鹏扬先进制造混合C(010588) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，美国经济保持韧性，其私人部门稳健的财务状况、AI产业的投资热潮以及持续宽松的货币环境，为经济增长注入了动能。展望2026年，市场对美国下调关税、继续降息和私人部门信贷扩张的延续性仍有乐观预期。基于美国经济保持良好增长势头的基准假设，全球经济复苏、风险资产价值重估可能是2026年资产交易的主旋律。2025年4季度，我国经济呈现供强需弱格局，内需与外需分化。在此背景下，推动物价水平合理回升仍需政策进一步加力，而破解有效需求不足、物价持续偏低的难题，仍是我国宏观经济面临的关键挑战。投资端，2025年1-11月全国固定资产投资累计同比下降2.6%。其中，房地产投资持续低迷，新建商品房与二手房销售额持续走弱，量价持续下行；广义基建投资1-11月累计同比仅增长0.13%，且4季度表现不及前两个季度，增速呈逐季放缓态势。消费端，整体表现疲弱，11月消费品零售总额同比增长1.3%，创年内最低水平；结构上看，服务消费韧性强于商品消费。外需端，出口量保持稳定，但价格有所下行，贸易结构持续优化。我国在拓展多元贸易伙伴方面取得显著成效，东南亚、非洲、拉美地区逐步成长为我国的重要出口目的地。从品类特征来看，下游消费品、中间品及设备类出口对关税敏感度相对较高，高新技术品类、战略资源及稀缺商品出口对关税敏感度相对较低。通货膨胀方面，4季度通胀水平有所回升，核心CPI表现好于总体CPI，但PPI同比增速仍处于负区间。政策方面，我们观察到政策重心聚焦于培育新质生产力、扩大内需与规范市场秩序等领域，投资者对“十五五”规划及配套政策出台的期待升温。面对复杂多变的外部环境，我国宏观调控在稳增长和防风险之间保持平衡。产业与科技融合向纵深推进，政策着力推动人工智能赋能新型工业化，聚焦关键核心技术开展协同攻关。在全国统一大市场建设纵深推进的框架下，以市场化、法治化手段整治低价无序竞争、规范市场秩序的举措持续落地，同时各部门强化对民营经济、中小微企业的精准支持力度。房地产政策的重心是回归市场化，稳步推进“控增量、去库存、优供给”相关举措落实见效。财政政策方面，4季度“国补”规模保持稳定，从一般公共预算、专项债及政策性金融工具等多个统计口径核算看，财政支出强度有所回落。货币政策延续适度宽松基调，依托逆回购、中期借贷便利等工具保持流动性合理充裕，带动社会融资成本稳中有降；同时运用结构性货币政策工具支持科技创新、房地产平稳发展与资本市场稳定。2025年4季度，全球股市延续上行态势，部分指数再创年内新高，其中新兴市场和美国科技股的表现尤为强劲。具体来看，MSCI新兴市场指数上涨4.33%，纳斯达克指数上涨2.57%，标普500指数上涨2.35%；与之形成反差的是港股走势偏弱，恒生指数下跌4.56%。A股市场整体波动幅度低于港股、美股，万得全A指数上涨0.97%，上证指数上涨2.22%。市场风格呈现大盘股占优的特征，上证50指数上涨1.41%，代表中小盘风格的中证1000指数上涨0.27%。行业方面，通信、有色、军工等板块表现领先。4季度，本产按照产品契约，配置中国制造相关领域的优质公司，包括但不限于：新能源、智能驾驶、工程机械、科技等，范围覆盖新兴制造领域和顺周期的优质传统制造业等。我们的产品定位：哑铃型的制造业配置，哑铃的一头是传统制造业的高质量发展，哑铃的另一头是新兴制造业、未来制造业的创新发展，目的是努力抓取世界和中国制造业的资本回报。操作层面，伴随着3季度财报、中美关贸谈判进展、国内重要会议（四中全会）召开等，我们评估认为：4季度中旬市场将进入旧的预期兑现、新的预期尚未形成阶段，表现较为平淡；12月中旬的重要会议将有助于形成市场新的预期和方向。基于上述考虑，我们在10月下旬把组合调整到较为均衡的方向，并为2026年开始布局，具体而言，兑现了部分科技股收益，增仓到相对低位、价值相对突出、2026年预计将有所改善的传统制造领域，如工程机械、化工、有色等，标的选择上，主要是反内卷相关的行业龙头、周期位置较好的传统龙头；新兴制造领域方面，则增仓固态电池、人形机器人、AI产业链设备制造等。4季度操作存在一定不足，主要是未能兑现光伏反内卷的收益。展望未来，中国制造业覆盖范围广、产业纵深度高，在过去10年已经从传统制造领域发展到科技前沿领域，已经在很多领域从模仿者发展成竞争者和引领者。毫无疑问，制造业是中国当之无愧的立国之基与核心资产，我们非常看好中国制造业的前景。我们认为，驱动2025年市场行情的两大因素——AI与全球宏观叙事——将继续发挥作用。AI科技革命带来的生产力、生产关系的改善将向纵深发展，其对千行百业的改造，将驱动制造业加速迭代和发展。目前，AI基础设施建设已带动相关设备支出的增加；未来，这场技术革命还将助推更多硬科技的加速，制造业正被提上日程。从全球宏观叙事视角来看，逆全球化下世界将继续在震荡中寻找新的平衡。各国重整供应链的诉求越来越多，驱动全球新一轮基础设施和制造业资本开支周期开启；同时，中国企业正从出口产品转向出海发展。综上所述，无论是AI带来的机遇，还是宏观带来的波折与风险，都将给中国制造业带来升级、发展的机遇。后续本产品将强化在大制造领域的哑铃型配置，拥抱传统制造业的高质量发展和未来制造业的创新发展。

2025年3季度，美国劳动力市场走弱，但整体经济呈现较强的韧性，主要驱动是高科技公司持续的人工智能基础设施投资和大美丽法案通过后带来的财政扩张效应，同时加征关税的风险和冲击有所下降。美联储预防式降息25bp，点阵图显示美联储年内仍有50bp的降息预期。欧洲经济短期内仍面临增长放缓、通胀压力和结构性改革的挑战；财政扩张有望提振德国经济活动，但法国和意大利财政扩张面临约束。2025年3季度，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，同时传统经济部门依然面临不少风险挑战。政策方面，我们观察到的政策重心放在人工智能、反内卷等结构调整领域，市场对“十五五”规划的关注逐步升温。中美继续展开多轮经贸会谈，关税升级或失控风险下降。科技领域取得较多成果，政策部门推动科技创新和产业创新深度融合。在最高决策层提出纵深推进全国统一大市场建设的背景下，治理企业“内卷式”的低价无序竞争作为其中的重点工作，正逐步展开。房地产政策的重心是存量更新改造。财政政策方面，“国补”逐步退坡，专项债、特别国债发行节奏在3季度有所放缓，财政支出节奏偏慢，从而使得财政存款余额处在超季节性的高位。货币政策保持适度宽松，降准降息在3季度没有实施，市场资金面在政府债供给增加的背景下间歇性收紧。内需方面，国内有效需求不足、物价低位运行仍是宏观经济面临的主要挑战。2025年1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，其中房地产投资持续低迷，新建商品房、二手房销售额持续走弱，量价均呈现下行；基建投资在3季度表现较弱，1-8月累计同比增速为5.42%，弱于前两个季度。消费有所回落，8月消费品零售总额同比增长3.4%，处于年内较低水位，服务消费韧性强于商品消费。外需方面，出口数量稳定，价格下行，结构优化。我国在多元贸易伙伴关系的开拓方面取得显著成效，东南亚、日韩等周边国家在出口中的占比稳步提升。下游消费品、中间品与设备出口对关税冲击的敏感度相对较高，高新技术品类、战略资源与稀缺商品出口对关税的敏感度相对较低。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行。3季度核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。总体来看，上游工业品价格强于下游消费品价格，服务消费价格强于商品消费价格。2025年3季度，全球股市上行趋势明显，部分指数再创年内新高，新兴市场和美国科技股尤为强劲。其中，MSCI新兴市场指数上涨10.08%，纳斯达克指数上涨11.24%，标普500指数上涨7.79%；港股方面，恒生指数上涨11.56%。A股市场整体较港股、美股波动幅度更小，万得全A上涨19.46%，上证指数上涨12.73%。市场风格方面，小盘股占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨19.17%，上证50指数上涨10.21%，沪深300上涨17.90%。行业方面，通信、有色、电子等板块表现领先。操作方面，本基金本报告期内按照基金契约进行运作，均衡配置到中国先进制造相关领域的优质公司，包括但不限于：新能源、智能驾驶、科技等新兴制造领域和顺周期的优质传统制造业等。具体操作上，评估认为基于美国关税交易的全球政治经济环境阶段性缓和，3季度市场风险偏好将有所提升，在此基础上，本基金根据行业景气度增加了AI产业链（电子、通信等）、军工、人形机器人等相关领域配置，适度降低了传统产业和光伏产业培植。展望4季度，市场可能面临更复杂的环境——国内是重要会议召开，国际是美联储降息和中美贸易谈判进度等，确定性下降，存在风险偏好下降的可能。组合层面，我们将根据上述变化，进行调整：一方面增加传统制造业中确定性、优质蓝筹公司的培植，为明年布局；另一方面，增加环境变化带来的机会配置，如反内卷、政策发力方向等。新兴制造领域方面，AI浪潮方兴未艾，我们将择机优化配置到新增变化和景气度更确定的相关领域。

2025年上半年，美国经济“软数据”出现V型走势，“硬数据”总体保持平稳，失业率保持在低位，通胀整体温和回落。特朗普政府的贸易政策给美国经济和市场带来较大扰动，但经济呈现出较强的韧性，核心原因是关税冲击的持续时间短、美元大幅贬值、财政再次扩张，以及AI快速发展带动基础设施投资热潮。2025年上半年，我国国民经济运行稳中有进。上半年实际GDP同比增长5.3%，高于《政府工作报告》提出的全年增长5%左右的目标。从环比趋势看，季调后的2季度GDP环比增长1.1%，较1季度放缓0.1个百分点。生产方面，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，“两重、两新”政策带动新能源、新材料、智能制造等相关领域继续保持较快增长，服务业与先进制造业的融合正在形成新的增长极，但工业企业盈利仍承压。需求方面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，新建商品房销售额持续走弱对开发投资形成拖累；上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，以旧换新政策对稳住商品消费需求的作用显著；出口商品实物量的增长仍有韧性，与此同时出口价格面临下行压力，5-6月份出口数据显示出关税冲击的不利影响。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行。GDP平减指数上半年同比下降1%，且连续9个季度保持负值。核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。上半年中东地缘冲突升级，原油价格冲高回落，趋势上仍处于2022年以来的震荡收敛格局中。政策方面，在“十四五”规划收官之年，政策统筹协调扩大内需和优化供给，坚持推动科技创新和防范化解风险，更加注重预期管理和民生保障。财政政策更加积极，上半年加快了专项债和特别国债的发行使用，继续推进化债工作。央行采取了适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，在发生关税冲击、资本市场波动加剧的情况下果断宣布降准降息并为平准基金提供流动性支持，同时持续疏通货币政策传导渠道。金融监管方面，金融资源配置向“五篇大文章”相关领域倾斜，资本市场深化改革，支持长期资金入市。房地产政策在有效防范房企债务违约风险的基础上，提出要以更大力度推动房地产市场止跌回稳。产业政策在建设统一大市场的框架下综合整治“内卷式竞争”，要求通过法制化、市场化的方式引导企业从低价竞争转向差异化、品质化竞争。预期管理方面，上半年召开民营企业家座谈会，通过了《民营经济促进法》。总体看，高质量发展仍是主基调，宏观政策和其他政策的取向一致性在强化。流动性与信用扩张方面，人民银行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩，资金利率中枢显著上移，但2季度以来，人民币汇率偏强格局有效拓展了我国货币政策操作空间，资金利率全线下行。在低利率环境下，政府融资是社会融资规模增长的主要贡献方。2025年上半年，海外股票市场呈现V型走势，在4月上旬深度调整之后出现快速反弹，部分指数后续创出年内新高，新兴市场和美国科技股尤为强劲。A股在波动中走高，市场呈现结构高度分化的特征。从风格来看，上半年小盘风格表现较好。从行业板块来看，有色、银行和TMT等板块表现较好。权益操作方面，本基金本报告期内处于调仓期，总体来讲，在维持较高仓位的基础上，降低新能源领域配置，回归产品的大制造属性，逐步均衡配置到中国先进制造相关领域的优质公司。具体操作方面：1季度，优化新能源配置到核心龙头和风电领域，增仓智能驾驶、AI端侧应用及AI基础设施，增仓顺周期的优质传统制造业。2季度，进一步调整组合，降低新能源中电动车产业链配置，聚焦到基本面优质或者改变较大的领域，如风电、储能、光伏等；考虑到汽车行业竞争加剧和高基数，降低汽车产业布局，增加科技行业和军工行业配置；增加反内卷行业配置。

2025年1季度，全球经济动能呈现分化态势，主要发达经济体的央行延续降息周期。美国经济整体保持韧性但指标出现分化，就业市场与居民收入维持稳健增长，然而关税政策调整和财政收缩措施对消费者及企业信心造成了冲击。欧洲经济方面，市场对其增长的预期有了显著的提升，核心的驱动逻辑来源于欧洲财政扩张政策的持续推进。2025年1季度，在前期政策推动下我国经济动能向好，但物价下行压力未缓解。内需方面，国内需求呈现结构性特征：基建投资受益于前期财政支出，延续了改善趋势；“两新”政策有效带动了部分消费品的增长；新房的销售额边际走弱，二手房市场呈现量升价跌态势，房地产投资持续低迷。外需方面，受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响，出口呈现量增价减的格局，出口金额同比增速有所回落。政策方面，整体保持积极的基调但节奏审慎：3月召开的两会明确提出“有效防范房企债务违约风险”，使得房企信用风险扩散的压力得到了缓释；货币政策维持偏紧态势，降准降息操作延后；财政政策力度温和提升，专项债发行提速但资金使用效率有待改善。通货膨胀方面，价格水平总体上仍处于弱势：上游资源品价格持续下行，中游制造与下游消费品价格温和回落，GDP平减指数延续负增长的概率较大。流动性方面，流动性环境边际收紧，央行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩，资金利率中枢显著上移。信用扩张方面，扩张动能仍显不足，信贷增速延续下滑趋势，结构上呈现出私人部门融资需求疲软与政府部门融资显著放量的分化格局。2025年1季度，全球股市表现显著分化。欧洲股市表现突出，欧元区STOXX50指数上涨7.20%；美股则出现回调，纳斯达克指数下跌10.42%，标普500指数下跌4.59%；港股表现尤为强劲，恒生指数上涨15.25%。A股市场整体呈现震荡上行的格局，其表现优于美股但弱于港股。市场风格方面，小盘股显著占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨4.51%，而上证50指数微跌0.71%。行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等板块表现领先。操作方面，本基金本报告期内维持较高仓位运作，仓位逐步分散。具体来说，降低了新能源领域配置，均衡配置到中国先进制造相关领域的优质公司，主要布局在新能源、智能驾驶、AI端侧应用及AI基础设施、顺周期的优质传统制造业。展望2季度，伴随着新一轮关税冲突，国内外宏观环境依然面临较多不确定性，制造业成为美国对外征收关税的重点。组合层面，我们在坚持基金契约的前提下，将根据可能的国内政策和国外环境变化，实时进行调整：1）降低美国敞口的标的配置；2）增加内需相关标的配置、增加自主可控配置；3）根据政策，增加反内卷行业的配置；4）增加产业趋势方向的配置，如智能驾驶、AI基础设施及军工等；5）选股方面，优选具备长期竞争力的行业龙头。

2024年，美国经济呈现十足韧性。财政赤字高企，就业市场温和降温，通胀持续回落，同时AI领域的强劲资本开支为经济提供了有力的支撑。3季度，美国失业率短暂上升引发市场短期剧烈波动，美联储及时大幅降息稳定了经济数据，打消了市场对经济衰退的担忧。11月特朗普选举获胜，其主张的关税政策给全球经济带来了新的不确定性，但其对本土经济友好的一系列政策显著提振了美国企业的“动物精神”。2024年，国内经济呈现“V”型。1季度开门红之后经济动能有所放缓，9月政策放松后经济动能重新回升。政策方面，总量政策从强调“固本培元”转向“加大财政货币政策逆周期调节力度”，房地产政策从“三大工程”转向“放开限购+贷款收储”，货币政策在稳汇率与稳增长之间切换，并在经济压力大、汇率压力小的9月份实施了有力度的降息。财政政策先紧后松，上半年持续推进地方政府化债，落实过紧日子，财政强度持续回落，9月政治局会议后，财政支出明显加速，置换存量隐性债务的举措极大缓解了地方政府的现金流压力。经济增长方面，受益于海外经济韧性和出口产品价格优势，出口成为最大亮点。房地产投资和广义财政支出同步下滑，消费动能受到了财富效应和收入预期下滑的抑制，但“以旧换新”拉动了家电、汽车等消费品的增长，企业因盈利压力减少了资本开支。通货膨胀方面，GDP平减指数持续负增长，大部分商品和服务价格承压。流动性方面，央行从3季度开始持续购入债券，金融市场流动性整体充裕。信用扩张方面，央行在高质量信贷目标下挤掉信贷水分，叠加信贷需求偏弱，社融增速进一步下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年，海外股票市场整体保持强势，受益于AI趋势和财政持续高赤字，美国例外论成为美股市场主流叙事。A股市场波动较大，先抑后扬，全年取得两位数收益，但市场收益主要集中在2月份和9月份两次探底回升，其他时间低迷。同时，市场呈现结构高度分化的特征。从风格来看，上半年红利和价值风格表现较好，下半年成长风格跑赢。从行业板块来看，表现较好的是防御型的高股息板块以及海外AI映射相关的TMT板块。操作方面，本基金本报告期维持较高仓位运作。前3个季度，本基金投资主要聚焦于锂电、储能、电网设备、互联网和周期（主要是电解铝），减仓了基本面低于预期的公司。4季度，本基金结合行业景气度、经济转型、技术进步等因素，进行了布局调整：考虑到新能源汽车、光伏等行业在2025年存在供给侧改革和产能相对出清的可能，布局了相关资产；考虑到港股估值较低、资产优质，增加了港股互联网配置；增仓了部分中长期较为优质的制造业龙头公司，包括但不限于汽车、机械、半导体。

2024年3季度，因国内货币政策和财政政策积极转向，市场在3季度末迎来显著的估值修复，前期跌幅较大的消费、电力设备和电子涨幅居前。操作方面，本基金本报告期内适度调整了组合持仓，主要聚焦于锂电、储能、电网设备、互联网和周期（主要是电解铝），减仓了基本面低于预期的公司。展望未来，我们总体上看好以下主要方向：锂电池、逆变器和储能、智能电网，受益于电网的铜铝等周期性板块和低估值互联网等。其中，新能源行业反转主要取决于两方面因素：第一，供给收缩速度，目前看行业需要自然出清；第二，需求爆发程度，预计随着全球降息来临，储能、光伏和汽车会逐渐受益。具体如下：第一，锂电池行业。我们认为锂电池经历了长达3年的调整期，目前该行业需求稳健、产能放缓、盈利见底，说明已处于低位，其中电池环节较为明显，可重点关注。另外，还有部分在产业低位并盈利不错的公司也值得关注。第二，逆变器和储能。行业见底信号明显，预计海外储能市场随着降息通道的开始，需求会比较持续。第三，电网。受益于新能源电气化发展，在全球处于新一轮扩产期。第四，光伏。我们也注意到光伏仍处于供需不平衡阶段，如果没有显著的收缩政策，盈利无法改善，部分辅材或有盈利，但是主产业链亏损可能无法避免。

2024年上半年，股票市场行业分化显著。高股息资产（电力、银行等）、周期（油、铜铝等）、受益于AI的电子板块表现较好；供需恶化的新能源、医药和白酒等表现较差。整体而言，过去2年高确定性的资产表现较好；受到贸易战和经济影响的成长性资产表现都比较差。我们分析内在原因如下：第一，经济复苏弱于预期，国内名义GDP压力较大；第二，全球地缘政治的不确定性，市场用确定性资产（高股息和AI资产）避险。操作方面，本基金本报告期内适度调整了组合持仓，配置更加均衡，更加注重股票的估值水平，主要聚焦于锂电、储能、电网设备、互联网和少量周期型板块，减仓了基本面低于预期的公司。

2024年1季度，全球经济动能延续较强的韧性，随着发达国家央行逐渐引导降息的预期，市场对宏观风险的定价延续回落趋势。美国经济“软着陆”仍是主流叙事，通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。国内经济方面，国内财政政策发力平稳，两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策，中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响，居民与企业信心延续修复。制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行；房地产市场整体承压。外需方面，海外需求韧性较强，出口价格拖累有所缓解，出口动能延续回升。展望后市，我们对新能源车（包括汽车零部件）、锂电产业链、储能、机器人、智能驾驶和科技创新领域保持重点关注。其中，新能源车、锂电已调整了两年半，预计将迎来中期产能出清的拐点，我们看好锂电池和材料；智能驾驶属于AI在汽车领域最成功的应用，叠加中国企业竞争力，汽车零部件将迎来长期的全球竞争优势；储能特别是大储目前看已经迎来拐点；光伏或将于2024年下半年迎来拐点。由于相关股票的大幅度下跌，我们认为2024年先进制造领域有较大机会。

2023年从宏观、中观来看都是极为困难的一年。第一，宏观层面，美国在高通胀情况下经济表现出极强的韧性。国内经济恢复不及预期，表现为房地产急速下滑后并没有明显企稳迹象，虽然我们判断房地产下滑最快的时期已经过去，但是信心恢复需要很长的时间。第二，中观层面来看，制造业行业都表现出显著的供过于求。过去3至4年，产业处于景气周期，大家都实现不错的盈利，当景气周期过去，一旦供给过剩，产业链竞争的惨烈程度显著超预期；海外市场是一个显著突破口和长远盈利点，但是中美关系的不确定又带来了海外市场预期的不稳定性。股票行业层面，受到上述影响，成长股特别是制造业类的成长股迎来了估值和盈利双杀，近2至3年迎来了惨烈下跌；基于避险逻辑，高股息安全资产全年表现较好；受益于AI，TMT领域表现不错；我们重仓的新能源，食品饮料和互联网表现较差。操作方面，本基金持仓侧重成长风格，虽然我们选择了竞争力很强的优质公司，期间对个股和行业做了相当程度的调整，但是也无法幸免于成长股整体的估值和盈利双杀，2023年表现较差。过去2至3年，我们错过了煤炭、石油板块的主要机会，在互联网、消费电子、新能源和医药板块亏损较大，主要是对这些投资最本质的东西认知不足。我们进行了深刻反思，力争未来能给投资者获取稳健的收益。第一，供给的重要性远远胜于需求的重要性。制造业行业成本领先性是伪命题，特别是对于产品差异化很小的行业。我们一直执着于成本领先性，认为成本领先优势存在以及需求不错的情况可以帮助企业穿越周期，现在看来成本领先性的要求太高。光伏和锂电池是最为反面的典型，煤炭则是正面典型。第二，重视企业长期经营性现金流。长期经营性现金流最大保障就是商业模式。商业模式最强的是垄断，其次是高度差异化的产品。过去我们过于执着于行业景气周期和所谓的企业质地。行业景气周期只能带来短暂的现金流，一旦供需变化就无法带来长期的现金流。企业质地好的公司如果产品差异化不够明显，一旦竞争加剧，在经济下行周期的抵抗能力就会严重不足。

2023年3季度，股票行业分化显著，高股息资产和主题概念股表现较好（华为产业链和减重药）；新能源、前期涨幅较大的AI和食品饮料板块表现较差。内在原因：第一，经济复苏弱于预期，全球地缘政治存在不确定性，市场用高股息确定性资产避险；第二，市场缺乏长线资金，市场博弈边际变化的逻辑较重。展望4季度，我们对新能源车（包括汽车零部件）、光伏，风电和互联网公司保持重点关注。第一，新能源领域。重点关注海风、汽车智能化和供需逐步出清的新能源车。第二，互联网公司。目前整体处于历史较低估值水平，长期看在AI领域也会处于领先地位，价值比较突出。第三，边际变好的TMT板块。包括半导体和消费电子。第四，调整比较充分的医药板块。

2023年上半年，股票市场行业分化显著。高股息资产和受益于AI的TMT板块表现较好，供需恶化的版块（新能源，CXO）等表现较差。内在原因：第一，经济复苏弱于预期，全球地缘政治的不确定性，市场用高股息确定性资产避险；第二，ChatGPT逐步演变为杀手级的应用，带来AI板块的系统性机会。操作方面，本基金投资主要聚焦在新能源、食品饮料和TMT板块。新能源板块的投资损失较大。

2023年1季度，海外股市呈现上涨和分化的现象。纳斯达克指数上涨了16.77%，标普500指数上涨了7.03%，道琼斯工业指数上涨了0.38%。3月以来，硅谷银行危机爆发，金融银行业股价大幅下挫，但科技公司涨势良好。1季度，国内股市在年初走高后整体震荡回调。1月，市场在经济改善预期加强和流动性充裕背景下呈现开门红。2月，市场出现较为明显的调整。3月，在ChatGPT概念的影响下，TMT交易集中度大幅提升。从风格来看，1季度代表大盘价值风格的上证50指数上涨了1.01%，代表成长风格的创业板指数上涨了2.25%、科创50指数上涨了12.67%，成长风格占优。从行业板块来看，1季度表现较好的主要是受益于AI和数字经济概念的计算机、传媒、电子等板块，以及中特估值驱动的建筑装饰等板块。操作方面，我们积极关注新能源板块，目前电动车、光伏和海风核心的公司PE基本在15-20倍，我们估计估值收缩的阶段已基本结束。第一，电动车。经历了供应链产业的去库存和博弈，预计产业链价格调整基本接近尾声，在2季度逐步恢复正常。考虑储能快速增长，预计2季度行业恢复正常增长。第二，光伏。关注行业长期天花板和单位盈利波动情况。第三，海风。预计2季度风电逐步进入旺季，关注竞争格局的变化。总体上看，我们认为盈利持续增长的公司或将走出困境。同时，我们也积极关注TMT的机会。