汇添富稳健添盈一年持有混合(010045) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年四季度国内经济整体较为平稳，消费、投资增速环比持续回落，工业生产和出口韧性较强，价格方面房价仍然存在一定压力，但物价方面如CPI、PPI有一定的企稳迹象。海外方面，美国进入降息通道，对全球流动性形成正面支持，全球经济有望逐步向好；产业方面，国内外人工智能、机器人、储能、创新药、商业航天等新兴科技领域均呈现快速发展态势，国内高端制造、部分新兴消费品及文化娱乐等行业出海不断深化，自主可控如半导体等持续快速发展；政策方面，政府仍然保持战略定力，短期稳定总需求，中长期实现经济增长新旧动能转换，反内卷成为当前经济背景下的重点工作。在此背景下，2025年四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业方面，2025年四季度表现较好的行业有有色金属、石油石化、通信、军工、轻工等，表现落后的行业有医药生物、地产、美容护理、计算机、传媒等。债券市场方面，四季度货币市场利率整体保持平稳宽松态势。以银行间7天质押式回购加权平均利率（R007）为例，其在四季度绝大部分时间在1.4%至1.55%的窄幅区间内运行，体现出资金面整体宽松且波动有限的特征。四季度债券市场收益率呈现宽幅震荡的特征，利率债标杆品种10年期国债收益率从季初的1.85%下行至11月初的1.79%，随后回升至四季末的1.86%，波动区间相对有限。信用债品种运行节奏与利率债有所分化，中短期品种较优，收益率曲线呈现陡峭化特征，3年期AAA级中票（中债估值）收益率从四季初的高点2.02%逐步下行至1.85%，5年期AAA-级银行二级资本债（中债估值）收益率跟随利率债区间震荡，运行于2.11%至2.28%之间，各类型信用债品种的期限利差在11-12月份均有所拉大。报告期内，本基金进行了适度的组合调整，股票方面加大了如资源品、通信、电力设备、保险等方向的投资。债券资产从策略角度，逐步降低了组合久期与杠杆水平，并保持中性偏低的信用风险暴露。在组合债券底仓资产变动的基础上，通过挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性轮动机会作为收益增厚的来源。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度国内经济整体较为平稳，消费、投资增速环比有一定回落，出口韧性较强，价格方面如商品价格、房价等仍然存在一定压力。海外方面，美国进入降息通道，对全球流动性形成正面支持；产业方面，国内外人工智能、机器人、储能等新兴科技领域均呈现快速发展态势，企业投资不断加速。国内高端制造、部分新兴消费品及文化娱乐等行业出海不断深化；政策方面，政府仍然保持战略定力，短期稳定总需求，中长期实现经济增长新旧动能转换。在此背景下，2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。行业方面，2025年三季度表现较好的行业有通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备等，表现落后的行业有银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料等。三季度，货币市场利率整体保持平稳宽松态势。以银行间7天质押式回购加权平均利率（R007）为例，其在三季度绝大部分时间在1.45%至1.55%的窄幅区间内运行，体现出利率水平整体较低且波动有限的宽松特征。尽管货币环境宽裕，但在市场风险偏好回升的推动下，债券收益率出现整体上行，信用利差也有所扩大。利率债方面，10年期国债活跃券收益率从季初的1.65%升至约1.80%，累计上行15个基点。信用债方面，5年期AAA级中票（中债估值）收益率从1.91%回升至2.23%；5年期AAA-级银行二级资本债（中债估值）收益率则从1.90%上升至2.33%。报告期内，本基金股票方面主要加大了部分产业趋势良好的行业投资，如电力设备、电子通信、传媒、资源等。债券资产从策略角度，逐步降低了组合久期与杠杆水平，并保持中性偏低的信用风险暴露。在组合债券底仓资产变动的基础上，通过挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性轮动机会作为收益增厚的来源。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济运行总体平稳，GDP同比增长5.3%。尽管面临外部关税环境剧变的冲击，但中国经济展现出较强韧性，彰显了“中国制造”的强大全球竞争力。价格方面仍存在短期压力，部分行业供过于求局面有待改善，房地产价格尚未显现明显回升迹象。产业层面，中国产业的全球竞争力持续提升，人工智能、创新药、新兴消费品等新兴产业发展迅猛，处于全球领先地位；众多制造业细分领域内，国内企业的竞争力和市场份额亦在稳步提高。不过，需求不足、产能过剩也导致部分行业竞争加剧。政策方面，政府在着力稳定短期总需求的同时，提出在供给侧“反内卷”、禁止无序非理性竞争，此举预期将对缓解中长期供需矛盾发挥重要作用。此外，党中央在一季度召开的民营企业家座谈会，传递了对民营经济的重视与信任，为中国式现代化建设注入强劲动力。在此背景下，2025年上半年上证指数上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，创业板指上涨0.53%。行业表现上，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等板块涨幅居前，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块相对落后。债券市场经历了一轮周期波动，债券收益率一季度在经济结构性增长的推动下整体上行，二季度收益率受关税等政策转而下行。货币市场资金逐季宽松，二季度银行间融资利率中枢与波动率较一季度明显回落，表征短期限品种标杆的3个月Shibor利率降至过去五年最低点。上半年债券收益率先上后下，利率债标杆性品种10年国债，中债估值收益率从年初的1.61%上行至一季度末的1.90%，其后最低回落至1.62%。标杆性信用品种5年期AAA级中票中债估值收益率从年初的1.79%上行至一季度末的2.28%，随后最低下行至1.85%。报告期内，本基金股票方面基于对行业趋势的判断，减持了部分受需求减弱和竞争加剧影响的个股，同时增持了成长性突出的优质科技、创新药及新兴消费品公司。市场方面上半年增加了港股中优质公司的比重，主要集中于新兴消费品和创新药等领域。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的久期风险暴露调整，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。在风险敞口管理方面，组合于一季度初适度降低了久期与杠杆水平，在收益率上行的过程中，分阶段、择机增配债券，在二季度季初恢复了组合久期风险暴露。在债券底仓久期调整的基础上，组合深入挖掘利率债与各类信用债类属资产结构性轮动机会，通过债券细分品种轮动实现收益增强。
展望2025年的中国资本市场，我们总体较为乐观：宏观经济：短期看，下半年经济存在不确定性，主要体现在外需因前期需求前置可能回落，内需中耐用消费品则面临补贴效应边际递减及基数抬升的挑战。然而，中长期前景更为明朗。我们判断房地产周期下行对经济的拖累已近尾声，新兴产业占比持续提升，中国经济长期增长的基础依然稳固，前景值得期待。中观产业：积极因素正在积累。人工智能、创新药等新兴产业加速发展，全球竞争力领先。中国制造业具备显著全球竞争优势，产品持续升级，全球份额稳步扩张。对于部分产能过剩行业，在“反内卷”政策导向下，中长期供需格局有望逐步改善。资本市场：国内权益资产整体估值仍处偏低水平，在大类资产横向比较中具备明显吸引力。随着市场对中国经济中长期信心的恢复、企业盈利的持续改善以及股东回报水平的提升，整体估值存在较大的修复空间。具体到投资方向，股票方面我们主要聚焦如下方面：高质量确定性资产：在经济环境存在不确定性的背景下，竞争格局清晰、供需关系健康、盈利能力稳定且股东回报水平高的行业和公司尤为稀缺，将成为市场配置的核心方向。科技创新驱动：科技是未来经济增长的核心引擎，我们重点挖掘受益于AI、机器人、创新药、能源革命等新科技趋势的优质行业及公司。全球化拓展：国内众多具备全球竞争力，特别是在高附加值、高壁垒行业中，领先企业正加速全球化布局，孕育广阔的长期成长空间。新兴消费趋势：伴随人口结构变化和居民长期预期的调整，消费需求与习惯将显著变迁，老年消费、理性消费、服务需求、精神与悦己消费等新兴消费形态将引领未来趋势。债券方面，我们认为国内有维持较低实际利率水平的必要性，使得债券资产风险相对可控，具备较高的底仓配置价值。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度国内经济整体较为平稳，需求端有所回升，一线城市地产成交明显改善，但物价、房价等价格端仍然存在一定压力。产业方面以AI为代表的新兴产业、耐用消费品及部分新兴消费品表现相对较好，尤其值得一提的是国内人工智能、机器人、文化传媒等领域均取得突破性进展；政策方面，政府着力于短期稳定总需求、中长期实现新旧动能转换，并未对经济实行大力度的刺激，同时党中央召开民营企业家座谈会，传递了对民营经济的重视与信任，为实现中国式现代化注入强劲动力；资本市场方面，以恒生科技为核心的中国优质资产得到了明显重估，但A股市场由于短期基本面滞后于之前市场表现趋于震荡分化。估值方面我们认为较多优质龙头公司仍处于长期价值低估的状态，但部分中小盘公司存在局部性高估的风险。在此背景下，股票市场方面，2025年一季度上证指数基本持平，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，港股表现较好，恒生指数上涨15.25%。行业方面，2025年一季度表现较好的行业有有色金属、汽车、机械、计算机、钢铁等，表现落后的行业有煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。债券市场方面，一季度货币市场利率运行中枢较2024年有所抬升，银行间七天质押式回购加权平均利率绝大部分时间运行在1.6%-2.3%的区间。在资金利率抬升与风险偏好提升的驱动下，债券收益率曲线呈现平坦化上行，短期限债券收益率上行幅度大于长期限。利率债短端标杆性品种1年期国债中债估值收益率从年初的低点1.02%最高上行至1.59%，上行57bp；长期限利率债标杆性品种10年国债，中债估值收益率从年初的1.60%最高上行至1.89%，上行29bp。标杆性信用品种5年期AAA级中票中债估值收益率从年初的1.79%最高上行至3月中旬的2.28%，随后下行至2.11%，季度上行幅度32bp；5年期AAA-级银行二级资本债中债估值收益率从年初的1.76%最高上行至3月中旬的2.30%，随后下行至2.09%，季度上行幅度33bp。本报告期内，股票方面本基金进行了适度的组合调整，主要增持了部分估值合理偏低、成长性较好的优质科技及新兴消费的公司。债券资产从策略角度，适度降低债券仓位，降低组合杠杆比率。对于债券资产而言，在年初降低了久期中枢，维持了中性偏低的信用风险暴露，在3月收益率上行的过程中，分步骤提升了组合久期水平。在组合债券底仓资产变动的基础上，通过挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性轮动机会作为收益增厚的来源。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内经济在一季度表现相对较好，出现了一些积极的信号，比如春节消费、出口、PMI等比预期更好，但进入二季度之后经济出现明显回落，社融、货币供应量等增速下行，PMI重新进入收缩区间，三季度政府出台了一系列政策并释放出强烈的提振经济的信号，经济各个部门信心得到明显的提升，经济在三季度末到四季度出现一定程度的修复，但整体而言总需求和信心不足、通胀预期偏弱还是当前经济的主要矛盾。部分产能过剩的制造业开始出现了资本退出、集中度提升的迹象，一些细分环节的优秀公司开始脱颖而出，部分子行业出现盈利改善的迹象。一些具备国际竞争力和全球化经营能力的公司加速了全球化的步伐，持续开拓国际市场；政策方面，在三季度末，中央政府及时筹划出台了一揽子货币、财政、产业等方面的政策，着力扭转信心缺失、经济及资产价格螺旋下行的态势，对经济各部门的信心提振起到了明显的效果，经济螺旋下行的系统性风险得到了明显缓解；技术进步方面，以人工智能为代表的技术创新处于较好的发展状态中，国内外都有明显的进展，算力投资需求旺盛，应用创新从软件逐步延伸到硬件，值得一提的是以DEEPSEEK为代表的国内创新势力，在外部算力封锁的背景下，通过各方面创新显著缩小了国内外人工智能领域的差距，提振了中国科技产业中长期竞争力的信心；资本市场方面，前三季度存量博弈的特征较为显著，三季度末在政策刺激下个人投资者、外资等资金积极入市，以双创为代表的指数大幅上涨，成交量明显放大，市场活跃明显提升。此外我们看到上市公司融资逐步减少，并加大了分红和股票回购的力度，明显改善资本市场资金的供需情况和提升权益资产的股东回报。在此背景下，2024年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。行业方面，全年表现较好的行业有银行、非银、通信、家电、电子等，表现落后的行业有医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、纺织服饰等。债券市场方面，2024年货币市场资金整体宽松，融资利率低位徘徊，全年都维持合理宽裕且稳定的货币市场环境。债券收益率全年中枢下行，利率债标杆性品种10年国债，中债估值收益率从年初的2.56%下行至1.67%，下行幅度达到89bp；标杆性信用品种5年期AAA级中票中债估值收益率从年初的2.94%下行至1.87%，下行幅度达到107bp；5年期AAA-级银行二级资本债中债估值收益率从年初的3.03%下行至1.83%，下行幅度达到120bp。本报告期内，股票方面本基金增持了部分产业趋势向好的科技股、估值合理经营趋势较好的优质公司，减持了部分股价充分反应内在价值的稳定类公司和中小盘公司。债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的久期风险暴露，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。报告期内，本组合债券资产从策略角度，在维持债券资产总仓位的基础上，适度降低了信用债投资比例，增加利率债投资仓位，形成相对均衡的配置利率债与信用债资产结构。本组合债券资产从风险暴露分解的角度，维持较高的久期中枢，中性的杠杆水平，较低的信用风险暴露。在信用债底仓资产久期变动的基础上，组合挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚的来源。
展望2025年的中国股票市场，我们总体更为积极乐观：宏观层面，尽管经济向上动能尚未显著增强，但系统性风险整体可控的逻辑正在强化。当前政策虽未显著超预期，但财政支出扩张、地方化债推进、资产价格维稳等方向性措施已逐步落地，这为短期经济螺旋式下行压力提供了托底机制。房地产市场的调整已进入后半程，销量与房价的下行斜率趋于平缓，但对实物资产需求的抑制仍处于初期阶段，这意味着传统增长模式对经济的拖拽效应或延续一定时间，但对信心的影响逐步减小。外围地缘政治与全球供应链重构的不确定性让宏观环境仍显脆弱，但决策层对经济规律的认识深化及政策工具箱的灵活运用，为防范系统性风险构筑了关键防线；中观层面，积极因素的积累值得关注。企业端正经历深刻的预期调整，主动收缩资本开支、优化库存管理、提升经营效率已成为普遍共识，这从根源上降低了过度扩张带来的风险敞口。股东回报率的持续提升，标志着企业从规模扩张向价值创造转型迈出实质步伐，叠加中国制造业在全球产业链中的竞争力持续提升，企业整体的抗风险和成长能力正在增强。科技领域虽处于发展早中期，但技术迭代与产业化的共振效应尚未充分释放，未来几年以人工智能、机器人、智能驾驶为代表的新兴产业可能进入加速发展的阶段。消费市场虽整体承压，但地产对居民信心的压制接近阈值，配合超额储蓄释放和政策定向刺激，消费复苏的弹性或逐步显现；资本市场方面，正在经历预期重构的关键阶段。经历2024年9月底之后信心的快速修复后，短期市场预期回落到较低水平，反而为中长期价值发现提供了空间。政策层面对资本市场的定位发生质变，从融资工具转向财富管理枢纽的转型思路日益清晰，配合利率中枢下移带来的资产荒环境，权益市场在流动性再配置中的战略地位显著提升。尽管主动权益基金尚未摆脱存量博弈困境，但保险、养老金等长期资金入市渠道的拓宽，以及居民资产配置的"固收+"转向趋势，正在为市场注入增量活水。具体到投资方向，我们仍然认为，首先在不确定的经济环境中，部分竞争格局稳定、供需形势较好、盈利能力和股东回报稳定的行业和公司尤为稀缺，将成为市场重点关注和投资的方向；其次科技是未来经济增长的重要驱动力，我们重点关注在新的科技趋势如AI、机器人、创新药、能源革命下受益的行业和优秀公司；第三，国内较多具备全球竞争力、特别是附加值和进入壁垒较高的行业中，一些优秀公司加速了全球化的步伐，具备较好的长期成长空间；第四，随着人口结构变化、居民对长期预期的改变，消费需求和习惯将会发生显著变化，一些新的消费趋势如老年消费、理性消费、服务需求、精神和悦己消费等将成为未来的趋势。债券市场方面，2025年债券市场将受到多重因素的引导，例如海外政策环境、财政政策的节奏与力度、货币政策对财政政策的支持配合程度等，需要抽丝破茧，选取其中的主导性因素进行分析。首先，央行货币政策态度转向适度宽松，综合运用购债、买断式逆回购、公开市场投放等多种货币政策工具，将促使货币市场利率保持稳定且宽裕的状态。这有助于短期限债券利率维持稳定，并跟随社会融资成本有序下行。其次，从实际利率的角度出发，中长期限债券具备较高投资价值。从利率对实体经济影响的角度来看，当前以国债为代表的无风险利率尽管已经处于相对较低的水平，但考虑通胀因素之后，实际利率水平依旧偏高。由于实际利率是金融体系反哺实体经济的重要的桥梁，所以要降低实际利率就需要进一步实施降息降准措施。从债券收益率曲线的角度分析，进一步的降息降准将会压低短期限的利率水平，中长期限债券利率有望随之下降。综合上述分析，对于投资组合来讲，从中长期的维度出发，需要保持相对积极的久期暴露以及相对较低的信用暴露，以获取稳健的回报。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告
股票部分：报告期内，市场在波动下跌后出现大幅反弹。期初由于受到市场担忧国内经济恢复不及预期等因素影响，叠加市场流动性出现阶段性压力，挤兑止损导致部分小盘股加速下跌，而同时估值较低的红利板块有较好的相对表现。9月中旬以来，伴随着资本市场与其他宏观层面上一系列积极政策持续推出，市场信心出现较大程度的修复。股票市场出现较为显著的普涨，其中地产、非银金融、计算机、食品饮料等表现较好。总体操作看，期间基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，尽管市场在前期持续下跌，本基金仍然坚定的逢低逐步加仓了在品牌力上有较强竞争优势或者成长能力较强的优质公司。同时对中期基本面压力较大或长期空间不高的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。债券部分：三季度货币市场整体流动性宽裕，银行间七天质押式回购加权平均利率以1.85%为中枢小幅震荡，波动幅度较窄，维持合理且稳定的货币市场环境。各类属债券资产走势趋同，但幅度发生分化，利率债品种相对于信用债资产更为强势，信用利差整体走阔。我们以胜率-赔率的视角对债券资产进行剖析，并据此确立组合中长期债券资产配置结构。债券资产的胜率分析以侧重于宏观基本面，货币-财政政策部分内生于宏观经济状况。从长期视角，债券利率中枢的关键影响因素是全社会资本回报率。经济结构转型的过程中，制造业与消费在经济中的占比逐年攀升。从国别比较与历史比较的研究来看，这将逐步降低利率中枢，并减少债券资产的波动性。这一长期趋势在过去两年已经显现，并且预计将持续下去。从中短期视角，经济复苏初期，较低的实际利率环境虽不能迅速促进经济增长，但过高的实际利率水平却可能阻碍经济复苏。因此，有必要在较长一段时间保持较低的实际利率水平。目前，债券资产的胜率水平维持在偏高水平。债券资产的赔率分析聚焦于收益率曲线结构。根据央行政策利率管理框架，以7天逆回购利率作为分析的起点，通过期限利差与信用利差结构分析构建收益率曲线族的公允价值区间。一个倾斜向上的收益率曲线和适度的期限利差水平，有利于营造健康的金融市场环境，并有效支持实体经济的融资需求。当前10年期及以下的国债收益率曲线结构相对合理，曲线结构上的赔率定价充分。利率债资产的赔率水平处于相对中性合理水平。信用债收益率曲线上，信用利差经过了8、9月份的修复后，中短期信用债的信用利差已经处于合意水平，其资产的赔率较高，具备较高的投资价值。综合胜率-赔率分析，债券资产整体投资价值仍处高位，部分收益率曲线上的“凸点”资产具有更强的alpha价值。因此组合从中长期维度，需要以积极的久期暴露，相对偏低的信用暴露，获取稳健回报。报告期内，本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。报告期内，本组合债券资产从策略角度，坚持“信用+”的绝对收益投资策略，以高等级信用债为组合的核心资产，以骑乘交易等多种收益率曲线策略作为收益增厚。本组合债券资产从风险暴露分解的角度，维持相对较高的久期中枢水平，中性的杠杆水平，较低的信用风险暴露。在信用债底仓资产久期变动的基础上，组合挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚的来源。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
股票部分：报告期内，市场出现较大的波动。期初由于市场担忧国内经济恢复不及预期等因素影响，叠加市场流动性出现阶段性问题，挤兑止损导致部分成长股加速下跌，但同时估值较低的红利板块有较好的表现。而后随着资本市场积极政策持续推出，以及国内经济逐渐体现出一定的恢复韧性，市场信心出现较大程度的修复，其中以TMT为代表的成长股出现较明显的反弹。但在5月底以来市场对金融、消费等数据的担忧加剧，叠加地缘政治与关税等国际因素，市场呈现了连续的回调消化，期间估值较高的成长板块与消费股下跌幅度较大，而公用事业、银行、煤炭等为代表的低估值板块表现较好。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。期间基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金逢低逐步加仓了成长能力较强，或者在品牌力上有较强竞争优势的优质公司，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。同时对中期基本面压力较大，或长期空间不高的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。债券部分：2024年上半年货币市场资金整体宽裕，银行间七天质押式回购加权平均利率以1.8%为中枢小幅波动，维持合理宽裕且稳定的货币市场状态。债券收益率中枢在波动中下行。利率债标杆性品种10年国债，中债估值收益率从年初的2.56%下行至2.21%，30年国债收益率从年初的2.84%下行至2.43%，标杆性信用品种5年期AAA级中票中债估值收益率从年初的2.95%下行至2.26%，5年期AAA-级银行二级资本债中债估值收益率从年初的3.02%下行至2.22%。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。报告期内，本组合债券资产从策略角度，坚持“信用+”的绝对收益投资策略，以高等级信用债为组合的核心资产，以骑乘交易等多种收益率曲线策略作为收益增厚。本组合债券资产从风险暴露分解的角度，维持相对较高的久期中枢水平，中性的杠杆水平，较低的信用风险暴露。在信用债底仓资产久期变动的基础上，组合挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚的来源。
股票部分：展望2024年下半年，整体宏观环境在全球“选举大年”的背景下更趋复杂。但同时我们仍然有理由相信，中国经济仍然具备较大的内生潜力，同时全球加息周期也进入末期，风险资产的压力在波动中也有望逐渐缓解。市场目前无论是从绝对估值，还是与其他大类资产或资本市场的相对估值看，都处于较低的位置。我们判断市场的机会大于风险。在板块配置与个股选择上，我们看好部分具有较强品牌力的公司，如消费、医药龙头公司等，它们通过较好的竞争优势将显示出难得的经营韧性。其次，我们看好供需环境改善的细分制造业龙头公司。同时，供给相对受限的周期股也值得更加重视，尤其是资源类公司。债券部分：展望2024年下半年，我们需要持续关注货币、财政政策对经济的支撑作用，以及经济内生增长动能温和复苏的进展，并以此构建债券投资策略。预计下半年货币环境延续合理宽裕状态，财政政策适度积极，经济将以内生增长实现温和复苏。经济的持续复苏需要相对较低的实际利率，并且维持较长时间，而目前实际利率处于历史较高水平。过高的实际利率一方面导致企业融资需求下行，债券供给降低，另一方面体现为安全资产需求上升，债券需求上升。这种债券供需失衡的情况已经发生，并将持续演绎，直至实际利率到达一个相对较低的合意均衡水平。这意味着季度维度的中短期维度，债券资产仍处于相对有利的宏观基本面环境中。以年度维度思考债券策略，债券利率中枢的决定因素是全社会资本回报率。经济结构转型的过程中，制造业与消费在经济中的占比逐年上升，地产及相关产业链的占比逐年下降。从国别比较与历史比较的研究来看，这将逐步降低利率中枢，并减少债券资产的波动性。然而，在经济结构转型过程中，信用风险并未消失，需要从行业偿债商业模型等多个维度，进行细致的行业信用风险分析。综合以上分析，对于组合而言，需要以积极的久期暴露，相对偏低的信用暴露，获取稳健回报。在信用债底仓资产久期变动的基础上，组合挖掘高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚的来源。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告
股票部分：报告期内，市场出现较大的波动。期初由于市场担忧国内经济恢复不及预期等因素影响，叠加市场流动性出现阶段性问题，挤兑止损导致部分成长股加速下跌，但同时估值较低的红利板块有较好的表现。而后随着资本市场积极政策持续推出，以及国内经济逐渐体现出一定的恢复韧性，市场信心出现较大程度的修复，其中以TMT为代表的成长股出现较明显的反弹。总体操作看，本基金整体维持了相对较高的仓位运作。我们看好市场在中期维度的投资机会。企业与居民负债表的修复需要时间但终将到来，中国经济仍然具备较大的内生潜力，同时全球加息周期也进入末期，风险资产的压力也将逐渐缓解。市场出于对短期经济的压力，以及中长期的过度悲观，叠加挤兑、卖出、下跌的循环强化，集中投影而形成了很低的估值定价。基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金在市场出现较大波动期间，仍然逢低逐渐加仓了成长能力较强，或者在品牌力上有较强竞争优势的优质公司，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。近期的流动性修复与政策暖风对悲观情绪有所修正，同时宏观经济与部分行业数据也好于最悲观的预期，但客观上看，市场在出现较大反弹后，部分个股的估值已经不算很便宜。因此本基金也在反弹后期适度降低了整体的股票仓位，对中期基本面压力较大，或长期空间不高的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。债券部分：一季度货币市场资金整体宽裕，银行间隔夜质押式回购加权平均利率以1.8%为中枢小幅波动，维持合理宽裕且稳定的货币市场状态。债券收益率经历了大幅下行，利率债标杆性品种10年国债，其中债估值收益率从季初的2.56%下行至2.26%，30年国债的估值收益率从季初的2.84%，最低下行至2.43%。标杆性信用品种5年期AAA级中票中债估值收益率从季初的2.86%最低下行至2.51%，5年期AAA-级银行二级资本债中债估值收益率从季初的3.03%最低下行至2.56%。过去一个季度，经济温和复苏的宏观状态与债券供需结构性失衡的市场状态叠加，债券收益率大幅下行，尤其是超长期限国债给予了非常亮眼的市场表现。展望未来，从以年度维度的中长期视角，经济结构转型始终是宏观主线，新质生产力将逐渐取代地产-城投为代表的传统债务驱动型经济，这意味着更低的全社会融资成本与更低的利率波动。以未来一个季度到半年的短期视角来看，特别国债发行等财政政策的节奏与力度、货币政策的配合，将对短期债券市场的走势形成主导。这意味着我们将在一个中长期利率中枢不断下行的市场环境中，短期可能面对债券市场的震荡波动。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产在报告期内提升了持仓久期，通过骑乘收益、收益率曲线结构的分析，不断优化调整持仓债券结构。组合持仓债券收益以高等级信用债的持有票息收益为主，资本利得为辅，利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚的有效工具。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
股票部分：报告期内，市场在年初上涨后，出现持续的震荡下行，主要受到国内经济恢复不及预期等因素影响，也受到美联储加息节奏与持续性等外部因素影响。具体板块表现上看，上半年在全球人工智能技术进步的大背景下，市场对部分公司的信心得到明显提振，TMT板块阶段性涨幅较大。但由于市场对人工智能技术进步速度的预期过高，导致相关标的估值过高而在下半年出现较大程度的下跌，同时机构历史上持仓较多的电力设备新能源、军工等成长股板块也有较大回撤。下半年市场对经济的预期愈发谨慎，以地产产业链、大金融等为代表的顺周期与可选消费等下跌较大，而煤炭、农林牧渔、纺织服装、公用事业等与经济周期相关性偏弱的板块表现较好。总体操作看，由于对经济修复的节奏与韧性偏乐观，本基金维持了相对较高的仓位运作。但实际的修复过程与市场的期待存在一定预期差，导致市场出现较大程度的波动。在具体操作上，基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金仍然逢低逐渐加仓了成长能力较强，或者在品牌力上有较强竞争优势的优质公司，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。同时对中期基本面压力较大，或长期空间不高的方向进行了减持。债券部分：2023年货币市场环境整体宽裕，融资利率低位徘徊，下半年资金市场出现分化，非银金融机构银行间融资成本出现小幅波动。2023年债券收益率全年下行，主要标杆性品种运行节奏一致，一二季度收益率大幅下行，三季度在财政刺激的影响下收益率小幅上行，四季度债券收益率重新大幅下行至全年最低点。以利率债标杆品种10年国债为例，其中债估值收益率从年初的2.93%，下行至二季度最低点2.55%，三季度小幅上行至2.71%，年底下行至2.49%。信用债标杆品种5年期AAA-级银行二级资本债中债估值收益率从年初的3.80%，下行至二季度最低点的3.02%，三季度小幅上行至3.47%，四季度重新下行至2.91%。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过适度提升债券久期，与权益资产形成股债对冲，优化组合整体的夏普比率。本基金以“信用+”作为绝对收益投资策略，以高等级信用债为组合的核心持仓，以信用债收益率曲线的结构性机会、个券挖掘作为收益增厚。本基金从一季度逐步提升债券持仓久期至中性偏高水平，在三季度适度调低久期至中性水平，并维持到年底。本基金全年维持了较低的信用风险暴露水平，重点参与高等级信用债市场利差压缩带来的结构性机会。
股票部分：展望2024年，整体宏观环境在全球“选举大年”的背景下更趋复杂。但同时我们仍然有理由相信，中国经济仍然具备较大的内生潜力，同时全球加息周期也进入末期，风险资产的压力在波动中也有望逐渐缓解。市场目前无论是从绝对估值，还是从与其他大类资产或资本市场的相对估值看，都处于较低的位置。我们判断市场的机会大于风险。在板块配置与个股选择上，我们看好部分具有较高成长性或较强品牌力的公司，如消费、医药龙头公司等，它们通过较好的竞争优势将显示出难得的经营韧性。其次，我们看好部分供需环境改善的制造业龙头公司。同时，我们也看好供给相对受限的部分周期股，尤其是资源类公司。债券部分：财政政策的节奏与力度、货币政策对财政政策的支持配合程度，将是2024年债券市场运行的重要宏观主线。在增发国债等财政刺激政策的呵护下，经济基本面预计温和复苏，复苏的延续性与强度需要政策的持续支持，预计较长时期内都将保持积极的财政政策和稳健的货币政策基调。从相对短期的季度维度，温和复苏的经济基本面环境决定了债券收益率的底部，宽裕的货币流动性环境决定了债券收益率的顶部，国债、政策性金融债等利率债收益率预计震荡波动，从季度维度看，利率债的交易价值强于配置价值。高等级信用债的绝对收益水平适宜，信用利差有一定压缩空间，具备很好的配置价值。从相对长期的年度维度，无风险利率中枢与全社会资本回报率紧密相关，我们正处于经济结构转型过程中，地产、城投等债务驱动型主体在经济中的占比逐年减少，消费与制造业占比逐年上升，债务周期波动大幅减弱，债券利率的中枢与波动率都将持续显著下行。因此从中长期角度，债券资产具备较高的配置价值，需要维持中性偏高的久期暴露。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告
股票部分：报告期内，市场总体震荡下行，主要由于国内经济恢复不及预期等因素影响，同时也受到美联储加息节奏与持续性等影响。具体板块表现上看，前期涨幅较大的TMT板块，由于市场过去对人工智能技术进步速度的预期过高，导致板块估值过高而出现较大程度下跌，同时机构历史上持仓较多的电新、军工等成长股板块也有较大回撤。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。我们对市场后期的判断仍然较为积极。企业与居民负债表的修复需要时间但终将到来，中国经济的潜力也有望得到进一步释放，同时全球加息周期也进入后半程，风险资产的压力也将逐渐缓解。虽然市场由于短期经济的压力在定价上显得过度悲观，但一系列龙头公司整体处于很低的估值区间。具体操作看，基于看好部分具有较坚实的底部价值的公司，例如消费、煤炭等板块，在市场恐慌期间进行了较为坚定的买入；同时基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金仍然逢低逐渐加大了对成长能力较强的优质公司的仓位暴露，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。债券部分：三季度货币市场相对宽裕，银行间7天回购加权利率在多数时候都维持在1.80-2.0%的较低区间。债券市场整体宽幅震荡，7、8月债券收益率下行，9月收益率上行。以利率债标杆性品种10年国债为例，其中债估值收益率从季初的2.64%下行至8月底的2.54%，并在9月上行至2.70%。标杆性信用品种3年期AAA级企业债中债估值收益率从季初的2.82%下行至8月底的2.65%，在9月回升至2.88%。过去一个季度，包含一揽子化债以及地产相关的政策预期升温，经济基本面修复迹象初现，服务业消费与生产相关的高频经济指标回暖出现端倪。这种经济的修复尚处于预期阶段，复苏的持续性与幅度需要政策不断扶持，预计积极的财政政策和稳健的货币政策将贯穿全年，货币市场流动性将保持合理宽裕。环比改善的经济弱复苏状态决定了债券收益率的底部，而宽裕的货币流动性决定了债券收益率的顶部，二者构筑了未来较长一段时间债券收益率的运行区间。以更长时间维度，经济结构转型正在发生，地产、城投等债务驱动型主体在经济中的占比逐年缩减，信用波动的周期性大幅减弱，债券利率的中枢与波动率都将较过去十年显著下行。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略，在报告期精选高资质信用债，以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源，整体维持了中性的久期与杠杆水平，并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
股票部分：报告期内，市场在年初上涨后，出现持续的震荡调整，主要受到国内经济恢复不及预期等因素影响，同时也受到全球地缘政治、美联储加息节奏等影响。而板块间也有较大的分化：在全球人工智能技术进步的大背景下，市场对部分公司的信心得到明显提振，但由于市场的总体增量资金不多，这也对很多其他板块造成了较大冲击，而且在技术演进、商业模型探索的过程中，人工智能等科技板块内部也呈现了越来越大的分化。总体操作看，本基金基本维持了相对较高的仓位运作。整体行业配置较为均衡，并在消费、新能源、有色、医药、军工、电子、计算机、化工、建材等方向对较优质标的进行了重点布局。基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金逢低逐渐加大了对成长能力较强的优质公司的仓位暴露，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。债券部分：2023年上半年，从货币-信用周期的维度，经济结构转型过程中，地产等债务驱动型主体的缺位，大幅减缓了货币宽松到信用宽松的进度。整个二季度都处于货币环境相对宽松，有效信用创造不足的阶段。这种宏观周期环境一方面通过商业银行负债成本的下降，与有效信贷需求下降两个方面推动高等级信用债的需求上升，另一方面通过优质信贷主体贷款利率的大幅下行降低了高等级信用债的供给。这种供需相对失衡的局面，通过上半年债券收益率水平的下行，在当前时点基本达到均衡。对于债券市场而言，上半年货币市场相对宽裕，债券利率整体下行。银行间隔夜回购加权利率多数时间维持在1.80-2.0%的较低区间。银行间标杆性货币品种3个月Shibor利率从年初的2.42%下行至年中的2.17%，标杆性利率债10年国债收益率从年初的2.82%下行至2.64%，标杆性信用品种3年期AAA级企业债收益率从年初的3.15%下行至2.82%。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略，在报告期精选高资质信用债，以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源，整体提高了久期与杠杆水平，并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。
股票部分：从全年维度看，我们对市场的判断仍然较为积极。企业与居民负债表的修复需要时间但终将到来，中国经济的潜力也有望得到进一步释放。同时，全球加息周期也进入后半程，风险资产的压力也将逐渐缓解。市场由于短期经济的压力在定价上显得过度悲观，而一系列龙头公司整体处于很低的估值区间。在板块配置与个股选择上，我们看好中国先进制造业：通过拥有完整的产业链积累、工程师红利、优秀的管理层、狼性的机制与文化等，一大批优秀的制造业企业在全球具备越来越强的竞争力。其次，基于看好部分具有较高成长性或较强品牌力的公司，也对消费医药等龙头公司进一步增持。同时，我们认为国内经济将逐渐触底修复，也对周期类行业的潜在投资机会进行重点关注。债券部分：对于组合的债券资产而言，我们需要持续关注政策对经济的托底作用，以及经济内生增长动能温和复苏的进展，并以此形成债券投资策略。展望下半年，货币环境延续温和，财政强刺激的概率较低，经济将以内生增长实现弱复苏，有效信用创造从底部回暖，但本轮信用回升的整体力度与幅度将弱于过往历史可比阶段。货币宽松-信用创造小幅回暖的周期定位，决定了债券资产的胜率较高，债券收益率下行概率大于上行可能。债券资产持续处于相对有利的宏观环境，组合需要维持中性较高的久期，并精选高资质信用债，在稳健票息收益的基础上寻求资本利得回报。从更长的时间维度来思考，可以观察到，跨周期的货币政策框架正与更加可持续的财政体系相互作用，货币周期与信用周期的波动幅度因此呈现出逐年下降趋势；从经济结构观察的角度，消费与制造业企业的经济总量占比上升，高质量经济增长体现出对债务依赖型经济增长的逐步替代，平滑了债务周期的波动。周期波动的下降对应着债券资产收益波动率的下行，未来随着地产投资在经济总量贡献中的逐步退出，债券资产收益率低波动的特征可能成为常态。
汇添富稳健添盈一年持有混合010045.jj汇添富稳健添盈一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告
股票部分：报告期内，市场总体震荡上行，主要受到国内经济逐渐恢复与预期改善节奏等多因素影响，同时也受到全球地缘政治、美联储加息节奏等影响。但与之同时，板块间分化较大，在全球人工智能技术进步的大背景下，市场对部分公司的信心得到明显提振，而由于市场的总体增量资金不多，这也对很多其他板块造成了较大冲击。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。因为从全年维度看，我们对市场的判断更趋积极。疫情防控得到了较大程度的优化，中国经济的潜力有望得到进一步释放，同时全球加息周期也进入后半程，风险资产的压力也将逐渐缓解。市场虽然短期经历了一些反弹，但整体仍处于较低的估值区间。具体操作看，基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金仍然逢低逐渐加大了对成长能力较强的优质公司的仓位暴露，因为我们坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。同时基于看好部分具有较高成长性或较强品牌力的公司，也对消费、医药等龙头公司进一步增持。债券部分：一季度货币市场相对宽裕，货币市场从2022年极度宽松的状态向正常化回归，标杆性货币利率3个月Shibor利率季初为2.33%小幅上行至3月中旬的2.50%，并在3月底逐步回落至2.42%。标杆性信用品种3年期AAA级企业债中债估值收益率季初为3.06%，在1月快速上行至3.26%，在随后的两个月逐步下行，并在季末回到3.06%水平。债券市场运作遵循对经济预期与现实的往返修复，月初对经济修复的预期较强，伴随着政策强刺激的预期下降，内生增长带来的经济温和复苏成为市场一致预期，债券收益率水平从相对高位逐步回落。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略，在报告期精选高资质信用债，以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源，整体提高了久期与杠杆水平，并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。