浙商汇金新兴消费(009527) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，行情呈现极致的九一分化，海内外算力产业链贡献了指数的绝大部分涨幅，而市场其他板块都呈现资金流出的状态。消费股由于高频数据不佳整体表现低迷；这样极致的行情预计难以持续到四季度。本基金从基本面和估值匹配的角度出发，均衡投资了低估值传统消费和PEG仍属合理范围的消费电子板块，从结果来看均取得了一定投资收益。四季度市场风格预计将更加平衡，从十月初的表现来看也是如此。股价处于长期底部的顺周期板块均出现了不同程度的边际改善：航空、养殖、零食、快递、小家电甚至是白酒。供给缓慢出清叠加反内卷带来的价格提升，一旦这个逻辑成立，顺周期板块预计将迎来显著的利润修复和流畅的上涨。部分聪明资金已经开始介入低位的优质顺周期龙头。我们也将紧跟公司的动态，左侧布局优质的消费白马，为持有人获取收益。

回顾2025年半年度以来，指数层面总体是震荡略微上扬，但分板块看， 内在结构分化较为严重，比较明显的特征就是银行和微盘指数有比较明显的上涨，TMT方向已经从分化找结构方向演变成震荡走弱，年初表现强势的机器人在迅速表现后又快速回探；去年底相对弱势的顺周期环节并无集体表现但出现底部独立走势和个股机会，去年后半年明显弱势的红利类核心资产在季度末明显有止跌回升的迹象。本基金在二季度末核心判断是震荡结构行情，以防御性思路控制回撤至少会少犯错。年初以来新消费相关的机会层出不穷，泛消费领域包括医药里的创新药也有很亮丽的表现，本产品也在泛消费领域及底部具备安全边际的方向里选择个股机会，更多的以收益风险比的角度寻找更具性价比的资产来实现净值平稳增长。

回顾2025年一季度以来，市场总体是弱势震荡。分板块看， TMT方向已经从分化找结构方向演变成震荡走弱，年初表现强势的机器人在迅速表现后又快速回探；去年底相对弱势的顺周期环节并无集体表现但出现底部独立走势和个股机会，去年后半年明显弱势的红利类核心资产在季度末明显有止跌回升的迹象。本基金在一季度末核心判断是弱势震荡行情，许多表现亮眼的板块往往脱离企业盈利中枢去给未来的空间过多溢价，更像是主题性的风格机会，对此类板块本基金予以回避，更多是去寻找有安全边际的底部品种。对板块配置上相对比较平均，并没刻意下重仓具体某板块，更多的以收益风险比的角度寻找更具性价比的资产来实现净值平稳增长。展望后市，随着中国经济稳步复苏和一系列积极政策的逐步落地，中国资产有望在全球市场中展现更为亮眼的表现。随着国家对资本市场的坚定维护，大消费板块虽然短期不会迎来全面性的复苏，但是中长期预期的向好是会在未来影响板块估值的重要因素，未来很长时间更多是均值收敛的超跌机会，超额收益的机会更多来自AI驱动的科技创新及泛消费领域具备新业态变化的底部低估值品种，这是未来挖掘的重点。

回顾2024年全年以来，市场总体是先抑后扬。分板块看， TMT方向依然保持强势，以AI为主驱动的行情从全面扩散到聚焦结构，至年末TMT核心细分领域在分化中寻找新的突破口，如字节、AI眼镜等应用终端相继走强，上半年代表自主可控的半导体和果链相关表现在四季度相对平淡；年初以来相对弱势的顺周期环节也在全年上涨中都出现了底部转折的变化，尤其是房地产政策的转向带动的一批次产业链上下游股票，自924以来的急速上涨后也保持了相对强势横盘至年末。前半年涨势明显的是红利类核心资产在3政策转向后的市场环境下有一定温和调整，但在年末明显有止跌回升的迹象。本基金在前三季度总体采取较为保守的投资思路，选股思路上侧重安全边际而减弱景气度判断。但在三季度末观察到政策转向将会对未来的市场风偏产生较大的影响，选股思路上在兼顾安全边际的情况下更侧重对未来的盈利弹性的向上预期变化。对板块配置上相对比较平均，在传统消费领域如食品饮料、白酒农业等优选个股，对AI产业驱动的新兴消费领域如消费电子、通信等方向有所侧重，但总体并没刻意下重仓具体某板块，更多的以收益风险比的角度寻找更具性价比的资产来实现净值平稳增长。

回顾2024年三季度以来，在季度末市场出现了底部反转的急剧变化。分板块看， TMT方向调整后依然保持强势，以AI为主驱动的核心细分领域，如光模块、果链等继续强者恒强，新增变化主要是跟顺周期相关的半导体在本季度表现尤为突出；年初以来相对弱势的顺周期环节也在本轮上涨中都出现了底部转折的变化，尤其是房地产政策的转向带动的一批次产业链上下游股票上涨。今年涨势明显的是红利类核心资产在本次急剧波动的市场环境内显得比较温和，但也基本跟随上涨。基于以上市场特征，本基金在三季度中期对组合进行了更为均衡的配置，主要对泛消费相关的科技类公司予以加仓，如消费电子和半导体；考虑到季末的政策转向，增配在教育、家居、计算机里精选具备安全边际的个股进行增配。展望后市，尽管全球市场的预期博弈依然激烈，但中国资产以其独特的“确定性”机会，仍将成为投资者关注的焦点。随着中国经济稳步复苏和一系列积极政策的逐步落地，中国资产有望在全球市场中展现更为亮眼的表现。随着国家对资本市场的坚定维护，大消费板块虽然短期不会迎来全面性的趋势反转，但是中长期预期的向好是会在未来影响板块估值的重要因素，当下看大消费板块在急剧的估值修复之后，更可能呈现结构性的行情特征。这意味着不同子行业、不同企业之间的表现将出现分化。当前，大消费板块的持仓市值和配置比例均处于历史上的较低水平，但从另一个角度看，这也提升了该板块的配置性价比，提供了更具吸引力的入场机会。在这样偏弱势的经济环境下，本基金投资思路上要做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，通过自下而上寻找具备安全边际和预期差的标的创造组合的超额收益,获取更具性价比的投资回报。

回顾2024年半年以来，市场维持震荡上行的态势，以沪深300指数为主的大盘股表现相对好于中小盘及创业板指。分板块看，AI为代表的TMT方向及红利资产在结构性行情中表现最为强劲，但二季度开始内部结构也出现了明显的强弱分化，并非一季度的普涨。大消费方向投资情绪在今年总体好于去年，有震荡回升的态势，板块内已经出现止跌及强弱分化。上半年宏观环境，美国去通胀的努力与市场对美联储降息的预期持续交织，并伴随地缘冲突及突发事件的干扰，导致全球资产在复杂多变的预期中经历了多次起伏。随着部分经济体率先步入降息通道，加之美联储降息预期的日益临近，权益市场在大类资产配置中脱颖而出，这一表现符合货币宽松环境下资产轮动的典型特征。在此期间，得益于中国资本市场改革的不断深化以及房地产政策的积极调整，估值优势显著的中国资产迎来了显著的修复行情。在这样偏弱势的经济环境下，投资思路上要做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，通过自下而上寻找具备安全边际和预期差的标的创造组合的超额收益,获取更具性价比的投资回报。

回顾2024年一季度以来，市场总体维持震荡上行，以沪深300指数为主的大盘价值强于中证1000为主的中小盘，这跟去年的风格有了明显的转折。分板块看，TMT方向调整后有了明显的去弱留强，以AI为主驱动的核心细分领域，如光模块等继续强者恒强，而之前泛AI领域的扩散环节表现较为平庸；去年较为弱势的顺周期环节也都有节奏的分化，产生结构性机会，尤其涨势明显的是上游的资源品。展望后市，影响国内国际的因素主要有如下几点：1.随着美联储加息接近尾声，人民币贬值压力会逐步放缓，对于我国来说，外部环境也将边际得到改善。2我国的宏观经济仍然处在恢复的过程当中，虽然复苏的节奏可能由于预期的不一致可能会存在“超预期“或是“低预期”的情况，但是复苏的趋势性方向是不会变化的。在此过程中，居民对于财富的长期配置从房地产和理财产品转移到股市以及外资对于中国资产的配置也会持续成为股市的增量资金。24年消费的核心关键词在于复苏，而各个板块之间的恢复时间，取决于对于消费场景和消费力的敏感性。目前整体经济环境呈现弱复苏的环境，叠加流动性略偏宽松的背景，在此大背景下消费板块今年整体的股价表现都较为萎靡。本质体现的是对经济复苏预期由“弱现实，强预期”到“弱现实，弱预期”的斜率变化。在这样偏弱势的经济环境下，本基金投资思路上要做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，通过自下而上寻找具备安全边际和预期差的标的创造组合的超额收益,获取更具性价比的投资回报。

回顾2023年，市市场维持震荡调整的态势，以中证1000为主的中小盘表现相对好于沪深300指数为主的大盘股，其中创业板指数表现最差。分板块看，前期TMT方向在结构性行情中表现较为强势，在三季度转为弱势，到了四季度开始结构性分化；而前期较为弱势的顺周期方向阶段性尝试表现，整体持续性偏差，但在23年底开始表现出相对的韧性。23年消费的核心关键词在于复苏，而各个板块之间的恢复时间，取决于对于消费场景和消费力的敏感性。今年整体市场整体呈现弱复苏的环境，叠加流动性略偏宽松的背景，在此大背景下消费板块今年整体的股价表现都较为萎靡。本质体现的是对经济复苏预期由“弱现实，强预期”到“弱现实，弱预期”的斜率变化。在这样偏弱势的经济环境下，本基金投资思路上要做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，通过自下而上寻找具备安全边际和预期差的标的创造组合的超额收益,获取更具性价比的投资回报。

回顾2023年前三季度，市场维持震荡调整的态势，以沪深300指数为主的大盘股表现相对好于创业板指。分板块看，前期TMT方向在结构性行情中表现较为强势，在三季度转为弱势；而前期较为弱势的顺周期方向阶段性尝试表现，但整体持续性偏差。整个三季度板块结构出现的强弱分化比起二季度更加显著且轮动更加快速。23年消费的核心关键词在于复苏，而各个板块之间的恢复时间，取决于对于消费场景和消费力的敏感性。今年整体市场整体呈现弱复苏的环境，叠加流动性略偏宽松的背景，权益市场在未来一段时间内整体维持震荡走势。在此大背景下消费板块今年整体的股价表现从22年四季度的快速修复，到今年一季度至今的震荡回落，本质体现的是对经济复苏预期由“弱现实，强预期”到“弱现实，弱预期”的斜率变化。后市对消费领域的投资机会依然是相对乐观的，主要原因有三：一是经过此前的震荡下跌之后，板块的估值归回合理，板块估值和盈利能够相匹配；二是有一些行业逻辑被重塑，建立了新的消费模式和盈利模式；三是在经济复苏阶段，消费行业的产品和渠道创新迭代速度会优于工业品，细分赛道值得布局。未来在泛消费领域，重点关注机构持仓占比低且估值具备性价比的品种。从投资组合的构建角度看，我们将继续严格遵循产品的约束条件，继续做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，在合理范围内做好组合的均衡配置，获取更具性价比的投资回报。

回顾2023年上半年，市场维持震荡调整的态势，以沪深300指数为主的大盘股表现相对好于创业板指。分板块看，TMT方向在结构性行情中表现最为强劲，但二季度开始内部结构也出现了明显的强弱分化，并非一季度的普涨。而一季度涨幅靠后的四的行业分别是房地产、商贸零售、银行、美容护理，这几个板块在二季度末均产生一定程度止跌反弹。23年消费的核心关键词在于复苏，而各个板块之间的恢复时间，取决于对于消费场景和消费力的敏感性。今年整体市场整体呈现弱复苏的环境，叠加流动性略偏宽松的背景，权益市场在未来一段时间内整体维持震荡走势。在此大背景下消费板块今年整体的股价表现从22年四季度的快速修复到现今的震荡回落，本质体现的是对经济复苏预期由“弱现实，强预期”到“弱现实，弱预期”的斜率变化。在这样偏弱势的经济环境下，投资思路上要做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，通过自下而上寻找具备安全边际和预期差的标的创造组合的超额收益,获取更具性价比的投资回报。

展望未来需回顾过去，复盘去年全年，在巨大冲击下的中美两国经济呈现不同的反应。我国主要靠投资和出口支撑经济增长，而美国依靠内需来拉动经济的增长。同时，美国的制造业也表现超出预期，对GDP增长贡献不小。从货币政策来看，一季度我国采取较为宽松的货币政策，而美国在加紧抗击通胀过程中，进行加息，目的是使得货币紧缩。去年底，备受关注的党的二十大顺利召开，而在报告中也提出了高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。从高速度增长转向高质量发展，是我国经济发展的重大转变。通过加快经济结构调整，推动经济增长动力转换，真正实现从高投入、高产出、高耗能和低效率的粗放型增长转向创新驱动的低耗能、低成本、高效率的集约型增长，实现我国经济高质量发展。目前我国的货币政策和财政政策的调控空间都不会太大，未来也将更加注重货币政策和财政政策的协调配合。2023年一季度，市场维持震荡上行的趋势，其中以大盘股为代表的沪深300指数上涨4.63%，以成长股为代表的创业板指数上涨2.25%。其中沪深300指数和创业板指纷纷在一月底见顶后回落，又于三月中旬反弹。其中以沪深300指数为主的大盘股表现相对好于创业板指。分板块看，TMT四大板块表现最为强劲，涨幅前四的行业分别是计算机37%、传媒34%、通讯30%和电子36%，涨幅后四的行业分别是房地产-6%，商贸零售-5%，银行-3%、美容护理-2%。从消费行业内部来看，家电、食品饮料、轻工制造、纺织服装和医药生物板块都取得正收益。未来跟跟总量相关将呈现弱修复的消费细分赛道，如白酒以及地产链中的定制家具依然具备配置价值。另一方面， 一季度由于AI等产业趋势的变化使得TMT板块的集中表现，从而打开了整个资本市场的风险偏好，市场会自动模仿和学习，风格上泛消费方向中具备长期成长空间且短期有业绩弹性及事件驱动类型的公司也将有持续的机会，如创新药以及猪周期。于此同时，随着去年11月，中国特色社会主义估值体系的提出，今年一季度，中国特色社会主义估值体系继续被强调，市场对于国企的重视程度也日渐提升，特别是其中有基本面变化和符合产业趋势、政策鼓励的泛消费方向公司将有许多自下而上的价值重构机会。从投资组合的构建角度看，我们将继续严格遵循产品的约束条件，继续做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，在合理范围内做好组合的均衡配置，获取更具性价比的投资回报。

2022年在巨大冲击下的中美两国经济，呈现不同的反应。我国主要靠投资和出口支撑经济增长，而美国依靠内需来拉动经济的增长。同时，美国的制造业也表现超出预期，对GDP增长贡献不小。从货币政策来看，我国采取较为宽松的货币政策，降息和降准并行，而美国在加紧抗击通胀过程中，进行加息，目的是使得货币紧缩。22年四季度，备受关注的党的二十大顺利召开，而在报告中也提出了高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。从高速度增长转向高质量发展，是我国经济发展的重大转变。通过加快经济结构调整，推动经济增长动力转换，真正实现从高投入、高产出、高耗能和低效率的粗放型增长转向创新驱动的低耗能、低成本、高效率的集约型增长，实现我国经济高质量发展。目前我国的货币政策和财政政策的调控空间都不会太大，未来也将更加注重货币政策和财政政策的协调配合。2022年全年，市场整体经历了下跌，其中以大盘股为代表的沪深300指数下跌21%，以成长股为代表的创业板指下跌29%。分季度来看，全年4个季度，只有Q2与Q4出现季度上涨。去年四季度开始，过去持续表现相对弱势的上证50指数明显走强。从全年A股市场行业板块表现而言，也呈现明显的结构分层。在地缘冲突影响全球能源供给的情况下，上游板块的相对收益较为显著。以申万一级行业划分，全年仅煤炭（+10.76%）和综合（+9.62%）行业取得正收益，跌幅榜前列的则是TMT和建筑材料行业。而在市场的两次反弹中，汽车指数和消费产业链也表现较好。从投资组合的构建角度看，我们将继续严格遵循产品的约束条件，继续做好估值和业绩的匹配，注重个股的安全边际，在合理范围内做好组合的均衡配置，获取更具性价比的投资回报。