鹏扬先进制造混合C(010588) - 基金经理

2025年2季度，全球经济呈现出较强的韧性。美国经济在2季度总体保持平稳，失业率保持在低位，通胀温和回落，政府推动财政重新扩张，美国服务业市场需求旺盛，美国AI应用快速发展对基础设施投资和企业营收形成带动。特朗普政府的贸易政策给各国政府和市场主体带来了巨大的预期波动，对美国经济短期存在刺激需求提前释放的效应，但在豁免期结束后若实际税率提升将具有紧缩效应。关税政策有可能会对冲部分财政赤字，但难以完全对冲，欧洲多国预计将增加国防开支，或形成西方发达经济体进入财政扩张的共振格局。高利率环境对美国消费和投资的抑制效应在逐步显现，美国财政扩张也将面临市场利率约束。美联储在2季度维持政策利率不变，6月点阵图显示美联储年内降息预期为50BP。2025年2季度，我国国民经济运行稳中有进，工业增长较快，投资增速放缓，消费增长加快，出口增速高位回落。政策积极扩大内需，坚持推动科技创新和防范化解风险。生产方面，5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，规模以上装备制造业增加值同比增长9.0%，规模以上高技术制造业增加值同比增长8.6%，规模以上数字产品制造业增加值同比增长9.1%，“两重、两新”政策带动相关行业和产品加快生产，新能源、新材料、智能制造等领域继续保持较快增长，出口企业加紧生产交付以应对关税不确定性。6月末公布的6月份制造业PMI指数、非制造业PMI分别为49.7%、50.5%，均比上月上升0.2个百分点。制造业景气水平继续改善，非制造业总体保持扩张，企业生产经营活动总体扩张有所加快，分项指标普遍环比改善但弱于季节性。2季度服务业延续恢复向好态势，发展动能持续增强，景气度扩张，服务业与先进制造业的融合正在形成新的增长极。内需方面，1-5月全国固定资产投资增长3.7%。其中，房地产投资持续低迷，新建商品房销售额持续走弱，二手房成交在1季度短暂“小阳春”之后也旋即降温，量价均呈现下行；基建投资受益于上半年财政支出，保持10%以上同比增长，发挥了逆周期调节作用，公用事业行业投资对基建投资存在支撑；制造业企业扩大投资的意愿有所回落。消费表现亮眼，5月消费品零售总额同比增长6.4%，为截至报告期的年内最高水平，以旧换新政策对稳住耐用品、电子产品等品类的需求立竿见影。居民出行意愿和服务类消费的活跃度较高，服务消费成为扩大内需和吸纳就业的重要力量。外需方面，出口商品实物量的增长仍有韧性，与此同时出口价格压力面临下行压力，月度贸易顺差保持在千亿美元左右的高位。出口细分品类方面，下游消费品、中间品与设备出口对关税冲击的敏感度相对较高，高新技术品类、战略资源与稀缺商品出口对关税的敏感度相对较低。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行，核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。耐用消费品、日常消费品、居住、上游原材料、能源等具有代表性的商品和服务价格在2季度均面临下行压力。在传统制造业和大宗商品价格波动较大的背景下，企业盈利空间受到一定挤压。政策方面，2季度是全年政策筹划落地的关键期。财政政策更加积极，加快专项债和特别国债的发行使用。央行采取适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，6月宣布降准降息，疏通货币政策传导渠道，运用结构性货币政策工具支持科技创新、民生消费、资本市场等领域。信贷管理方面，银行信贷响应金融服务实体经济的政策导向，金融资源配置向科技创新、绿色发展、民生普惠等“五篇大文章”相关领域倾斜。信贷结构上看，政府部门融资显著放量，住户部门中长期贷款有所改善，企业部门在化债的背景下发债增多、信贷减少。房地产政策在有效防范房企债务违约风险的基础上，提出以更大力度推动房地产市场止跌回稳。部分行业开始呼吁或推动出台综合整治“内卷式竞争”的政策。总体看，政策取向一致性在强化，持续性及效果有待进一步观察。流动性方面，人民币汇率偏强格局有效拓展了我国货币政策操作空间。货币市场基准利率、银行间回购利率、同业存单利率在2季度全线下行，反映出流动性环境较1季度更加宽松。2025年2季度，全球股市经历V型走势，在4月上旬深度调整之后出现快速反弹，部分指数后续创年内新高,新兴市场和美国科技股尤为强劲。其中，MSCI新兴市场指数上涨11.02%，纳斯达克指数上涨17.75%，标普500指数上涨10.57%；港股方面，恒生指数上涨4.12%。A股市场整体较港股、美股波动幅度更小，万得全A上涨3.86%，上证指数上涨3.26%。市场风格方面，小盘股占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨2.08%，而上证50指数上涨1.74%，沪深300上涨1.25%。行业方面，银行、通信、军工、非银等板块表现领先。操作方面，本基金本报告期内继续回归产品契约，均衡配置到中国先进制造相关领域的优质公司，包括但不限于：新能源、智能驾驶、科技、顺周期的优质传统制造业等。具体操作上，1）降低新能源中电动车产业链配置，聚焦到基本面优质或者改变较大领域，如风电、储能、光伏等；2）考虑到汽车行业竞争加剧和高基数，降低汽车产业布局，增仓科技行业和军工行业配置；3）增加反内卷行业配置。2季度本产品表现低于预期，核心原因有二：一是制造业是中国的优势产业，但也是关税战的重灾区，基本面不确定性明显增大；二是组合管理中，兑现收益不及时，后续会增加绝对收益思路，加强止盈止损操作。展望3季度，预计宏观环境将继续围绕上半年的相关事项展开，但确定性会有所提升（包括但不限于全球关税问题、美联储货币政策问题、国内经济政策等）。这些改变，整体有利于制造业中优秀公司逐步走出不确定性，改变了2季度预期和现实反复拉锯的混乱逻辑。组合层面，我们将在坚持基金契约的前提下，适当优化配置方向：一方面，加强对具备长期竞争力的制造业龙头的配置，力求分享企业价值增长和估值回归带来的双重收益；另一方面，紧跟新质生产力，增加科技头寸配置。与此同时，我们会根据行业景气度和政策变化，在契约允许的范围内，增强其他领域配置的灵活性。

2025年1季度，全球经济动能呈现分化态势，主要发达经济体的央行延续降息周期。美国经济整体保持韧性但指标出现分化，就业市场与居民收入维持稳健增长，然而关税政策调整和财政收缩措施对消费者及企业信心造成了冲击。欧洲经济方面，市场对其增长的预期有了显著的提升，核心的驱动逻辑来源于欧洲财政扩张政策的持续推进。2025年1季度，在前期政策推动下我国经济动能向好，但物价下行压力未缓解。内需方面，国内需求呈现结构性特征：基建投资受益于前期财政支出，延续了改善趋势；“两新”政策有效带动了部分消费品的增长；新房的销售额边际走弱，二手房市场呈现量升价跌态势，房地产投资持续低迷。外需方面，受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响，出口呈现量增价减的格局，出口金额同比增速有所回落。政策方面，整体保持积极的基调但节奏审慎：3月召开的两会明确提出“有效防范房企债务违约风险”，使得房企信用风险扩散的压力得到了缓释；货币政策维持偏紧态势，降准降息操作延后；财政政策力度温和提升，专项债发行提速但资金使用效率有待改善。通货膨胀方面，价格水平总体上仍处于弱势：上游资源品价格持续下行，中游制造与下游消费品价格温和回落，GDP平减指数延续负增长的概率较大。流动性方面，流动性环境边际收紧，央行年初暂停公开市场国债购买操作引发了银行间市场流动性收缩，资金利率中枢显著上移。信用扩张方面，扩张动能仍显不足，信贷增速延续下滑趋势，结构上呈现出私人部门融资需求疲软与政府部门融资显著放量的分化格局。2025年1季度，全球股市表现显著分化。欧洲股市表现突出，欧元区STOXX50指数上涨7.20%；美股则出现回调，纳斯达克指数下跌10.42%，标普500指数下跌4.59%；港股表现尤为强劲，恒生指数上涨15.25%。A股市场整体呈现震荡上行的格局，其表现优于美股但弱于港股。市场风格方面，小盘股显著占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨4.51%，而上证50指数微跌0.71%。行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等板块表现领先。操作方面，本基金本报告期内维持较高仓位运作，仓位逐步分散。具体来说，降低了新能源领域配置，均衡配置到中国先进制造相关领域的优质公司，主要布局在新能源、智能驾驶、AI端侧应用及AI基础设施、顺周期的优质传统制造业。展望2季度，伴随着新一轮关税冲突，国内外宏观环境依然面临较多不确定性，制造业成为美国对外征收关税的重点。组合层面，我们在坚持基金契约的前提下，将根据可能的国内政策和国外环境变化，实时进行调整：1）降低美国敞口的标的配置；2）增加内需相关标的配置、增加自主可控配置；3）根据政策，增加反内卷行业的配置；4）增加产业趋势方向的配置，如智能驾驶、AI基础设施及军工等；5）选股方面，优选具备长期竞争力的行业龙头。

2024年，美国经济呈现十足韧性。财政赤字高企，就业市场温和降温，通胀持续回落，同时AI领域的强劲资本开支为经济提供了有力的支撑。3季度，美国失业率短暂上升引发市场短期剧烈波动，美联储及时大幅降息稳定了经济数据，打消了市场对经济衰退的担忧。11月特朗普选举获胜，其主张的关税政策给全球经济带来了新的不确定性，但其对本土经济友好的一系列政策显著提振了美国企业的“动物精神”。2024年，国内经济呈现“V”型。1季度开门红之后经济动能有所放缓，9月政策放松后经济动能重新回升。政策方面，总量政策从强调“固本培元”转向“加大财政货币政策逆周期调节力度”，房地产政策从“三大工程”转向“放开限购+贷款收储”，货币政策在稳汇率与稳增长之间切换，并在经济压力大、汇率压力小的9月份实施了有力度的降息。财政政策先紧后松，上半年持续推进地方政府化债，落实过紧日子，财政强度持续回落，9月政治局会议后，财政支出明显加速，置换存量隐性债务的举措极大缓解了地方政府的现金流压力。经济增长方面，受益于海外经济韧性和出口产品价格优势，出口成为最大亮点。房地产投资和广义财政支出同步下滑，消费动能受到了财富效应和收入预期下滑的抑制，但“以旧换新”拉动了家电、汽车等消费品的增长，企业因盈利压力减少了资本开支。通货膨胀方面，GDP平减指数持续负增长，大部分商品和服务价格承压。流动性方面，央行从3季度开始持续购入债券，金融市场流动性整体充裕。信用扩张方面，央行在高质量信贷目标下挤掉信贷水分，叠加信贷需求偏弱，社融增速进一步下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年，海外股票市场整体保持强势，受益于AI趋势和财政持续高赤字，美国例外论成为美股市场主流叙事。A股市场波动较大，先抑后扬，全年取得两位数收益，但市场收益主要集中在2月份和9月份两次探底回升，其他时间低迷。同时，市场呈现结构高度分化的特征。从风格来看，上半年红利和价值风格表现较好，下半年成长风格跑赢。从行业板块来看，表现较好的是防御型的高股息板块以及海外AI映射相关的TMT板块。操作方面，本基金本报告期维持较高仓位运作。前3个季度，本基金投资主要聚焦于锂电、储能、电网设备、互联网和周期（主要是电解铝），减仓了基本面低于预期的公司。4季度，本基金结合行业景气度、经济转型、技术进步等因素，进行了布局调整：考虑到新能源汽车、光伏等行业在2025年存在供给侧改革和产能相对出清的可能，布局了相关资产；考虑到港股估值较低、资产优质，增加了港股互联网配置；增仓了部分中长期较为优质的制造业龙头公司，包括但不限于汽车、机械、半导体。

2024年3季度，因国内货币政策和财政政策积极转向，市场在3季度末迎来显著的估值修复，前期跌幅较大的消费、电力设备和电子涨幅居前。操作方面，本基金本报告期内适度调整了组合持仓，主要聚焦于锂电、储能、电网设备、互联网和周期（主要是电解铝），减仓了基本面低于预期的公司。展望未来，我们总体上看好以下主要方向：锂电池、逆变器和储能、智能电网，受益于电网的铜铝等周期性板块和低估值互联网等。其中，新能源行业反转主要取决于两方面因素：第一，供给收缩速度，目前看行业需要自然出清；第二，需求爆发程度，预计随着全球降息来临，储能、光伏和汽车会逐渐受益。具体如下：第一，锂电池行业。我们认为锂电池经历了长达3年的调整期，目前该行业需求稳健、产能放缓、盈利见底，说明已处于低位，其中电池环节较为明显，可重点关注。另外，还有部分在产业低位并盈利不错的公司也值得关注。第二，逆变器和储能。行业见底信号明显，预计海外储能市场随着降息通道的开始，需求会比较持续。第三，电网。受益于新能源电气化发展，在全球处于新一轮扩产期。第四，光伏。我们也注意到光伏仍处于供需不平衡阶段，如果没有显著的收缩政策，盈利无法改善，部分辅材或有盈利，但是主产业链亏损可能无法避免。