万家健康产业混合A(010054) - 基金投资策略和运作

2025年三季度医药板块整体表现良好，期间申万医药生物指数上涨14.9%，在申万一级行业里排名14/31。医药行业跑赢大盘, 子行业表现分化较大，创新药、CXO、脑机接口等细分板块延续上半年的强势表现。其中7月份表现更为突出，行业涨幅排名2/31, 8-9月随着TMT等科技板块表现亮眼，资金从医药板块分流，8-9月份呈现横盘走势，行业涨幅排名26/31。　　我们认为医药行业全年有望延续强势走势，继续走出相对收益。展望医药长期发展，随着人口结构的变化，医保资金的支付端压力将长期存在，虽然医保局在探索商保等其他支付渠道的补充，但这个过程是渐进而缓慢的，预计未来5-10年优化医保资金使用效率和腾笼换鸟依然会是长期趋势。长周期角度驱动行业进步和蕴含投资机会的还是创新和技术进步，本基金未来2-3年内将聚焦于医药技术创新的投资，其中重点关注以下几个方向：　　1）AI医疗板块：今年我们观察到海外的硬件-大模型-应用的商业闭环正在形成，AI技术已经在多个行业进行赋能，医疗作为最重要的垂类应用领域之一，目前在全球处于从0到1的爆发阶段，美国发展相对更快，从落地角度领先国内半年到一年，美国的Tempus AI等公司已经链接众多医院，开展面向C端的问诊产品应用并实现商业化。国内众多AI医疗垂类公司也在加速发展。　　2）创新药板块：经过过去几年的发展，行业开始进入从1到10的阶段，头部公司的研发管线开始进入后期或开始实现商业化，近2-3年中国创新药全球竞争力突破，临床数据超预期，带来市场的对外授权预期，多个重磅品种具备美国上市的潜力。　　3） 其他前沿技术及创新器械：我们也密切关注当前处于蓄势腾飞阶段的脑机接口方向，未来1-2年从实验室加走向临床，未来3-5年有望实现商业化，随着临床实验进展和规模植入，成本有望大幅下降，市场空间广阔。

2025年上半年医药板块整体表现良好，期间申万医药生物指数上涨7.36%，在申万一级行业里排名11/31. 医药行业跑赢大盘, 子行业表现分化较大，创新药、CXO、脑机接口等细分板块涨幅居前。　　投资角度，我们年初持仓比较均衡，随着创新药等标的的上涨，我们兑现了一部分收益，持仓更集中于医药新科技如医疗AI等方向。

2025年，医药板块整体表现良好，一季度申万医药生物指数上涨2.3%，在申万一级行业里排名12/31。医药行业跑赢大盘，CXO、医疗AI、创新药等细分板块轮番表现。　　我们认为医药行业全年有望延续一季度，继续走出相对收益。从2024年末开始，行业已经开始出现若干积极信号，2024年11月国家医保局联合金融监管局，推动医保+商保一站式同步结算支付模式，有望解决商保发展阻力，依托全国统一、广泛覆盖、标准规范的国家医保系统平台和医保大数据，推出新型健康保险，提升医疗端支付力。商保的落地虽然不是一蹴而就，但远期利好创新药械。全链条支持创新药政策也在逐步落地中，国内多地已对创新药研发及商业化制定扶持政策，未来国产创新药IND、开展的临床试验、NDA和上市的数量以及出海有望迎来新的高潮。在当前机构整体低配和历史估值底部的背景下，我们认为随着以上积极信号的逐步兑现，创新和刚需相关的结构性机会较为显著，医药行业有望逐步走出熊市困境。

2024年市场剧烈动荡，医药板块整体仍然处于熊市氛围，申万医药生物指数全年下跌14.33%，在申万一级行业里排名31/31。医药行业持续跑输大盘,一方面是由于板块业绩在医保控费压力下差强人意，另一方面，在市场9月24日反转以来，更多由宏观和政策定价，而宏观政策更多围绕着房地产、财政、消费等层面，和医药板块相关度不高。在短期跟随大盘急涨后，行业回调幅度大于政策相关度更高的行业。　　从投资角度，我们年初对集采趋缓的行业政策有一定误判，持仓结构更偏向院内相关度较高的药品及器械标的，随着院内诊疗不及预期及集采阶段性加剧，全年表现不佳。

2024年三季度大盘波动较大，呈现深V走势，医药板块也走出相似的走势，在震荡下跌过后大幅反弹，申万医药生物指数三季度整体上涨17.62%，在申万一级行业里排名11/31，医药行业三季度跑赢大盘。　　宏观方面，我们认为政策底已经确认，国庆节前政策显著发力，降准降息、稳定房地产、资本市场支持政策落地，并且未来还有进一步增量的财政政策预期，市场情绪得到极大扭转，内外资全面看好中国资本市场，增量资金大幅涌入。虽然短期涨幅快，市场可能有波动，但中长期我们看好权益市场。　　对于医药行业，正如我们中报所说，我们认为当前已经进入做多医药的时间窗口。上半年医药基本面和情绪的双重底部已经过去，进入三季度以后，随着2023年业绩低基数，行业有望重回高增长，悲观情绪也有望得到修复。我们也将会继续坚持稳健均衡的投资策略，从自上而下角度布局景气度较高或边际向上的赛道，同时自下而上挖掘估值和基本面匹配的个股进行投资。

年初以来医药行业表现不佳。上半年申万医药生物指数下跌21.09%，在申万一级行业里排名26/31。　　医药行业年初以来严重跑输大盘，一方面是由于2022年底疫情结束后，医药行业在2023年上半年业绩基数处于高位，市场对今年上半年的业绩预期较为谨慎，二是二季度以来各地陆续推出的药品比价APP使得市场担心零售药店和部分中药企业的利润率受到负面影响，这两个板块在二季度的表现也进一步拖累了整个行业的表现。在整体极为悲观的情绪影响下，虽然行业内部也不乏创新药全产业链政策和医疗设备以旧换新政策等正向催化，但相关板块整体表现也较为平淡，甚至在某些阶段被行业整体下跌拖累。

2024年一季度医药行业表现较差，申万医药生物指数下跌12.08%，在所有行业里排名31/31。医药行业短期严重跑输大盘，一方面是一季度行业缺乏催化剂，在2023年四季度医药各个细分子行业轮番上涨后，资金兑现并流向AI等其他催化剂更明显的行业。另一方面是由于2022年底疫情放开后，2023年一季度医药行业业绩基数高，市场对今年一季报业绩预期较为谨慎。　　　　全年维度我们对医药行业保持乐观，当前时点处于预期和业绩都最悲观的时点。我们认为接下来的三个季度大概率会有相对收益，尤其2023年三季度、四季度业绩基数低的院内相关品种，有望重回高增长。我们也将会继续坚持稳健均衡的投资策略，从自上而下角度布局景气度初期的小而美的赛道，同时自下而上挖掘估值和基本面匹配的个股进行投资。

2023年整个市场呈现出熊市氛围，但市场分化巨大，以AI为代表的TMT涨幅居前，以煤炭为代表的红利资产也收涨。医药行业和宏观环境相关度小，也缺乏AI相关概念，全年表现不尽如人意，申万医药生物指数收跌7.05%，在所有行业中排16/31，且季度间波动较大。三季度医药行业受到医疗反腐的影响，有比较大幅的下跌，进入四季度后，行业的谨慎预期得到修复，虽然单四季度医药指数并未上涨，但在大盘整体下跌行情中走出很强的相对收益。市场也认识到反腐只是短期扰动，不改行业长期逻辑。　　从投资角度，我们继续保持均衡的投资策略，虽然四季度有所回升，但四季度大盘整体下跌幅度较大，依然没有收回三季度的跌幅。

2023年三季度行业受到医疗反腐的扰动，呈现比较大的波动，7月31日到8月23日申万医药生物指数下跌9.56%，随后强势反弹，三季度申万医药生物指数总体微跌1.58%,在所有行业里排名13/31，反而跑赢大盘。反腐只是短期扰动，不改行业长期逻辑。　　　　我们延续之前的观点，认为医药行业目前处于长周期底部，尤其是反腐过后，医药利空进一步出尽，处于估值、持仓、基本面、政策四重底。作为一个慢变量行业，站在反腐悲观预期修复后的当下，医药短期缺乏明显催化剂。但站在长期维度，行业是缓慢向上的趋势，不乏自下而上的个股机会。我们也将会继续坚持稳健均衡的投资策略，从自上而下角度布局景气度初期的小而美的赛道，同时自下而上挖掘估值和基本面匹配的个股进行投资。

2023年初以来医药板块表现不尽如人意，1月份延续去年四季度疫情政策放开后的反弹，进入2月以来行业一直处于下跌态势，截至6月30日，申万医药指数下跌5.56%，在所有行业里排名21/31。　　上半年医药行业本身并没有发生基本面的明显变化，我们认为下跌的原因一是去年四季度疫情政策放开后反弹幅度较大，部分资金获利了结导致的回调，另外就是上半年A股整体存量市场的背景下，市场上其他表现亮眼的主线如AI,中特估等对医药有资金抽水效应。

本组合以医药行业为主要投资方向，2023年一季度医药行业表现平淡，申万医药生物指数上涨1.86%，在所有行业里排名22/31.从短期维度看，去年四季度医药各个细分子行业轮番上涨，短期内应有估值修复，因此在2023年一季度没有进一步催化剂的情况下，医药行业以横盘震荡为主。　　长期维度我们对医药行业依然乐观，行业仍然处于估值、持仓、基本面、政策四重底。疫情政策放开后，经济弱复苏的趋势非常确定，而医药行业作为需求最为刚性的行业之一，复苏的确定性也最强。我们认为接下来的三个季度，乃至未来1-2年医药板块较大概率会有相对收益。我们也将会继续坚持稳健均衡的投资策略，从自上而下角度布局景气度初期的小而美的赛道，同时自下而上挖掘估值和基本面匹配的个股进行投资。

本基金主要持有医药行业股票。2022年整个市场呈现出熊市氛围，医药板块也有较大幅度的下跌，全年申万医药生物指数下跌20.34%，在所有行业里排名20/31. 但值得我们关注的是，医药行业三季度末触底后的反弹亮眼，四季度申万医药生物指数涨幅10.56%，在所有行业里排名5/31，且关注度大幅提升。究其原因，我们认为医药板块在经过长达4年多的集采和2年多的估值消化后，行业的估值和机构持仓比例都已经到历史底部，并且已经走出政策负面影响最大的阶段，当前我们可以明确判断，医药行业将走出熊市，迎来行业基本面底+政策底+估值底+持仓底后的拐点。