大成企业能力驱动混合A(010178) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，伴随着贸易争端的逐步缓解，市场风险偏好有所提升。一方面，AI等新兴产业在产业趋势和市场情绪的共同作用下被给予了较为充分定价，另一个角度相对稳健的部分优质企业短期并未成为市场关注的焦点。由于经济的企稳回升仍需要时间，总体来看优质企业的盈利仍有较好的上行空间，在当下市场环境反而存在一定投资机会。

回顾2025年上半年，总体来看我国经济运行良好，稳中有升。尽管存在一定的贸易摩擦，但是中国制造业的规模优势和成本优势体现得较为明显，竞争优势仍在稳步扩大。同时，在国内总体流动性较为充裕的情况下，具有一定成长性的价值标的也有估值重估的空间。

回顾25年一季度，在24年四季度的积极政策推动下，经济基本上呈现逐步企稳的态势。地产方面二手房数据有所好转，但投资数据的好转有待观察；价格指标来看价格数据仍显低迷，但供给侧改革的相关政策也有一定的推动预期。总体来看，一季度社会的经济预期明显好转，科技等板块也不乏亮点。　　值得关注的是，特朗普的贸易政策逐步变成市场二季度的关注重心。从18年以来的情况来看，全球产业链具备一定的自我修复和重建的能力，中国制造业的优势不可替代。但美国通胀以及财政压力带来的全球经济下行压力未来有待观察。

回顾2024年，经济运行总体保持稳健，但经济重生产轻消费的结构仍需要调整，地产端从销售到投资的内生循环重建仍需要时间。以上因素均为长期存在的结构性问题，需要较长时间的自发调整，是经济发展的必然产物。

回顾2024年三季度，总体来看国内需求仍在温和恢复的路径中，从价格指标来看供需仍在再平衡。经历了内需和外需的多轮调整后，我们发现仍有一批具有全球竞争力的中国公司，在成长性方面仍有空间，同时估值在合理偏低区间，具备良好的投资性价比。同时，中国在货币政策和财政政策方面仍然有较大的空间，对于经济具备较强的托底能力。因此，在三季度我们加大了对于优质标的的挖掘和配置，做好耐心资本，对这类企业保持信心和期待。

回顾2024年上半年，地产行业的销售数据总体来到低位平稳区间，二手房交易占比较高，但伴随着社会利率的进一步下行，刚性需求有所释放。另一个角度，中国的制造业在规模优势和管理优势上继续展现出强大的生命力和韧性，出口成为经济中一大亮点，经济脱虚向实的趋势得到进一步巩固。

回顾2024年一季度，中国经济总体表现稳健，尽管地产销售数据不佳，但出口以及消费等板块较好地弥补了地产销售的不足。尽管在新旧动能转换之际市场情绪出现较大波动，但中国经济的韧性以及优质企业的良好运营确实是不争的事实。此外，不少优质企业在努力提升股东回报，改善公司治理，我们始终认为企业才是价值的创造者，而基金经理不过是翻石子的价值挖掘者而已。因此，这对于资本市场而言是十分可喜的变化。

回顾2023年，总体来看国内经济仍然在消化地产销售下台阶带来的一系列需求问题，尽管短期需求会受到一定的影响，但为中期经济的更高质量发展取得了更加坚实的基础。海外市场来看，美国通胀的韧性超过年初市场预期，导致年中美债收益率出现较为迅猛上行，对人民币汇率也产生一定压力。但时间进入下半年，总体而言以上因素都在向着积极乐观的角度发展。

回顾2023年三季度，总体而言国内经济在地产销售总体较为疲软的情况下显得相对较为疲弱，另一个角度积极的政策信号也在持续出现。一线城市的限购等政策在循序渐进的放开，对于中期地产基本面的企稳存在一定积极意义，同时进一步的政策放松仍存空间。另一个角度，从美债来看海外市场也在调整对于美国中期经济增长的预期，导致美债收益率出现一定程度的上行，同时美国财政压力仍在加大，需要寻求国际合作。综合来看，中国经济基本面的筑底和美债收益率的筑顶均为大概率事件，虽迟会到。对于具体投资而言，我们依然倾向于目前市场处于较好的价值区间，中期酝酿较好的机会。

回顾2023年上半年，总体来看在疫情消散后经济经历了一轮短暂的修复，但是在地产销售压力的影响下从二季度开始重新陷入平淡的局面 。经济的结构性调整是显而易见的，一方面地产链条尚未触底，因此相关投资活动较为低迷；另一个角度出口仍存在一定的韧性，制造业的产业升级仍在有条不紊地展开。从市场角度来看，一方面相对低估的行业在上半年有着一个明显的修复过程，另一方面，产业的变革也带来了成长股新的投资机会，但随着情绪的累积，在二季度的后期也带来了一定的波动风险。在投资操作上，我们始终坚持基于个股的风险收益比自下而上的选股思路，并取得了一定的效果。

回顾2023年一季度，高质量的增长主线愈发明确，对于经济中高速增长的目标设定使得我国一方面可以摒弃进行债务驱动的强烈经济刺激，另一角度得以较为自如地进行经济结构的调整。尽管海外市场金融风险似乎接连不断，但是国内流动性保持基本充裕，踏实的内功建设和数字经济的主线彼此契合。在这种情况下，我们坚持了较为价值的投资思路，选择真正有基本面的优质公司。

回顾2022年，全球经济似乎都出现了某种程度的难题，美国的“胀”和中国的“滞”都显得难以摆脱，而地缘政治俄乌关系加剧了金融市场的波动性，世界的合久必分似乎成为一定程度上必须面对和定价的课题。在宏大叙事面前，企业价值微小的变化似乎显得不值一提，但是从自下而上的角度来看这往往是酝酿积极力量的开始。我们认为，美国的通胀中间来自劳动力的成分存在一定的持续性，但是依然有望在中期得到控制，而中国房住不炒的大方针已经确立，当地产进入存量时代，利率中枢中期下行，也酝酿着权益市场重新定价的开始，催生一批价值标的的价值重估机会。