宝盈盈沛纯债债券A(010139) - 基金投资策略和运作

报告期内我国宏观经济数据表现有所修复，呈现出供给强、需求弱的格局。出口表现出较强的韧性，制造业投资继续保持高增长态势；但消费、房地产投资表现相对较弱。中央经济工作会议要求2025年实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，提振消费，全方位扩大国内需求，稳住楼市股市。报告期内，1年、5年期LPR利率下调25BP。央行通过买断式逆回购、公开市场国债买卖操作注入流动性。以7天利率dr007为代表的短期资金利率保持平稳，以3M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率受同业活期存款纳入自律管理的影响，12月开始快速下行。报告期内各期限债券收益率大幅下行。国债方面，7-30年收益率下行幅度相对较大，3-5年期、7-30年期收益率分别下行40BP、45-50BP；政策性金融债方面，3-10年期收益率下行45-50BP。　　报告期内，组合以10年期以内政策性金融债作为配置底仓，适当参与超长期限的利率债交易，灵活调整组合久期，提高组合收益水平。

报告期内我国宏观经济数据表现有所波动，呈现出供给强、需求弱的格局。出口表现出较强的韧性，制造业投资继续保持高增长态势；但消费、基建、房地产投资表现相对较弱。9月26日政治局会议要求“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。报告期内，房地产相关政策继续优化，央行下调存量房贷利率，两次下调政策利率，降准0.5个百分点。以7天利率dr007为代表的短期资金利率保持平稳下行，以3M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率也波动下行。报告期内各期限债券收益率大幅波动，国债、政策性金融债收益率曲线变动有所分化，3、5年国债收益率下行幅度较大，而政策性金融债收益率下行幅度较小。3年期、10年期国开债收益率分别下行6BP、5BP，15年期国开债收益率下行10BP。　　报告期内，组合以7年期以内政策性金融债作为配置底仓，采用哑铃型策略，适当参与长期限的利率债交易，提高组合收益水平。

2024年一季度我国各项宏观经济数据有所改善，供给、需求均略好于预期；但二季度有所转弱，显示我国经济仍在曲折恢复中。房地产政策经历了一线城市优化、全面放松等过程，但销售仍未企稳。上半年出口表现较好，制造业投资继续保持高增，消费持续下降。债券市场方面，1月24日央行降准0.5个百分点，释放资金1万亿；2月20日下调5年期LPR利率25BP，两次操作力度均超市场预期。7月份央行对货币政策框架和利率调控机制进行了改革，加强了7天回购利率作为政策性利率的地位。7月22日央行下调了OMO 7天逆回购利率、LPR利率。报告期内，以7天利率dr007为代表的短期资金利率保持平稳，但以3M、1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率大幅下行。以3年期、10年期国债收益率为代表的短端、长端收益率曲线在一季度下行之后，二季度有所分化，收益率曲线陡峭化程度加深。　　　　报告期内，组合以中短久期政策性金融债作为配置底仓，积极参与长期限的利率债交易，提高组合收益水平。

报告期内我国各项宏观经济数据有所改善，供给、需求均略好于预期。一线城市的地产政策继续优化、房地产融资协调机制逐步落地、广义财政继续扩张，出口表现出较强的韧性，制造业继续保持高增长态势。债券市场方面，1月24日央行降准0.5个百分点，释放资金1万亿；2月20日下调5年期LPR利率25BP，两次操作力度均超市场预期。报告期内，以7天利率dr007为代表的短期资金利率保持平稳，但以3M-1Y Shibor利率为代表的中长期资金利率不断下行。在年初配置行情的推动下，报告期内各期限债券收益率下行幅度较大，其中3年期、10年期国债收益率均下行25BP，30年期国债收益率下行37BP，30-10年期限利差快速压缩。　　报告期内，组合以10年期以内政策性金融债作为配置底仓，积极参与中长期限的利率债交易，提高组合收益水平。　　展望2024年二季度，名义GDP修复的节奏、利率债的供给节奏、Fed降息的时点均对债券市场造成不利的扰动，短期内组合将以中短久期利率债作为底仓，灵活调整久期，积极寻找波段交易的机会。但从中长期角度来看，债券收益率仍处在下行通道中，组合将在波动中寻找更好的配置机会。

2023年一季度我国疫情防控转段，市场预期高涨，经济快速修复；二季度经济修复动能放缓，三季度政治局会议后随着稳增长政策发力经济逐步好转，四季度新一轮化债约束地方政府支出，叠加地产销售投资低位，经济再度逐月放缓。债券市场方面，央行分别于6月、8月两次下调MLF利率和OMO 7天逆回购利率；分别于3月、9月进行了0.25%的降准，并从9月开始连续超量续作1年期MLF提供长期资金，保持银行体系流动性合理充裕。报告期内3年期、10年期国债收益率跟随经济走势震荡，一季度收益率走高，位于全年高位，二季度经济动能放缓后收益率快速下行，三季度随着经济修复、地方政府债和国债供给压力加大收益率逐步反弹，四季度重新快速下行至历史低位。　　报告期内，组合以中短久期政策性金融债作为配置底仓，积极参与中长期限的利率债交易，提高组合收益水平。

报告期内我国宏观经济延续了波浪式、曲折式的恢复过程，陆续出台了一系列推动经济持续回升向好的政策，国内各项宏观经济数据于8月出现边际改善，积极因素逐渐增多。债券市场方面，央行分别于6月、8月下调公开市场7天逆回购利率和一年期MLF利率；继3月降准后，央行9月14日再次降准0.25个百分点，同时维持MLF超额续作，引导金融机构稳固信贷投放，9月中旬公开市场操作及时提供跨季资金，保持银行体系流动性合理充裕。报告期内，3年期、10年期国债收益率分别在2.25%、2.65%附近震荡，8月份降息后资金面持续紧张叠加宏观数据边际改善等因素影响，收益率均快速上行。　　报告期内，组合以短久期利率债配置为主。

报告期内，海外地缘冲突加剧，通胀趋势下行但仍显著高于目标值，货币政策继续收紧，经济处于下行区间。国内疫情防控较快平稳转段，经济运行延续恢复态势。通胀方面，主要工业品价格先上后下再上、整体有所下行，农产品价格先上后下再上、整体小幅上行，居民消费价格呈下行走势。债券市场方面，短期品种1年期国开债先上后下、整体显著下行，本报告期内最高2.54%、最低2.05%，半年末下行至2.09%左右、较2022年末低约14bp；长期品种10年期国开债先上后下、整体显著下行，年内最高3.10%、最低2.76%，半年末下行至2.77 %左右、较2022年末低约22bp。　　报告期内，组合以1年期内的利率债配置为主。

报告期内，海外俄乌冲突僵持，欧美银行业动荡冲击市场，海外央行货币政策继续收紧。国内疫情防控较快平稳转段，经济运行整体呈现企稳回升的态势。通胀方面，主要工业品价格宽幅震荡，农产品价格高位震荡后快速下行，居民消费价格保持了总体稳定。债券市场方面，短期品种1 年期国开债先上后下，1季度末收到2.39%左右、较去年4季度末高16bp；长期品种10 年期国开债先上后下，1季度末收至3.02%附近、较去年4季度末高3bp。　　报告期内，组合以短久期利率债配置为主。

报告期内，地缘冲突持续升级、新冠肺炎疫情逐渐缓和、海外通胀居高不下、货币政策持续收紧，经济动能趋弱。面对多重超预期因素冲击，国内经济运行总体稳定。通胀方面，主要工业品价格先上后下再上、整体显著上行，农业品价格冲高回落后高位震荡，居民消费价格呈先扩后落走势、总体温和上涨。债券市场方面，短期品种1 年期国开债先下后上、整体小幅下行，年内最高2.48%、最低1.69%，年末下行至2.23%左右、较2021年末低约8bp；长期品种10 年期国开债先下后上、整体小幅下行，年内最高3.12%、最低2.77%，年末下行至2.99 %左右、较2021年末低约9bp。　　报告期内，组合以3年期内的政策性银行金融债配置为主，择机灵活调整组合久期，并关注相同期限新老券和不同券种间的套利机会。

报告期内，海外疫情缓和、地缘冲突有所升级，通胀创新高后回落但不及预期，海外央行继续收紧货币政策。国内疫情零星再起，经济运行延续了恢复态势，也面临一些不确定性。通胀方面，主要工业品价格和农产品价格均先下后上，居民消费价格保持温和上涨。债券市场方面，短期品种1年期国开债先下后上，3季度末收到1.89%左右、较2季度末低13bp；长期品种10年期国开债先下后上，3季度末收至2.93%附近、较2季度末低12bp。  报告期内，组合仍以3年左右的政策性银行金融债配置为主，在降息后择机小幅提升了久期和杠杆。

报告期内，国际环境复杂多变，多数国家通胀迅速上行，海外经济复苏放缓；国内疫情反弹得到有效控制后，经济总体企稳回升。通胀方面，主要工业品和农业品价格均显著上行后快速回落，居民消费价格同比涨幅持续扩大但仍低于通胀目标。债券市场方面，短期品种1 年期国开债先下后上再下、整体显著下行，上半年最高2.35%，半年末下行至2.02%左右、较去年末下行约30bp；长期品种10 年期国开债区间震荡、整体变化不大，上半年最高3.12%，半年末收至3.05%左右、与去年末基本持平。  报告期内，组合以3年左右的政策性银行金融债配置为主，并结合市场情况灵活调整了久期。

报告期内，海外疫情有所缓和、地缘冲突加剧，通胀抬升背景下海外央行纷纷收紧货币政策。国内疫情多点散发，经济总体景气水平有所回落。通胀方面，主要工业品和农产品价格显著上行后高位震荡，居民消费价格环比涨幅略有扩大但同比涨幅总体平稳。债券市场方面，短期品种1年期国开债先下后上再下，1季度末收到2.28%左右、较去年4季度末低4bp；长期品种10年期国开债先下后上再下，1季度末收至3.04%附近、较去年4季度末低4bp。  报告期内，组合在春节前后小幅降低了久期并关注了套息和交易机会。目前，仍以3年左右的政策性银行金融债配置为主。