银华乐享混合A(009859) - 基金投资策略和运作

当今的世界正处于百年未有之大变局，而我国经济正处于从高速发展往高质量发展的转型期。四季度，海外扰动相对较小，国内政策与经济基本面也较为平稳，产业政策和科技动向变动不大，大盘以震荡整理为主。四季度，Wind全A指数上涨0.97%，沪深300指数下跌-0.23%，中证800指数下跌-0.02%，各指数波动幅度适中。分行业来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒跌幅靠前，结构分化不算严重，周期和主题投资占优，医药股回调幅度较大。　　本基金在四季度的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体、创新药、部分耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。对没有看清楚的细分方向，还是以学习为主，较少参与。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。四季度本基金没有做大的仓位择时，略跑赢市场，持仓方向仍坚持长期持有优质成长公司。　　对2026年一季度市场，我们不悲观，判断经历了四季度的修整后，市场有望再拾阶而上。我们判断，中国的高质量转型正渐显成效，科技成长股行情刚刚开始。本基金将重点关注那些具备良好基本面支撑，并有望受益于这波高质量转型春风的企业，重点集中于半导体软硬件、创新药和AI相关高端制造等行业，力求在风险可控的前提下，为投资者创造稳定且可持续的投资回报。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险力争获取绝对回报。始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。

当今的世界正处于百年未有之大变局，而我国经济正处于从高速发展往高质量发展的转型期。三季度，海外扰动相对较小，国内政策与经济基本面也较为平稳。在阅兵的憧憬与现实超预期的刺激下，市场走出一波单边上涨行情，单季涨幅近5年来最大。三季度，Wind全A指数上涨19.46%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，中证2000指数上涨14.31%，结构分化较为明显，指数权重股占优。分行业来看，有色金属、电子、通信、电力设备和机械设备涨幅居前，银行、交通运输、纺织服饰、公共事业和食品饮料涨幅靠后，科技类风险资产与防守类黄金有色资产共振。　　本基金在三季度的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体、创新药、部分耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。对没有看清楚的细分方向，还是以学习为主，较少参与。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。三季度市场挣钱效应较好，坚持长期持有优质成长公司，最终还是迎来回报。　　对四季度市场，我们不悲观，即使市场有调整，下行空间或有限，休整后市场仍有望继续向上。我们判断，中国的高质量转型正渐显成效，科技成长股行情刚刚开始。本基金将重点关注那些具备良好基本面支撑，并有望受益于这波高质量转型春风的企业，重点集中于半导体软硬件、创新药和高端制造等行业，力求在风险可控的前提下，为投资者创造稳定且可持续的投资回报。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险力争获取绝对回报。始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。

当今的世界正处于百年未有之大变局，而我国经济正处于从高速发展往高质量发展的转型期。一季度，在国内政策强预期与经济弱现实的共同影响下，资本市场宽幅波动，Wind全A指数上涨1.90%，沪深300指数下跌-1.21%，中证800指数下跌-0.32%，中证2000指数上涨7.08%，结构分化较为明显，小盘占优。分行业来看，有色金属、机械设备、汽车、钢铁和计算机涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融、房地产和建筑装饰涨幅靠后，AI和机器人相关概念股是季度最大赢家。二季度，海外政策对国内扰动相对较大，市场同样呈现宽幅波动特征，Wind全A指数上涨3.86%，沪深300指数上涨1.25%，中证800指数上涨1.19%，中证2000指数上涨7.62%，结构分化较为明显，小盘占优。分行业来看，国防军工、银行、通信、传媒和综合涨幅居前，食品饮料、家用电器、钢铁、建筑和汽车涨幅靠后，海外算力链是反弹先锋。　　本基金在上半年的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体设备、创新药、耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。当前市场虽较为活跃，但结构分化明显，挣钱效应仍不是太强。“好公司不一定是好股票”这种现象较为普遍。本基金坚持长期持有优质成长公司的投资方法，在当前市场略显吃力。

当前，我国经济处于从高速发展往高质量发展的转型期。在政策强预期与经济弱现实的共同影响下，资本市场宽幅波动。一季度，Wind全A指数上涨1.90%，沪深300指数下跌-1.21%，中证800指数下跌-0.32%，中证2000指数上涨7.08%，结构分化较为明显，小盘占优。分行业来看，有色金属、机械设备、汽车、钢铁和计算机涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融、房地产和建筑装饰涨幅靠后，AI和机器人相关概念股是季度最大赢家。　　本基金在一季度的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体设备、耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。对没有看清楚的主题，还是以学习为主，较少参与。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。当前市场虽较为活跃，但挣钱效应一般。“好公司不一定是好股票”这种现象较为普遍。本基金坚持长期持有优质成长公司的投资方法，在当前市场略显吃力。　　对二季度市场，我们不悲观，认为即使市场有调整，也没有多大下行空间，休整后市场仍会继续向上。在二季度，我们将积极把握结构性投资机会，重点关注那些具备良好基本面支撑，并有望受益于这波高质量转型春风的企业。力求在风险可控的前提下，为投资者创造稳定且可持续的投资回报。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险并获取绝对回报。始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。

当前，我国经济处于从高速发展往高质量发展的转型期，转型期的阵痛使我国资本市场复杂多变，2024年市场整体行情波动较大。一季度，市场呈现深V走势。一月份，市场延续2023年悲观情绪，流动性衰退严重，指数快速调整让国家意识到活跃资本市场的重要性，出台较多呵护政策。随着信心的逐渐修复，市场在二、三月份走出流动性危机模式，快速反弹，收复前期失地。二季度，市场冲高回落。四月至五月份中上旬，大盘窄幅震荡上行，结构性行情明显，资金抱团红利类资产，这一定程度反应了市场对经济前景的犹豫。五月下旬至六月，市场再次较大幅度下行。三季度，市场再次呈现深V走势。七月至九月中上旬，市场始终处于缩量博弈的阴跌状态，对经济的负面情绪演绎到较为极致地步。九月下旬，国家再次公布了一揽子金融支持实体政策，展示出较强的提振经济信心和维护资本市场决心，强有力的扭转了悲观预期，场外增量资金开始进场，市场强劲反弹。四季度，市场宽幅震荡。十月至十二月，在政策强预期与经济弱现实的共同影响下，资本市场交易较为活跃，市场在一定区间内宽幅波动。　　2024年，Wind全A指数上涨10.0%，沪深300指数上涨14.68%，中证800指数上涨12.20%，中证2000指数下跌-2.14%，行情波动较大，结构分化较为明显，Ai相关主题涨幅居前。本基金上涨15.49%，过程虽有曲折，结果仍基本合格。本基金在2024年的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体设备、AI相关软硬件和部分金融、消费。同时适当的做了一些止盈止损动作，以期降低组合波动性。

当前，我国经济处于从高速发展往高质量发展的转型期。三季度末，国家公布了一揽子金融支持实体政策，展示出较强的提振经济信心和维护资本市场决心，强有力的扭转了悲观预期，场外增量资金开始进场，市场强劲反弹。三季度，Wind全A指数上涨17.68%，沪深300指数上涨16.07%，中证800指数上涨16.10%，中证2000指数上涨17.67%，市场的反弹主要集中于9月下旬，呈现普涨态势。　　本基金在第三季度的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业。在季度中上旬，市场整体承压，我们对基本面扎实的个股选择了坚守，适度加强对投资组合的交易保护，适时对个别因事件刺激产生波动的个股采取止盈止损策略，以期在控制风险的前提下，尽可能地把握投资机会，提高收益。季度末，在政策刺激下，市场普涨，金融和消费起步期相对强势，科技股后期赶上。本基金保持了定力，持仓没有跟随市场漂移，仍坚守在基本面长期确定的科技成长股上，由于较高仓位，也基本跟上了市场上行节奏。　　展望2024年第四季度，我们将持续关注国内外经济形势的演变，特别是国内经济政策的落地，评估其对资本市场流动性和投资者信心的潜在影响。我们判断，通过对股市和房市的提振，消费有望托住，市场悲观预期有望扭转。保持经济较强活力，有助于我国更好发展新质生产力，有助于我国高质量转型成功。回到资本市场，经历较大幅度的反弹，市场或会迎来分化。在有较充裕流动性的前提下，有业绩、有成长前景的新质生产力将可能有较好的超额收益。在四季度，我们将积极把握结构性投资机会，重点关注那些具备良好基本面支撑且有望在政策扶持下迎来新的发展机遇的行业和企业，力求在风险可控的前提下，为投资者创造稳定且可持续的投资回报。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险并获取绝对回报。在选股方面，始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。

当前，我国经济处于从高速发展往高质量发展的转型期。转型期的阵痛使我国资本市场复杂多变，整体处于缩量博弈的下行态势。受益于稳定分红特性的红利类资产以及映射全球AI技术创新浪潮的相关行业表现相对突出，而与国内经济周期紧密相关的房地产、消费品以及科技产业链板块则面临较大的下行压力。　　一季度，市场呈现深V走势。一月份，市场延续2023年悲观情绪，出现流动性不足。快速调整让国家意识到活跃资本市场的重要性，出台较多呵护政策。随着信心的逐渐修复，市场慢慢走出流动危机模式。二季度中上旬，大盘窄幅震荡上行，结构性行情更加极致。抱团红利类资产，一定程度反应了市场对经济前景的犹豫，这种情形很难吸引增量资金入场。二季度下旬，市场再次较大幅度下行。　　本基金在上半年的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期稳定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业。在市场整体承压的环境下，我们对重仓股的选择标准进行了严格收紧，适度降低了持仓集中度，并加强了对投资组合的交易保护机制，适时采取止盈止损策略，以期在控制风险的前提下，尽可能地把握投资机会，提高收益。尽管如此，受限于市场整体环境的影响，以及在红利类资产和海外AI映射类资产的配置比例相对较低，本基金在上半年跑输市场。针对这一情况，我们将在未来的投资决策中，继续深化对行业发展趋势的研究，优化资产配置策略，并密切关注市场流动性状况及政策导向变化，力求在震荡市场中实现资产的稳健增值。

2024年一季度，市场呈现深V走势。一月份，市场延续悲观情绪，出现流动性不足。快速调整让国家意识到活跃资本市场的重要性，出台较多呵护政策。随着信心的逐渐恢复，市场慢慢走出流动性不足模式，步入正常状态。　　当前时点，市场虽积累了一定的反弹获利盘，但大盘估值仍处于相对低位水平，大量资金仍处于观望状态没有入场。因而，假如信心持续恢复，即使有调整，时间和幅度都非常有限。　　在一季度，本基金对重仓股收严择股标准，持股集中度明显下降。同时，本基金增加对组合的交易保护，加快止盈止损频率。　　二季度，我们保持谨慎乐观态度，密切关注增量资金情况以及政府对资本市场的呵护度。重点看好三个方向，一是一季报基本面超预期的板块；二是全球和国内未来趋势产业；三是增量资金重点布局的板块。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险并获取绝对回报。在选股方面，始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。

2023年市场表现不佳，呈现“两头强，中间弱”的市值风格特征，即大市值的（大于2000亿）和小市值（低于100亿）的个股跌幅不大，而中型市值个股跌幅较大，而这些往往是符合成长投资的机构重仓股。可以说，在2023年，这几年形成的估值体系有效性不足。　　2023年，Wind全A只有三个月度是阳线，分别是1月、6月和7月，特别从8月起，连续5个月收阴，市场情绪严重受挫。年初，疫情管控优化，市场对2023年经济、股市年度表现较为期待，市场较为活跃，特别是海外Ai映射带来的产业趋势投资热潮，一度让人对2023年市场充满期待。然而，经济恢复力度、对经济转型成功的信心以及股市流动性都低于预期，国内AI落地又低于预期，股市在增量资金与信心双重不足的重压下，迅速走弱。即使是各级别监管部门尽心呵护，市场仍较为艰难。　　2023年初，本组合也对资本市场持乐观态度，积极调仓，卖出组合中的新能源，加仓AI相关的计算机、传媒和通信，加仓半导体。一度，本组合的调仓取得了较好结果。然而，从06月21日开始，市场快速回调，我们持仓的科技成长标的回调幅度更大。我们对市场还是过于乐观，对持仓标的前景过于自信，没有充分意识到市场贝塔的力量，在这个过程没有止盈止损，以至于本组合跟随市场一路下跌。在四季度，本组合意识到市场的弱势现实，对重仓股收严择股标准，持股集中度明显下降。同时，增加对组合的交易保护，加快了止盈止损频率。但在弱势市场，效果没有那么明显。

2023年三季度，市场仍延续存量博弈格局，悲观情绪弥漫。政府意识到活跃资本市场的必要性和紧迫性，出台了较多政策，但信心恢复仍低于预期。三季度，资金避险情绪较浓，高股息资产被追捧，如煤炭、石油石化等。成长相关的板块，如TMT，电力设备等，回撤幅度较大。　　在这样的市场环境下，本基金虽兢兢业业，但回撤较大，着实让人内疚和沮丧。在这种困难情况下，我一直在思考，哪些资产是未来的方向，假如我们能走出困境，哪些资产一定能起来。经过慎重考虑，我选择了坚守最具成长性的半导体设备和AI相关标的。我旗帜鲜明地看好科技成长股，因为只有创新，我们的社会才能走出当前困境。　　本基金对2023年四季度市场仍怀抱信心。作为基金经理，我将竭尽所能保持冷静、理智地应对市场变化，以更好地管理风险并获取更高的回报。始终坚持我们的投资框架，重点关注：未来3到5年增长最确定、最快的行业，以及这些行业里的龙头公司。坚守投资初心“挣公司业绩的钱而不是估值的钱”，力争为持有人创造持续的超额收益。

2023年上半年，市场仍延续存量博弈格局。指数区间震荡，结构性机会快速轮动。一季度，人工智能产业链横空出世，低估值高分红板块高歌猛进，新能源板块成了市场取款机，二季度人工智能产业链冲高剧烈回调，其它低位板块有所反弹。　　在这样的市场中，本基金竭尽所能去寻找符合我们投资框架的资产：未来3到5年增长最确定、最快的行业，以及这些行业里的龙头公司。我们认为AI行业是符合的，我们也有较多参与。

在2022年四季报里，我们对2023年一季度是这样判断的：1、行情有机会，充满希望；2、行情不再是“一枝独秀”，而是“百花齐放”；3、依然看好新能源产业链，没有重视人工智能产业链和“中特估”。回头看，2023年一季度行情确实是充满机会的，百花齐放，但结构分化明显，新能源板块成了市场取款机，人工智能产业链是市场焦点。本基金在一季度表现不好，重仓的锂资源及光伏，大幅回调，而人工智能、半导体及“中特估”等市场热点板块布局较少。　　在投资中，尽管预测是重要的一环，但成功并不仅仅依靠预测，更需要投资者适时发掘市场机会和风险，并做出明智的决策。投资大师乔治•索罗斯曾表示：“我一般不预测，而是观察市场朝着哪个方向发展，然后作出相应的决策。”同样地，巴菲特也认为预测市场是非常困难的，避免风险更为重要。　　多年的新能源牛市在基本面没有明显恶化的情况下戛然而止，这是因为我们可能投资了泡沫？还是市场喜新厌旧的结果？对于新能源行业的投资，我们需要警惕“不识庐山真面目，只缘身在此山中”的局限性。诚然，在“双碳”的宏伟目标下，新能源行业高速增长，是疫情期间，全球经济增长的明珠。但这并不意味着产业链上所有的公司都不用考虑“波特五力”，只要短期业绩高速增长就可以获得过高的估值。以新能源车行业为例，我们很早就只买上游稀缺的资源和下游好的品牌，规避那些护城河不高、竞争格局不断恶化的公司。然而，市场并没有给予我们正面回馈。在相对长的时间里，市场可能沉浸于“短期业绩超预期”就是好公司的幻觉中。或许就像古希腊神话中的伊卡洛斯一样，过于追求高飞，最终只会跌落谷底。如果新能源行业中的很多标的的投资出发点并不是价值投资，那么当行业降速时，坚守也不能牵强地扯上价值投资。因此，我们需要保持清醒的头脑，不要过度追逐热点，而要关注产业本身的基本面。新能源未来依然是一个好的行业，是我们关注的重点方向，但需要擦亮眼睛、精挑细选。巴菲特曾说过：“投资不是买一些看涨的股票，而是买入一家优秀的公司，然后持有它们，直到公司的价值被充分地体现在股价上。”在新能源行业逆风的情况下，我们更需要认真分析公司的财务状况、竞争格局、市场前景等基本面因素，并选择具有长期投资价值和成长潜力的公司进行投资。只有在这样的基础上，我们才能真正实现投资的价值和回报。　　人工智能就像是一座名山，历来吸引着众多投资者前来探险。然而，正如名山之巅常有云雾遮挡，人工智能的发展也常常充满变数。近期，ChatGPT的横空出世，全世界科技圈都被震撼，人们开始思考，这是不是新一轮信息工业革命的起点？在技术革命初期，正如英国工业革命发明家詹姆斯•瓦特所说：“谁能掌握了这项新技术，谁就能引领未来的发展潮流。”在投资领域，我们常常会遇到非常新的投资方向。有些人视而不见，嗤之以鼻，仿佛无法看到其潜力与价值；而有些人则疯狂拥抱，不问东西，盲目跟风而不考虑风险。正确的做法是认真研究，细致对待。巴菲特曾经在演讲中表示：“技术进步是灾难，它将摧毁许多成功的企业，并带来新的成功者。”在每一轮科技革命浪潮中，我们既需要寻找到那些受益的“新生儿”，还有找到那些能抵御潮流“幸存儿”。有句古话，“好饭不怕晚”。对于投资者而言，上车晚并不可怕，最大的风险是不上车或者上错车。只有通过持续地学习、探索和实践，才能够把握住机遇。　　本基金对2023年二季度市场较为乐观，虽然经济复苏和资金面或许没有达到理想的预期，但市场反应已经较为充分。作为基金经理，我将竭尽所能保持冷静、理智地应对市场变化，以更好地管理风险并获取更高的回报。在二季度，我们将继续保持积极的态度，坚守“优质赛道、核心龙头”的投资理念，重点关注未来3到5年增长最确定、最快的行业，以及这些行业里的龙头公司。首先，我们将继续关注科技行业，尤其是人工智能产业链的变化，以及半导体国产化的逐渐兑现。其次，我们仍将关注新能源产业，不断筛选出护城河高的优质公司。最后，我们将继续关注消费和医疗健康行业，包括白酒、中药及创新药等细分行业。坚守投资初心“挣公司业绩的钱而不是估值的钱”，力争为持有人创造持续的超额收益。