民生加银汇智3个月定开债券(010099) - 基金投资策略和运作

2026年二季度经济运行平稳，高技术产业发展动力较强。从生产看，全国规模以上工业增加值同比增速由4月的4.1%回升至5月的4.5%，其中高技术制造业同比增长较快，体现新动能成长壮大。从出口看，海外制造业维持高景气度，我国优势产品竞争力较强，以人民币计价的出口金额同比增速由4月的9.7%回升至5月的13.8%，均显著好于去年末水平。从投资看，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，扣除房地产开发以后的投资同比下降1.2%，较去年末水平大体持平，部分受到海外地缘导致的输入型通胀的负面影响。物价方面，5月PPI同比增长3.9%，较去年末抬升5.8个百分点；CPI同比1.2%，较去年末小幅提升0.4个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比1.1%，较去年12月大体持平。　　货币政策适度宽松，延续对经济的支持性立场。5月央行发布一季度货币政策执行报告指出，下一阶段将把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。6月17日，央行优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制，将操作时间调整为工作日下午三点至三点半，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。6月25日，央行宣布为更好匹配银行体系短期流动性需求，在6月末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，6月29日首日投放规模为3000亿元。　　2026年二季度，债券市场震荡偏强，利率中枢较一季度进一步下移。4月结汇需求持续补充流动性，信贷需求偏弱，银行间隔夜利率一度下行至1.25%附近，债券收益率曲线陡峭化下移，10年期国债利率一度下行至1.7%左右。随后央行灵活开展买断式逆回购操作，引导资金中枢回归政策利率，中短端利率震荡回调，带动10年期国债利率上行至1.75%-1.8%的区间。进入6月，央行开展隔夜逆回购呵护季末资金面。海外地缘冲突事件基本结束，通胀预期大幅回落，国内消费、信贷表现边际弱化，10年期国债震荡区间下移至1.70%-1.75%的区间。　　2026年二季度，基金持仓主要以利率债为主，4月和5月组合维持较高杠杆率，6月将杠杆率降低至较低水平。组合久期维持中性偏高水平。

2026年一季度，经济实现稳健开局，供需两端协同改善。生产端，规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术制造业成为重要增长引擎；需求端外需拉动、内需修复，出口增速超预期，基建与高技术制造业投资反弹对冲地产压力，消费场景持续恢复。物价温和回暖，尤其是美伊冲突带来油价上涨，通胀预期有所抬头。货币政策层面，仍延续适度宽松基调，8000亿元新型政策性金融工具精准投向科创、内需等领域，市场资金面维持合理充裕。债券市场走势总体先下后上，年初由于配置力量带动收益率下行，3月因经济复苏韧性、通胀预期抬升再度上行。　　2026年一季度本基金规模出现较大幅度下降，主要减仓中长久期利率债，总体保持中性久期，实现较稳健的组合收益。

2025年在经济基本面温和修复、外部贸易摩擦反复的内外宏观环境下，货币政策在“防资金空转”与“适度宽松”之间平衡，财政政策则面临化债与稳增长等多目标。市场交易主线随政策预期、风险偏好及资金松紧而快速轮动，全年收益率大致呈“M”型震荡走势，利率债波动率抬升，收益率曲线形态整体由平到陡。　　本基金投资上利率债波段交易为主，由于总体组合久期偏长，组合净值出现了一定回撤。

2025年三季度，国内宏观经济指标边际走弱。8 月制造业 PMI 仍然位于收缩区间，通胀指标仍然表现偏弱，实体部门的信贷数据表现仍较弱，消费与投资增速边际放缓，这表明国内有效需求不足的问题仍存。反内卷及稳增长措施陆续出台，汇率约束减轻。货币政策结构性宽松，央行连续放量续作买断式逆回购，资金面稳中偏宽。三季度债券利率受多重因素干扰而上行，包括股票市场持续上涨引发资金分流、债券利息收入征收增值税、反内卷政策带动价格水平抬升、季末机构集中卖出等。　　2025年三季度本基金规模稳定，投资上利率债波段交易为主，总体保持中性偏长久期，组合净值出现了一定回撤。

2025年年初央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的走势。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行。5月央行宣布了降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率均震荡后小幅下行。2025年上半年本基金规模保持稳定，投资上利率债波段交易为主，维持较高杠杆，总体实现了较稳健的基金收益。

2025年一季度央行暂停公开市场国债买卖，政策目标阶段性转向防风险，资金利率中枢快速抬升。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行。同时DEEPSEEK等技术突破带动权益风险偏好明显提振，压制债券。债券市场收益率整体上行，利率已经基本调整至2024年12月初“适度宽松”前的位置，宽松预期透支逐步修复。　　2025年一季度本基金规模稳定，投资上利率债波段交易为主，总体保持中性偏长久期，净值出现一定回撤。

2024年以来，在基本面缓步修复、宽货币导向和资产荒三大底层逻辑影响下，债市进入低利率阶段。一季度由存款利率调降所引发的降息预期延续，同时债市供需失衡下债市迎来一波快牛行情。二季度逐渐归于平静的窄幅波动。下半年以来，利率虽下行但纠结增多，主要变化是央行曲线管理、稳增长政策加码和股市风险偏好改善，但总体利率仍在下行通道中。　　本基金规模波动较大，策略上以利率债波段操作持仓为主，总体看全年实现较为稳健的收益。

2024年三季度从经济基本面来看内需仍然偏弱，基建回升对经济拉动作用有限，基本面对债市利好延续。9月24日一揽子政策出台助力经济高质量发展。货币政策方面，三季度央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作等。三季度债券市场震荡加剧，在八月初收益率下行至低位后反弹明显，季末政策出台后调整加剧。　　2024年三季度本基金规模稳定，投资上利率债波段交易为主，总体保持中性偏长久期，总体实现了较稳健的基金收益。

2024年上半年经济整体呈现弱修复特征，出口超预期，制造业投资增速较高，中央财政支出带动相应基建投资增速较高，但是房地产仍未企稳，地方财政紧平衡导致地方基建受限。债券走势方面，年初降准及LPR降息落地叠加资金面宽松等因素影响下，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，增发1万亿特别国债落地，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行，突破前期低点至2.21%。2024年上半年本基金规模有所变动，投资上利率债波段交易为主，维持较高杠杆，总体实现了较稳健的基金收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中制造业、出口贸易有亮眼表现，主要受到国际市场需求回升、国内产业政策发力等支撑；但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。此外，房地产行业持续下行；节后基建项目受化债影响开工缓慢。一季度央行降准50bp，叠加开年配置需求旺盛，债券收益率震荡下行，超长端表现突出。　　2024年一季度本基金规模变化较大，投资上利率债波段交易为主，季末应对流动性有所减仓，总体实现了较稳健的基金收益。

2023年年初，疫后复苏是交易主线，利率整体上行。两会将全年经济增长目标定在5%，政策预期降温，收益率开始下行，降准降息落地后，收益率加速下行。8月份央行二次降息后，收益率出现调整。10月初特殊再融资债供给冲击，利率平坦化上行。资金面改善后，1万亿国债增发落地，利率震荡下行。年末银行存款利率下调，长端利率基本收于年内低点。　　报告期内本基金规模变动较大，但策略上一直以利率债波段操作为主，总体看全年实现较为稳健的收益。

2023年三季度，经济修复放缓，呈现供需两弱格局。8月中MLF利率调降15bp，同时活跃资本市场、房地产认房不认贷、降低存量房贷等一系列稳增长政策逐渐落地。9月公布的出口数据、通胀数据、金融数据和经济数据各方面都显示当前信贷、经济等局面有所好转。债市表现方面，受8月份政策利率意外下调影响，债券收益率下行至年内低位，随后小幅反弹。　　2023年三季度本基金规模保持稳定，投资上利率债波段交易为主，维持较高杠杆，总体实现了较稳健的基金收益。