财通资管鸿益中短债债券E(009942) - 基金经理

基本面上来看，6月制造业PMI为49.7%，连续两月回升，显示制造业景气水平继续改善，生产指数、新订单指数均有所上升，分别为51%、50.2%，生产活动有所加快。非制造业PMI方面，5月商务活动指数为50.3%，6月为50.5%，均较上月上升0.2个百分点，连续第2个月温和回升，服务业稳步恢复。5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，1-5月规模以上工业增加值同比增长6.3%，工业生产保持韧性。1-5月固定资产投资同比增长3.7%，较2024年同期下降0.3个百分点，房地产投资同比下降10.7%，投资增长动力仍需进一步增强。5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月社会消费品零售总额同比增长5.0%，消费市场整体呈恢复态势。5月CPI同比-0.1%，前值0.1%，结构上油价及耐用品价格回落形成拖累，PPI同比-3.3%，前值-2.7%。5月出口同比（美元）+4.8%，进口同比（美元）-3.4%，出口保持一定韧性，但进口有所回落。5月新增社融2.29万亿元，同比多增2271亿元。政策方面，2025年5月央行降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，6月央行会同金融监管总局、证监会共同推出一揽子金融政策，包括下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点、设立5000亿元服务消费与养老再贷款。海外方面，美国政府于4月正式实施“对等关税”政策，对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并针对我国加征更高税率，5月10日至11日中美在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈，双方宣布大幅降低关税。6月9日至10日中美在伦敦举行磋商机制首次会议，继续推动落实日内瓦会议内容。针对美国高关税政策，我国采取了多元化的应对策略，包括积极开拓新兴市场，加大对“一带一路”沿线国家的贸易合作，推动产业升级，提升产品附加值，利用政策工具，如财政补贴、税收优惠等，缓解企业出口压力。美联储在6月18日会议上连续第四次维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，但内部意见分化明显，年内降息预期抬升。本基金在报告期内采取短久期、票息和杠杆等策略，配置优质城投债以提高组合的静态收益，并适当参与利率债，二永以及国股存单等的段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

从基本面来看，受益于出口韧性及去年底财政扩张的提振，一季度我国经济基本面延续修复。3月中采制造业PMI较前值回升0.3个点至50.5%，较1-2月均值回升0.8%，连续2个月位于扩张区间，分项上来看，供需两端延续回升，非制造业PMI回升0.4个点至50.8%，连续第2个月温和回升，其中服务业PMI环比上行0.3个点至50.3%，建筑业PMI回升0.7个点至53.4%。物价指数有所回落，1-2月中国CPI累计同比为-0.1%，较去年12月当月同比继续回落0.2个百分点，1-2月中国PPI累计同比为-2.2%，同比降幅较去年12月当月小幅收窄。1-2月社会消费零售总额同比增长4%，2024年12月为3.7%，消费修复增速偏弱，工业增加值增长同比增长5.9%，2024年12月为6.2%，全国固定资产投资累计同比增长4.1%，2024年12月为3.2%。2月社融增加2.2万亿元，同比多增7374亿元，社融存量增速为8.2%，较上月提升0.2个百分点，1-2月实体信贷增加5.87万亿元，同比多增526亿元。政策方面，政府工作报告制定的全年目标与政策定调基本符合市场预期，要求实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。财政政策方面，赤字率提升至4.0%，比上年提高1个百分点，发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元。货币政策方面，重申实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。支持民营经济方面，民营企业座谈会上强调广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。海外方面，新一任美国总统对外关税政策较为反复，美国关税政策的不确定性引发对美国经济滞胀乃至衰退的担忧，甚至造成旧关税框架重构或对全球制造业形成冲击，对我国而言将以内补外，进一步加大对于内需的政策刺激力度，通过特别国债、消费券、降准降息等工具进一步提升内需对宏观经济的支撑作用。本基金在报告期内采取中短久期、票息和杠杆等策略，以优质高性价比信用债和城投债打底，严格控制回撤。积极参与利率债波段交易，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资。

2024年全年实际GDP增长5%，完成预期目标，分季度看：前三季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，9月24日后宏观调控部门出台一揽子增量政策，叠加出口提速，四季度GDP同比增速达5.4%。宏观经济运行的总体特征是供给强于需求，生产端各项数据较强，全年规模以上工业增加值同比上涨5.8%，其中制造业增长6.1%，扣除房地产的固定资产投资增长7.2%，其中制造业投资增长9.2%。但有效需求仍然不足，2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中城镇的增速低于乡村，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.5%，PPI下降2.2%，宏观经济运行“量价背离”的特征比较明显。房地产市场仍在调整，2024年房地产开发投资同比下降10.6%，新建住宅销售面积下降14.1%，销售额下降17.6%，住宅新开工面积下降23%，住宅待售面积增长16.2%。在外部压力加大、内部困难增多的背景下，逆周期调控有所加码，尤其是9月26日重要会议部署了一揽子增量政策。全年降准100个基点，OMO利率下调30个BP，5年期以上LPR下降60个BP，下调存量房贷利率，货币政策立场也正式确认为“适度宽松”。财政政策方面，发行1万亿元特别国债用于“两重两新”，地方政府专项债全年发行4万亿元，年底实施了总规模合计12万亿元的一揽子化债方案，力度为近年来最大。2024年全年10年期国债收益率下行约88个BP，30年期国债收益率下行约91个BP。本基金在报告期内采取中短久期、票息和杠杆等策略，以优质高性价比信用债和城投债打底，积极参与利率债波段交易，并根据行情演绎不断动态调整，在保证流动性的同时严格控制回撤，增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资。

从基本面来看，三季度经济延续修复态势。从结构上看，供给端修复较快，但有效需求不足、社会预期偏弱等制约性因素依然存在。8月官方制造业PMI为49.1%，低于预期，而制造业景气度略回升。8月财新中国服务业PMI降至51.6%，显示服务业继续扩张但速度放缓。8月CPI同比增长0.6%，PPI同比下降1.8%，均低于预期。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长2.1%。1-8月份全国固定资产投资增长3.4%，房地产开发投资同比下降10.2%。受政府信贷支撑，中国8月新增社融3.03万亿元，新增人民币贷款9000亿元，均有所回升，金融“挤水分”效应持续，M1货币供应继续回落，同比降幅扩大至7.3%，M1-M2增速负剪刀差进一步扩大。9月制造业PMI为49.8%，比上月提高0.7个百分点；非制造业PMI为50.0%，比上月降低0.3个百分点。9月制造业PMI季节性改善，景气度回升，但仍连续落入荣枯线以下，指向制造业景气度有待继续提高。服务业指数边际下降，落入荣枯线以下，指向服务业景气度回落。政策方面，9月末的国新办发布会和政治局会议“双管齐下”，政策发力重心聚焦在货币政策、地产政策和消费政策三大领域。货币政策方面：一是通过降准降息释放广义流动性。一方面，央行将下调存款准备金率0.5个百分点；另一方面，央行降低7天逆回购操作利率0.2个百分点，从1.7%降为1.5%。二是通过两大结构性工具面向A股市场定向释放流动性。地产政策方面：政治局会议“止跌回稳”的表态向市场注入信心。一是需求侧放宽贷款和购房条件，一方面将二套房贷款最低首付比例从25%下调至15%；另一方面，强调“调整住房限购政策”，一线城市限购可能持续放松。二是供给侧加码助力收储有助于价格企稳，对于3000亿元保障性住房再贷款，央行支持从60%提高至100%。消费政策方面，存量房贷利率降息约50BP，平均每年降低居民付息压力约1500亿元来让利消费。 海外方面，9月美联储降息50个基点，但鲍威尔声称美联储并不急于放松政策。9月美国新增非农就业数据大幅回升至25.4万，显著超过超预期，美元走强，降息预期再度下调。展望年内后续汇率走势，对于美国，今年较高的赤字率意味着强财政对经济有托底，美国大选后，其货币政策在二次通胀风险下也可能有边际变化，高通胀和强美元可能对人民币汇率形成外部压力。对于国内，后续人民币汇率升值的持续性或主要受财政政策力度影响。9月底政治局会议表态极为积极，一方面将“加大财政货币政策逆周期调节力度”，另一方面“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，后续需重点关注10月重要会议的议程。综合国内、国外形势，预计年内人民币汇率或仍将呈现双向波动的震荡走势。报告期内债市先涨后跌呈现牛市震荡格局。本基金持有流动性良好的优质资产，并以合适久期和杠杆积极应对冲击。将继续优化组合，把握市场波动机会，以增厚收益。