华泰柏瑞成长智选混合A(010345) - 基金投资策略和运作

四季度，市场转为震荡，整体风险偏好略有下降。投资机会仍然主要集中在泛科技方向，包括光模块、商业航天、人形机器人、存储芯片等行业。本基金四季度表现尚可，主因在市场阶段性下跌过程中取得一些超额收益。　　四季度，本基金把回撤控制地较好，努力提升投资者的持有体验和赚钱的可能性，更注重基金的绝对收益。考虑到市场位置不算太低，以及自下而上选股的难度显著增大，四季度本基金进一步降低了组合的弹性，增加了低估值和低位个股的配置，等待更好投资机会的出现。　　展望后市，科技方向在过去两年表现相对占优，大部分个股的位置不算低，短期不排除可能继续上涨，但背后蕴含的风险也在逐步积累。中长期维度，更关注低位的顺周期方向，随着地产行业或慢慢企稳，居民消费意愿有望逐渐改善，以及上一轮制造业过剩产能也在逐步消化，机械、化工、家电、建材等相关行业的基本面有望得到改善，并可能带来较好的投资机会。

2025年三季度，市场持续上涨，制造业方向的电子、通信、电力设备、人形机器人等方向均有较好表现，本基金三季度表现相对较差，主要因为控制回撤的考虑，组合整体弹性偏低。　　三季度本基金在配置方向上变化不大，仍然是风电、机械、汽车、泛红利方向；但在持仓个股数量上有较大程度缩减，主要为了提高个股的研究深度和跟踪紧密度。三季度的反思主要有两点，首先是关于右侧交易，之前由于比较排斥右侧追高，对于涨幅比较大的板块和个股都选择忽视，经历三季度错过光模块的较好行情后，我们判断对于上涨的板块要给予足够重视，虽然不能轻易追涨，但在研究上要足够积极。第二是关于对市场的择时，三季度初期我们对市场偏谨慎，遂配置了较多类红利个股，该部分持仓在三季度对整体组合拖累较大，反思之后认为，当对市场偏谨慎但又没有十足把握时，应该配置攻防兼备的个股，纯防守的配置在踏空时，大概率会导致大幅跑输市场。　　展望后市，市场经过一年的上涨，当前分化程度较大，光模块、半导体、新能源等高景气方向涨幅较大，估值也接近历史高位，顺周期和泛红利板块仍然处于历史低位，虽然该方向的景气度也稍差，但可能具备更大的挖掘价值。本基金仍然会把控制回撤放在首位，保持整体组合偏低的弹性，同时努力挖掘攻防兼具的个股，争取在不明显增加回撤风险的情况下，努力获取更高的向上弹性。

2025年上半年，本基金涨幅略优；自去年3季度市场大幅上涨后，本基金配置始终偏防御，在上半年市场流动性较好，投资机会较多的大环境下取得了优于中位数的表现。　　当然也有值得反思和改善的地方。4月初以来，市场短暂大跌后持续上行，本基金阶段性表现欠佳，原因主要是错过了人工智能硬件和出口方向的机会；上述两个方向的下游客户主在美国，在4月初的美国关税冲击下跌幅较大，阶段性逻辑被破坏，之后随着中美贸易关系缓和，叠加业绩超预期，股价大幅上涨。反思下来，如二季报中提到的，当不利影响成为明牌后如果已经在股价中反应充分，在有短期业绩和估值保障的情况下，还是应该积极去参与。

2025年一季度市场较为活跃，机器人、人工智能、半导体等泛科技方向表现较好，临近季度末，顺周期、医药、消费等方向也有所表现。本基金一季度表现优于同期业绩比较基准。操作上，一方面，在之前错过科技方向的情况下，我们对科技类的高风偏股票投资进行了深刻反思，总结了在活跃市场环境下，参与高风偏股票的方法，并小仓位进行了尝试，效果尚可，但对整体净值贡献不大，后续有合适时机可能会考虑重仓参与；另一方面，一季度末，随着市场位置不断抬升，本基金适度降低了整体组合的弹性。　　展望后市，美国衰退风险还未充分释放，相对关注内需及部分非美出口方向。具体配置上，目前还是选择超配风电、工程机械等景气边际改善的方向，同时配置了一定比例的红利防御类标的；同时，对通用机械、光伏等景气度低位的资产将保持密切关注。

今年9月份市场跌到了近几年低位，本基金未能及时提升组合弹性，在9月底的市场快速反弹中，由于组合的弹性偏低，且在市场上涨过程中，过早对部分高弹性个股进行了止盈，本基金在本报告期内业绩表现欠佳。　　当前本基金超配方向主要是机械和风电，其他配置集中在红利属性的个股，整体组合偏防御。机械主要配置了工程机械、部分具备阿尔法属性的专用设备。风电主要是竞争格局相对较好的海风塔筒、海缆等环节。

2024年三季度，本人任本基金的基金经理以来，将持仓调整到本人更熟悉的制造业方向，具体侧重工程机械、通用机械、汽车零部件、轮胎、风电设备等方向。三季度末，宏观经济政策有所刺激，市场因此快速反弹，本基金借助反弹的机会，适度调整了持仓结构，减仓了基本面偏弱和短期涨幅过大的个股，加仓了估值和基本面更匹配的个股。　　展望后市，预计国家还会出台一系列财政刺激政策，来努力扭转内需不足的局面，我们对此保持关注，并加大内需方向个股的挖掘；另外，对于需求景气较高的出口产业（轮胎、手工具等），和产业趋势仍在的海风产业，仍然保持看好。同时还想补充的是，短期市场热衷于博弈宏观政策，以及追逐券商、科技等高弹性品种，对此我们保持谨慎和冷静，尽力降低市场波动对投资的影响，坚持自下而上从业绩和估值角度精选优质个股，努力提高风险调整后的投资回报。

上半年国内宏观经济稳中向好，截止五月末国内工业增加值累计同比增长6.2%，高于去年全年整体增速，并接近于2019年的增速水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53，但5月份后PMI回落到50以下，对市场情绪造成影响。节后5年期LPR调降25Bps，加之5月份出台房地产逆周期调节政策，对稳定房地产市场预期有一定积极作用，部分一线城市出现成交回升、价格企稳的改善迹象。上半年市场震荡调整，高分红板块表现强势，呈现资金持续净流入的走势，AI算力、机器人、消费电子等主题板块相继轮动，创新药板块在国内鼓励政策下也有阶段性表现。基金在期间持有新能源车零部件与机械设备、机器人产业链、贵金属、医药医美、电子等标的，并增持了部分高分红公用事业品种。

一季度国内宏观经济稳中向好，前两个月国内工业增加值同比增长7%，高于去年全年整体水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53的水平，但节后的季节效应回升幅度略弱于去年。节后5年期LPR调降25Bps，对稳定房地产市场预期有一定作用，同时显著改善了资本市场的市场情绪。节后市场有所反弹，以高分红为代表的价值板块与AI算力与应用、机器人、国内AI大模型等主题板块相继轮动，创新药板块在国内政策刺激下也有阶段性表现，整体看市场情绪较节前得到明显恢复。基金在期间继续持有新能源整车、AI算力与应用、机器人产业链相关标的、医药医美与游戏中估值相对合理标的。 　　展望下阶段，国内货币政策逆周期调节的空间或仍然存在。海外主要经济体当前就业数据持续较好，商品供给原因导致海外通胀难以短期内大幅回落，但偏高的利率水平与其潜在经济增速并不完全匹配，未来长期利率或将回归中性，全年降息的概率仍然较大，前期受全球资产配置影响的新兴市场估值有望继续得到修复。我们关注新能源车中处于产品周期或与国内头部科技企业合作的整车公司，同时关注AI技术突破带来人型机器人量产的产业链投资机会，以及国内大模型进展带来的应用端需求机会；继续关注降息周期来临下生物医药与医美板块可能的估值修复机会。对于高分红收益率的个股，我们将选择业绩与分红比例两者确定性较高的个股逢低关注。

2023年初国内宏观经济在防疫政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。一季度后受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，四季度仍处于50以下水平。2023年度，国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，市场一季度关注经济与消费复苏场景板块，随后受海外人工智能突破影响，计算机、通信相关AI概念板块受到资金的追捧。受资金分流与美债利率走高影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型板块表现较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，配置了产品周期向上的新能源整车公司及智能驾驶相关配套公司，以及视觉机器人产业链的配套公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。二季度受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，但在7月份重要宏观经济政策会议定调后，经济与市场信心开始企稳回升。国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，资金一季度布局与经济与消费复苏场景板块，随之人工智能、计算机、通信等板块在上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型行业表现较弱。基金在三季度期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，配置了产品周期向上的新能源整车公司及相关零部件配套公司，继续持有受益于美债利率见顶回落的创新药公司。 　　展望四季度，国内货币政策调节的空间仍然存在，在下调存准之后LPR利率或有小幅下调可能。尽管受国际油价影响CPI有所波动，但美联储在今年进入加息尾声基本确定，前期受全球资产配置风格压制的成长板块或有估值修复，包括前期调整幅度较大的生物医药、新能源车与配套公司可能有一定超额收益。我们看好新能源车中将处于产品周期的整车及配套公司、新技术落地的个股机会。继续重点看好创新药的估值修复机会，预计明年可能的降息将继续促进其估值回升。在人工智能板块中，我们继续看好受益于AI应用带来成本下降与体验改善的游戏板块，以及受益视觉机器人量产的个别公司投资机会。

2023年上半年国内宏观经济在防疫政策优化后，出现环比显著改善，一季度中采制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，创近年来的新高，进入二季度，中采制造业PMI回到50以下。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善，二季度工业增加值在去年较低基数下维持合理增长。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。资本市场结构性行情显著，除一季度资金布局于经济与消费复苏场景板块外，包括人工智能、计算机、通信等板块上半年受到资金的持续追捧。受资金分流与美债利率高位影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等成长行业表现较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，持有业绩确定性相对较强的新能源头部公司，包括新能源整车公司、动力电池头部公司、储能与充电桩公司的配置，以及消费中成长性相对确定的医美头部公司、创新药公司。

一季度国内宏观经济在疫情政策放松后，出现环比显著改善，其中制造业PMI显著回升到51以上，非制造业PMI回升到54以上高位，并创疫情以来的新高。1月与2月工业增加值合并同比有大幅改善。国内货币政策期间仍延续适度宽松的基调，短期利率仍处于较低位置。随着经济恢复常态，资本市场转向交投活跃，除外资布局与经济相关性高与消费复苏板块外，包括人工智能、信创、电子等板块受到资金的持续关注。而之前超额收益显著的新能源、军工等成长板块表现相对较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，并保持了对业绩确定性强的新能源头部公司，包括动力电池头部公司、储能类优势公司的一定配置，以及消费中成长性白酒与医美消费类头部公司。 　　展望二季度，国内货币政策预计仍以适度宽松为基调，货币政策调节的空间仍然存在。随着商务与消费场景的全面恢复，以及去年二季度的低基数效应，预计国内经济同比增速将比较突出，受益于此，市场中与经济相关度高的权重板块与消费板块，其估值处于均值水平之下，具备突出的投资价值。随着美联储在二季度进入加息末期，前期受全球资产配置压制的成长板块或将迎来一定的估值修复，特别是前期调整幅度较大的生物医药板块。我们积极看好与经济活动高度相关行业的估值修复机会，以及新能源中业绩确定性高的优质头部公司，以及受益全球成长风格占优的生物医药等优质公司。