天弘多利一年定开混合A(010257) - 基金投资策略和运作

2026年，本产品的策略将调整为纯债策略。展望2026年，基本面K型复苏延续，内需偏弱但出口韧性突出，政策靠前发力下经济整体平稳。货币政策方面，稳增长及金融支持压力较大，资金面预计维持宽松，降准降息或择机推出。机构行为上，配置需求旺盛，交易盘仓位偏低，供需均衡。当前收益率曲线健康，期限利差较高，短期大幅陡峭化概率低，中短债策略确定性高，长端波段机会仍存。

展望后市：债券层面，经过去年的行情之后，估值偏贵，但是在经济基本面向上驱动不强的大环境下，预计也难以出现大的下跌风险。考虑到经济仍然面临着不确定性，我们认为仍然需要以债券作为对冲仓位，但是与去年不同，今年债券难以“躺赢”，需要更加灵活操作。股票层面，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，我们认为股票资产的配置价值仍然凸显。1）流动性无虞，自去年以来小池子（股票市场流动性）、中池子（国内宏观流动性）、大池子（全球美元流动性）的三次压力测试市场均已经历过，当前从跟踪数据来看，三个池子没有显著压力；2）基本面上，经济周期底部观察到的整体非金融A股资产负债表和现金流量表质量优于历史，一季度在预收账款与合同负债反映的订单同比增速上、偿付债务支出反映的企业偿债意愿上、购建固定资产支出反映的企业资本开支意愿上的最新变化较为统一（订单同比回暖、偿债意愿回落、资本开支意愿改善），基本面筑底回暖、只是周期弹性弱；3）在底层资产质量优、流动性无虞、基本面弱周期的基础上，外部变量的波动提供了加仓机遇（外部变量可归结为利率成本、流通成本、能源成本三项，今年对应引发的波动分别为：1月美债利率上行带来的市场波动、4月对等关税引发的市场波动、6月原油阶段性大涨带来的市场波动，三次波动都带来了股票加仓机会）。

展望2025年，资产配置从赔率、基本面、流动性三方面考量。首先，赔率方面，从历史分位数来看当前股票仍有价值，但债券赔率低。基本面方面，从跟踪数据来看，经济基本面有望回暖但幅度仍有待观察，中短端债券仍具备持有价值；非金融A股的整体ROE水平好于上两轮经济周期底部、优质资产的股东回报能力较好，股票资产中长期胜率较高。流动性方面，国内货币政策宽松仍对债券和股票形成支撑，重点关注美元流动性的变化与影响。我们倾向于上半年美国经济小周期可能会触顶回落，下半年美元流动性进一步转宽的概率有望提升。总体来看，我们对股票资产积极、对债券资产保持中性配置。

展望后市：我们对底层资产的质量有信心——从资产负债表的质量和现金流量表的状态来看，市场对不少优质资产的定价存在偏差；对盈利周期的变化保持紧密跟踪——总量层面，非金融A股盈利周期的同步指标和领先指标仍然较弱，但结构上，有一些行业盈利周期的领先指标已在回暖。眼光放长，耐心等待三大成本项的逐步减压——对企业利润端和股票估值端均形成压制的全球能源成本、利率成本、流通成本，目前暂无法做出趋势性减压的判断，但随着传统能源的资本开支扩张、新型电力系统的投资建设、跨境运力的进一步投放、海外库存回补的完成等，三大成本项在未来有望减压。配置层面：现阶段组合仍会配置一定比例的“成本项”资产、做基本面角度的对冲，以期稳定组合、控制回撤。上半年主要通过传统能源周期品、运力周期品进行对冲，当前部分使用电力周期品进行对冲。行业配置层面：将运力类\流通类资产作为上游向下游过渡的重要中间品；继续研究和配置各类运营性资产；重视行业固定资产周转率和总资产周转率的绝对水平。个股选择层面：兼顾中长期盈利能力和当期基本面边际变化，重视现金流与公司治理。

在新的一年里，需要担心的新的风险点是城投债的集中到期问题。2023年地方债的集中到期已经给市场带来不小的冲击，2024年城投债的集中到期规模不亚于2023年的地方债，并且城投债的构成更加复杂，资质也更差，这可能在新的一年里形成风险。基于对通缩风险的担忧，以及2024年地方债和城投债的化债压力依然巨大，在中性假设下，我们当前继续以偏谨慎的态度看待市场。

展望下半年，当前股票市场的分化较为明显，部分热门板块风险释放的过程正在发生，自下而上角度发现投资标的的难度也在增加，因此我们计划以更加谨慎的态度应对市场，在市场出现明显下跌后再增加权益仓位。在市场整体机会不大的前提下，估值保护在这个时期显得尤为重要，我们认为北交所的一些公司仍然存在估值洼地，继续看好；另外，我们认为养殖板块出现了周期反转的机会，当前处在高赔率，胜率也不断提高的阶段，我们已经进行了一定的左侧布局，接下来需要密切关注行业趋势的发展方向。