华泰柏瑞质量精选混合A(010415) - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场先扬后抑，整体呈高位盘整之势。季度内申万一级行业涨跌幅排序，煤炭、石油石化、综合排名前三，美容护理、商贸零售、非银金融排名后三。　　本基金在第一季度继续实现了突出的绝对收益和相对收益表现，我们坚定持有的优质AI算力公司股价迭创新高。　　诚然一季度国际地缘动荡，对市场整体运行节奏有所影响，但科技股的投资更多依赖于产业进展本身。今年以来我们看到AI的发展在明显加速，无论是模型能力还是理论范式，尤其是商业化落地等维度，出现了阶跃式的提升，而这恰恰是过去几年我们一直坚持的AI非线性发展规律的体现。当下我们继续看好AI，始终坚信我们正站在一个伟大时代的开端。　　我们将继续关注海外算力龙头公司。我们仍然处于万亿美金AI基础设施建设的早期阶段，仅仅超大CSP就为未来几年提供了每年数千亿美元需求支撑，更不用说新云服务商、主权AI等其他新增需求。高质量的AI可以带来较好的投资回报，token成为了高利润的来源，所以企业争取获得更多的token，意味着行业更多的资本开支，也就意味着AI供应链公司面对着持续的需求机遇。　　在2025年四季报中我们提出要加大对相关行业上游紧缺环节的配置，我们坚决贯彻这一思路，为一季度组合收益带来了较大的贡献。需求的持续快速增长超过了产业链的预期，扩产速度跟不上需求，供需矛盾开始放大，价格的上涨是最直观的体现，其中部分环节的价格上涨高度和持续性超出预期。另一方面，供需矛盾持续激化也为新公司进入产业链打开了窗口，部分公司迎来0-1的突破。　　2026年是国产AI商业化的元年，相关环节值得重视。我们认为国产AI技术拐点发生在2025年下半年，考虑到时滞，2026年预计将是国产AI商业化的拐点，今年以来的多个实例有力地佐证了我们的观点，包括token涨价、云涨价、国产芯片出货预期提升等。我们认为国内的算力、模型、应用等多环节在2026年有望迎来加速发展。　　此外我们重点看好以下细分方向：1）高端制造：中国制造从产品出海、产能出海，再到品牌出海的竞争力持续升级，行业供给格局也在改善。2）机械设备：AI需求持续强劲，部分行业产能扩张，对相关设备需求预期上行；国际地缘事件带来供应链重构。3）新型消费：人口趋势性变化长久驱动消费的结构性机会。4）轻工品牌出海：细分市场高成长、盈利能力强、市场份额持续提升，龙头公司迎来持续高成长阶段。

经历了第三季度的强势上涨后，市场在第四季度依然保持强劲韧性，高位横盘整固。季度内申万一级行业涨跌幅排序，有色、石油石化、通信排名前三，美容护理、房地产、医药生物排名后三。　　本基金在第四季度继续实现了突出的绝对收益和相对收益表现，我们重仓的海外算力头部公司股价迭创新高。当前我们不仅继续看好AI，而且较以往任何时候都更加坚信我们正站在一个伟大时代的开端。　　继续重仓海外算力龙头公司：我们仍然处于万亿美金AI基础设施建设的早期阶段，仅仅超大CSP就为未来几年提供了每年数千亿美元需求支撑，更不用说新云服务商、主权AI等其他新增需求。高质量的AI可以带来较好的投资回报，token成为了高利润的来源，所以企业争取获得更多的token，意味着行业更多的资本开支，也就意味着AI供应链公司面对着持续的需求机遇。　　加大对相关行业上游紧缺环节的配置：需求的持续快速增长超过了产业链的预期，扩产速度跟不上需求，供需矛盾开始放大，价格的上涨是最直观的体现。同时也为新公司进入产业链打开了窗口。　　提升对国产AI的配置：我们一直坚信，国内AI相比海外AI的发展只是节奏先后问题，国内的算力、模型、应用在2026年有望迎来加速发展。　　在AI以外，我们依然看好以下三个细分方向：1）轻工品牌出海：细分市场高成长、盈利能力强、市场份额持续提升，龙头公司迎来持续高成长阶段。2）高端制造：中国制造从产品出海、产能出海，再到品牌出海的竞争力持续升级，行业供给格局也在改善。3）新型消费：人口趋势性变化长久驱动消费的结构性机会。

三季度市场强势上涨。季度内申万一级行业涨跌幅排序，通信、电子、电力设备排名前三，石油石化、交通运输、银行排名后三。　　本基金在三季度取得了显著的绝对收益和相对收益，核心来源于我们一直坚定看好并持续重仓的AI产业链，核心个股持续新高。当前我们不仅继续看好AI，而且较以往任何时候都更加坚信我们正站在一个伟大时代的开端。　　我们认为AI产业发展的飞轮正在加速旋转：　　一方面是技术突破的非线性和不可逆性。我们看到模型能力在快速提升，新的智慧能力在涌现，例如Sora2在视频生成领域的表现大幅提升，Google的Veo3在视频模型的物理世界一致性方面取得了显著进展。并且随着芯片性能提升和模型优化，AI推理的成本正以惊人的速度下降，推动AI渗透率持续提升。　　另一方面是商业落地的广度和深度正在打开。AI正在重塑越来越多的行业，例如在制造业的供应链管理，金融行业的风险控制，内容行业的辅助生成等方面，AI实实在在提升了效率。并且AI正在从降本增效，向创造需求、提升收入新阶段迈进，打开了全新的市场空间。　　对于与A股相关性较高的AI基建而言，我们仍然处于万亿美金AI基础设施建设的早期阶段，仅仅超大CSP就为未来几年提供了每年数千亿美元需求支撑，更不用说新云服务商、主权AI等其他新增需求。同时市场开始看到高质量的AI可以带来较好的投资回报，token成为了高利润的来源，所以企业争取获得更多的token，意味着行业更多的资本开支，也就意味着AI供应链公司面对着持续的需求机遇。

2025年上半年市场整体呈现上涨走势，其中开年和4月初有两次较大的下跌，但市场内生韧性较强，均较快收复失地。尤其是在4月初市场因关税急跌，其后逐渐反弹，主要宽基指数均完全收复关税跌幅甚至不断创出年内新高。上半年申万一级行业涨跌幅方面，有色、银行、国防军工排名前三，煤炭、食品饮料、房地产排名后三。　　本基金在上半年实现了较好的绝对收益和较高的超额表现，核心来源于我们一直坚定看好并持续重仓的AI海外算力链。诚然在年初因为DeepSeek的出现、美国芯片禁令、海外巨头资本开支预期扰动等因素，AI海外算力链遇到了较大回撤，但是我们坚信这一轮AI浪潮对人类社会的变革才刚刚开始，抓住主要矛盾、忽略次要干扰，坚定持仓不动摇。很高兴看到我们一直重仓持有的部分AI海外算力链公司股价在上半年创下历史新高。

2025年一季度市场整体呈现V型走势，在开年快速下跌后，逐渐反弹，之后伴随春节期间DeepSeek的出圈，“东升西落”叙事兴起，市场在春节后持续上行，季末因关税扰动有所回落。行业区间涨跌幅方面，有色金属、汽车、机械设备排名申万一级行业前三，石油石化、商贸零售、煤炭排名后三位。　　本基金在季初加仓了代表性智能整车企业，基于中国智能车在品牌、产品力、智驾等维度持续进步带来的竞争力提升，能够进一步获取市场份额、改善盈利表现。　　AI是我们持续看好的方向。产业发展仍在持续快速推进，尤其是应用侧，MCP协议的出现，进一步推动了AI应用的开发。而基座大模型也在持续升级，头部大模型厂商之间的竞争仍然非常激烈。DeepSeek的出现，也意味着中国将深度参与并影响这轮AI产业的发展。我们认为相关软件和硬件将继续受益。　　海外市场在季度末波动加大，主要因为美国加征关税行为，对全球需求和市场风险偏好有影响，若持续发酵，则对红利、自主可控类资产相对有利。

2024年A股市场波动向上，924行情基本夯实了政策底。全年维度从申万一级行业指数来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子表现居前，轻工制造、食品饮料、美容护理、农林牧渔、医药生物表现落后。本基金一直持有的AI算力硬件兑现了业绩的高成长，随着大盘行情的反转，适当减仓了红利等防御型标的，加仓了贝塔弹性标的。

市场在9月底否极泰来，政策变化驱动市场在较低的估值水平迎来大幅反弹，板块普涨。非银金融、房地产、综合在第三季度涨幅排名申万一级行业前三。　　我们怀抱积极乐观态度。经济政策和股市政策的变化比较明确，虽然从政策实施到效果显现可能需要一段时间，但是我们将保持耐心、牢牢把握方向。　　政策变化有望提升市场的风险偏好，有利于科技成长股的估值扩张。我们继续坚定看好AI浪潮的发展，深度参与全球AI算力建设的光模块、PCB、服务器等硬件公司当前仍处于盈利驱动股价阶段，估值尚未扩张。我们认为行业需求将持续强劲，这些公司的业绩也将持续兑现。　　国内经济预期的改善以及美联储已经进入降息通道，美国经济软着陆可能性增加，全球经济预期相较之前有所上调。部分资源品供需情况可能趋于紧张，尤其是供给短期缺乏弹性的品种，其价格存在上涨潜力，带来相应的股票投资机会。　　此外，受益于全社会资本回报率的趋势性变化，持续稳定经营的高分红股票长期来看仍然具备吸引力。

上半年市场整体波动较大、宽幅震荡，期间风格和行业分化明显，整体来看大市值公司占优，大盘股表现优于中小盘股。银行、煤炭、公用事业涨幅排名申万一级行业前三。　　国内经济在上半年显示出一定韧性，总体保持合理平稳增长态势。海外市场方面，美国通胀有所回落，但绝对水平仍然不低，从就业、消费等数据来看，后续美国经济软着陆的概率在上升，从而减少对全球经济的潜在负面影响。　　红利、AI、出海、资源品等几条主线在上半年表现较为突出，本基金在年初的配置中有相关持仓，为组合贡献了一定的超额收益。我们预计这几条主线在全年维度来看可能仍会有不错的回报，后续将持续重点关注并精选个股。

一季度A股市场呈现超跌反弹的V型走势，期间大盘股表现优于小盘股，银行、石油石化、煤炭涨幅排名申万一级行业前三。　　2月份Sora模型的发布引发市场对AI浪潮新一轮的热议，AI大模型在可预见范围内预期仍将持续迭代升级。　　本基金的持仓在一季度较好地捕捉到了市场的反弹，一度取得了较好的绝对和相对收益，但是在后期兑现阶段相对一般，后续将在此方面持续优化提升。　　后续配置大方向仍以两类资产为主，一是持续经营稳定的高分红类型股票，主要考虑到当下的市场风险偏好，以及资本回报率的趋势性变化，我们认为此类资产仍然具备一定的相对优势。二是能够深度参与海外算力建设，并开始兑现业绩的国内相关硬件企业。除此之外，我们注意到全球制造业开始进入复苏通道中，某些环节的供需情况可能趋于紧张，蕴含潜在的价格上涨可能和相应的投资机会。

2023年A股市场波动较大，主要宽基指数有不同程度的回撤，期间有一定的板块轮动机会。行业方面，通信、传媒、计算机、电子、石油石化、煤炭表现居前，社会服务、建筑材料、电力设备、房地产、商贸零售、美容护理表现落后。风格方面，本期价值继续跑赢成长，小市值指数大幅跑赢大市值指数。海外市场方面，美国10年期国债收益率年内上行明显，对全球流动性形成一定的压力。

2023年三季度A股市场总体有所调整。在此期间，国内继续推进稳经济和稳增长，财政和货币政策继续保持较为宽松。美国通胀虽然有所放缓，但还是处于较高位置，市场担忧高利率会持续更长时间，导致美国十年期国债收益率持续攀升，在3季度上涨较多。国内前期涨幅较大的部分热门行业波动加大，主流宽基指数例如沪深300和中证500指数等表现较弱。煤炭、非银金融、石油石化、银行、建筑材料等行业在三季度业绩表现较好，超额收益明显。电子、通信、计算机、传媒、电力设备等行业表现较弱，大幅跑输主要宽基指数。投资风格方面，本期大盘价值大幅跑赢大盘成长。港股恒生指数三季度持续回落，而恒生科技指数同期趋于企稳。本期华泰柏瑞质量精选基金A基金净值下跌约14.00%，华泰柏瑞质量精选基金C基金净值下跌约14.11%。　　2023年三季度，宏观层面我国继续保持经济稳增长的态势，经济体现出了较好的韧性，总体处于复苏的趋势。房地产产业链在本期还处于改善之中，一些高负债的民营房企的债务问题还有待化解，房地产开发投资和销售数据还有待进一步观察。今年以来，我国陆续在房地产供给侧和需求侧出台了一些政策和采取了一些措施来化解地产风险，已经取得了一定成效。尤其是过去几个月，我国进一步加大了房地产市场的政策支持力度。相信我国地产风险是能够得到有效化解的，地产行业的发展未来会更为健康。此外，地方政府债的化解也在积极推进，相信也会取得较好成效。总之，在我国稳增长和稳经济政策的推动下，财政和货币政策都还在持续发力，我国经济或将持续保持较好韧性。　　从海外市场来看，美国通胀虽然有所回落，但还处于较高位置。目前美国加息周期可能处于尾声，加息的边际影响已经大幅缩小，对全球流动性的负面影响减弱。市场对美国经济衰退担忧仍在，同时担忧高利率可能还将持续一段时间，对股票回报形成一定压制。海外地缘的不确定也给股票市场带来了一定影响，包括俄乌事件的持续以及近期中东的不确定性。此外，高企的能源价格包括石油也给企业盈利带来一定影响。　　我们对今年下半年国内A股和港股市场保持相对谨慎乐观，虽然今年市场可能还会有一定波动。首先，我国经济正处于稳步复苏和增长的阶段，财政和货币政策可能继续保持宽松。其次，随着地产风险的化解，在供给侧和需求侧政策的共同作用下，地产产业链可能逐渐改善。再次，美国加息周期接近尾声，美债收益率可能回落，对股票回报的压制作用可能降低。此外，目前A股整体估值较为合理，对投资者或具有一定吸引力。　　本基金将关注在本轮经济复苏以及经济转型过程中有望受益的高质量成长企业，包括TMT、消费、高端制造、医药和能源等行业的企业，同时也将关注一些业绩确定性相对较强、现金流或分红比较稳定的公司。近期全球人工智能、机器学习、大语言模型等发展迅速并加速迭代，我国相关产业链也发展迅速。人工智能对我国乃至全球的发展具有重要意义，我们相信该领域会陆续出现一些投资机会。我们将继续坚持高质量成长投资理念，深入了解产业趋势，自下而上挑选出优秀投资标的，力争实现投资业绩的可持续性。

2023年上半年A股市场总体有所分化，主流宽基大盘蓝筹指数例如上证50和沪深300等表现较弱，而中小市值宽基指数表现较好。在此期间，国内继续推进稳经济和稳增长，美国在6月份暂缓加息后于7月份再次加息。上半年国内市场部分热门行业波动加大。通信、传媒、计算机、电子、石油石化等行业在此期间表现较好，大幅跑赢主流宽基指数，超额收益明显；食品饮料、农林牧渔、房地产、商贸零售、美容护理等行业同期表现相对落后，跑输主流宽基指数。投资风格方面，本期大盘价值大幅跑赢大盘成长。中小市值股票指数在上半年跑赢大市值指数。港股恒生指数和恒生科技指数波动较大，同期有所回调。本期华泰柏瑞质量精选基金A基金份额净值下跌约-1.13%，华泰柏瑞质量精选基金C基金份额净值下跌约-1.37%。　　2023年上半年影响市场的因素是多方面的。宏观层面我国继续保持经济稳增长的态势，经济体现了较好的韧性，总体处于复苏的趋势，预计经济或将持续改善，2023年经济增速有望高于2022年。去年我国房地产行业波动较大，个别高负债的民营房企的债务风险问题还在化解之中。今年以来我国房地产开发投资和销售数据还有待进一步改善，房地产行业暂时还处于调整之中。但我国陆续在房地产供给侧和需求侧出台了一些政策同时采取了一些措施来化解地产风险，今年已经取得了一定成效。最近我国进一步加大了稳定房地产的政策力度，相信我国地产风险是能够得到有效化解的，并且我国地产行业集中度可能会得到提升，相信地产行业的发展未来会更为健康。6月份我国物价数据显示需求仍有待提高，CPI同比增速在能源和核心CPI的影响下走低；PPI受生产资料价格影响同比延续回落。在我国稳增长和稳经济政策的推动下，不管财政还是货币政策都还在持续发力，相信今年我国经济增长能够继续保持较好的韧性。　　从海外市场来看，美国通胀虽然有所回落，但还处于较高位置。今年以来个别美国和欧洲金融机构的风险事情可能会延缓美联储加息速度，并且可能导致美国加息周期提前结束，同时市场对美国经济衰退担忧加大。目前美国加息的边际影响已经大幅缩小，对全球流动性的负面影响减弱。美国的就业市场仍然比较好，预计美国经济后续软着陆的可能性可能较大，从而减少对全球经济的拖累。