格林泓安63个月定开债(009738) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度利率债市场整体呈现“震荡调整”的特征，7月雅江水电站正式开工，叠加“反内卷”政策，股市走强，债市承压，10年国债活跃券250011和30年国债活跃券2500002挑战1.78%和2.12%的阻力位，但均未上破；8月新老券税收划断实施，消费贷贴息政策出台，沪指站上3800点，250011和2500002突破前阻力位。鲍威尔在杰克逊霍尔会议中发表的鸽派发言并未影响债市走弱。9月公募基金销售费率新规意见稿对债券型基金影响较大，基金公司因预放性赎回被迫卖债，虽然美联储如期降息25bp以及8月经济数据延续收敛，但宏观叙事改善叠加沪指站稳3800并冲击3900，收益率继续上行，25附息11和25特国02一度突破1.81%和2.14%，后有所回落，但季末收于1.79%和2.13%附近，季度内分别上行13bp和27bp左右，收益率曲线进一步陡峭化，超长端承压更加显著。信用债方面，走势跟随利率债震荡上行，信用利差先收窄后走扩，中长久期品种收益率上行幅度大于短久期品种，带动曲线进一步陡峭化。展望后市，债市方面三季度以来央行延续对资金面的呵护态度，9月22日，中国人民银行重启14天期逆回购操作，投放规模3000亿元，并首次采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”的美式招标方式，体现了在工具使用上的灵活创新。9月26日，央行再次开展6000亿元14天期逆回购；9月25日则实施6000亿元1年期MLF操作，净投放3000亿元。月末面临跨季资金面整体维持均衡，未有大幅抬升。政策方面，9月份，美联储如期降息25BP，且年内再次降息概率大幅提升，为国内也打开货币宽松的政策空间，市场对四季度央行再度降准降息仍有较大期待。另外，伴随债市尤其是超长端收益率持续调整，市场对央行再度开启二级市场买债的预期也逐步升温。从基本面角度来看，7、8月数据整体回落，8月工业增加值同比5.2%低于预期5.8%，社零同比3.4%低于预期3.8%，固定资产投资累计同比0.5%，低于预期1.3%，反映内生动能偏弱，对债市形成支撑。虽然短期内债市对基本面反应有所钝化，但伴随股债跷跷板效应的逐步减弱，债市预期将回归自身交易逻辑。短期来看，债市在中美贸易政策博弈背景下可能难以摆脱震荡区间，长期来看在广谱利率持续下行的背景下债市收益率仍处于下行通道中。

2025年上半年债市收益率先上后下随后进入低位震荡阶段，年初债市交易主线整体围绕资金面、人民币汇率走势、央行监管态度等进行交易，其中资金面影响更为核心。二月份至三月份受资金面持续性收紧、降准降息预期落空以及权益走强的压制作用，整体处于逆风期。二季度债市收益率整体维持震荡下行，季初受中美贸易冲突影响下超预期加征关税的影响，市场避险情绪升温，债市收益率短期内大幅下行，基本抹平一季度跌幅，随后债市进入震荡行情，收益率曲线小幅走陡。5月初，国新办新闻发布会上潘行长宣布降准降息，债市兑现利多预期，资金利率水平在降息带动下逐步下降，资金面走松带动债市短端收益率开始下行，收益率曲线逐步走陡。6月份，央行超预期续作买断式逆回购与持续大额投放维护跨季资金平稳，伴随地缘政治冲突加剧，债市利好因素累积增多，收益率基本处于下行通道，但财政政策增量预期叠加止盈情绪升温，债市多空博弈加剧，收益率突破前低难度增大。运作方面，本基金做好流动性成本控制，关键时点进行资金期限错配，平抑资金市场波动。

一季度以来债市收益率整体先上后下，呈现倒“V”字型走势。1月份债市交易主线整体围绕资金面、人民币汇率走势、央行监管态度等进行交易，其中资金面影响更为核心。具体来看，月初债券市场延续2024年末的机构抢跑行情，10年国债收益率下行突破至1.59%，随后，受美元持续走强的影响，在岸人民币贬值压力凸显，在央行不断释放稳汇率信号下，市场货币政策宽松预期有所回落，债券收益率震荡调整。1月10日央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，现券收益率在日内大幅调整。月中起，在税期与跨节双重压力下，资金面持续处于收敛状态，DR007加权均价上行至2.0%上方，带动中短端债券迅速向上回调。1月下旬央行重启14天逆回购平稳春节前资金面，但市场流动性仍偏收敛，中短端品种依旧表现较为弱势，债券收益率曲线形态进一步扁平化。年后进入二月份，资金面继续保持紧平衡状态，叠加权益市场在AI热点带动下逐步走强，且两会期间再次提及防止资金空转以及超长期债券风险等问题，短期内债市情绪仍受压制。两会后，多部门就促销费相关内容发布多项政策，叠加权益持续走强产生的虹吸效应，以及降准降息政策迟迟未到，债市继续震荡调整。进入三月，伴随债市调整至合意点位，农商行、保险等买盘力量逐步入场配置，叠加降准降息确定性仍偏高，市场再次开始博弈降准预期。3月下旬，央行提前公告MLF续作，并更改招标方式，市场解读为结构性降息，伴随央行月末OMO净投放维护流动性，债市收益率震荡下行。往后看，4月初美方宣布对中国大陆加征34%的关税，叠加前期以芬太尼为由加征的20%额外关税。加征关税力度整体超市场预期，在短期避险效应下债市大幅走强。随后，人民日报发文表示“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台。”债市降准降息预期加强债市收益率下行至前期低位附近。短期内受美国加征关税冲击的影响，对我国出口可能会形成一定拖累，市场多数机构预计对GDP的拖累约1个百分点。如果美国此次关税政策引发全球经济动荡，进而引发全球经济衰退，对我国出口及内部供需可能产生更大的持续冲击，一定程度上对债市走势有所支撑。另外，消费稳步恢复仍依赖财政持续加力。今年两会，把提振消费作为首要任务，消费品以旧换新财政支出力度提高至3000亿元，后续为应对外部冲击，促消费政策再加码的概率也较大，政策支持下，消费对经济贡献度有望稳步提升。但传统行业下滑导致就业压力仍大，居民人均可支配收入承压，消费动能和持续性仍待观察增量政策落地的效果。短期来看，在降准降息预期升温与贸易摩擦不确定性影响下，债市风险预期可控，中期来看，央行对债市下行后的表态或为市场关注重点，若央行在关键时点有意控制资金投放，则债市情绪可能会阶段性转弱，另外，为应对关税政策带来的经济压力，不排除国内财政政策进一步加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债可能仍有进一步扩张空间，对债市可能造成一定扰动。整体来看，特朗普各项政策带来的不确定性还在延续，最新的关税措施公布后，引发各国担忧，而市场对滞涨和增长放缓的担忧预计也将加大，政策方面可能更加注重财政政策与货币政策的配合发力。操作上泓安继续做好流动性维护。

2024年以来债市整体呈现牛市特征，利率债和信用债收益率均大幅下行。10年期国债收益率一度跌破1.6%，创下历史新低，显示出市场对于流动性宽松的强烈预期。全年来看，利率债市场表现尤为突出。具体来看，回顾2024年债市走势，一季度主要体现为宏观背景与政策预期驱动的收益率陡峭下行。年初以来，国内宏观经济整体仍处于弱修复阶段，消费和投资需求修复斜率偏缓，叠加外部美联储维持加息，全球流动性偏紧。期间，央行超预期实施降准降息，维持市场流动性合理充裕。利率债收益率整体呈现牛市陡峭化下行。信用债分化明显，高评级信用债需求旺盛，低评级债券尤其是地产债信用利差走扩。进入二季度，政策监管与市场博弈推动债市收益率短期波动。一方面，4月份监管频繁提示长债风险，叠加市场忌惮超长债供给冲击，债市出现明显回调。另外，各地陆续密集放开住房限购政策以稳定房地产市场，提振市场信心。另一方面，禁止银行手工补息后，银行存款逐步转移至非银体系内，资金面分层阶段性消失，推动债市收益率下行。三季度债市体现为强监管、强政策与弱现实并行，季初公布二季度GDP同比增速降至4.8%，同时，基本面数据显示制造业回落明显、地产行业疲态延续、信用风险事件增加，从基本面角度支撑债市走势。随后，交易商协会针对部分金融机构展开自律调查，强监管预期下债市收益率冲高回落，信用债市场短期内出现流动性风险。但伴随市场对于监管干预的逐步钝化，债市收益率再次回到下行趋势。9月底政治局会议超预期召开，“924新政”提振下股市连续大涨，债市出现大幅调整。四季度以来，债市继续震荡走牛。海外方面，市场主要关注特朗普胜选后，后续中美关系与对外政策的具体表现。国内方面，季度初债市受基本面数据修复的影响与对年内债市供给增量担忧的影响维持震荡走势。进入年末阶段，债市供给压力逐步消退，12月中央政治局会议提到“适度宽松的货币政策”点燃债市做多热情，同时也打开了市场对于明年货币政策的想象空间，机构“抢跑”行为带动债市收益率迅速下行。

三季度以来，债市收益率整体呈现“慢牛快熊”的特征。三季度初至8月中旬，债市收益率整体维持大幅下行的趋势，10年国债收益率自2.3%降至2.1%附近。权益市场持续磨底以及理财规模持续扩大，市场缺乏高息资产的背景下，债市做多情绪偏强。央行方面主要通过加强监管、提示债市风险并借助大行在二级市场卖出长期限国债来修正利率单边下行预期，债市波动有所加大。从8月中旬开始至9月下旬，债市供给增速持续不及市场预期，结合市场对于央行的操作逐渐钝化，7月、8月制造业PMI数据连续位于荣枯线下方显示内需修复情况偏弱；市场对于美联储9月份的降息预期逐渐强化增强了国内降准降息的预期，债市收益率继续下行，10年期国债收益率突破2.1%的关键位置，至9月18日降至2.04%的低点。但同时，三季度后半期信用债市场走出独立于利率债的行情，由于信用债市场受到监管加强的影响以及投资者行为的变化，机构在流动性管理和预防性赎回预期下引发了一系列抛券行为，信用债市场出现连续回调。进入9月末，债市持续走牛后出现大幅调整，主要源于9月24日新闻发布会上出台相关权益市场与楼市重磅政策，债市出现“利多出尽”行情，随后，中央政治局会议超预期召开，会议首次表示“要促进房地产市场止跌回稳”，同时提出关于提振权益市场的相关措施，在此背景下，市场对四季度财政政策加码有所期待，叠加权益市场大幅反弹，债市情绪受到压制。往后看，短期内债市在对权益市场持续走强与四季度财政政策发力的担忧下，做多情绪偏谨慎。但整体来看，当前央行“支持性”的货币政策立场不变。9月24日，国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜提出存款准备金利率调降50bp，7天逆回购利率调降20bp，MLF、LPR、存款利率、存量房贷利率也陆续调降，为市场释放大额流动性。另外，央行行长潘功胜也提到年内准备金率还有一定下降空间，叠加目前MLF操作常规性后移，既可以更好平抑月末波动，又可进一步强化OMO的政策利率属性，货币宽松仍可期。财政政策方面，今年以来，财政发力相对谨慎克制，广义财政支出明显慢于往年。不过，当前经济下行压力不小、尤其是需求不足的问题仍突出，全年经济增长目标“保5%”亟待政策加码，叠加“926”政治局会议对增量财政政策的“吹风”，政策基调较为积极。对债市而言，如果政治局会议提到的具体政策能够及时、连贯地落实到位，长期收益率难免有阶段性上行压力；如果具体政策迟未出台，债市或对政策力度逐步钝化，延续“慢牛”走势。另外，从基本面来判断，9月份PMI指数出现回升，既有一定季节性因素，也表明中国经济初显回稳态势。生产指数、新订单指数、价格类指数回升，反映企业生产经营活动有所恢复。但另一方面，PMI指数仍处荣枯线之下，反映需求不足的企业占比仍超过60%，采购量指数、进口指数等仍有下降，表明需求不足的问题仍然突出，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。根据7-8月经济数据以及9月高频数据推演，三季度经济整体读数可能承压。综合来看，当前正处于稳增长定调后等待具体措施落地的阶段，后续基本面的具体修复情况仍值得市场关注。对于债市来说短期调整也意味着配置价值的逐渐显现，后续还需持续关注债市大幅回调后的配置机会。

2024年上半年根据债市表现可将其分为三个阶段：第一阶段为1月初到3月初，债市配置力量强劲，叠加央行降准市场宽货币预期加强，虽然在中央汇金“加大增持力度、扩大增持规模”的股债跷跷板下，债市小幅回调。但2月20日央行单边将5年期LPR下调25bp，一方面相较于贷款，债市投资性价比凸显；另一方面考虑到银行净息差收窄，市场重振银行降低存款利率的预期，多头情绪延续。第一阶段呈现收益率整体下移的牛平行情。第二阶段为年初“两会”召开到3月底，两会期间宣布今年将增发超长期国债1万亿，供给扰动伴随多地陆续优化房地产政策以及重要会议上多次提及防空转，市场担忧跨季流动性收紧，债市以震荡回调为主。第三阶段为4月初到6月底，这一阶段的主线是监管与市场的博弈。4月10日在手工补息整改后，流动性向非银端流动，资金分层减弱，买方力量较为充裕。同时因超长国债发行计划较为平缓且地产数据并未转暖，做多逻辑得到验证，收益率快速下行。在短端触及前期低点后，长端与超长端也快速下行。尤其4月23日多头情绪进一步演化，十年、三十年活跃券突破2.22%、2.41%的心理点位。当晚重要媒体立即发声，提示债市风险的同时表示“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，收益率快速回调、上行。随后长端交易热情降温，中短端表现更好，收益率曲线陡峭化。6月陆家嘴论坛中再次提示保持“正常向上的收益率曲线”，但因缺乏进一步强化动作市场快速调整后在欠配力量推动下，收益率重新下行。

回顾24年一季度债市行情，市场整体走势极为激进，债券收益率经历了快速下行、斜率放缓、低位盘整三个阶段，其中三十年期国债表现最为突出，波动幅度远大于其余期限品种。基本面来看，一季度经济数据均有所修复，CPI、PMI数据甚至出现超预期回升的情况，得益于春节假期消费火爆、旅游需求旺盛，经济预期有所提高，而海外美国经济仍保持着“软着陆”的势头，强韧的经济水平也推动了我国贸易出口的恢复，债市也从1、2月份的快速下行转为盘整震荡。宏观来看，两会并未提出超预期刺激政策，整体表现为稳中有进的策略方向，预计财政政策将会保持适度加力的水平，而新提出的一万亿超长特别国债大概率将会在二季度落地，一季度受此影响并不明显。资金面来看，在“防资金空转”的大背景下，央行对资金利率的控制力较强，连续的精准投放也将资金利率一直维持在松紧适度的水平，仅在季末时点出现了波动，但流动性整体无忧。总体看，一季度债市在没有明显利空扰动情况下走出牛市行情，在国家经济复苏起步阶段，债券牛市仍未结束，但短期可能会面临一定挑战，久期策略仍然是应对市场波动的核心。展望二季度，随着万亿超长特别国债逐渐落地，债市很可能迎来更大的供给压力，通过对特别国债历史发行情况梳理，历史上特别国债的发行都会配套开展货币宽松政策，通过政府释放流动性的方式来填补市场流动性缺口。目前来看，央行对OMO操作的态度依然维持中性偏宽松，而且央行行长的讲话中提到降准仍有空间，这也打开了市场对后续货币政策的想象空间，对降准、降息等政策的落地仍可以抱有期待。此外，考虑到许多金融机构依然面临“资产荒”的问题，超长特别国债的供给压力可能并不会如想象的那么明显。但这会很大程度上削弱配置盘的力量，要注意在经历连续创新高后，部分交易型机构在当前点位的止盈动机或已逐步增强，如果特别国债的集中供给对市场冲击较大带动止盈情绪爆发，则债市可能会有出现明显的跳水。当前收益率位于相对底部位置，后续利率下行空间相对有限，但是随着10Y国债与MLF利率利差的加大，债市行情是否延续需要进一步验证。从收益率曲线变化幅度来看，3月份债市变化幅度极小，后续市场走势可能会是震荡行情，但随着权益市场价值逐渐显现，需要时刻关注市场投资情绪的变化，防止情绪面变化带来踩踏行情。总体来看，二季度是一个机会与挑战并存的阶段，合理把握久期、适时调整配置策略仍是获取超额收益的主要手段。投资策略上继续提高资金的使用效率，合理分布交易所和银行间融资比例，降低融资成本。

2023年债市经历了慢牛行情，具体而言可以分为3个阶段：1-2月受疫情积压需求释放、经济复苏“强预期”影响，收益率有所抬升；3-8月央行两次超预期降息且多家银行降低存款利率，宽松货币环境激发多头情绪，收益率快速下行触及年内2.54%的最低点；9-12月受万亿国债、房地产政策影响，十年国债收益率两次触及2.7%的位置，收益率形成“M”型的双头走势，但由于PMI持续低于荣枯线、房地产托而不举等基本面因素未明显转暖，债市回调带来配置机会，体现为收益率的“上行有顶”。2023年债市的行情演绎中主要有以下几个特点：首先，信用利差压缩， 2022年年底债基赎回踩踏事件造成债市过度调整，随着情绪的修复以及宽货币政策的释放，信用利差大幅收窄。截至2023年末，AAA级1-10年期信用利差较2022年末收窄14-33BPs，信用债的估值回归以及票息对收益有较大支撑。其次，收益率曲线走平，在宽货币预期以及弱复苏现实推动下，长债收益率快速下行，而受到资金分层的影响，短端收益表现较弱。全年来看，1年期国债收益率上行11BPs其他期限均下行，其中5-10年下行25BPs左右。最后，资产荒蔓延，高息资产更受配置盘的青睐，资产荒在利率债方面的表现为超长债的强势，以30年与10年为例，年初二者利差在39BPs，年底利差为27BPs，处于历史0.26%的极低位置。操作上，本基金作为摊余成本法债基，严格控制资金成本，注重交易所和银行间市场的杠杆资金分配，全年稳定积累收益。

在“货币政策靠前发力”的要求下，2023年第三季度经历了一次降息、一次降准，债市收益率呈现V型走势。具体而言，从7月初到8月中旬各项经济数据未明显超出预期、复苏斜率仍然偏缓且处于6月降息后的政策观察期，收益率窄幅震荡。8月中旬OMO、MLF分别降低10bp、15bp，且LPR未调降均超出市场预期，10年期国债收益率快速下行至2.54%的年内低点。但是降息落地后，受季末资金回流、信贷冲量等因素影响，资金中枢反而有所抬升，叠加“新增专项债在9月底发行完毕，10月底使用完毕”的要求，收益率开始回调。尤其9月份房地产政策密集出台、各地逐渐公布“认房不认贷”，10年期国债收益率连续走高，重回2.66%附近。展望第四季度，债市多空因素交织。首先，存在一定的供给压力。据统计，目前地方专项债有4000亿元待发，另外，节后特殊再融资债券重启发行也给供给端带来不确定性。其次，股债跷跷板的影响不容忽视。在“让居民从股市和基金中赚到钱”的指引下，各方加大对股市的扶持力度，尤其8月底连续释放利好因素：“降低印花税”、“规范大股东减持”、“暂缓IPO”、“提高融资杠杆”，10月中央汇金宣布增持四大国有银行股票、证监会提高融券保证金，债市收益率承压。最后，宽信用工具可能带来扰动。随着经济数据边际改善，经济复苏的前景较为确定，为保证实现5%的增速目标，财政政策可能成为下一阶段的发力点。债市的支撑因素可以总结为以下几个方面：从配置力量来看，10月会迎来银行理财规模的季节性增长，供需两旺之下债市收益率上行有顶；从债市自身定价来看，目前政策利率较低，广谱利率下行，8-9月收益率的回调为债券形成了安全边际，债券收益率的继续上行会产生定价偏误，增加机构资金入场配置热情；从可持续性来看，第三季度末受到较多干扰因素影响，包括房地产政策密集出台、跨季及稳汇率需求下资金有所收紧、季末新增贷款冲量预期等，但随着房地产政策效果趋弱、央行精准呵护资金面、9月金融数据陆续公布，前期扰动因素难以持续，收益率将重新回归经济“弱复苏”逻辑；从宏观政策看，在积极推动政府债务化解的大背景下，维持流动性宽松的低利率环境是客观要求，在第三季度货币政策委员会会议上，央行行长也表示“货币政策仍有空间”；从经济表现来看，社融数据“总量好，结构较弱”，消费虽有好转，但由于链条较短，其对经济增长的拉动效果一般，CPI持续低位震荡，通缩压力仍存，M1、M2增速下滑，企业动能不足，在数据证实经济触底反弹之前，债市仍有配置价值。整体而言，第四季度更加考验对交易机会的把握。考虑到资金大概率平稳宽松，杠杆策略依旧有效。而且政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。多个热门城投区域、省市在艰难时期获得金融机构授信或大型AMC机构化债支持，城投债利差有望进一步回归。因此，对于利率债来说，10年期国债收益率高于政策利率16bp，已经具备安全边际；未来投资需更充分运用债市工具，久期策略结合票息策略是未来盈利的主流模式。

2023年以来，以春节为分界点债券市场整体先抑后扬。春节期间伴随疫情影响减弱、生产消费的逐渐恢复，市场对经济复苏信心打满，债市有所调整，收益率上行。节后高频数据出现分化暗示经济复苏较慢，债市不断修正对修复速度的预期。2月下旬，“强预期，弱现实”博弈加剧，市场缺乏主要方向，十年期国债收益率围绕2.9%微幅震荡。3月初，两会确定全年经济稳增长基调，市场对复苏斜率放缓、强刺激政策退出形成共识，十年期国债收益率开始进入下行通道。4月后，前期踏空资金积极入场、叠加资金面平衡宽松，共同推动债市收益率快速下行，一路突破2.8%的阻力位。5月，债市延续基本面弱修复格局，在资金面相对宽松与信贷增速回落逻辑下，资产荒持续演绎。因缺乏新的触发点，债市总体以震荡为主。6月，货币政策开始发力，国有大行及股份制银行纷纷下调存款利率，随后央行先后降低了OMO、MLF操作利率，引发市场收益率中枢下行，十年期国债活跃券收益率最低达到2.595%，随后受到止盈压力以及宽财政预期的影响，收益率小幅回调，并在新的平台2.63%附近开始震荡。回顾上半年，债牛表现强势，主要由宽松流动性、增长不及预期、经济数据修复不足、配置力量较强等因素共同驱动。6月降息后，市场担忧宽财政的强刺激政策，同时受到“特别国债”等“小作文行情”干扰，收益率不下反上。但随着上半年经济数据的公布以及政府表态体现的政策定力，经济弱复苏的现实被确认、政策强调托底而非刺激的共识形成，市场逐步降低强政策预期，十年期国债收益率开始下行尝试突破2.60%。在7月24号召开的中央政治局会议上，房地产方面不再提及“房住不炒”，而更多基于防风险的底线思维，并提出“活跃资本市场，提振投资者信心”表述，略超预期，市场有所调整。

2023年第一季度，债市是从“强预期、弱现实”向“弱预期、弱现实”转换的过程。十年期国债收益率多数时间在以2.87%为中枢的区间内震荡。信用债因票息策略、估值修复、理财增配等原因，收益表现强于利率债。1月适逢春节，新冠过峰后感染人数快速下降，消费、出行大幅复苏，市场对经济复苏前景大为乐观，十年期国债收益率一度上行接近3.1%。春节过后，部分高频数据转弱，市场在“弱现实”面前逐步修正预期，十年期国债收益率下行至2.9%附近窄幅震荡。2月信贷开门红，叠加央行主动调节等因素，资金面明显偏紧，多重利空因素冲击下债市再度走弱。3月初两会顺利召开，经济增长目标不及市场预期，强刺激担忧缓解，3月中旬央行再度出手，超额续作MLF，叠加降准大超预期，市场流动性充裕，海外银行风险事件导致避险情绪升温，多重利好主导下，十年期国债收益率持续下行。展望后市，第一，PMI数据虽弱于前值，但仍处于枯荣线上，显示经济复苏的方向是确定的，但斜率和力度仍需数据确认，因此第二季度尤其需要关注信贷数据的可持续性；第二，通胀方面，因多国联合宣布石油减产、油价大幅上行，我国存在输入型通胀的可能，但在“不大干快上”的要求下，我国经济修复加速度减缓，CPI和PPI不会大幅提升且在去年高成本影响下，二季度通胀或将有所下行；第三，跨季之后，央行回笼了大部分资金，但对市场冲击不大，流动性仍处于平衡状态，在经济未确定明显反弹之前，央行仍有维持资金面平稳宽松的动力；第四，2023年前2个月，我国出口累计同比下降6.8%，第二季度外围生产恢复以及外需降温的影响将持续存在，另外叠加去年高基数作用下，虽有结构性亮点但出口将继续承压，对我国经济贡献度将明显降低；第五，房地产销售有所回暖，但主要归因于二手房市场的高景气度。二手房挂牌数量骤增，挤压新房销售与拿地热情，且在“房住不炒”政策之下，首套房之外的购房需求无法释放，房地产对经济的拉动效果难以重现历史。最后，信用债方面，监管政策提高了对债券型基金投资信用债的持仓要求、杠杆要求，投资标准利好高等级信用债，可能带动其收益率下行。综上所述，在经济数据没有明显改善之前，弱复苏态势无法证伪，第二季度债市仍有支撑，资金面骤然收紧的概率不大，但波动预计加大，票息策略仍占优。本基金在投资策略上将继续提高资金的使用效率，合理分布交易所和银行间债券融资比例，降低融资成本。

2022年债市反复震荡，主要围绕管控政策、稳经济政策与经济预期进行交易，而银行理财产品的净值化管理一定程度上加剧了债市的波动幅度。从国债收益率走势看，全年主要分为两个阶段，第一阶段：1月到10月，债市收益率波动下行。内部看我国经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力；外部看俄乌局势激化、美联储加息、疫情反复又加剧了国内宏观的不确定性。在此背景下，央行实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，通过降准、降息和公开市场操作保持了流动性合理充裕。第二阶段：11月至年底，受疫情防控优化政策及房地产三支箭政策的影响，市场对经济预期升温，债市迅速调整，叠加理财赎回潮的影响，债市收益率波动上行。本基金作为一只摊余成本法债基，全年运行平稳，资金成本可控，有效提升了产品收益。