汇添富稳进双盈一年持有混合(010480) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
报告期内，宏观经济景气度持续上行，增长动能保持韧性。消费市场呈现结构性增长特征：补贴政策支撑下，耐用品消费景气度维持高位；服务型消费则延续复苏态势。出口延续二季度以来的良好表现，其中 “一带一路” 沿线、东南亚及中东等非美市场增长尤为突出。房地产市场整体企稳，一线城市新房销售增速亮眼，二手房市场成交量活跃但价格略显承压。制造业保持中速增长，但供需关系调整周期较长，企业投资意愿仍偏谨慎；货币政策与财政政策持续 “稳中偏松”，为经济稳健运行提供坚实支撑。海外主要国家推行财政与货币双宽松政策，外需虽有韧性但边际增速放缓；人民币汇率趋稳、流动性保持宽裕，对资本市场风险偏好形成正向提振。报告期内，A 股市场表现强势，整体呈上涨态势。AI、半导体、国内外算力、锂电等成长赛道涨幅居前；铜、铝、黄金等金属板块亦表现亮眼。食品饮料、家电等与宏观经济关联度较高的行业涨幅相对滞后，银行板块则成为唯一录得下跌的板块。港股市场同步走强，互联网、有色金属、电子板块表现突出。报告期内，本产品延续仓位稳定与均衡配置策略。操作上，适度提升港股互联网、新能源行业配置比例，降低银行行业的持仓，以进一步优化组合的风险收益结构。债券方面，2025年三季度债券收益率震荡上行，市场受到“反内卷”、股债跷跷板、公募基金费率新规等因素影响，情绪偏弱，其中短端表现好于长端，收益率曲线陡峭化。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，在持续政策发力的推动下，整体宏观经济景气度稳步上行。内需呈现稳中有升态势，其中服务型消费表现突出，以潮玩、黄金饰品、国潮品牌为代表的新兴消费品类更是亮点纷呈。房地产市场方面，二手房市场景气度处于近年高位，成交保持旺盛，部分一线城市核心区域房价出现上行趋势，带动部分地区土地市场成交回暖。制造业景气度逐步回升，但受供需关系调整周期较长的影响，企业投资仍保持谨慎态度。出口领域，尽管 4 月受对等关税政策短期冲击，但 5 月中美关税谈判取得重大进展，出口增速迅速修复，延续了较强韧性。特别是对 “一带一路” 沿线国家、东南亚及中东等非美市场的出口持续高增，成为支撑出口的重要力量。科技领域，新质生产力加速崛起：Deep Seek 激活国内 AI 产业应用浪潮，人形机器人、智能驾驶板块技术进步突飞猛进，国内创新药也迎来发展高光期，优质品种持续通过授权出海，彰显中国创新的全方位突破。国内层面，货币政策与财政政策持续积极发力，为经济稳中向好的健康发展态势提供了有力支撑。外部环境方面，美国关税政策对全球经济形成阶段性扰动，但其宽松的财政与货币政策维持了国际市场流动性的充裕。报告期内，市场流动性保持充裕，政策层面鼓励长期资金入市、倡导价值投资，推动市场信心持续修复增强，整体市场环境呈现健康向上的良好氛围。期间虽在 4 月初受关税冲击出现短期深度回调，但随着贸易问题缓和，市场迅速收复前期跌幅。板块分化特征显著：防御性板块中的银行、非银金融，以及成长性板块中的军工、AI 相关行业涨幅领先；食品饮料、家电、汽车等板块表现相对疲软。港股市场中，互联网、银行及低估值板块领涨。报告期内，本产品坚持仓位稳定与均衡配置策略，具体调整如下：适度降低港股互联网板块配置比例；增加银行和其他价值类的资产配置，以此优化组合风险收益结构。债券方面，2025年上半年债券收益率呈现震荡。其中，1-2月资金面边际收紧，债券收益率震荡上行，收益率曲线呈现熊平，3月债券收益率先上后下。二季度债券收益率震荡下行，市场主要围绕“贸易冲突-政策宽松-冲突缓和”主线进行交易，资金面较一季度边际趋松，信用利差呈现压缩。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。
展望下半年，我们预计全球经济将呈现温和增长态势，其中新兴市场国家增速较快，发达国家增速则有所放缓。国内经济将沿着高质量发展路径稳步前行，全年 GDP 有望实现 5% 左右的增长目标。房地产市场将保持稳定运行，债务化解工作会持续推进，消费补贴政策也将延续实施；同时，人工智能、创新药、机器人、智能驾驶等领域的科技创新将不断突破，持续推动产业升级。总体来看，经济稳中向好的基本面不会改变。对于权益市场，我们持相对谨慎乐观的态度，将重点在以下领域积极发掘投资机会：1. 出海领域：中国企业正从单纯的出口贸易向全球化布局演进，海外市场仍是其发展中最确定的方向之一。随着关税税率落地，优秀企业将通过供应链的重新整合优化应对关税影响。我们看好轻工制造、交通工具、工程机械等领域具备全球竞争力的优质公司。2. 红利类资产：在利率下行背景下，社会资本对高收益率分红产品的需求上升，且政策层面也在引导上市公司提升回报意识、提高分红比例。目前，一批价值型企业的分红率仍保持在 5% 以上，H 股市场此类资产的回报率更为突出，红利类资产仍将是具备吸引力的投资标的。3. 人工智能相关板块：AI token 呈现指数级增长态势，AI 应用的活跃度稳步提升，国内外在 AI 基础设施、模型研发及应用落地等方面的投资持续火热，相关领域有望持续释放增长潜力。4. 新消费领域：伴随新消费群体崛起及消费诉求升级，我们将聚焦于由新品类、新群体、新渠道所催生的新消费机遇，发掘其中具备成长潜力的优质企业。5. 有色金属板块：在美国财政宽松、货币贬值的背景下，大宗商品市场或将出现阶段性机会。我们将重点关注供给存在约束且需求具备增长动能的黄金、铜、铝等细分行业。债券方面，展望2025年下半年，经济增长有望保持平稳，PPI和CPI温和上行。央行将继续实施适度宽松的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡为主，存在结构性机会。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内，随着一系列政策持续落地生效，宏观经济景气度稳步上扬。内需呈现稳中有升的良好态势，其中服务型消费增长稳健，以潮玩、黄金饰品、国潮品牌等为代表的新兴消费领域更是表现亮眼，成为拉动内需的新引擎。房地产市场方面，二手房市场活跃度达到近年来高位，成交持续火爆，部分一线城市核心区域房价出现上行趋势，进而带动周边地区土地市场成交逐渐回暖。出口贸易依然保持较快的同比增长，尤其在 “一带一路” 沿线国家市场以及新能源汽车、家电等优势品类上，增长势头更为强劲。制造业景气度有所回升，但鉴于供需结构调整尚需时日，制造业投资仍较为谨慎。货币政策与财政政策持续积极发力，共同为经济平稳健康运行保驾护航。科技领域亮点频现，DeepSeek 的横空出世，极大地激发了国内 AI 产业的应用热潮，人形机器人、智能驾驶等板块也取得了突破性进展。报告期内，A 股市场延续自去年十月以来的修复行情，在政策利好与产业升级的双重驱动下，一路震荡上行。其中，人形机器人、智能驾驶、AI 硬件及软件等相关板块涨幅显著，成为市场焦点。本报告期内，本产品保持了相对稳定的仓位水平，资产配置较为均衡。我们适度增加了港股互联网的配置比例，同时相应减少了部分家电和红利标的持仓，旨在优化投资组合，提升产品整体表现。债券方面，2025年一季度债券收益率震荡上行，1-2月资金面边际收紧，债券收益率震荡上行，收益率曲线呈现熊平，3月债券收益率先上后下。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
在报告期内，国内经济于调整进程中稳健前行，整体 GDP 增速维持在 5% 左右，达成年初既定规划，显露出清晰的复苏势头。尽管国际贸易环境错综复杂，出口依旧保持着较高的增长态势，出口区域愈发多元。其中，对 “一带一路” 沿线国家及其他发展中地区的出口增速格外显著，即便对发达国家的出口，在抢出口因素的推动下，也有着不错的表现。出口品类拓展至新能源汽车、工程机械、电力设备、家电等高端行业领域，充分彰显出中国制造业强大的竞争优势。消费层面，尽管相较于 2023 年增速有所放缓，但韧性犹存。特别是 9 月之后，相关部门推行大规模消费补贴举措，进一步激发了消费市场的活力。在家电、新能源汽车等直接受消费补贴刺激的行业，增速最为突出；同时，IP 潮玩、文化旅游、黄金饰品等新兴消费领域也发展良好。房地产市场自年初起持续处于调整阶段，不过 5 月与 9 月相继出台两轮关键政策，涵盖放松限购、降低首付比例、下调利率等内容。政策落地后，市场迅速止跌企稳，核心城市的恢复态势尤为明显，二手房市场表现优于新房市场。与此同时，政府加大对保障性住房建设和城中村改造的支持力度，以此缓解房地产市场下行对经济产生的冲击。在政府投资方面，中央政府加大财政政策实施力度，提升赤字率并发行超长期特别国债，资金除用于重大基建项目外，还逐步投入到化解地方债务工作中。而地方政府因债务压力影响，支出相对乏力。企业投资方面，受产能相对过剩、需求不足等因素制约，投资态度较为谨慎。但新能源汽车、半导体、AI、智能驾驶、人形机器人等新兴产业的投资热情依旧高涨。本报告期内，中国经济虽面临诸多调整压力，但在一系列政策的有力支撑下，依旧维持着稳中向好、高质量发展的良好局面。报告期内，市场流动性充裕，政府积极鼓励长期资金入市，大力倡导长期投资理念，有力推动了市场信心的及时修复。海外市场流动性同样保持相对宽松状态，尤其是在最后一个季度，流动性水平回升至近几年的高位。权益市场在报告期内呈震荡上行态势。年初，小盘股因流动性危机引发股价大幅下挫，随后央行迅速出手救市，公布新国九条，引导市场重回正轨。5 月楼市新政发布后，市场虽有所反弹，但表现仍相对疲软。直至 9 月，一系列降息降准、放松限购等稳定房价与股价的政策相继出台，市场才迎来大幅反弹。10 月节后市场虽有震荡调整，但全年涨幅显著。纵观全年，10 月之前，以银行、家电、资源等为代表的红利股和大盘蓝筹股表现强劲；10 月之后，以 TMT 为代表的成长性行业则更为耀眼。本基金在报告期内采取中性投资策略，行业配置基本保持稳定，仓位变动不大。主要配置方向为港股互联网、家电、消费电子、银行、锂电池等。全年来看，适当降低了消费和医药板块的仓位，将资金集中配置于具备绝对收益潜力的公司。债券方面，2024年债券收益率震荡下行。其中，1-8月收益率整体下行，随着稳增长政策密集落地，9-10月收益率震荡上行，11-12月机构提前抢跑跨年配置行情，12月政治局会议定调适度宽松的货币政策，收益率再度大幅下行。
展望 2025 年，我们预期整体宏观经济将延续高质量发展的良好态势。在出口领域，有望继续展现出色表现，特别是对发展中国家和地区的出口，预计将实现较快增长。相比之下，对美欧地区，尤其是美国的出口，虽可能受到贸易壁垒的影响，但这种影响预计会比预期来得更为温和、渐进。房地产市场方面，二手房交易已呈现出复苏迹象，触底企稳的态势愈发明显。在政府投资层面，中央政府预计会进一步加大专项债的发行力度，提高赤字率水平；同时，地方政府债务的化解工作也将稳步推进，基建对经济的拉动作用预计仍将持续。消费领域，我们对其增长恢复抱有期待，目前已观察到消费信心呈现复苏的积极信号。在流动性方面，国内利率持续呈缓慢下行趋势，加之政策支持，国内流动性环境依然较为友好。海外经济在高利率环境下仍保持相对韧性，就业市场稳固。不过，鉴于美国新政府上台后有明显的利率下行意图，预计国际流动性将呈现中性偏宽松状态。对于 2025 年的权益市场，我们持谨慎乐观态度。当前，除部分成长性行业外，权益市场大部分估值仍处于历史低位，具备较高的上行潜力。在高质量发展的大背景下，代表未来发展动能的新质生产力，如以 DeepSeek 为代表的人工智能、智能驾驶、人形机器人，以及航空航天、新能源、新材料、半导体、高端装备、创新药等战略性产业，已步入快速发展轨道，有望为我们挖掘出优质投资机会。基于以上分析，我们将重点在以下方向展开研究与布局：资源领域：重点关注供给端长期紧缺、国内地产需求敞口较小，且新兴行业和新兴市场能为全球资源品（如铜、铝、油等）贡献边际增量的领域。外需行业：轻工制品、工程机械、家电、手机、电动工具、电动汽车等具有强大性价比优势的行业，仍具备长期投资价值。鉴于美国市场存在敞口风险，优先选择非美出口型企业，或在海外构建供应链的公司进行投资。革命性前景行业：以 DeepSeek 为代表的生成式 AI 模型企业，以及 AI 端侧设备和芯片、AI 赋能的 C 端和 B 端应用、人形机器人、自动驾驶、创新药等领域，蕴含着巨大的发展潜力。进口替代领域：聚焦半导体（尤其是高制程半导体设备和材料）、高端仪器仪表、农机、芯片、医疗器械和耗材等领域，这些领域的国产替代空间广阔。港股市场：港股依旧是价值洼地，持续关注其中的互联网企业和其他具有绝对价值的公司，挖掘潜在投资机会。债券方面，经济增长有望保持平稳，央行将实施适度宽松的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡下行为主，存在结构性机会。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告
报告期内，整体宏观经济仍然处于调整的过程中。出口表现依然相对强劲，持续在增长区间。内需依然相对疲软，除家电、汽车等受到以旧换新政策支持的门类表现相对坚挺外，消费品多品类均面临量价压力。房地产依然在底部区间运行。政府投资和企业投资也相对谨慎。转折出现在九月的最后一周，金融相关部委联合公布了一系列放松地产限购和降低按揭利率的政策，并且创造性的增设金融工具鼓励投资权益市场。紧接其后的政治局会议直面了当前经济面临的客观问题，政策转向为促进房地产市场止跌企稳，促进消费复苏，保障民营经济发展。一连串举措对整个市场信心提振作用明显。报告期内，除最后一周外，国内市场在绝大部分时间处于调整态势，只有家电、银行等防守型板块相对坚挺。最后一周关键会议之后，市场预期大幅扭转，股指大幅反弹，成交量也迅速放大。全行业都大幅反弹，非银、消费、房地产以及前期调整较深的中小市值公司反弹尤为剧烈。报告期内，我们维持均衡策略，行业配置变化不大，仓位适当降低。行业上，我们适当增加了家电行业的持仓，减少了食品饮料行业的配置。债券方面，2024年三季度债券收益率整体先下后上，利率债和信用债收益率走势呈现分化。7月至9月中旬利率债收益率呈现震荡下行，信用债收益率则以震荡为主，9月末稳增长政策密集落地，利率债和信用债收益率均大幅上行。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，经济整体维持平稳运行态势。外需展现出强劲活力，诸如工程机械、轻工业、新能源汽车以及光伏产品等出口状况持续超越预期。消费领域在一季度表现相对出色，然而自二季度起则略显疲软，众多品类面临量价方面的压力。房地产政策持续放宽，房屋销售渐趋回暖，其中二手房交易的复苏态势优于新房交易，一线城市的表现要优于二线城市，不过从销售到拿地以及新开工的全方位恢复尚需一定时间。政府债券上半年的发行稍低于预期，预计下半年将会加快速度，进而推动基建增速上扬。企业投资相对趋于谨慎，这主要归因于当下的供需格局以及全球贸易保护主义的大背景。新国九条的颁布，对国内权益市场的长期稳健发展发挥着深远的作用。在流动性方面，国内市场相对宽松，利率持续呈缓慢下行趋势。海外经济表现相对稳定，通胀居高不下，降息的步伐与力度有所减缓，海外流动性在边际上未呈现出显著的宽松迹象。在报告期内，一季度权益市场呈现 V 型反转态势，1 月份因结构化产品致使小微盘公司以及整个市场经历深度调整。2 月份在内外力量的共同作用下，全市场强劲反弹。3 月份以后，市场相对平稳。各行业的表现分化显著。上游资源品及银行、电力和公用事业、交通运输、煤炭、家电等防守型行业表现抢眼，其余行业的表现则相对平平。在指数方面，红利指数表现出众，其他指数相对疲弱。在成长性子行业中，出口、AI 硬件以及半导体国产化表现出色。港股市场相对稳固，表现较为出色的包括互联网板块，以及低估值高股息的价值型个股。报告期内，我们施行了中性的投资策略，行业配置变动不大，仓位保持稳定。我们增加了家电、海外需求占比较高的轻工类企业以及工业金属的仓位；适度降低了消费、医药行业的配置比重。在港股方面，加大了互联网行业的配置力度。债券方面，2024年上半年债券收益率震荡下行，其中，1-4月收益率整体下行，5-6月信用债和利率债走势有所分化，长端利率债呈现震荡走势，信用债收益率震荡下行。受益于非银资金配置需求较强，信用债表现好于利率债，信用利差明显压缩。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。
下半年，整体宏观经济将持续保持高质量发展态势。总体而言，出口部分仍会有相对出色的表现，尤其是对发展中国家和地区的出口有望实现较快增长。相较而言，美欧区域出口或许会因愈发频繁的贸易壁垒而受到影响，前景难以明晰。房地产领域中，二手房交易已呈现复苏之态，但新房销售仍处于寻底进程，整体房地产投资的触底时间尚难以准确判定。政府投资方面，今年呈现出中央强地方弱的格局，优质项目较为稀缺，下半年将加大专项债的发行力度，预计基建在下半年对经济的拉动作用将优于上半年。消费目前相对疲弱，即便坚挺的高端消费和体验型消费，在量与价方面也面临一定压力。不过鉴于其是未来内需增长的支撑，因而我们对消费部门的增长持谨慎乐观态度。海外经济当下仍在高利率环境中保持相对坚韧，就业市场依旧稳固，预期年内会有一次降息。地缘政治，特别是美国换届已开始对全球市场产生一定影响。截至目前，暂时判断国际资本流动性的影响为中性。我们对下半年权益市场持谨慎乐观态度。当前权益市场对整个经济状况的反应相对充分，且公司的估值水平已处于过去历史中的低位。众多企业即便考虑到明后年业绩下降的情形，其股息率相较国债水平仍偏高，相信我们能够从中挑选到优于市场预期的标的。此外，在高质量发展的大背景下，代表未来发展动能的新质生产力，诸如人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等战略性产业的发展也已驶入快车道，在这些方向我们应能挖掘出良好的机会。下半年我们将在如下若干方向重点展开研究与布局：资源：供给端长期处于紧缺状态，需求端国内地产敞口较小，新兴行业和新兴市场为全球资源品（如铜、铝、油）贡献边际增量。外需：轻工制品、工程机械、家电、手机、电动工具、电动汽车。但需精心筛选出对美国和欧洲敞口风险可控，并在海外构建供应链的公司。老龄化：诸如慢病用药、中药、保健品、康复器械等细分医药公司，其产品最好以自付和馈赠作为主要驱动力。有革命性前景的行业：AI 端侧、AI 芯片、AI 应用、机器人、自动驾驶、创新药。进口替代中：半导体设备和材料、高端仪器仪表、农机、芯片、医疗器械和耗材。此外，港股依旧是价值洼地，我们也持续关注其中的互联网和其他绝对价值类公司。债券方面，展望2024年下半年，经济增长有望保持平稳，PPI和CPI温和上行。央行将继续实施稳健的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡为主，存在结构性机会。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告
报告期内，经济持续平稳运作。消费维持韧性，品牌集中度得以提升，服务型与体验型消费增速更为可观。地产销售仍处于寻底过程中，不过二手房已显现出一些积极向好的迹象。基建开工增速稍显缓慢，预计在资金到位后会有所提升。出口表现颇为瞩目，一则受益于海外经济相对较佳，二则也是中国制造向高端化升级的趋势所致。制造业投资稍显审慎，然而部分产能过剩行业的出清亦较为迅速。在新兴行业方面：AI 产业继续深入发展，硬件加速升级，新应用也不断涌现，虽说商业化相对滞后，但整个行业依旧处于爆发期；半导体而言，国产设备和材料的更替朝着更高制程演进，供应链安全日益健全；智能驾驶、人形机器人的产业化进程也在稳步进行。高质量增长已经初现端倪。报告期内，权益市场呈 V 型反转之态，1 月份结构化产品引发的小微盘公司以及整个市场的深度调整。2 月份市场在内外部力量共同作用下，全市场强势反弹。3 月份市场相对平稳。整个季度，上游资源品、家电、银行等行业表现相对出众，红利板块和大盘权重指数超额收益明显。科技，医药等成长性行业表现相对不佳。港股市场的走势和A股类似。本季度我们基本维持稳定的仓位水平。食品饮料行业增配了高端白酒和动销较好的地产酒；我们还加仓了家电，和海外需求占比相对较高的轻工类企业；上游资源品方面，增配了工业金属；港股方面则增加了互联网行业的配置。债券方面，2024年一季度债券收益率震荡下行，其中，年初至3月上旬收益率明显下行，3月中下旬收益率以震荡为主。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年国内经济稳定复苏。消费市场经历缓慢修复，其中服务型消费、体验型消费、性价比消费表现亮眼。房地产市场在建和竣工端相对平稳，新房销售和新开工仍然在寻底的过程中，相关行业也面临不同程度挑战。八月份的地产政策调整带来了一系列供需两端的宽松措施，预计这些政策将逐步为地产市场提供及时的支撑。出口方面，总体规模保持稳定，产品结构正向高端化转型，区域中发展中国家占比提升。在政府投资领域，中央政府投资积极，而地方政府因债务限制和土地收入减少而表现较为保守。制造业面临内外部挑战，包括供需阶段性失衡、地缘政治紧张和贸易保护政策，导致整体投资趋于谨慎。海外经济则相对坚挺，加息进入尾声，但通胀因收入粘性而短期内仍将维持高位，降息的空间和时间预计将受限，这预示着高利率环境可能持续更长时间，尽管其对美元流动性的边际影响减弱。从产业来看，房地产销售的疲软影响了相关行业的需求，并进一步制约了地方政府的基建投资。房地产周期对宏观经济增速的影响不容忽视，但预计将在未来得到缓解。光伏、新能源车等相对步入稳定期的新产业需求依然强劲，尽管短期内供需失衡导致企业盈利能力下降，全球竞争力依然存在。新一轮科技浪潮，如人工智能、智能驾驶、人形机器人的发展加速，国内虽然面临技术封锁的挑战，但在模型、应用、自主芯片等领域仍然取得快速进展，新兴产业的渗透率逐步提升。石油、煤炭、电解铝等上游资源行业，由于长期供给不足和需求刚性，加上东南亚、印度、南美等新兴市场需求增长，需求和价格均维持在较高水平。市场表现方面，权益市场全年经历了震荡调整。科技行业，尤其是以人工智能为驱动力的TMT行业，以汽车智能化和人形机器人为驱动的高端零部件行业表现突出。资源行业如石油、煤炭也表现良好。相比之下，房地产及其相关的家具家电、建筑材料、钢铁化工等行业表现较弱。就股票部分运作而言：我们基本维持稳定的仓位。在行业方面，我们提高了医药行业配置比例，尤其增加了品牌中药的配置比例。消费行业的配置比例和构成与此前变化不大。降低了新能源汽车、光伏、军工行业的配置。我们基本维持了港股的配置比例，适当减配了其中一些基本面较弱的个股。债券方面，2023年债券收益率震荡下行，期限利差、信用利差均有所压缩。上半年债券收益率整体呈现下行走势，8月央行调降政策利率后10年国债收益率创出年内最低水平，随后震荡上行，12月收益率再次转为下行。本基金在报告期内以配置中短久期高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。
我们对2024年中国经济保持谨慎乐观的态度。预计整体经济将持续走向复苏，并逐步实现从高速增长向高质量发展的转变。我们预期消费将持续增长，特别是文化休闲、餐饮旅游等服务型经济，以及数字媒体和在线服务等体验型经济的增长更为显著，性价比较高的实物消费产品预计将受到消费者更多的青睐。在持续的政策激励下，房地产市场预计将逐步触底并企稳，从而推动宏观经济朝着更加积极的方向转变。政策方面，我们预计积极的货币政策和稳健的财政政策将持续为经济增长提供支撑，地方政府的债务置换预计将深入推进。科技升级和双循环经济结构的构建将为国家经济增长提供新动力。同时，我们也需警惕国际环境对经济增长可能带来的挑战，包括美元利率周期、地缘政治紧张和贸易保护主义。我们对2024年的市场持谨慎不悲观的态度。我们认为，股价已在很大程度上反映了负面预期；另外，国内企业的资产负债表相对健康，即便面临需求端和资产价格的不利因素，也不太可能造成致命影响。随着需求的企稳，企业盈利和估值预计将得到修复。另一方面，国内较高的储蓄率预示着消费潜力依然巨大。我们预计，随着房地产销售的稳定，宏观经济状况将逐渐明朗，市场表现将有所改善。在2024年，我们将重点关注以下方向：出海及出海策略：随着国内经济增长放缓，出海成为国内企业寻找增长潜力的重要方向。我们将密切关注那些在海外市场具有竞争优势的企业，包括工程机械、新能源汽车、轻工制品等领域的企业，以及在全球技术领先的医疗影像和创新药企业。老龄化：老龄化是未来发展的重要趋势，将推动医药、保健品、邮轮、保险等行业的需求增长。我们将特别关注这些行业的发展机会。产业升级：半导体、人工智能、高端装备制造、军工等高端制造业的发展将为中国成为真正的强国提供关键支撑。我们将继续深耕这些领域的投资机会。低估值高股息价值股：随着经济增长放缓，全社会的资本回报率也呈下降趋势。在这一过程中，稳定行业的高股息资产具有较好的投资价值。我们将持续分析这些公司，力求实现长期稳定的投资收益。港股：港股市场受到多方负面因素影响，估值已经和基本面脱离较大，我们继续投资包括互联网平台、运动服饰等长期价值型公司，等待估值回归。我们认识到，在经济转型期间，权益市场的投资将面临更大挑战。许多行业从高速增长期过渡到更为复杂的周期成长期，权益市场的效率也在提高，这为我们的投资策略带来了更高的挑战。因此，我们将致力于提升投资能力，扩大和巩固我们的能力圈。价值投资的收益源于对企业价值在不同时间和空间维度上的准确判断和合理定价，我们将在2024年不断提高这方面的能力。债券方面，展望2024年，中国经济有望温和复苏，央行将继续实施稳健的货币政策，预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率将以震荡为主，存在结构性机会。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告
股票部分：报告期内，经济平稳运行。消费继续温和复苏，力度相对二季度有所加强。房地产放开限购并降低首付和利率水平，房地产销售出现企稳迹象。出口相对稳定，地区结构更加均衡。上游资源品由于外需强劲和供给相对有限，价格坚挺。科技方面：人工智能领域的创新仍在如火如荼进行，但新的盈利模式的探索暂时存在瓶颈；智能驾驶渗透率稳步提升，端到端智能驾驶呼之欲出；机器人产业也在探索中前进；国内半导体设备国产化进展顺利；其他国产替代行业在持续推进。流动性方面：货币政策保持宽松，财政政策稳健，信贷投放积极。政策方面：七月底的政治局会议准确描述当经济运行面临的问题。各部委也迅速推出扩大内需、化解地方债、托底地产、提高企业信心、活跃资本市场的各项举措，相信这将对接下来的经济运行产生积极影响。报告期内，权益市场震荡回落。板块方面：能源行业表现较好，科技、军工、新能源行业相对疲弱。其他板块保持平稳。港股市场依然表现较差，其中除基本面疲软外，外资持续流出也是重要因素。虽然市场仍然在寻底的过程中，但是目前估值已处于历史底部位置。本季度我们基本维持稳定的仓位。食品饮料行业继续持有高端白酒，并适当加仓了经济活跃地区的地产酒。科技行业里，增配了和国内信息化建设相关的通信设备和行业软件公司，减配了前期涨幅较大的AI方向的持仓。考虑到竞争加剧和贸易争端影响，我们进一步降低了新能源汽车、光伏行业的配置，并将仓位集中在了竞争壁垒最高的个股上。此外，基于供给较为紧张和需求端复苏预期，我们增加了上游的煤炭、工业金属板块的配置。港股方面，我们基本保持持仓不动，虽然港股市场收到多重因素影响，但是我们仍然保持耐心并期待价值回归。债券部分三季度货币市场相对宽裕，银行间7天回购加权利率在多数时候都维持在1.80-2.0%的较低区间。债券市场整体宽幅震荡，7、8月债券收益率下行，9月收益率上行。以利率债标杆性品种10年国债为例，其中债估值收益率从季初的2.64%下行至8月底的2.54%，并在9月上行至2.70%。标杆性信用品种3年期AAA级企业债中债估值收益率从季初的2.82%下行至8月底的2.65%，在9月回升至2.88%。过去一个季度，包含一揽子化债以及地产相关的政策预期升温，经济基本面修复迹象初现，服务业消费与生产相关的高频经济指标回暖出现端倪。这种经济的修复尚处于预期阶段，复苏的持续性与幅度需要政策不断扶持，预计积极的财政政策和稳健的货币政策将贯穿全年，货币市场流动性将保持合理宽裕。环比改善的经济弱复苏状态决定了债券收益率的底部，而宽裕的货币流动性决定了债券收益率的顶部，构筑未来较长一段时间债券收益率的运行区间。以更长时间维度，经济结构转型正在发生，地产、城投等债务驱动型主体在经济中的占比逐年缩减，信用波动的周期性大幅减弱，债券利率的中枢与波动率都将较过去十年显著下行。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略，在报告期精选高资质信用债，以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源，整体维持了中性的久期与杠杆水平，并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
股票部分：报告期内，疫情后的经济平稳运行，整体呈现弱复苏态势。内需消费温和复苏，必须消费品和出行消费强劲复苏，耐用品消费、可选消费缓慢复苏，结构中性价比较高的门类相对表现突出。地产中一线城市相对量价表现较好，其他观望氛围较重。中高端制造业仍然保持相对景气，但是盈利能力有一定程度调整。海外经济相对韧性较强，即使是在加息周期下，就业仍非常强劲，出口部门经过两个季度去库存后，需求在恢复，特别是一带一路地区的需求强劲，且盈利能力普遍较高。新能源车、工程机械等中国优势行业增速明显。科技创新如火如荼的进行。Open AI引发的人工智能革命开始加速渗透到更多的行业和公司，国外的算力芯片及服务器配套行业需求井喷。国内科技公司也相继推出了各自大模型平台，并开始逐步在B端和C端探索各种应用场景。智能驾驶技术进步神速，渗透率稳步提升。国内半导体设备国产化进展顺利，工业母机和高端零部件也在逐步升级，其他国产替代也保持相当的景气度。流动性方面，货币政策保持宽松，财政政策稳健，信贷投放积极。本产品在报告期内在食品饮料行业继续持有高端白酒，在医药行业里增配了品牌中药，与此同时还增加了受益于人工智能发展的通信、电子行业中核心公司的持仓。考虑到竞争加剧和贸易争端影响，我们适当降低了新能源汽车、光伏行业的配置，并将仓位集中在了竞争壁垒最高的个股上。此外，我们基于价值的考量还加配了家电行业。港股我们一直保持比较高的投资比例，重点配置在了互联网平台、运动服饰等行业，虽然受到了海外流动性和地缘政治影响，这些股票表现不佳，但这些优质企业价值仍然明显低估，我们将继续持有等待价值回归。债券部分：2023年上半年，从货币-信用周期的维度，经济结构转型过程中，地产等债务驱动型主体的缺位，大幅减缓了货币宽松到信用宽松的进度。整个二季度都处于货币环境相对宽松，有效信用创造不足的阶段。这种宏观周期环境一方面通过商业银行负债成本的下降，与有效信贷需求下降两个方面推动高等级信用债的需求上升，另一方面通过优质信贷主体贷款利率的大幅下行降低了高等级信用债的供给。这种供需相对失衡的局面，通过上半年债券收益率水平的下行，在当前时点基本达到均衡。对于债券市场而言，上半年货币市场相对宽裕，债券利率整体下行。银行间隔夜回购加权利率多数时间维持在1.80-2.0%的较低区间。银行间标杆性货币品种3个月Shibor利率从年初的2.42%下行至年中的2.17%，标杆性利率债10年国债收益率从年初的2.82%下行至2.64%，标杆性信用品种3年期AAA级企业债收益率从年初的3.15%下行至2.82%。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略，在报告期精选高资质信用债，以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源，整体提高了久期与杠杆水平，并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。
股票部分：我们对下半年保持谨慎乐观。总体经济情况讲继续沿着缓慢复苏方向进行。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。内需是修复的关键，疫后地产、外需相对疲软，政府开支受限，制造业产能也有一定的过剩迹象，这些不利因素暂时影响了消费能力和消费意愿。但是这些不利因素将随时间慢慢得到改善，特别是容纳了较大就业能力的服务业会逐步复苏并吸纳更多就业人群。一旦就业得到改善。消费能力和消费意愿也会随之修复，这也进一步增加消费能力和消费意愿。我们看好下半年消费的表现。地产虽然已经步入了调整周期，但改善和刚需类住房仍能提供稳定的需求支撑。预计房地产销售也会逐步走平，房地产链的包括家具、家电、建筑、建材、上游资源品、化工品的周期底部也会随之到来。以人工智能为驱动的新的科技革命，将渗透到更多的行业和更多的公司，这将重塑整个科技行业甚至制造业，这为我们的经济转型升级也提供了强大的动力。我们持续关注本轮科技创新浪潮的产业趋势。我们接下来将围绕这几个方向布局：1、消费服务：下半年内需仍然是缓慢向上复苏的过程。我们将密切关注酒类、大众食品、餐饮、出行、运动服饰、养殖等一系列行业持续回升的机会。2、创新和进口替代：高质量发展就是以创新为驱动力的经济发展方式。我们会继续关注创新药、N型电池、钙钛矿、锂电新技术、高温超导等具有从0到1特质的行业。此外，进口替代，补全短板也是高质量发展的重要部分。我们会继续关注半导体设备材料、高端机床和数控系统、仪器仪表、传感器、医疗器械等具有较大进口替代空间的行业。3、数字经济：人工智能：OpenAI引领的人工智能技术的重大突破对科技行业来说是影响深远的事件，大模型正在飞速的向更多行业和更多公司渗透，无论是C端和B端，基于大模型的创新在迅速改造数字经济，提高生产力。我们将继续关注算力、网络架构、平台、应用、服务领域的创新，并在其中寻找爆发式成长的机会信创：上半年政府财政支出相对乏力，信创市场相对冷淡，但是方向是确定的，我们相信下半年随着政府支出逐步恢复，新创行业的恢复也会随之到来。4、军工：无论是从长期的国家战略，还是从中期的国际态势来说，军工是较为确定的成长性行业，并且目前的估值也较为合适。信息不透明是折价的原因之一，定价改革的影响还需要观察，我们将会在合适价位持续投资军工行业。5、自动驾驶和人形机器人：特斯拉自动驾驶已经接近端到端的水平，北美自动驾驶的行驶里程渗透率在加速提升，大模型对自动驾驶行业性能提升显著，我们将持续关注特斯拉及国内智能驾驶产业链的投资机会。人形机器人目前虽然仍然很稚嫩，但是大模型加持下机器人的智能化进步神速，我们相信这也是一个三到五年尺度的大产业趋势，且国内厂商在其中的参与程度也非常高，我们会长期持续关注相关领域的科技突破和参与厂商的。港股市场：港股市场受到到多方负面因素影响，估值已经和基本面脱离较大，我们继续持有包括互联网平台、运动服饰等长期价值型公司，等待估值回归。我们还将持续在港股中寻找机会。债券部分：对于组合的债券资产而言，我们需要持续关注政策对经济的托底作用，以及经济内生增长动能温和复苏的进展，并以此形成债券投资策略。展望下半年，货币环境延续温和，财政强刺激的概率较低，经济将以内生增长实现弱复苏，有效信用创造从底部回暖，但本轮信用回升的整体力度与幅度将弱于过往历史可比阶段。货币宽松-信用创造小幅回暖的周期定位，决定了债券资产的胜率较高，债券收益率下行概率大于上行可能。债券资产持续处于相对有利的宏观环境，组合需要维持中性较高的久期，并精选高资质信用债，在稳健票息收益的基础上寻求资本利得回报。从更长的时间维度来思考，可以观察到，跨周期的货币政策框架正与更加可持续的财政体系相互作用，货币周期与信用周期的波动幅度因此呈现出逐年下降趋势；从经济结构观察的角度，消费与制造业企业的经济总量占比上升，高质量经济增长体现出对债务依赖型经济增长的逐步替代，平滑了债务周期的波动。周期波动的下降对应着债券资产收益波动率的下行，未来随着地产投资在经济总量贡献中的逐步退出，债券资产收益率低波动的特征可能成为常态。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告
股票部分：报告期内，国内经济从疫情迅速达峰后恢复过来，消费，特别是服务性消费复苏强劲。基建投资仍然相对旺盛。但房地产和汽车等耐用品消费2月井喷之后，3月开始走弱。受此影响，大宗商品、能源的需求和价格也相对走弱。外需由于受到库存周期和需求减弱的影响，同比也出现负增长，但好于去年四季度。制造业投资相对疲软。过去两三年, 景气的光伏和新能源汽车行业虽仍然保持较高增速，但受到国际贸易政策和供给迅速增加的影响利润端也面临压力。考虑到目前的宏观经济仍处于复苏的早期，收入预期恢复还u要一定过程，因此需求的疲软仍将持续一段时间。政策方面则持续积极友好，货币政策依然保持适度宽松。海外美元加息预料已经进入尾声，但由于收入粘性影响，通胀仍然会在一段时间内维持高位，因此高利率的环境仍将持续一段时间，但见顶的特征已经比较明显，全球流动性的影响应该已经很小。节后最重大的事件是chatGPT引发的以大语言模型为基础的AI技术革命，微软重金收购OpenAI并推出new bing和copilot等重磅服务标志着AI极速渗透到各行各业。本轮AI技术的进化和普及将显著的提升众多行业的劳动效率，并对生产力和生产关系构成重大变革，这一变革的深度和广度仍然难以评估。于此同时，国内的众多技术公司也在迅速发力努力赶上本轮浪潮，并由此带动芯片、硬件、垂直类应用领域的创新。报告期内，权益市场震荡上行。板块表现和现状吻合，反应了宏观经济弱复苏和科技创新浪潮两大主线。宏观经济相关行业中：消费行业表现较好，房地产链、周期、高端制造中新能源、军工、光伏板块相对疲软。科技创新板块则全线爆发，计算机中的人工智能、行业IT表现最为亮眼，电子行业中半导体设备、ICT设备也在AI硬件远期潜在需求带动下估值触底提升，传媒板块中游戏、影视、广告行业也在AI降本提收能力预期下成为市场热点。港股市场则表现相对纠结，1月修复之后，2月份之后则在地缘政策和海外流动性影响下进入调整期。本季度我们基本维持稳定的仓位，在行业配置方面，我们增加了消费、计算机、传媒、行业的配置，适当降低了新能源汽车、光伏、军工行业的配置，在维持原先医药行业配置比例的同时，我们增加了其中品牌中药的配置比例。消费行业的配置比例和构成与此前变化不大。港股我们维持了此前的配置构成和配置比例。债券部分：一季度货币市场相对宽裕，货币市场从2022年极度宽松的状态向正常化回归，标杆性货币利率3个月Shibor利率季初为2.33%小幅上行至3月中旬的2.50%，并在3月底逐步回落至2.42%。标杆性信用品种3年期AAA级企业债中债估值收益率季初为3.06%，在1月快速上行至3.26%，在随后的两个月逐步下行，并在季末回到3.06%水平。债券市场运作遵循对经济预期与现实的往返修复，月初对经济修复的预期较强，伴随着政策强刺激的预期下降，内生增长带来的经济温和复苏成为市场一致预期，债券收益率水平从相对高位逐步回落。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略，在报告期精选高资质信用债，以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源，整体提高了久期与杠杆水平，并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。
汇添富稳进双盈一年持有混合010480.jj汇添富稳进双盈一年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告
股票部分2022年是黑天鹅频飞的一年。二月的俄乌战争，四五月的上海疫情以及此后全国疫情管控，全年还贯穿着地产行业的调整，全球市场的流动性也在美国通胀高居不下的情况下进入猛烈的紧缩周期。十月底之后，疫情在年底迅速达峰值后逐渐过去，美国的加息周期也逐渐进入尾声，大会之后重新振兴疫后经济成为未来最重要的工作重点。 权益市场在这种情况下也是深度调整，一波三折。一季度市场在俄乌战争和美国持续加息的双重打击下，总体大幅下行。仅部分受益于通胀和稳增长预期的煤炭、地产等行业表现较好；而去年表现优异的高景气行业如新能源、半导体和军工等则调整较多；消费相关行业也在疫情隐忧下延续疲软态势。在一季度本基金保持极低的仓位，规避了系统风险。二季度，上海疫情影响，市场经历快速下跌，进入5月后，随着上海疫情日益缓解，国常会推出稳增长、救企业、促消费措施，经济活动开始触底。进入6月，上海迅速恢复常态，生产端完全恢复，消费缓慢复苏，基建持续前置推进，地产销售降幅逐月收窄。在二季度我们逐步加大了仓位。考虑到疫情后，整个经济恢复具体情况，我们适当提高了新能源汽车、光伏、消费行业的持仓。三季度，由于地产消费深度下滑以及严格的疫情管控，市场再次大幅调整，在调整中，我们适当提高了新能源汽车、光伏、军工、消费行业配置，并加大了港股互联网，运动服饰的持仓。四季度，疫情管控逐步走向彻底放开，我们着眼于长期增长的确定性适当提高了军工仓位，并进一步增加了消费和港股部分的仓位。过去的一年，我们在全年保持相对恒定的仓位和均衡的持仓结构，保持较低的换手率。本产品力图行业均衡和成长周期均衡。希望选择到能够穿越周期的优质公司和具有长期增长前景的行业。当然，不同成长时期的公司有不同的特点，无论处于那种成长期，我们对企业的估值和定价方式一直都保持相对一致，也就是在把握企业的长期价值空间的前提下，以尽可能合适的价格获取企业成长的时间价值。债券部分2022年前三季度在疫情防控与地产行业风险释放的影响下，经济整体弱势，宽松的货币环境与疲弱的信用创造叠加，使得债券资产整体处于相对占优的宏观环境中。四季度关键宏观变量开始有所变化，债券收益率持续上行。报告期内，货币市场标杆品种3个月Shibor利率从年初的2.50%一路下行至1.60%，从9月份中旬开始重新上行，到年底回到2.40%左右。高等级信用债品种收益率在一季度先下后上，二三季度持续下行，到四季度收益显著回升。标杆品种3年期AAA级信用债利率从年初的2.95%，下行至1月底的2.76%，随后在2、3月份上行至3.15%，并在随后二三季度下行至2.54%，四季度快速上行到3.20%。永续债与二级资本债的运行节奏与高等级信用债相似。利率债的运行节奏与信用债有所不同，标杆品种10年国债前7个月在2.70%-2.85%的窄幅区间内震荡，8月逆回购降息带动下快速下行至2.58%，从8月下旬开始，10年国债震荡上行，在年底回升至2.83%。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略。在久期、杠杆、信用的风险暴露矩阵中，核心仓位久期中性且相对恒定，卫星仓位的久期变动灵活，在前三季度适度维持中性偏高的久期暴露，在四季度初降低久期至中性偏低水平。组合以中性偏高的杠杆获取相对稳健的套息收益，同时战略性维持极低的信用风险暴露，以高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚的来源。
股票部分我们对2023年保持谨慎的乐观，经济形势可以概括为内升外降。疫情对消费和服务业的制约逐步解除，财政和准财政政策积极有为，地产供需两端政策持续发力将会有效的支撑国内基本面的好转。海外通胀已经显示出缓解迹象，即使是边际上会反复，也不会构成市场分母端的剧烈扰动，全球无风险利率见顶回落方向明确。分子和分母端都处于友好状态，市场整体积极可为。但是复苏的过程肯定不是一帆风顺，强度也还有待观察，主要变量是地产销售好转程度和海外衰退的强弱。不过，工作重心已经全面转向经济增长和扩大内需，因此对企业端的支持力度和对居民消费信心的提振预计也会持续加强。我们在未来一段时间内，将会围绕着着四大方向进行布局：1）经济复苏：随着服务场景重启和相关行业就业水平提升，大众消费能力和消费信心将会逐渐加强，消费行业将会率先复苏。我们将密切关注诸如酒类、大众食品、运动服饰，医疗服务、出行、养殖、快递、互联网等行业的恢复速度和高度。制造业、基建甚至房地产也会随之触底回升，我们会关注诸如工程机械、工业自动化等行业的复苏。于此同时，被疫情耽误的政府部门和企业端的数字化升级改造也会修复并持续进行，我们还将关注计算机行业内的投资机会。在后期地产销售和地产开工如果能够重拾上行通道，我们还会研究房地产链中家具、家电、甚至金融行业的投资机会。2）创新和进口替代创新是中国经济的未来，在存量市场博弈的环境下，创新是第一生产力。我们会关注诸如创新药、人工智能、N型电池、钙钛矿、锂电新技术等具有从0到1特质的行业。半导体设备材料、高端机床、仪器仪表等具有较大进口替代空间的行业我们也将持续关注。3）安全安全是发展的保障，军事安全、粮食安全、信息安全、供应链安全都是底线思维下的刚性选择。在其中我们将持续关注军工和信创两个行业：军工是较为确定的成长性行业，无论是从长期的国家战略，还是从中期的国际态势来说，军工的重要性会进一步加强，并且目前军工行业的估值也较为合适。信创是信息安全的重要一环，接下来一两年是信创投入增速最快的时期，我们也将择机选择投资机会4）新兴产业光伏行业：在硅料价格大幅下降的情况下，行业需求端今年也会迎来爆发。但是不能否认的是，供给端的增速也更快，大部分环节的盈利能力也会面临挑战。因此我们会聚焦在一些具有真正成本优势的企业，和一些紧缺环节，并且我们会时刻关注光伏新技术的先发企业的技术进展和推广情况。新能源车：在补贴退坡、整车降价以及美国供应链限制的情况下，今年开年不利，销量略显疲软，但是随着经济复苏以及政策持续的关注和扶持，我们相信今年新能源车的销量还是会有不错的表现，新能源车未来的渗透率的上限有可能比想象中高得多。我们将聚焦在：1）竞争力强、有差异化的龙头公司；2）率先掌握新技术且能边际向上的公司。电池之外的其他的优质零部件公司，未来会随着新能源车，特别是国内新能源车的持续爆发式增长获得比油车时代更大的发展空间和盈利能力。此外，港股市场仍然处于可投资区间之内，其中的很多行业诸如消费、医药、互联网平台仍然是中国最优质的资产，未来随着入通公司的增多，港股市场的多样性将进一步加强。债券部分我们通过拆解货币信用创造的过程，对货币-信用周期进行定位，并由此进行债券资产的胜率-赔率判断。展望未来一年，货币环境延续温和，信用创造将从底部回暖，信用脉冲有望回升，但本轮信用回升的整体力度与幅度均弱于过往历史可比阶段。首先，海外经济回落对出口的拖累已经显现，内生性的复苏强度需要持续的数据验证，宽松货币环境的呵护是经济回暖的必要条件，在基本面出现明显修复之前，货币环境的宽松具备可持续性。其次，疫情防控与地产政策的放松，将促使信用扩张从底部回升，但2021年以来地产销售的大幅下滑，传导到地方政府土地出让收入的下降，地产与基建链条都难以回到过去10年的高速增长水平，本轮信用创造回升的力度与幅度都将弱于历史同期。货币宽松-信用创造回暖的周期定位，决定了债券资产的胜率不高，从全年的角度，债券收益率上行概率大于下行可能。债券资产的结构性机会在于，经过2022年4季度的调整，短期限高等级信用债的绝对收益水平回到了相对合理的区间，偏弱的信用创造决定了债券收益率上行空间不会很大，目前部分信用债的静态收益率，对比利率可能的上行所带来的资本损失，已经具备较好的防御性。债券资产的赔率已经回到了中性水平。从更长的时间维度来思考，可以观察到，跨周期的货币政策框架正与更加可持续的财政体系相互作用，货币周期与信用周期的波动幅度因此呈现出逐年下降趋势；从经济结构观察的角度，消费与制造业企业的经济总量占比上升，高质量经济增长体现出对债务依赖型经济增长的逐步替代，平滑了债务周期的波动。周期波动的下降对应着债券资产收益波动率的下行，未来随着地产投资在经济总量贡献中的逐步退出，债券资产收益率低波动的特征可能成为常态。