平安惠润纯债(009509) - 基金投资策略和运作

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度根据市场行情适时调整组合久期，保证投资组合的流动性和收益目标。

在2023和2024年的债券大牛市后，债市在2025年迎来了年度级别的调整，全年利率债收益率震荡走高，且做多窗口较为有限。年初央行宣布暂停国债买入，资金面超预期持续大幅收紧，短端收益率大幅上行，超长端表现略优于短端，利差曲线走平。3月两会后，央行关于货币政策的表述推动市场修正预期，10年期国债收益率升至1.90%的高位。此后，中美关税升级，央行降准降息兑现，资金面整体环比改善，10年期国债收益率下行至1.63%-1.67%区间震荡。三季度“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，中美贸易摩擦缓和，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行，短端收益率受益于流动性合理充裕较为平稳，债市呈现“熊陡”格局。四季度权益市场继续维持强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，12月两场重要会议落地，投资者对明年财政和货币政策都偏向稳健、谨慎，以银行和保险为主的传统债市配置盘力量并未明显增强，债市收益率高位震荡。全年来看，2025年1年期、10年期国债、30年期国债分别变动了25BP、17BP、36BP；信用利差方面，多数品种利差被动收窄，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别收窄了4BP、12BP、11BP和61BP。　　　　本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的高等级信用债和利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获取稳健的投资收益。

今年三季度国内经济呈现弱复苏态势，外需保持平稳，国内融资需求疲弱，内需不足。央行始终保持着宽松的货币政策态度，资金利率环境对债市也依然友好。但是，三季度国内出台了价格“反内卷”的相关政策，市场对价格可能止跌企稳有了较强的预期，对债市形成一定的压力，收益率震荡上行。同时权益市场在三季度持续上涨，进一步对债券市场的资金形成了分流。在利空扰动下，三季度债券市场出现了较大幅度的调整。在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易。

今年上半年国内经济呈现弱复苏态势，上半年经济增速保持平稳。一季度由于经济复苏更强，资金利率中枢有所抬升，债券收益率震荡上行。4月2日美国对全球加征关税事件落地后，市场对经济的悲观预期进一步强化。在此背景下，央行开启了今年第一次的降准降息操作，债券收益率在宽松预期下，出现了新一轮的下行。央行降息落地后，5-6月份资金利率中枢出现了下移，信用类债券由于具有较好的票息价值，在2季度整体表现好于利率债。在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易。

今年一季度国内经济呈现弱复苏态势，1-2月信贷总量同比多增，略好于市场预期，PMI数据在一季度也站在了荣枯线以上，整体来看经济基本面在底部有所企稳。国内权益市场也出现了稳步的上涨，从1月中旬开始涨了近两个月，风险偏好有所上升。出于稳汇率和防风险的考虑，1季度货币政策保持稳健，并未大幅宽松，货币市场资金利率维持紧平衡，资金价格中枢维持在相对较高的水平。上述因素对债市造成了多重利空，因此一季度债券市场各期限收益率整体上行，以十年国债收益率为例，从1.6%附近上行至1.9%，上行幅度30BP。 　　在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易，整体以防御策略为主。

2024年债券收益率震荡下行，各期限收益率均创了近年来的新低。央行在2024年调降政策利率30BP，引导广谱利率下行，支撑实体经济企稳向好，债券收益率在融资需求疲弱、广谱利率下行的环境下也出现了大幅的下行。　　在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和利率债。

三季度债券收益率先下后上，各期限收益率均创了年内新低。三季度经济基本面较为疲弱，央行继续保持较为宽松的货币政策，下调了政策利率，大行调降存款利率，均对债市构成利好，收益率震荡下行。9月下旬由于稳增长的政策预期强化，股市表现强劲，对债券造成了较大的压力，收益率出现大幅回调。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和利率债。

上半年债券市场表现较好，不同期限的利率债收益率均出现了较大幅度的下行，债券基金整体表现为正收益。导致债市上半年大幅上涨的主要利好因素包括：央行保持流动性合理充裕，月末和季末均有投放维稳资金面。经济基本面在二季度较一季度环比走弱，需求不足，融资收缩依然是债市走牛的主线。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和长久期利率债，获得了票息和资本利得收益。

一季度债券市场表现较好，不同期限的利率债和信用债收益率均出现了较大幅度的下行，债券基金整体表现为正收益。导致债市在一季度大幅上涨的主要利好因素包括：央行保持流动性合理充裕，并且在2月初降准0.5个百分点，释放了较为充足的流动性。同时，为支持实体经济，进一步降低融资成本，2月央行调降了5年期LPR至3.95%，长期限贷款利率的下行也推动了中长期债券收益率的下行。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和长久期利率债，获得了票息和资本利得收益。

2023年债券市场收益率整体是下行走势，核心推动力在于国内有效需求不足，部分行业存在产能过剩，价格处于低位。为稳增长央行的货币政策保持宽松的态度，年内两次降准，两次降息，进一步推动收益率震荡下行。本基金在2023年内，积极以做多债券的策略为主，配置高等级信用债，并配合利率债的波段交易增厚组合收益。

三季度宏观经济有所修复，其中7、8月经济内生动能走弱，9月随着房地产优化政策密集出台，使得地产销售跌幅也有所收窄。在稳增长政策加码支持下，经济整体在小幅恢复。通胀方面，能源和食品价格低位震荡，物价整体表现平稳。货币政策方面，央行基本维持中性偏宽松基调，多次强调发挥好货币政策总量和结构双重功能，通过降准、降息和MLF加量方式向市场投放长期资金，使流动性保持相对宽松，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。总体来看，三季度债市收益率呈先下后上走势。具体来看，7月由于经济基本面走弱，稳增长政策预期降温，叠加银行理财规模大幅增加，债市配置力量较强，收益率出现较大幅度下行；8月公布的信贷、通胀和经济数据均低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地，债市收益率再度下行。其中央行于8月15日超预期降息,促使10年期国债快速下行至2.54%的年内低点;9月随着房地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所变化，地方债加大发行的同时，资金面边际收敛，导致债市收益率震荡上行。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债。

2023年上半年，国内经济在疫情之后总体有所反弹，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。基建维持较高增速，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷。出口受外需走弱影响进一步承压。通胀水平在需求收缩的大背景下维持低位。货币政策维持偏宽松状态。央行总量和结构性政策并举，分别于3月全面降准0.25个百分点，6月降息10BP，另外增加支农再贷款、支小再贷款、再贴现额度2000亿，市场流动性保持了合理充裕。总体来看，上半年债市收益率呈冲高回落走势。具体来看，3月份，在两会定调经济目标为5%后，市场不再期待政策“强刺激”，再次调整了年初对复苏高度的判断，收益率明显下行。二季度随着高频数据持续验证基本面走弱，市场对经济担忧、质疑、焦虑的声音浮现，收益率进一步下行，直至6月央行降息落地，止盈盘出现，市场情绪才有所缓和、转向震荡。　　　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债。