招商景气优选股票A(009864) - 基金投资策略和运作

市场回顾：回顾三季度的资本市场，股票市场强势上涨，市场宽基指数大多都突破去年10月初的高点。万得全A上涨19.46%，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%。成长风格表现更加强势，创业板指和科创50分别上涨50.40%和49.02%。基金操作回顾：2025年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作，整体上基本延续了本基金在二季度的配置思路，基于景气度触底回升的判断，适度增加了部分传统周期行业的配置比例。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2025年上半年，全球经济格局呈现复杂态势。海外美联储在上半年将联邦基金利率维持在高位区间，虽有降息预期，但步伐较为谨慎。欧洲央行自2024年6月开启降息周期后，在2025年上半年多次下调利率。此外，众多新兴经济体央行也根据自身经济状况调整利率，如印度央行、澳大利亚央行等均有降息举措。国内方面，经济运行总体平稳、稳中向好。更加积极的财政政策持续发力。政府债券规模加大，超长期特别国债和专项债靠前发力，新增专项债资金投向更趋多元，对“两新”“两重”领域投资及消费的促进作用显著。同时，民生领域支出占比提升，社会保障和就业、教育、卫生健康等重点领域支出得到有力保障。市场回顾：2025年上半年，A股市场走势跌宕起伏。主要宽基指数呈现出先扬后抑再震荡的态势，分化特征显著。上证指数上半年累计上涨2.76%，沪深300涨幅0.03%，此外，代表小盘成长风格的指数表现尤为亮眼，北证50指数上半年累计上涨39.45%，创历史新高；国证2000指数上涨10.71%；与之形成鲜明对比的是，红利风格没有延续前两年的强势，上半年中证红利指数下跌3.07%。行业板块方面，表现差异巨大。受益于全球贵金属价格持续走高以及经济稳定、政策支持等因素，有色金属、银行、国防军工、传媒等板块涨幅居前，而传统地产板块相对疲软。基金操作回顾：报告期内，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2025年上半年市场走势跌宕起伏，组合净值也有所波动。组合操作上降低化工、电力、煤炭等周期行业配置，增加景气趋势向上的医药和农业板块个股。在高波动的市场环境下保持初心，自下而上选股时，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，同时以积极心态对新兴产业趋势保持关注。

宏观方面：2025年1季度，国内经济延续复苏，1-2月规模以上工业增加值、社零总额、固定资产投资等指标向好，政策组合拳显效。国际上，全球经济仍处复杂调整期，美国新政府政策频出，给全球经济带来一定的不确定性。市场回顾：2025年1季度，上证指数下跌0.48%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌1.21%，成长风格有所分化，创业板指和科创50分别下跌1.77%、上涨3.42%。行业方面，有色金属、汽车、机械领涨，煤炭、商贸零售、非银金融领跌。基金操作回顾：2025年1季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2025年1季度市场先下后上，组合净值也有所波动。组合操作上降低红利板块配置，增加创新药、农林牧渔等品种。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，同时以积极心态对新兴产业趋势保持关注。

宏观方面：2024年，中国经济运行稳中有进，消费温和复苏，固定资产投资内部分化，高技术产业投资增速加快，对外贸易稳步增长，国际收支保持基本平衡。产业结构持续优化，数字经济和绿色经济发展为经济注入新活力。海外方面，全球经济在2024年走向复苏，美联储放缓加息，美国消费和投资回暖，房地产市场复苏。国际贸易随着物流和政策改善而迅速恢复，全球货物和服务贸易较快增长。市场回顾：2024年A股市场先抑后扬，波动较大。上证指数全年上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%。人工智能、新能源汽车、半导体等行业涨幅居前，煤炭、服装纺织等传统行业跌幅较大。基金操作回顾：2024年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2024年市场波动较大，组合积极寻找结构性机会。在市场调整时期，主要配置银行、电力、煤炭等红利板块，但是在3季度末以来的上涨行情中，红利板块表现明显落后。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

市场回顾：7月至9月中上旬，市场震荡走低，成交额及换手率下行，投资者交易情绪降至近年来的偏低水平，仅部分业绩具备支撑的高股息板块维持相对收益。但9月末，在一系列政策催化下，A股出现罕见快速上升，这些政策预期包括结构性货币政策工具、并购重组、中长期资金入市等方面。具体来看，三季度上证指数上涨12.4%，偏大盘蓝筹的沪深300上涨16.1%，成长风格涨幅更大，创业板指和科创50分别上涨29.2%和22.5%。基金操作回顾：2024年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2024年7月至9月中旬，在内外部因素影响下，市场震荡下行，组合主要配置银行、电力等大盘低估值板块，但是在9月底大盘快速上涨行情中，组合表现明显落后大盘。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2024年上半年，海外美联储降息预期不断修正和回摆、国际地缘局势波动加大。国内经济基本面压力不断显性化，稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，但地产压力和市场担忧仍在。市场回顾：2024年上半年，A股主要宽基指数先跌后涨再下跌，分化较为明显。上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，成长风格和中小市值显著跑输，创业板指下跌10.99%，而科创50下跌16.42%，中证500和中证1000分别下跌8.96%和16.84%，红利风格显著领先市场，红利指数上涨11.29%。行业方面，银行、煤炭、公用事业领涨；综合、计算机、商贸零售跌幅靠前。基金操作回顾：报告期内，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2024年上半年市场快速下跌后反弹，随后有所回落，组合净值也有所波动。组合操作上降低了白酒和医药板块的配置，增加了港股和大盘高股息品种。在高波动的市场环境下保持初心，自下而上选股时，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，同时以积极心态对新兴产业趋势保持关注。

2024年一季度，国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，部分领域改革预期抬升，3月PMI重回荣枯线上方。美国强劲的劳动力市场和颇具韧性的经济数据，带动美联储降息预期的修正和回摆。市场回顾：2024年一季度，A股主要指数先跌后涨。上证指数季度收涨2.2%，沪深300上涨3.1%，成长风格普遍下跌，创业板指和科创50分别下跌3.87%和10.48%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌2.6%和7.6%，红利类指数表现亮眼。行业方面，石油石化、家电、银行、煤炭领涨，综合、医药、电子、房地产领跌。基金操作回顾：2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2024年一季度市场先下后上，组合净值也有所波动。组合操作上降低了白酒板块的配置，增加了港股和大盘高股息品种。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，同时以积极心态对新兴产业趋势保持关注。

宏观方面：2023国内经济内生动能修复在年初迅速上升之后边际趋缓，稳增长政策积极发力，但是对国际局势、房地产及地方政府债务等内外部风险的担忧有所提升，市场整体信心仍待恢复，整体情绪仍然保持谨慎。海外方面，美国经济韧性较强，但通胀数据也有所回落，美债利率先上后下，逐步从加息预期演绎到降息预期。市场回顾：2023年市场先涨后跌，下行至历史极端估值，市场避险情绪持续上升，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，成长风格的科创50和创业板指分别下跌11.2%和19.4%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌7.4%和6.3%，北证50表现亮眼，收涨14.9%，红利指数上涨2.7%。行业层面，通信、传媒、计算机领涨，美容护理、商贸零售、房地产领跌。基金操作回顾：2023年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2023年市场震荡下行，组合积极寻找结构性机会。积极关注消费、医药等细分板块，周期板块中具有成长性的优质个股等，同时对于新兴产业趋势保持关注。新能源由于基本面变化配置逐步减少，下半年开始关注周期产能去化加速的养殖板块。海外环境波动加大，港股投资保持在低仓位观察。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2023年三季度，国内7月末政治局会议以来各部门政策组合拳频出，但市场整体信心仍有待恢复。海外方面，美国经济仍具韧性，美联储加息节奏放缓但预计利率将在高位停留更久。市场回顾：2023年三季度，A股市场主要宽基指数依然持续回落，市场避险情绪较重，红利指数上涨1.87%。上证指数收跌2.9%，沪深300下跌4.0%，成长风格普遍下跌，创业板指和科创50分别下跌9.5%和11.7%，代表中小市值的中证500和中证1000分别下跌5.1%和7.9%，日均成交有所回落，北向资金三季度累计净流出801.3亿元。行业和主题方面，煤炭、非银金融、石化、银行领涨；传媒、计算机、电力设备、国防军工领跌。基金操作回顾：2023年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2023年三季度内外部因素影响下，市场震荡下行，组合净值有所回撤。积极关注消费、医药等具备长期成长逻辑的细分板块，周期板块中具有成长性的优质个股等，同时对于新兴产业趋势保持关注。海外环境波动加大，港股投资保持在低仓位观察。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2023上半年，海外市场加息预期不断变化，虽然有银行流动性风险事件的扰动，但是美国经济韧性和消费表现强于预期，通胀韧性仍然较强，加息预期持续增强。国内经济持续复苏但斜率由高到低，内生动能修复力度边际趋缓，虽然政策环境相对宽松，但市场担忧有所提升。市场回顾：2023上半年，A股主要宽基指数先涨后跌，分化较为明显，行业轮动较快。上证指数上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，成长风格内部也出现分化，创业板指下跌5.61%，而科创50上涨4.71%，中小市值占优，中证500和中证1000分别上涨2.29%和5.10%。行业和主题方面，人工智能及数字经济相关的TMT板块活跃，通信、传媒、计算机领涨；商贸零售、房地产、美容护理跌幅靠前。债券市场方面，国内经济修复不及预期，动能边际走弱，中国国债利率有所回落。市场预期海外紧缩货币政策仍将持续，美国10年期国债收益率有所上升。基金操作回顾：报告期内，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2023年上半年市场反弹后有所回落，风格和行业轮动依然较快，组合净值也回升后有所回撤。积极关注新能源、消费医药等具备长期成长逻辑的细分板块，周期板块中具有成长性的优质个股等，同时对于新兴产业趋势保持关注。海外环境波动加大，港股投资保持在低仓位观察。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2023年一季度，海外银行流动性风险事件引发担忧，美联储加息预期趋缓。国内经济持续复苏但斜率由高到低，两会继续传递稳增长促改革信号，政策环境相对宽松。市场回顾：2022年一季度，A股主要宽基指数均有所反弹。上证指数季度收涨5.9%，沪深300涨4.6%，成长风格内部出现分化，创业板指略涨2.3%，而科创50大涨12.7%，中证500和中证1000等中小市值公司为主的指数表现略好于大市值公司，分别涨8.1%和9.5%。行业和主题方面，人工智能及数字经济相关的TMT板块活跃，计算机、传媒、通信领涨；房地产、消费者服务、银行跌幅靠前。债券市场方面，国际金融体系风险暴露，市场预期海外紧缩货币政策临近终点。国内经济延续复苏态势，市场开始博弈预期的强度和节奏，中国国债利率先升后降，小幅上升至2.85%，大部分发达经济体长端利率有所回落。基金操作回顾：2023年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。2023年一季度市场反弹，风格和行业轮动较快，组合净值小幅回升。积极关注消费医药、新能源等具备长期成长逻辑板块，周期板块中具有成长性的优质个股等，同时对于人工智能新兴产业趋势保持关注。海外环境波动加大，港股投资范围有所收敛。展望未来，还是希望淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。对于一些长期逻辑确定但是短期股价波动的行业，放眼长远，淡化波动。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素，坚持和把握住这个根本性的因素，长期还是可以期待股票价格被时间检验。

宏观方面：2022年宏观环境变化非常剧烈，国内疫情及防疫政策变化影响了国内经济的步伐，国外则受地缘冲突导致能源价格大幅波动的影响更大，美联储开始加息周期，在内外因素的共同作用下，全球多数风险资产震荡下行，大宗商品表现相对较好。国内经济下行压力加大但通胀水平温和，货币政策保持适度宽松，中美出现经济周期错位引发中美利率走向背离。但随着年底国内疫情防控优化政策密集出台，中央经济工作会议等定调积极，地产政策持续加力，海外美联储加息节奏有望放缓等为次年定下积极基调，市场也有所回暖。市场回顾：2022年市场波动加剧，经济下行叠加地缘风险的上升使得盈利及风险偏好都有下行，主要宽基指数均出现大幅下跌，全年价值跑赢成长，上证指数跌15.1%，沪深300下跌21.6%，科创50和创业板指分别下跌31.3%和29.4%，中证500和中证1000指数分别下跌20.3%和21.6%。行业和主题方面，受地缘局势影响，全球能源价格抬升，煤炭板块全年涨幅超10%，此外餐饮旅游、交通运输受到四季度政策优化影响，也录得正收益，电子元器件、计算机、国防军工等行业领跌。分阶段来看，二季度和四季度随着疫情防控缓解和经济预期修复等带动，市场阶段性反弹。债券市场方面，美联储开启加息周期，10年期美债持续上行一度超过4.0，年底加息预期缓解后有所回落。国内经济下行压力大，政策持续发力，10年期国债收益率全年整体在2.8附近震荡，年底经济复苏提升后有所上行。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2022年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。股票部分年初超配了新能源汽车、光伏、风电、新能源运营、消费等行业公司，但是由于新能源行业产品价格波动加大，幅度超出预期，部分公司业绩低于预期，在二季度进行了减持，同时增加了医药、化工等行业公司的配置。三季度，基于行业景气度和公司自身业绩的综合考量，自下而上增配了部分食品饮料、军工、汽车等公司。四季度，对估值较贵的消费者服务和航空等公司进行了减持，同时，增加了估值性价比更高的部分港股的配置。展望未来，依然淡化对短期行业轮动的判断，加强对行业和公司中长期价值的研究。在高波动的市场环境下保持初心，坚守企业利润增长为市值增长的核心因素。