国联景瑞一年持有混合A(010367) - 基金投资策略和运作

2024年底，中央经济工作会议关于“适度宽松”的货币政策表态叠加非银存款自律协议，市场的宽松预期带动长短端利率均大幅下行。然后25年初以来，在前期稳增长政策的延续发力作用下，基本面数据不差，同时央行通过基础货币的投放控制短端资金利率如DR007持续高于7天逆回购政策利率，使得市场对于前期的降息宽松的预期明显修正，一季度长短端利率均出现一定上行。权益方面，一季度震荡为主但结构分化，上证指数略有下跌，在基本面表现尚可叠加DeepSeek驱动国际资金对中国科技实力以及资产重估下，科技板块以及小盘股获得较大超额收益。可转债方面，中证转债指数在一季度上涨3.13%。本产品定位于中高波动的偏债混合型产品，年初以来增加了科技板块和中小盘转债的占比，在一季度获得了正收益的表现。

从国内经济基本面看，2024年国内实际GDP增速分季度分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，前三季度总体回落。9月底国内政策进行了积极的调整，具体对防范化解地方债务风险、推动房地产市场止跌回暖以及扩大内需等多个方面进行了部署，在稳增长政策发力带动下，社会预期有所修复，四季度经济数据出现了较明显的改善。2024年债券市场收益率下行幅度较大，全年中债新综合总财富指数上涨7.63%。权益市场方面，2024年总体先跌后涨，全年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%。可转债波动较大，在2024年中基于股市表现和对转债退市和违约风险的担忧，转债下跌较多；但9月底之后伴随权益市场大幅上涨而修复，全年中证转债指数上涨6.08%。本产品的权益持仓相对较高，风格侧重于蓝筹和科技，另外通过数据模型筛选转债品种。2024年上半年权益市场表现较弱，产品净值出现一定幅度的回撤，9月份起随着权益市场的反弹，全年收获了正收益。

三季度国内经济基本面依然处于逐步复苏的阶段，在9月中旬的大部分时间内，债券表现较好，而权益资产的走势偏震荡。但政策方力度在9月底之后出现了明显的抬升，因而触发了阶段性的股债跷跷板效应，权益市场迅速从低位连续大幅反弹，而债券尤其是信用债收益率上行幅度较大。本产品维持了较高的权益和可转债仓位，侧重于大盘股和中小盘转债的策略组合，在9月底权益市场的反弹中净值有较大幅度的回升。

2024年上半年国内经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中，政策保持了适度的定力，资金面维持偏宽松的状态。整个上半年债券类资产收益率呈现震荡下行的走势，而权益市场在1月底和6月份先后出现一定幅度的波动。可转债在二季度末出现波动，各个品种均有下跌，其中低价的中小盘转债跌幅较大。本产品的债券部分在二季度之后拉长了久期，对净值有一定的正贡献。但由于权益中枢较高，在24年上半年大部分个股表现较弱的市场中，本产品的业绩排名表现相对落后。

2024年年初以来，国内经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中。政策保持了适度的定力，市场对于短期的经济走势存在一些分歧。资金面维持偏宽松的状态，债券类资产尤其是期限偏长的品种在一季度表现优秀，债券类资产进一步呈现收益率下行、期限利差和信用利差压缩的走势。权益市场波动较大，在春节前后反弹，最终主要指数在一季度取得了正收益。可转债在波动的市场环境下体现了相对稳健的特点，具有一定的超额收益。本产品的权益仓位略高于同类型产品的平均水平，1月份的净值经历了一定幅度的回撤。在春节前后市场情绪出现极端值之际，将组合结构转向于前期跌幅较大的蓝筹类品种、以及人工智能等相关领域，并逢低筛选和布局性价比更优的可转债资产，在市场触底反弹的过程中净值恢复较快，最终在一季度获得了正收益。

2023年的经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中，政策保持了适度的定力，市场对于短期经济走势的预期始终存在一定的分歧。整体来看全年债券表现较好，呈现较低波动、收益率下行、期限利差和信用利差持续压缩的走势；权益市场经历了较大挑战，全年的机会不多；可转债的表现强于权益，具有一定的超额收益，体现了相对稳健的特点。本产品从策略上偏向于打造中高波动固收+产品，权益仓位的中枢较高，在2023年的整体市场环境下表现欠佳。债券和可转债部分对净值有一定的贡献，但全年下来组合的净值没有取得正收益。

权益方面，三季度市场整体依然表现较弱，结构上能源板块及部分偏防御板块相对表现较好，成长板块跌幅较大。宏观上，三季度政策端表态明显更加积极，各类逆周期调节政策不断出台，经济基本面也呈现出边际改善的特征，制造业PMI持续回升，投资端保持稳定，消费呈现结构性分化。但由于市场整体情绪仍然较为悲观，投资者对于未来经济恢复持续性有所存疑，同时地产在政策放松后恢复仍然较为缓慢，另一方面，中美利差、汇率波动以及北向资金等海外因素也对A股市场形成一定压制，综合导致市场仍然震荡下行。组合在三季度进一步增加了持仓分散度，并适当增配了部分顺周期板块，此外，组合自下而上也积极寻找底部超跌的优质标的。债券部分，组合适当降低了久期，采取相对保守的策略，等待债券市场调整后寻找配置机会。

今年上半年以来，经济基本面在疫情后整体呈现先强后弱的特点，权益市场整体也在年初反弹后分歧加大、震荡下行。一季度中，科技股在人工智能技术突破的背景下大幅跑赢市场，另一方面，受益于基建托底、国企估值重估等因素，央国企也迎来了显著上涨，而同时，消费、医药、新能源等板块则出现了大幅回调，体现出明显的存量资金市场下参与者对短期因素的交易行为不断增加。进入二季度后，由于经济恢复出现了一定反复，地产、居民部门、企业投资都出现一定低于预期的状况，顺周期、消费等板块出现分歧，市场对于行业、主题、政策等博弈呈现出进一步加剧的态势。组合在一季度中一方面基于看好中国经济在疫情放开后复苏的趋势，配置了受益于消费场景复苏的食品饮料及消费医疗等，另一方面基于投资端底部回升配置了部分地产链、通用机械等板块，并优选其中竞争优势较强、估值合理的个股。二季度，在基于经济复苏动能减弱的判断下，组合在行业及个股的集中度上进行了一定分散，降低市场剧烈轮动对组合的影响，更多从自下而上的角度出发优选个股。债券方面，我们在今年维持了中等偏高的久期，同时动态选择部分低估值转债进行配置。

权益方面，一季度主要行业的涨跌分化较大，科技股在AI主题的的引领下表现强势，另外受益于基建回升的央国企表现也较为突出，过去几年公募基金重仓的板块如电力设备新能源、消费、医药表现则相对落后，我们相对看好中国经济向好的趋势，将更多的资产配置在和经济活动关联较为密切的行业，一方面是看好消费场景的修复，如食品饮料、消费医疗，另一方面也看好投资领域的回升，如房地产产业链、通用机械等领域，尽管这些细分行业在一季度股价并非一帆风顺，但我们认为随着中国经济的持续回升，企业的订单、销售、盈利都会迎来新的上升通道，股价阶段性影响因素比较复杂，但最终会回到企业基本面。我们会继续坚守价值投资的风格，在合理的价格基础上，选择具备持续高质量增长能力的公司。债券方面，由于一季度经济处于恢复过程中，方向较为确定，但幅度相对较弱。同时，在经济复苏初期市场资金较为充裕，同时大多数稳健类资管产品净值持续修复，银行理财规模稳中略有增长。债券类尤其是信用债资产，在经历去年四季度的下跌之后，今年年初以来修复明显。本组合在一季度维持了债券中等偏高的久期，并对转债部分持仓进行优化，动态选择低估值转债进行配置。

2022年受到疫情反复、地产风险释放、国际形势动荡等因素的扰动，我国经济面临了较大的下行压力。在诸多不利因素影响下，全年GDP同比增长3%。从节奏上看，经济开局良好，进入3月份上海等城市疫情爆发，防疫形势严峻，对供需两端造成较大冲击。三季度疫情得到控制，维稳政策不断出台，复工复产逐步推进，但多地出现地产烂尾、断贷现象。四季度疫情卷土重来，叠加外需回落，经济再次下探。随着疫情快速达峰，以及防疫政策的调整，经济修复动能有望重启。投资方面，基建投资成为托底经济的重要力量，全年同比增长10.04%；在相关产业政策、信贷政策的保驾护航下制造业投资韧性十足；房地产周期下行，商品房销售跌幅扩大，房地产投资收缩加剧。在疫情的两度冲击下，工业和服务业生产收缩加剧，企业经营状况恶化内需持续走低，居民消费需求下降，居民部门杠杆率下降储蓄率提升。国际形势动荡，海外通胀高企加之美联储持续加息，外需逐步回落。货币政策维持稳健，全年进行了两次降息、两次全面降准操作，市场流动性维持较为宽松的态势。在此宏观背景下，债券市场走出了一波跌宕起伏的行情。上半年债券资产窄幅震荡，下半年债券收益率先下后上震荡幅度加大。尤其是信用债品种，1-10月份在宽松的流动性环境下备受追捧，走出一波资产荒行情，信用利差不断压缩。进入11月份，随着疫情和地产政策的调整，利率债品种率先调整，加之理财赎回的负反馈效应，引发了信用债品种较大幅度调整。基于年初对债券市场的判断，我们在债券资产的配置策略上以稳健的票息策略为主，在久期的摆布上更加谨慎，注重组合流动性的管理。并抓住了年底信用债品种调整的配置性机会，择机提高组合的静态收益。权益市场方面，2022年是较为艰难的一年，在过去一年我们看到了很多和过去经验中完全不一样的变化，比如俄乌冲突，可能是绝大多数投资者在从业经历中前所未见的国际环境，能源结构的变化，酝酿了很多潜在的风险，但期间也诞生了很多大级别的细分行情，比如光伏逆变器、储能以及油运，但这些机会并不会存在于经典书籍或者过去的经验之中，它更多地考验的是你的研究广度和深度，以及先人一步的逻辑思考。过去一年，我们身处在国内外不同步的经济周期中，海外的通胀和加息，国内经济增速的放缓，形成了较为显著的反差，期间汇率的变化，美元的周期，外资的流入流出，疫情变化给A/H股带来了很大的压力，全年除了极少数行业能够实现正收益，绝大部分行业表现不景气，从全年来看，我们在新能源、医药以及汽车行业中获得了一定的收益，但在我们相对擅长的消费品行业中，则付出了较大的代价。

2022年三季度我国经济呈弱复苏之势，随着稳增长政策逐步落地并发挥作用，多数经济指标较二季度曲折回升。随着投资实物工作量加快形成，基建和制造业投资韧性十足。9月全国制造业PMI重回枯荣线之上，显示制造业景气度有所回暖，但外需走弱或将制约制造业投资动能的进一步走高。房地产景气度依旧较弱，但地产销量增速降幅收窄，或将支撑地产投资缓慢修复。内需总体疲软，居民消费恢复缓慢，就业压力仍大。价格方面，工业品价格涨幅持续回落，消费者物价水平呈上行趋势，通胀水平温和可控。与此同时，海外风险仍在延续，俄乌冲突、海外通胀高企、美联储加息持续超预期，外需面临降温压力。债券市场先扬后抑，收益率呈震荡下行之势，信用利差维持低位震荡。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债和利率债为主。权益市场方面，整体三季度市场前半段演绎制造业持续复苏的逻辑，以新能源为代表的制造业板块在前半程领涨，在8月下旬后由于海外演绎高通胀和经济衰退预期，市场整体防御性板块相对领先，整体三季度我们适度降低了些仓位比例，在结构上也做了一些调整，降低了新能源板块的配置比例，增加了医药、房地产等板块的配置，整体组合股票的表现有一定的超额收益。

受到疫情反复的影响，2022年上半年我国经济整体走弱。3月下旬疫情多地爆发，供需两弱，国内供应链受阻严重，制造业受到显著冲击。4月经济进入底部，5月随着疫情得到控制，复工复产的逐步推进，以及一揽子维稳政策的出台经济开始修复，6月经济呈现复苏之势。具体来看，基建保持较高增速，是经济增长的主要驱动力；房地产投资依旧疲弱，6月销售数据环比改善，但融资环境仍未改善；工业生产受疫情冲击仍保持韧性，上半年我国工业投资、制造业投资同比分别增长11%和10.4%，增速分别较固定资产投资高4.9个和4.3个百分点。私人部门受到疫情影响相对较为直接，居民收入和就业均面临压力，内需缓慢恢复。上半年货币政策通过降准、降息、降LPR从流动性层面支持居民、企业、政府，总量政策进入观望期，结构性工具仍是主力。财政政策通过退税直接支持实体经济，并加快地方债发行、资金使用稳定基建投资。债券市场在流动性宽松和复苏预期的多空拉扯下，一波三折呈强势震荡格局。债券收益曲线陡峭化，信用利差持续收窄。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债和利率债为主。权益方面，今年上半年面临较为复杂的环境，海外通胀、地缘冲突、疫情变化等因素相互交织，上半年的行情呈现了V型反弹的表现，1-4月份以价值和周期风格占优，5-6月份以成长风格占优，整个指数回撤相比往年较大，风格波动较为剧烈。在面临复杂的形势下，结合产品的回撤控制，我们上半年在权益仓位和行业布局上进行了积极调整，整个上半年我们相对不利的因素是一季度整体仓位偏高一些，但我们4月份对仓位进行了调整，整个4月份运行仓位偏低，也部分降低了净值回撤，并且在4月底我们观察到国内疫情好转之时，对仓位和持仓风格都进行了优化，显著提高仓位和增加成长板块的配置权重，整个上半年风电光伏、汽车、医药对整个组合有比较大的正面贡献。