国金鑫悦经济新动能A(010375) - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦在中国经济未来发展中具有成长优势和竞争优势的核心公司。在货币和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。而当前相对低利率的环境也给围绕着经济新动能主题的成长股投资带来了值得重视的机会。因此，本基金聚焦于技术进步驱动的产业变革机遇，重点关注产业逻辑清晰的优质标的。　　具体运作来看，本基金在报告期内主要配置于电子、计算机、国防军工、通信及电力设备等行业。在AI技术革命的带动下，大量新兴产业正在蓬勃发展，包括消费电子的硬件创新、大语言模型的应用落地以及国产算力的自主可控等。　　同时，军工行业也有望在未来迎来新的发展机遇。当前国内正处于“十五五”规划的研究制定阶段，新域新质作战力量的建设进程值得期待。此外，在全球政治经济格局面临不确定性上升的背景下，我国军贸出口需求可能会取得关键突破，从而给国内军工行业带来新动能。　　总体而言，本基金将密切跟踪前述高速发展的行业，坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

报告期内，本基金依然聚焦在中国经济未来转型过程中具有成长优势、竞争优势的核心公司，力求把握产业发展带来的中长期投资机会。在货币政策和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。新兴产业在技术进步和政策支持下持续发展，有望带动产业链相关公司实现业绩释放和价值重估。　　具体运作来看，本基金在报告期内的投资重点集中于消费电子领域的硬件创新和AI大模型的应用落地。同时，考虑到AI产业的发展是一个长期过程，从基座模型到应用落地的时间可能长于市场预期，本基金也适当增配了国防军工、传媒、电力设备、新能源等产业中具备新技术、新产品的优质公司。报告期内，本基金阶段性表现或难免受到市场波动影响，但本基金将坚持从产业趋势的长期逻辑出发，力争获得超越业绩比较基准的收益。

报告期内，本基金的投资重点围绕中国经济未来发展中具有一定成长优势、竞争优势的相对核心的公司。在货币和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。而当前相对低利率的环境，叠加AI技术革命带动的科技发展，给围绕着经济新动能主题的成长股投资带来了值得重视的机会。因此，本基金聚焦AI技术革命驱动的产业变革机遇，重点关注产业逻辑清晰的优质标的。投资重点围绕AI技术突破与商业化落地展开，通过自上而下筛选高景气赛道与自下而上精选个股相结合的策略，努力捕捉技术革新带来的结构性红利。　　具体运作来看，本基金在报告期内根据科技产业的发展对仓位进行了调整。随着国产开源模型进步带来的技术平权，大模型的应用落地成为了产业发展的核心驱动。相比于已经有了较大用户基数的对话类产品，AI能否在C端的消费电子产品和B端的智能体类应用上取得突破或许能带来更大的想象空间。这些方向上的产品和商业化场景落地也会成为AI技术革命能否兑现的关键。因此，本基金对科技行业的布局也进一步聚焦到了硬件创新和应用落地上。

报告期内，本基金的投资重点围绕中国经济未来发展中具有一定成长优势、竞争优势的相对核心的公司。在货币和财政政策的共同发力下，国内过去以房地产和土地财政为主导的旧经济动能在逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能在加快成长。而当前相对低利率的环境，叠加AI技术革命带动的科技发展，给围绕着经济新动能主题的成长股投资带来了值得重视的机会。因此，本基金聚焦AI技术革命驱动的产业变革机遇，重点关注产业逻辑清晰的优质标的。投资重点围绕AI技术突破与商业化落地展开，通过自上而下筛选高景气赛道与自下而上精选个股相结合的策略，努力捕捉技术革新带来的结构性红利。　　具体运作来看，本基金根据产业的发展对科技股的仓位进行了一定调整。随着大模型技术突破的速度逐渐趋缓，算力在训练段的需求可能已经过了增速最快的阶段，海外算力链公司的投资预期差也有所收敛。而随着模型推理成本的下降和用户使用习惯的培养，其在C端的消费电子和B端的应用落地逐步开始打开想象空间。因此，本基金对科技行业的布局从海外算力供应链切换到了国产算力和硬件创新等方向上。在军工和新能源等领域的投资，也基于近期的行业变化做了适当优化。

2024年3季度，A股主流指数先跌后涨，更是在9月底创下历史级别的大涨。报告期内，沪深300指数收涨16.07%，成长风格的创业板指收涨29.21%。从行业来看，非银、地产等政策受益明显的行业涨幅较多，上半年相对强势的煤炭、石油、公用事业等行业则涨幅较少。　　报告期内，本基金的投资重点围绕着中国经济未来发展中具有成长优势、竞争优势的核心公司。随着以房地产和土地财政为主导的旧经济动能逐步企稳，以科技创新和自主可控为主导的新经济动能加快成长，国内宏观经济整体相对稳定。当然，新旧动能的转化不会一蹴而就，在这个过程中不可避免地会有短期宏观经济数据低于预期的出现。但是随着中长期政策的明确，防范风险意识的加强，经济的极端风险大幅降低，也就带来了值得重视的投资窗口期。　　在投资运作上，本基金围绕着经济新动能主题进行了仓位的平衡。一方面，AI、低空经济等新技术、新场景带来的新机会无疑是经济的强驱动力，有望从无到有诞生一系列的新产业，是最值得跟踪和研究的；另一方面，包括新能源、国防军工、先进半导体等行业虽然在过去几年经历了周期波动，但是在未来依然存在较大的发展空间。由于这些行业本身已经具备可观的体量，一旦重新进入周期向上的阶段后，往往可能对经济形成更大的贡献。在合适的估值和时间点，这些曾经的成长行业也具备一定的投资价值。

报告期内，本基金仓位总体上保持中性，高位减持了部分一季度表现较好的科技和高端制造类持仓，增持了过去几年调整充分的核心资产，尤其是部分计算机、大消费和创新药领域内的关键品种。

2024年一季度，A股市场经历了超跌反弹，上证指数从春节前一度接近2600点的极端点位，迅速反弹回到3000点以上，在经历了去年下半年的下跌以后，重拾升势，估值也重新回到合理中枢位置。板块上表现最优的方向包括上游资源品、人工智能和高端制造出海等方向，经历长期下跌的新能源板块在一季度也有比较显著的反弹。　　展望二季度，我们对权益市场还是保持谨慎乐观的态度。一方面经历了两年调整，2024年开年的市场预期较为悲观，估值处于较低水平，与经济基本面形成较大的预期落差。随着2024年政策效果的体现、宏观趋势的逐步明朗，未来国内经济见底回升的态势已趋明显。而海外美联储升息结束，宽松预期的开启也有利于总体宏观流动性的改善。与此同时，我们看到中国经济结构转型升级的成效愈发显著，如中国汽车出口量越居全球第一，新能源、智能汽车创新发展日新月异，半导体设备材料领域不断突破，其他高端产业的竞争力日益增强，即使经历了中美贸易的摩擦，但出口占全球份额还在继续提升，体现了中国制造强大的竞争优势。总体上，即使经历了较大幅度的反弹，当下权益市场或还是处于良性做多区域。　　具体操作上，一季度本基金部分兑现了今年以来涨幅较大的科技板块中相关股票，增持了目前经历充分调整、股价低位、估值具备吸引力的公司，重点行业包括新兴消费、创新药以及国防军工的相关领域公司。

回顾2023年全年A股市场表现，呈现出明显的先扬后抑的走势特征。绝大多数宽基指数都是在2月份见到全年高点，仅有上证指数受中特估概念相关权重引领表现相对强势，于二季度中期见全年高点。此后近三个季度，各个板块轮动反弹，但总体上还是持续下行至年末。全年表现最好的风格板块是以高股息为代表的红利指数，而代表成长风格的创业板指数和科创50指数全年跌幅超过10%，表现不尽人意。　　报告期内，本基金对持仓做了相对调整。一方面减持了计算机、国防军工方向上业绩表现低于预期的相关品种，另一方面在下半年陆续增持了产业逻辑清晰、符合全球科技创新主线的人工智能及消费电子领域的相关品种，同时对长期看好的科技和高端制造领域的品种也进行了增持。总体上，由于组合整体上成长股持仓占比相对高，市场下行对组合净值冲击较大，报告期内本基金净值出现一定程度回撤。

2023年三季度，市场总体震荡下跌，风格上除了红利指数和上证50指数微涨以外，成长风格指数如创业板和科创50指数跌幅较大。行业方面的走势仍然分化，但是涨跌的情况与前两季度变化很大，具备低估值高分红特征的大金融和能源板块表现强势，上半年表现突出的通信传媒等行业出现回调。报告期内，本基金的行业配置变化相对较大，一方面重点增持了估值低位，同宏观经济复苏正相关的“顺周期”行业，包括汽车及零部件产业链、高端机械设备和新材料类公司。另一方面继续精选在“大安全”维度下的半导体设备材料和国防军工相关产业链中优质公司。此外，减仓了行业景气度受到供需变化影响，未来可能走弱行业中个股品种。综合而言，由于组合整体成长股持仓占比相对高，受到市场下跌冲击，报告期内本基金净值出现一定程度回撤。　　展望四季度和2024年，基金管理人对当前权益资本市场总体看法是相对乐观的。虽然三季度市场总体对宏观预期的变化很大，投资者普遍担忧国内经济增长放缓，同时美联储激进的货币政策促发了过度悲观的汇率预期，外资持续净流出致二级市场承压。但如果从经济周期的位置看，目前国内已经进入到库存周期的尾声，经济转向复苏的概率逐渐增加，同时中国经济结构调整产业升级的成效越来越显著，高端产业的竞争力日益增强，而被动卡脖子的短板领域陆续突破。在当前的位置上，市场情绪悲观、估值低位、流动性趋好，正是布局权益市场的关键时刻。从行业板块上看，一方面我们认为四季度伴随政府稳增长政策的持续发力，底部行业出清、估值低位的顺周期板块会有相对好的表现。同时，一旦宏观企稳，相信代表中国经济结构升级的成长板块也会重新回到长期上升通道。　　具体操作策略上，四季度重点布局产业周期未来确定向上，即从年度维度2024年较2023年处于确定性上行期的行业中，同时股价前期经过较大调整的品种，例如半导体和国防军工行业中的部分优质公司。另一方面，坚持在符合中国经济转型升级大方向的高端制造业中，持续寻找有实质突破的产业节点，努力发掘投资机会。

2023年上半年，A股总体表现震荡走低，对宏观经济的担忧导致指数承压，但板块间表现差异很大，结构分化严重。一方面，以新能源、消费为代表的过去几年表现突出的景气行业，由于供需预期转弱表现疲软；另一方面，以“中特估”和人工智能“ChatGPT”为代表的概念板块表现非常突出。行情虽然总体沉闷，也有不少投资机会。报告期内，本基金仍然坚持在以“大安全”为核心的主线下，重点持有相关切实受益实体经济结构转型、且业绩可以兑现的优质标的，并未因追逐热点题材而进行大规模的行业持仓切换，仅对组合中基本面低于预期的品种进行了调整。总体而言，相对于热络的市场主题，报告期内本基金的净值表现相对平淡。

2023年一季度，市场总体表现平稳，但是板块间表现差异很大。一方面以新能源为代表的过去三年表现突出的景气行业，由于供需预期转弱表现疲软，另一方面以“中特估”和人工智能“ChatGPT”为代表的概念板块表现非常突出。报告期内，本基金仍然坚持在以“大安全”为核心的主线下，重点持有相关切实受益且业绩可兑现的标的，未进行大规模的行业持仓切换，仅对部分基本面低于预期的品种进行了调整。总体而言，相对于热络的市场主题，报告期内本基金净值表现一般。　　展望2023年，基金管理人对2023年资本市场看法并未改变。首先，从宏观经济阶段来看，目前国内刚刚摆脱过去三年疫情的阴霾，进入经济复苏的初期，市场总体估值相对低、流动性趋好，企业盈利预期普遍上修，是权益市场的甜点期。其次，从风格上来看，考虑到本轮经济复苏的弹性和力度相对有限，在中国经济转型升级的大背景下，我们认为中国经济结构调整对资本市场的影响将持续大于经济周期本身，全年还是更看好结构性行情，预计成长股的表现好于价值股。第三，从板块上来看，我们认为“大安全”板块，尤其是国防军工、半导体和计算机板块的机会预计相对好于低碳相关板块。　　操作方面，在一季度计算机和半导体等板块已经因为外部因素大幅表现以后，国防军工板块作为“大安全”的核心赛道，目前具备相对较好的估值吸引力，可重点布局。此外，继续在符合中国经济转型升级和自主创新大方向的高端制造业中，持续寻找投资机会。

2022年A股全年受到宏观层面的冲击较多，总体波动较大，全年以下跌为主。最主要的宏观事件包括年初的俄乌冲突，国际局势恶化，一方面导致全球市场风险偏好迅速下降，另一方面大宗商品价格飙涨加剧了市场的通胀压力，美联储加息的力度和幅度远超市场预期。国内宏观经济受到疫情反复的困扰，导致经济在上下半年两度陷入增长的低谷。上述事件，基本上在市场的宏观预期以外，对股市而言，无论从企业盈利端还是估值端都造成了比较大的压力。国金鑫悦经济新动能混合型证券投资基金全年投资还是围绕中国经济转型升级的新方向，聚焦在高端制造领域，行业配置以相对弱周期的国防军工、电子（半导体）、计算机软件以及新能源产业相关主题为主，虽然是成长方向，但是部分持仓公司还是受到疫情冲击影响了当期业绩，同时估值也由于市场总体风险偏好的压制，全年表现不尽如人意。