华夏成长精选6个月定开混合C(009698) - 基金投资策略和运作

站在当前的时间点，我们坚定地认为，资本市场正迎来三大历史性拐点，即流动性拐点、产业周期拐点和信心拐点，这三大拐点共同构筑了牛市的基石。流动性方面，先看全球，我们知道，联邦基金利率‌作为美国基准利率的核心指标，当前利率区间为4.25%-4.50%，这意味着对于全球很多资金而言，无风险收益率就超过了4%。这是硬币的一体两面，一面是如此高的无风险收益率，一面便是权益资产的估值水位。当前，美联储即将进入降息周期，摩根士丹利预计，美联储将在2026年进行七次降息，最终利率将降至2.5%至2.75%。水龙头，正慢慢拧开，这是全球权益资产的系统性利好，尤其是目前尚处于低水位的中国资本市场。再看国内利率环境，当前，十年期国债收益率为1.73%，处于一个很低的绝对水平，这意味着债券的吸引力其实是偏弱的。一旦美联储正式进入降息周期，全世界最大的两个经济体将正式进入货币宽松的共振，国内利率水平势必进一步下降，股和债的吸引力天平，将进一步向股票资产倾斜。产业周期方面，正所谓无产业、不牛市，很多时候，大牛市往往是由新产业周期驱动的。因为新产业周期带来了做大经济蛋糕的机遇，这轮产业大周期，在我们看来便是AI赋能千行百业，一方面提高了各行各业的生产效率，一方面将创造各种新的需求。无论是新能源汽车，手机、电脑，自动化生产线，还是服务机器人，甚至写字楼里面的职员，都将装上AI大脑，这是史诗级的产业周期和做大经济蛋糕的历史性机遇。当前，本轮产业周期尚处在AI基建阶段，AI芯片、光模块、PCB、服务器公司订单爆发，供不应求，业绩持续超预期。未来，势必从上游向下游应用传导，当AI基建逐步完成，对千行百业的赋能也就正式拉开了序幕，这对经济的拉动将呈指数级放大效应。因此，本轮产业周期尚处于上半场，投资机遇也才刚刚开始。信心方面，我们知道，今年以来，不少行业都迎来了中国的DeepSeek时刻，以创新药行业为例，以往是我们跟在别人后面，搞仿制（Me too），现在是别人向我们买授权（BD）。各行各业，从跟随、学习、追赶，再到引领，由中国引领的行业开始越来越多。这背后，是我们的工程师红利、人才成本优势，以及吃苦耐劳、坚韧不拔的民族精神之下的超高工作效率。这是我们得以追赶并已然在部分产业（如新能源汽车、光伏等等）形成突破并引领全球的核心原因，也将进一步在更多、更新兴的产业发挥着作用。这不是某一两个产业的DeepSeek时刻，这是整个中国新兴产业和信心的DeepSeek时刻。我们知道，绝大部分同时在A股和港股上市的公司，港股往往有一定的折价，这体现了投资者结构不同导致的不同市场的估值差异，但最近在港股上市的两大行业巨头，却显示出了完全不同的信号。宁德时代，港股相对于A股溢价近40%；恒瑞医药，港股相对于A股溢价约15%。这些龙头企业，全球投资者似乎比内地的投资者更有信心，中国的核心资产正在受到全球资金的认可。未来，AH同时上市的公司中，港股相对于A股溢价的现象或将越来越多。千行百业的DeepSeek时刻，终将演化出中国资本市场的DeepSeek时刻。流动性拐点、产业周期拐点和信心拐点，共同构筑了牛市的基石。我们再来横向对比一下中国权益资产大概处于什么水位，这决定了市场的空间。当前，代表蓝筹股的标普500指数，平均市盈率28倍，而沪深300，平均市盈率13倍，恒生指数，则仅为11倍，代表科技成长指数的纳斯达克，平均市盈率43倍，而创业板指33倍，恒生科技指数，则仅为21倍。无论是绝对估值，还是过去三五年的涨幅，我们都严重滞后。压久了的弹簧，终有释放的一天。相信美好的事情即将发生，同时保持平常心，迎接精彩，静候花开。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们依然坚持当前市场处在弱市的末期和牛市的初期的判断，目前我们对这个判断越来越有信心了。我们要坚持为持有人选好股，不辜负广大持有人。我们对未来的市场走势充满信心。宏观面，全球在美联储预期的带动下将逐步进入降息周期，这有利于权益类资产的投资；政策面，伴随着2024年9月底以来超预期的政策支持和后续持续落地的细则，市场的信心进入到快速、持续的修复期；产业面，以DeepSeek 为代表的国产大模型快速追赶甚至超越，以哪吒2为代表的传媒影视强势出圈，让世界看到了中国的硬实力和软实力，全球资本或将重新考虑对中国资产的配置权重。这是一个美好的时代，压抑许久的成长股正悄悄进入到投资的甜蜜期。我们相信时间的力量，相信成长的力量，相信价值的回归，我们更相信资本市场大环境是越来越有利于成长股的。我们相信，通过持续深入研究，紧跟产业、时代趋势，我们一定能为投资者带来价值。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们认为当前市场或处在弱市的末期和牛市的初期，我们对未来的市场走势还是充满信心。宏观层面的逻辑如下：伴随着7月份美国非农数据低于预期，9月份美联储降息的概率大幅增加，当前市场一致预期是年内美联储累计降息将达100个基点以上，这是全球流动性重新开始走向宽松的标志。过去两年美联储持续加息，吸引全球资本进入美股市场，形成了虹吸效应，也一定程度上抑制了国内货币政策可腾挪的空间。而现在，美联储降息在即，按照过往经验，一旦开始降息，这个周期往往是两三年，全球流动性将持续宽松，美元贬值预期增强，新兴市场吸引力加大，而A股、港股又是新兴市场中体量足够大、估值足够便宜的洼地，将吸引全球资本的进入。我们做了一个简单统计，当前（7月底8月初），纳斯达克动态市盈率41倍，PB 6倍，而同样代表科技的恒生科技指数，动态市盈率21.5倍，PB 2.1倍。再比如，当前道琼斯工业指数动态市盈率27.3倍，PB 7倍，而同样代表大盘蓝筹的沪深300，动态市盈率11.6倍，PB 1.25倍。在非美市场，印度股市创历史新高，估值泡沫明显；日经225指数经过过去数年的持续上涨，动态市盈率21倍，是沪深300的两倍。因此，在大体量的非美市场，A股、港股的吸引力无疑是巨大的。本基金目前布局的都是前期跌幅较大、曾经给投资者造成恐惧的板块，但我们经过深入研究，对其长期前景看好，布局正当其时。我们相信时间的力量，相信成长的力量，相信价值的回归。伴随着全球流动性重新走向宽松的拐点出现，我们相信资本市场大环境是越来越有利于成长股的。我们相信，未来一定能通过我们的持续深入研究，为投资者带来价值。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们对未来的业绩还是充满信心的。这源自于我们当前的板块布局和深入研究、持续跟踪。具体来说，当前本基金的持有板块包括：新能源产业链、恒生科技头部公司、军工高端制造板块、计算机电子行业头部公司、北交所部分头部个股。准确的说，这些都是过去两年跌幅巨大、很多公司跌出价值、正在筑底的板块，我们希望通过逆向投资、人去我取，创造出超额收益。下面用简略的语言对上述板块逐一进行说明，以简略阐述我们的信心。新能源汽车产业链，过去几年基本面快速发展，国内新能源车渗透率从不到10%快速发展到超过30%，很多人担心渗透率高了增速开始下降，于是提前杀估值，绝大部分公司过去两年业绩高速增长，但是股价不涨反跌。当前这个位置，新能源车各个细分领域的头部公司，估值仅有十几倍到二十倍出头了，已经是历史极低估值，成长板块给出了价值板块的估值；但是其成长性依然存在且不低。首先，全球的新能源车渗透率仅有10%出头，空间巨大，中国新能源领域由于先发优势和规模效应，当前国内各供应链的龙头即为全球龙头；其次，储能、机器人等行业的发展也会同步带动新能源车产业链各个细分板块的增长，打开第二增长曲线；最后，参考历史上的家电板块，当渗透率达到较高的水位后，由于竞争格局的改善、行业的稳定反而提高了头部公司的盈利能力，以美的格力为代表的公司，在渗透率较高之后，股价依然涨了数倍以上。恒生科技，从2021年最高点的11000多点，到目前只有3000点出头，跌幅不可谓不大，其头部公司的估值水平处于历史极值位置。当前恒生科技基本上已经进入了战略建仓期，核心逻辑包括: 其一，美联储加息进入尾声，未来伴随着美国经济的见顶，将逐步进入降息周期，全球流动性将重回宽松，恒生科技在全球流动性边际变化上的反应很敏锐，或将率先作出反应；其二，中国经济正在筑底回升，未来无论是同比还是环比，都将往上走；其三，估值水平处于历史极低，AH溢价处于高位；二三两点构成了戴维斯双击的前提条件；最后，在当前AI浪潮中，论研发投入的力度和实力，论在算法领域的积累和数据资源，论对AI的重视程度，论历史上科技变革中把握住机会的能力，恐怕还得数恒生科技中的优质头部公司。综上，投资恒生科技，正当其时。军工高端制造板块，过去两年调整亦非常巨大，很多供应链公司股价已经腰斩，估值水位很低。军工高端制造板块，无论是十四五还是未来的十五五，景气度依然存在，国际环境、百年未有之大变局，决定了该板块投入的持续性，久久为功，绝非阶段性、脉冲性。当前正值十四五下半场，未来各个细分领域的需求会更加明朗化，届时军工高端制造板块将重拾升势，迎来戴维斯双击。计算机和电子板块，我们去年上半年没有买AI相关的公司，错失了上半年尤其是1季度的重大机会。但是到下半年后，这些公司又都跌回来了，有的都回到启动前的位置了。放眼全球市场，当前以AI为代表的板块确实是最受全世界投资者关注和瞩目的领域，也是未来的机遇所在。我们不去追高，但当这些公司都又跌下来的时候，也正是可以考虑慢慢布局的时候。我们会仔细筛选，看看哪些公司是真正受益，中长期可以释放出利润，可以在这一轮AI科技革命中弯道超车或者长大，然后慢慢布局。北交所，公司体量整体较小，发展阶段相对早期，同时行业新兴，但也正因为如此，也带来了巨大的长期成长的可能性。从企业的生命周期看，很多北交所公司朝气蓬勃，就像十几岁的少年，未来可期。未来，本基金也将持续保持对北交所公司的一定布局力度。本基金目前布局的都是前期跌幅较大、曾经造成过投资者恐惧的板块，但我们经过深入研究，对其长期前景看好，布局正当其时。我们相信时间的力量，相信成长的力量，相信价值的回归，相信定能通过我们的持续深入研究，为投资者带来价值。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们对未来的业绩还是充满信心。这源自于我们当前的板块布局和深入研究、持续跟踪。具体来说，当前本基金的持有板块包括：新能源汽车产业链、光伏储能产业链、恒生科技头部公司、军工高端制造板块、医药板块、北交所部分头部个股。准确的说，这些都是过去两年跌幅巨大、很多公司跌出价值、正在筑底的板块，我们希望通过逆向投资、人去我取，创造出超额收益。下面用简略的语言对上述板块逐一进行说明，以简略阐述我们的信心。新能源汽车产业链，过去几年基本面快速发展，国内新能源车渗透率从不到10%快速发展到超过30%，很多人担心渗透率高了增速开始下降，于是提前杀估值，绝大部分公司过去两年业绩高速增长，但是股价不涨反跌。当前这个位置，新能源车各个细分领域的头部公司，估值仅有十几倍到二十倍出头了，已经是历史极低估值，成长板块给出了价值板块的估值；但是其成长性依然存在且不低。首先，全球的新能源车渗透率仅有10%出头，空间巨大，中国新能源领域由于先发优势和规模效应，当前国内各供应链的龙头即为全球龙头；其次，储能、机器人等行业的发展也会同步带动新能源车产业链各个细分板块的增长，打开第二增长曲线；最后，参考历史上的家电板块，当渗透率达到较高的水位后，由于竞争格局的改善、行业的稳定反而提高了头部公司的盈利能力，以美的格力为代表的公司，在渗透率较高之后，股价依然涨了数倍以上。光伏储能产业链，不少头部公司股价自最高点跌幅超过50%，时间跨度超过一年半，而光伏储能板块基本上是过去一年及今年上半年增速最高的板块。这个位置看，头部公司估值水平在十五倍到二十五倍之间，而从渗透率的角度看，光伏在能源领域的渗透率绝对值依然较低，储能则更低。市场主要担心光伏储能行业“卷”，即供给过大产能过剩，未来将持续杀价，增收不增利。但实际情况是，头部公司通过精细化管理、成本规模优势，已经创造了强大的阿尔法。以光伏胶膜行业为例，行业第一单平米盈利依然可观，行业第二甚至快处于盈亏平衡边缘，行业二三线公司开始亏损。当一个成长性行业的单价已经处于磨底阶段，而长期前景依然美好且广阔的时候，正是建仓之时。恒生科技，从2021年最高点的11000多点，到目前只有4000点出头，跌幅不可谓不大，其头部公司的估值水平处于历史极值位置。当前恒生科技基本上已经进入了战略建仓期，核心逻辑包括: 其一，美联储加息进入尾声，未来伴随着美国经济的见顶，将逐步进入降息周期，全球流动性将重回宽松，恒生科技在全球流动性边际变化上的反应很敏锐，或将率先作出反应；其二，中国经济正在筑底回升，未来无论是同比还是环比，都将往上走；其三，估值水平处于历史极低，AH溢价处于高位；二三两点构成了戴维斯双击的前提条件；其四，互联网平台监管已经告一段落，当前主基调是在规范后促进发展，鼓励其创新发展并增强国际竞争力，政策环境更为友好；最后，在当前AI浪潮中，论研发投入的力度和实力，论在算法领域的积累和数据资源，论对AI的重视程度，论历史上科技变革中把握住机会的能力，恐怕还得数恒生科技中的优质头部公司。综上，投资恒生科技，正当其时。这也是我们上半年逐步加仓恒生科技龙头公司的原因。军工高端制造板块，过去一年半调整亦非常巨大，很多供应链公司股价已经腰斩，估值水位很低。军工高端制造板块，无论是十四五还是未来的十五五，景气度依然存在，国际环境、百年未有之大变局，决定了该板块投入的持续性，久久为功，绝非阶段性、脉冲性。当前正值十四五中期，未来各个细分领域的需求会更加明朗化，届时军工高端制造板块将重拾升势，迎来戴维斯双击。医药板块，几乎是过去三年跌幅最大的成长性板块。过去三年，医药板块出现过各种各样的利空，原来的龙头，股价自最高点跌掉一半甚至三分之二以上的比比皆是。长期看，人口老龄化、医疗创新的必要性重要性依然没有变，随着生活水平的持续提高，人们追求健康长寿的诉求只会加强不会削弱。因此，我们近期开始布局了医药板块中下跌幅度超过二分之一、下跌时间超过两年的个别龙头个股，未来仍有望加强该板块的配置。北交所，虽然今年代表北交所行情的北证50指数目前依然是下跌的，但整个北交所个股开始活跃，暗流涌动，其中不乏涨幅巨大的个股。北交所公司体量较小，发展阶段相对早期，同时行业新兴，但也正因为如此，也带来了巨大的长期成长的可能性。从企业的生命周期看，很多北交所公司朝气蓬勃，就像十几岁的少年，未来可期。未来，本产品也将持续加大北交所的布局力度和比重。巴菲特说，别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。成长精选，目前布局的都是前期跌幅较大、很多投资者恐惧的板块，但我们经过深入研究，对其长期前景看好，此时正是布局时。我们相信时间的力量，相信成长的力量，相信价值的回归，相信能通过我们的持续深入研究，为投资者带来价值。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。