国联融慧双欣一年定开债券A(009675) - 基金投资策略和运作

债券方面，上半年，我国经济延续复苏态势，经济运行稳中向好，但国际局势波谲云诡，国内政策稳扎稳打、沉着应对。一季度，货币政策兼顾内外均衡，资金面边际收敛，货币政策节奏和经济复苏进程的预期变化带动债券收益率整体上行。二季度，4月初特朗普关税政策超预期，政策适时加力，促消费政策持续落地见效，5月份降息降准落地，中美贸易谈判取得进展，债券收益率经过4月初快速下行后重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行27bp至1.48%，5年期国开债收益率上行11bp至1.58%，10年期国开债收益率下行4bp至1.69%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主。股票方面，上半年，A股呈现出典型的结构性行情：以科技、新消费为代表的成长方向领涨；同时，受益于机构资金权益配置比例提升，高股息银行板块亦有突出表现。整体来看，指数震荡向上，个股机会显著，主动选股明显跑赢宽基指数。本基金上半年坚持“低估值为核心”的持仓策略，重点布局银行、建筑、公用事业等细分板块；在此基础上，适度增配成长性个股，如新消费领域的零食、美护个护，以及制造业出海的细分方向，如大排量摩托车、汽车零部件等。选股原则始终围绕价值投资，要求标的估值偏低或估值合理且具备成长潜力。

债券方面，一季度，我国经济延续复苏态势，但修复动能呈现结构分化特点。货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，银行间流动性边际收敛，资金利率中枢上移。市场关于货币政策节奏和经济修复进程的预期均有所修正，债券收益率整体有所上行，10年期国债收益率一度冲高至1.9%，季末有所回落。具体来看，1年期国开债收益率上行44bp至1.64%，5年期国开债收益率上行26bp至1.72%，10年期国开债收益率上行11bp至1.84%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，本基金一季度继续坚持以低估值高股息类资产为组合的核心持仓部分，并精选成长性和估值相匹配的个股作为组合的补充。一季度主要增持三个方向，一是新兴消费领域，持续受益于国货崛起和电商的快速增长，二是增持了业绩较为确定的电网设备，三是增加了有色金属板块的投资，整体股票仓位保持稳定略升，但仍然维持在相对中性偏谨慎的仓位水平。

债券方面，2024年，中国经济延续恢复性增长，但增速斜率成为市场博弈焦点。新旧动能转换持续推进，政策组合拳发力支撑经济基本面，债市则在配置力量、货币政策预期与风险偏好波动中呈现“震荡下行-调整分化-修复反弹”走势。 上半年，配置力量主导债券收益率震荡下行。下半年，预期差驱动债市波动，三季度末政策预期修正引发债市调整，四季度风险偏好抬升和赎回负反馈导致信用利差快速走扩，年末政策宽松预期催动债券收益率加速回落。具体来看，1年期国开债收益率下行100bp至1.20%，5年期国开债收益率下行102bp至1.46%，10年期国开债收益率下行95bp至1.73%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，本基金全年坚持以低估值高股息类资产为组合的核心持仓部分，并精选成长性和估值相匹配的个股作为组合的补充。全年权益仓位相对中性，低估值高股息类资产是权益部分获取收益的关键，组合其他部分，如前三季度持仓占比较高的消费和医药板块，给组合带来了一定的收益影响，在三季度末四季度后增配的部分消费类行业收益状况有所改善，从全年的角度来看，权益对组合有贡献但显著弱于债券类资产。

债券方面，三季度债市对降准降息预期不断升温，央行再度提示并出台相关举措防范利率风险，债券收益率震荡下行格局延续至9月中旬。9月末，国新办新闻发布会及政治局会议超预期，风险偏好快速抬升，债市发生明显调整，信用利差走扩。具体来看，1年期国开债收益率下行4bp至1.65%，5年期国开债收益率下行8bp至1.95%，10年期国开债收益率下行5bp至2.25%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主，适度参与利率债交易性机会，并在开放期注重流动性管理。权益方面，三季度市场先跌后涨，9月底政策面出现了明显的积极变化，9月份以前市场演绎的是偏防守的投资策略，投资的主线集中在高股息的大市值公司，比如银行、石油石化、煤炭、公用事业等，这些板块表现相对领先，但到9月底以创业板、科创板为代表的指数出现了大幅上涨，表现较好的行业也从过去的防御板块转向进攻板块，证券、芯片、新能源、白酒等板块表现较为突出。虽然权益市场变化较为剧烈，但本基金仍然坚持以往遵循的策略，以低估值高股息的个股为核心持仓，同时自下而上选择有一定的成长型且估值相对合理的个股作为增强，在三季度适度增加了对医药板块的配置，四季度我们判断市场以结构性为主的机会，在经历了快速上涨过后，需要耐心等待基本面的兑现，11月份面临的外部不确定性因素仍在，我们会在市场震荡的过程中，逐步降低防御板块的配置，提高顺周期板块的占比，使组合更加平衡，同时我们会不断跟踪经济基本面的动态变化，及时优化组合结构。

债券方面，上半年我国经济运行延续回升向好态势，但新旧动能转换阶段的特点突出。货币政策保持稳健，灵活适度、精准有效；财政政策适度加力、提质增效，政府债券发行节奏略不及预期。存款利率走低催动存款“搬家”，强化债市配置力量，带动债券收益率明显下行。1年期国开债收益率下行51bp至1.69%，5年期国开债收益率下行46bp至2.03%，10年期国开债收益率下行39bp至2.29%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，整个上半年市场的投资主线集中在高股息的大市值公司，比如银行、石油石化、煤炭、公用事业等行业表现较为突出，另外部分受益于出口快速增长的制造业公司表现突出，主要分布在机械、汽车、通信等行业的细分板块中，整体上内需方向相对表现较弱，消费、医药等行业表现相对落后。本基金仍然采取稳健的策略，以低估值高股息的个股为核心持仓，同时自下而上选择有一定的成长型且估值相对合理的个股作为增强，但整体上半年持仓的低估值高股息风格个股的收益显著占优，而消费、医药以及部分制造业公司给组合带来了一定的影响。

权益方面，一季度市场先跌后涨，我们依然坚守相对稳健的策略，核心部分采用高股息低估值的一些个股为主要持仓，另外适度通过个股基本面挖掘，自下而上寻找细分投资机会，期望能够增强组合收益，一季度我们在家电、食品饮料和电力及公用事业板块为组合贡献了一定的收益，医药、电子和基础化工等行业给组合带来了一定的影响，但整体持仓相对可控，二季度我们仍然会根据宏观经济状况适度优化组合持仓，平衡好组合的波动和收益，努力给投资者创造稳健收益。债券方面，一季度我国经济延续恢复性增长，但市场对修复斜率存在分歧。债市在配置力量带动下整体表现较好，特别是超长债，债券收益率快速下行后逐步趋于震荡。具体来看，1年期国开债收益率下行36bp至1.84%，5年期国开债收益率下行22bp至2.27%，10年期国开债收益率下行27bp至2.41%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主。

债券方面，2023年我国经济恢复波浪式发展、曲折式前进。年初“强预期”演绎，债券收益率整体有所上行，但结构分化的非典型复苏加剧市场分歧，春节后债市展现一定韧性。二季度，信贷需求边际走弱逐步确认，房地产市场出现降温，市场信心不足更加明显，债券收益率显著下行。下半年，针对有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题，各项稳经济政策陆续发力，政府债券发行量超预期，资金面扰动加大，年末政府债券供给影响消退，资金面边际转松，债券收益率先震荡上行后转为下行。信用债方面，上半年信用利差逐渐修复，下半年“化债”行情发酵，较弱资质城投债收益率快速下行。具体来看，1年期国开债收益率下行3bp至2.20%，5年期国开债收益率下行35bp至2.49%，10年期国开债收益率下行31bp至2.68%。组合采取相对稳健的债券配置策略，配置上以中高等级信用债为主，适度增加了杠杆水平。权益方面，我们年初以顺周期资产为主，在3月份过后我们迅速调整了权益资产的结构，持仓中减持了消费和医药，将更多仓位集中在相对低估值和高股息的个股上面，下半年随着宏观经济政策的偏暖，持仓方面逐步转向均衡，以高股息低估值的优质个股为基础持仓，适度增加细分行业的龙头个股增强弹性，仓位始终控制在中性偏保守的位置。

权益方面，三季度市场整体表现仍然较弱，我们仍然坚持稳健的策略，核心部分仍然以高股息低估值的一些个股为主要持仓，但由于三季度政策暖风不断，我们适度调整了组合的弹性，增持了受益于经济复苏预期的消费类行业，如白酒和家电，另外也增持了周期制造类行业，比如机械、建材，目前阶段在权益方面仍然追求安全性为主，因此总体仓位有所控制，持仓的方向也相对较为分散。债券方面，三季度我国经济恢复继续波浪式发展，房地产政策有所调整，各项稳经济政策稳步推进。受政府债券供给增加等因素影响，月末季末资金面波动加大。债市整体呈现偏弱震荡格局，收益率曲线平坦化。1年期国开债收益率上行16bp至2.26%，5年期国开债收益率上行4bp至2.57%，10年期国开债收益率下行3bp至2.74%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。

回顾2023年上半年，我国经济动能呈现前高后低的态势。年初随着疫情的消退，生产和消费快速恢复，PMI指数明显回升，显示国内市场活力提升。进入二季度，我国经济复苏进程有所放缓，各项经济数据均出现回落。由于需求不足、价格偏弱，经济内生动能不足，生产端出现去库存现象，一定程度上加大了工业增加值和价格的下行压力。工业生产放缓，PMI指数重回荣枯线之下，内需相关行业表现疲弱，物价水平维持低位。固定资产投资增速回落，其中基建投资保持韧性，制造业增速低位企稳，房地产投资跌幅扩大。全球贸易需求承压的大背景下，出口增速转负。内需转弱，消费倾向低迷，居民端去杠杆仍在继续。信贷投放有所放缓，结构特征依然明显，居民端中长期信贷仍未见回暖。政策上保持了定力，货币政策稳健且精准有力，适时降准并下调OMO、MLF及LPR利率，降低了实体融资成本，市场流动性保持充裕。在此宏观背景下，上半年债券资产表现强势，各品种债券收益均有所下行。年初在经济复苏的“强预期”下，中长端利率债品种震荡调整，短期限信用债品种备受追捧，信用利差不断压缩。进入3月份，随着经济数据及高频数据走弱、经济复苏压力增大，中长期利率债品种开始加速下行，6 月中旬随着央行降息落地，10年国债利率降至2.6%的水平，随后展开震荡。权益市场1-2月份整体是顺周期方向的资产表现较为领先，但3-6月份随着基本面低于投资者的乐观预期，顺周期资产表现相对落后，而主题方面的国企改革和人工智能板块的行情则贯彻整个上半年。 上半年组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主，权益方面我们一季度以顺周期资产为主，但由于3月份过后经济状况的变化，我们迅速调整了持仓结构，持仓中减持了相对持仓较多的消费和医药，将更多仓位集中在相对低估值高股息率的个股上面，持仓的个股数量有所增加，相对更加分散，后续我们会紧密跟踪宏观经济政策、经济周期状态来及时调整组合。

2023年一季度，我国经济复苏已得到初步验证。随着疫情的消退，生产和消费快速恢复，以基建为代表的固定资产投资仍是托底经济的重要力量。1-2月PMI指数明显回升，尤其是2月制造业和非制造业PMI在扩张区间内进一步上升，显示国内市场活力提升，经济恢复基础进一步增强，经济景气水平持续回升。进入3月动能有所放缓，制造业PMI较2月有所回落。结构上，供给与需求继续环比改善，内需好于外需，依然位于扩张区间。固定资产投资方面，基建投资维持高位增长态势，房地产投资跌幅收窄，制造业投资维持稳定。在此宏观背景下，权益市场一季度主要行业的涨跌分化较大，科技股在AI主题的的引领下表现强势，另外受益于基建回升的央国企表现也较为突出，过去几年公募基金重仓的板块如电力设备新能源、消费、医药表现则相对落后，我们相对看好中国经济向好的趋势，将更多的资产配置在和经济活动关联较为密切的行业，一方面是看好消费场景的修复，如食品饮料、消费医疗，另一方面也看好投资领域的回升，如房地产产业链、通用机械等领域，尽管这些细分行业在一季度股价并非一帆风顺，但我们认为随着中国经济的持续回升，企业的订单、销售、盈利都会迎来新的上升通道，股价阶段性影响因素比较复杂，但最终会回到企业基本面。我们会继续坚守价值投资的风格，在合理的价格基础上，选择具备持续高质量增长能力的公司。债券市场呈先弱后强的走势，品种上分化较为明显。年初在经济复苏的“强预期”下，中长端利率债品种震荡调整，短期限信用债品种备受追捧，信用利差不断压缩。进入3月份，随着部分高频数据转弱、2023年经济增长目标不及预期，央行超预期降准等因素的作用下，利率债品种陡峭化走强。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。

2022年受到疫情反复、地产风险释放、国际形势动荡等因素的扰动，我国经济面临了较大的下行压力。在诸多不利因素影响下，全年GDP同比增长3%。从节奏上看，经济开局良好，进入3月份上海等城市疫情爆发，防疫形势严峻，对供需两端造成较大冲击。三季度疫情得到控制，维稳政策不断出台，复工复产逐步推进，但多地出现地产烂尾、断贷现象。四季度疫情卷土重来，叠加外需回落，经济再次下探。随着疫情快速达峰，以及防疫政策的调整，经济修复动能有望重启。投资方面，基建投资成为托底经济的重要力量，全年同比增长10.04%；在相关产业政策、信贷政策的保驾护航下制造业投资韧性十足；房地产周期下行，商品房销售跌幅扩大，房地产投资收缩加剧。在疫情的两度冲击下，工业和服务业生产收缩加剧，企业经营状况恶化内需持续走低，居民消费需求下降，居民部门杠杆率下降储蓄率提升。国际形势动荡，海外通胀高企加之美联储持续加息，外需逐步回落。货币政策维持稳健，全年进行了两次降息、两次全面降准操作，市场流动性维持较为宽松的态势。在此宏观背景下，债券市场走出了一波跌宕起伏的行情。上半年债券资产窄幅震荡，下半年债券收益率先下后上震荡幅度加大。尤其是信用债品种，1-10月份在宽松的流动性环境下备受追捧，走出一波资产荒行情，信用利差不断压缩。进入11月份，随着疫情和地产政策的调整，利率债品种率先调整，加之理财赎回的负反馈效应，引发了信用债品种较大幅度调整。基于年初对债券市场的判断，我们在债券资产的配置策略上以稳健的票息策略为主，在久期的摆布上更加谨慎，注重组合流动性的管理。并抓住了年底信用债品种调整的配置性机会，择机提高组合的静态收益。权益市场方面，2022年是较为艰难的一年，在过去一年我们看到了很多和过去经验中完全不一样的变化，比如俄乌冲突，可能是绝大多数投资者在从业经历中前所未见的国际环境，能源结构的变化，酝酿了很多潜在的风险，但期间也诞生了很多大级别的细分行情，比如光伏逆变器、储能以及油运，但这些机会并不会存在于经典书籍或者过去的经验之中，它更多地考验的是你的研究广度和深度，以及先人一步的逻辑思考。过去一年，我们身处在国内外不同步的经济周期中，海外的通胀和加息，国内经济增速的放缓，形成了较为显著的反差，期间汇率的变化，美元的周期，外资的流入流出，疫情变化给A/H股带来了很大的压力，全年除了极少数行业能够实现正收益，绝大部分行业表现不景气，从全年来看，我们在新能源、医药以及汽车行业中获得了一定的收益，但在我们相对擅长的消费品行业中，则付出了较大的代价。

2022年三季度我国经济呈弱复苏之势，随着稳增长政策逐步落地并发挥作用，多数经济指标较二季度曲折回升。随着投资实物工作量加快形成，基建和制造业投资韧性十足。9月全国制造业PMI重回枯荣线之上，显示制造业景气度有所回暖，但外需走弱或将制约制造业投资动能的进一步走高。房地产景气度依旧较弱，但地产销量增速降幅收窄，或将支撑地产投资缓慢修复。内需总体疲软，居民消费恢复缓慢，就业压力仍大。价格方面，工业品价格涨幅持续回落，消费者物价水平呈上行趋势，通胀水平温和可控。与此同时，海外风险仍在延续，俄乌冲突、海外通胀高企、美联储加息持续超预期，外需面临降温压力。债券市场先扬后抑，收益率呈震荡下行之势，信用利差维持低位震荡。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债和利率债为主。权益市场方面，整体三季度市场前半段演绎制造业持续复苏的逻辑，以新能源为代表的制造业板块在前半程领涨，在8月下旬后由于海外演绎高通胀和经济衰退预期，市场整体防御性板块相对领先，整体三季度我们适度降低了些仓位比例，在结构上也做了一些调整，降低了新能源板块的配置比例，增加了医药、房地产等板块的配置，整体组合股票的表现有一定的超额收益。