信澳匠心臻选两年持有期混合(010363) - 基金投资策略和运作

受益于全球降息周期、AI产业趋势加速以及国内增量资金入市，A股市场整体大幅上涨，其中科技，新能源，有色等板块表现突出。基于产业景气趋势投资框架，我们继续重点关注人工智能算力和应用，科技自主可控，以及高端制造出口等方向。对于人工智能产业，生成式大模型训练和推理仍然是当前全球科技产业投资最为重要的方向，产业链从算力芯片，硬件基础设施，到推理应用等领域，25-26年仍将保持非常高的投资热度。 海外市场，Ai应用需求的高速增长进一步激活AI基础设施投入的飞轮，科技巨头的超预期投入带动国内算力供应链持续业绩高增，部分环节仍然保持供不应求的高景气度；国内市场，随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。对于科技领域的自主可控，主要涉及半导体相关的设备，材料和高端芯片设计；目前已经跨越了0-1的发展阶段，但整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括存储相关的测试机，先进封装相关的设备和材料；对于芯片设计，重点关注人工智能相关的算力芯片，以及具备全球竞争力的高端数字芯片公司。 对于高端制造业出口，本轮极端的关税冲突再次成为检验中国制造业抗压能力的“试金石”；得益于垂直一体的供应链能力，从追赶到领先的核心技术水平，以及多年持续布局的海外多元化生产能力，中国制造业的全球竞争力不断提升，海外市场逐步成为优秀中国制造企业的重要增长引擎，重点关注储能，新能源车，机器人等高端制造出口板块。

四月初超预期的全球关税冲突，导致A股和港股大幅回撤；二季度伴随着冲突缓解，市场情绪逐步回暖，主要指数震荡上行。基于产业景气趋势投资框架，我们继续重点关注人工智能算力和应用，科技自主可控，以及高端制造出口产业链。

年初以来A股市场整体波动较大，Deepseek等国产AI大模型的创新突围引发了对中国科技资产的重估，国产AI上下游产业链，人形机器人，以及港股互联网等板块呈现较为明显的结构性行情。而四月初超预期的全球关税冲突扰乱了全球金融市场，导致A股和港股整体大幅回撤。随着出口关税等外部影响因素逐步减弱，国内内需对冲政策陆续出台，市场会进入震荡筑底阶段。持续的关税冲突将是未来国内科技和制造产业发展中不得不面临的问题，机会和风险并存。一方面，国内科技的自主可控是必然趋势，内需增长依然有较大空间。另一方面，国内的高端制造产业，在全球的竞争力日益提升，可以通过开发新兴市场和建设海外产能获得持续增长。当前阶段，我们比较看好 1）加速推进的科技自主可控板块，包括半导体IC设计，半导体制造和封测代工厂，以及相关的材料和设备供应商；2）处于景气上行趋势中的科技板块，包括国产AI算力和应用，军工，和机器人产业链；3）超跌的非美出口产业链，得益于极低的美国市场敞口和提前布局的海外生产能力，实际关税风险较低，超跌后性价比很高。

24年A股市场行情震荡幅度较大，随着国内宏观和金融政策的持续加码，四季度市场出现较大幅度反弹，整体成交量和风险偏好显著提升；经历9月底10月初快速拉升后，以沪深300和红利为代表大盘指数阶段性维持盘整状态，而小盘指数在风险偏好的带动下，表现出更强趋势；成长方面，AI，机器人，消费电子等多种主题持续轮动，带来明显的结构性行情。

今年宏观层面仍然压力较大；国内正处于经济转型期，新旧动能正在发生切换，整体增速下台阶；地产下行周期和地方债务问题，拖累地产，基建和消费等相关产业；中游制造业也面临需求增速回落后的供给过剩局面，盈利受到挤压。三季度以来，随着全球迎来美元降息周期，国内也出台一系列有针对性且强有力的财政和货币政策，国内资本市场有望走出颓势，风险偏好逐步提升。未来半年整体环境有利于成长股投资；从盈利增长的角度来看，成长类机会增长主要来自两方面，一是国内的科技创新产业，仍然受益于产业周期上行和政策资源倾斜；而是制造业出海，通过海外布局实现全球竞争力的跃升。具体来讲，我们主要看好以下三个方向：第一，周期上行和自主可控共振的半导体产业；全球半导体产业24年进入新一轮上行周期，存储，面板等价格额持续上涨，各类芯片和元器件价格逐步触底回升，AI技术进步也扩大了半导体产业的长期需求空间，因此看好受益于景气上行和AI驱动的上游芯片设计，元器件龙头公司；晶圆代工和封测稼动率提升，全球半导体制造端资本开支逐步回暖，预期未来两年持续增长；海外技术限制趋严，国内自主可控的紧迫性增强，结合新质生产力要求，半导体制造环节将成为国家财政持续加码的重点方向，看好受益于先进制程的国产化率提升的半导体设备和材料板块。第二，AI产业趋势下业绩超预期兑现的算力和终端板块龙头；大模型训练和推理需求推动AI服务器，交换网络等硬件设备的爆发增长，随着业绩的超预期兑现，海外算力产业链仍然保持较高的性价比；消费电子终端将成为AI应用落地的关键场景，随着苹果AI操作系统和下一代硬件的升级，终端产业链也会出现一定的投资机会。第三，由出口向出海转型的优质制造业企业。二季度开始，对海外经济衰退的担忧和美国政府换届选举的影响，导致出口板块出现大面积的调整。中国出口企业的发展是海外需求和自身竞争力提升的共同结果，这受益于我国过去二十年在工业，科技，教育等各个方面的协同进步；随着关税障碍的增加，优质的中国出口企业已经开始积极布局出海战略,，通过海外产能扩张和品牌树立抓住全球发展机遇。美联储降息通道开启，将促进海外制造业投资，带动电力和工业相关设备需求，因此看好这两个领域里积极布局出海战略的优质制造业企业。

上半年A股市场维持震荡形势，不同风格和行业轮动加剧；整体上红利和大盘类风格明显优于成长和中小盘风格，但其中部分业绩兑现能力较强的高质量成长个股仍然有相对表现。上半年宏观经济整体平稳，国内投资和消费逐步筑底，在财政积极支持下下半年有望保持平稳；全球制造业投资维持高景气，推动上半年国内出口的亮眼表现。海外美联储加息周期逐步确认尾声，下半年有望进入降息通道，将继续支撑制造业出口；人民币汇率压力减弱，国内财政发力的灵活性提升，有望支撑内需的稳定。估值上来看，A股市场整体处于过去5-10年的中低估值区域，安全边际较高；大部分成长类行业经历了两年多的持续调整，估值处于自身的历史底部，蕴含了较高的投资性价比。本基金聚焦景气成长赛道，优选经营稳健的高质量龙头标的，从公司业绩持续增长和景气上行期间估值提升中获得收益；上半年产品围绕科技自主、人工智能、出海制造业等方向进行布局，下半年维持组合结构，并根据宏观和估值进行阶段性仓位调整。

过去一年国内经济压力逐步显现，期待的政策刺激慢于预期，A股市场的投资者信心显著被抑制，整体缩量震荡的状态，以科技和制造为代表的成长板块波动较大。经历年初以来的调整，当前A股权益市场已经具备较强的投资性价比。顺延经济结构转型和高质量发展的总体思路，基金重点关注三大方向，包括科技创新，科技自主，和高端制造出海，寻找长期成长空间较大和短期景气改善的细分领域和个股。一季度主要加仓受益于科技自主的半导体设备，受益于AI产业趋势的服务器和先进封装，以及受益于海外制造业高景气的电力设备等。

2023年对国内宏观经济和资本市场都是复杂且压力巨大的一年。三年疫情使得国内居民消费能力被严重虚弱，叠加人口红利拐点的出现，地产投资进入下行周期，进一步加重了国内经济压力。IPO注册制的累计影响下，叠加股市下跌的负反馈，市场整体流动性有所欠缺；而量化基金等多种金融创新产品的繁荣，使得市场参与者结构发生转变，对权益市场的投资风格和风险偏好产生影响。诸多因素在24年初达到极致状态，使得年初市场又进一步大幅下跌，尤其是科技和中小盘板块。1月低点位置，各类主要指数PB估值均达到历史最低分位，权益资产的性价比大幅提升。随着监管机构各类强力措施的出台和上市公司大规模回购，我们认为市场将逐步恢复稳定，从交易驱动的非理性状态，回到宏观经济和产业发展趋势驱动的状态，未来市场有较大概率经历估值修复和结构性行情的投资机会。

三季度由于内外部多种不利宏观因素的影响，A股市场呈现整体疲弱和结构分化，科技和制造为主的成长板块均有不同程度的回调。随着国家积极出台多项针对资本市场和具体产业的支持政策，“政策底”已经确立，“经济底”的信心逐步提升，整体权益市场已经具备较强的投资性价比。我们一贯坚持长期空间和短期景气并重的投资理念；从中长期的产业和政策周期角度，重点看好科技自主可控和高端制造升级两条主线，这是中国实现高质量发展的两大抓手。三季度华为5G手机的突破也进一步验证了过去几年国内科技领域取得了实质性进步。投资布局上，我们重点关注电子元器件，半导体，人工智能，智能汽车零部件等板块。

上半年国内宏观经济增速下行的压力逐步体现，市场对未来经济复苏和政策的预期较为悲观，整体市场风格更倾向于追求有产业创新和政策变化的远期主题性方向。应对存量流动性环境下的风格变化，经过审慎的研究和决策，我们在二季度对具备国家政策加持和人工智能等新技术趋势的数字经济板块，进行战略性加仓；布局方向上重点选择顺应人工智能和自主可控等产业趋势，具备长期发展空间和短期景气向上的优质公司，亦符合我们以往的选股框架。新能源等高端制造板块，年初以来由于市场风格变化经历了较大的调整；我们认为清洁能源转型和汽车智能化的长期趋势不变，但各环节竞争格局有不同程度的分化，继续看好汽车智能化，国产零部件，光伏储能中有长期竞争力的优质公司，将随着后续几个季度业绩兑现，逐步产生阿尔法机会。

一季度市场面临国内外宏观经济因素的多重不确定性，整体波动较大；结构上，在国家大力发展数字的政策引导和AI技术取得突破性进展的产业趋势下，以计算机，传媒，通信，电子为主导的TMT主题板块表现异常突出，而高景气和复苏驱动的制造，消费等方向表现乏力，结构上冰火两重天。展望二季度，从国家政策，产业趋势和宏观经济形势等多重因素考虑， TMT板块短期可能继续占优，但市场也会逐步达到平衡状态，高景气和复苏驱动的制造和消费板块也会出现阿尔法机会。产品采取较为均衡和分散的配置策略，看好TMT板块中具备明确产业趋势催化和估值提升空间的细分方向，以及制造业中的低估值成长个股在基本面驱动下反转机会。

由于受到内外部多种宏观因素的影响，2022年市场整体波动较大，板块轮动频繁，整体成交活跃度下降。前几年涨幅较多的成长板块投资处于较为不利的环境，科技和新能源等多个细分方向均有一定回调。 本产品基于产业长期空间，短中期成长性，政策和估值等多维度考虑，四季度重仓了光伏风电储能，新能源车，电子半导体，新材料，通用自动化细分等多个高度确定的方向，通过自上而下均衡配置板块和自下而上精选优质企业，力求降低组合回撤，并在市场回暖时保持进攻性。