鹏华普利债券A(009483) - 基金投资策略和运作

三季度“反内卷”政策有效提振了市场对价格企稳回升的信心，权益市场表现亮眼，市场风险偏好抬升，对债券收益率形成了一定压制。三季度债市利率中枢震荡抬升，相较中短端利率而言，超长端利率调整相对更大。央行维持适度宽松的流动性环境，整体流动性维持宽松，资金市场利率窄幅震荡。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。

上半年GDP增长5.2%高于两会设定的目标，新质生产力亮点不断涌现，出口在贸易摩擦中保持了韧性，社会信心持续提振。央行在上半年采取了一次降准和一次降息操作，债市流动性节奏一季度偏紧、二季度宽松，债券收益率也走出先上后下的走势。报告期内，组合以持有中高等级信用债为基础，利用利率债、金融债灵活调整久期，力求做到攻守均衡，为投资者带来稳健的收益。

本季度债券收益率宽幅震荡。1月以来随着央行暂停公开市场国债买入操作，短端率先迎来调整，但基本面对长债定价仍有支撑，带动曲线走平。2月随着流动性继续收敛，收益率上行逐渐开始传导到长债，但在适度宽松的货币政策框架下，市场走势较为纠结，呈现宽幅震荡态势，春节后港股走强带动市场风险偏好提升，对长债形成压制。3月银行负债端压力加大，同业拆借利率不断走高，各期限收益率迎来快速上行，临近3月末随着MLF投放增加，银行负债端压力缓解，存单下行，同时海外宏观风险增加，权益市场开始回落，受益于资金面和风险偏好抬升，各期限收益率见顶回落。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活调整攻守策略，力求为投资者实现稳健的收益。

2024年，债券全年基本呈现了单边下行的趋势。年初，随着LPR和存款利率的快速下调，市场流动性充裕，资产荒推动债券利率大幅下行。进入二季度后，市场降息预期落空，同时央行开始对长期债券收益率进行了多次指导，叠加政府债券供给增加，利率进入了一段宽幅震荡调整期。进入三季度，保险等配置型机构的资金流入增加，叠加短端受央行二级市场国债买入操作的利好影响，债券利率在8-9月再次大幅下行，10年期限国债收益率接近2.0%的低位。三季度末，多部门政策组合拳出台明显超出市场预期，叠加市场赎回潮的影响，利率短期内快速上行，长端利率上行幅度超过20个基点。进入四季度，随着股市的回落，货币政策配合政府债券发行，债券供给冲击低于预期，债券市场利率重回震荡下行轨道。11月以来，同业存款利率的下调、政治局会议定调“适度宽松的货币政策”以及非银机构的抢跑行为，推动利率快速下行，10年期限国债收益率突破至1.7%左右的低位。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

2024三季度，债市走势分化，呈现结构性行情。7月，基本面承压，央行宣布OMO和MLF利率分别调降10BP和20BP，债市收益大幅下行；8月，政府债供给放量，单月净融资超1.8万亿，叠加存单到期高峰，资金面脆弱性增加，债市收益小幅回调；9月，市场对于降准降息预期升温，24日央行宣布一揽子货币宽松政策，市场快速下行后转而上行。整体来看，三季度各期限利率债收益下行5-10BP左右，信用债在资金收敛和非银负债端扰动下收益上行10-30BP，表现弱于利率债。  组合在三季度维持中性偏高的久期和中性杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2024上半年，债市收益率震荡下行。一季度基本面承压，权益市场探底，叠加政府债发行趋缓，债市收益流畅下行。二季度政策影响加大，5月地产政策出台，叠加央行多次提示长端利率风险，对债市收益形成扰动，但是在资金面宽松及配置盘驱动下，二季度延续震荡偏强格局，但下行斜率有所放缓。整体来看，上半年各期限利率债下行40-60BP不等，曲线形态走陡。  组合在上半年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，并择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2024年一季度，债市收益率震荡下行。1、2月份国内经济基本面承压，PMI连续2个月处于收缩区间，CPI处于低位甚至负值，叠加一级政府债发行趋缓，债市供需结构良好，收益大幅下行，3月两会提及将在今年及以后增加超长期国债供给，叠加高频数据显示经济有底部企稳特征，债市小幅调整。整体来看，今年一季度各期限利率债震荡下行20-40BP不等，曲线形态先牛平再陡峭。  组合在一季度整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，并择机参与了中长端利率债的波段交易。二季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023年，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，货币政策整体保持稳健偏松，债市收益震荡下行3-50BP，长端下行幅度大于短端。一季度随着疫情达峰之后复产复工稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，PMI触底回升重返扩张区间，叠加银行信贷开门红的影响，债市收益率震荡上行；二季度基本面环比大幅走弱，PMI连续3个月回落至收缩区间，CPI连续3个月处于1%以内低位，债市利率大幅下行；三季度基本面数据触底小幅回升，8月年内第二次降息落地后债市收益快速触底创下年内低点后，在资金面收敛和银行信贷发力作用下收益率快速调整；四季度政府债发行提速，叠加防资金空转情绪升温，债市收益先上后下。具体来看，全年中短端下行3-35BP，长端和超长端下行30-50BP，曲线形态进一步平坦化。  组合在2023年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，严控信用风险底线，并阶段性参与了中长端利率债和高等级信用债波段交易；组合在二季度适度增加久期跟上市场涨幅，在8月降息落地之后快速降低久期进行防守。

2023三季度，债市收益率先下后上，整体上行为主。7月上旬流动性宽松叠加基本面偏弱债市收益率小幅下行，下旬会议定调积极，提及地产政策要适时优化引发市场调整；8月中旬央行宣布年内第二次降息，MLF利率调降节奏和幅度均超市场预期，债市收益快速下行，8月下旬税期资金面收紧，叠加地产放松以及印花税减半等活跃资本市场政策出台，债市收益率开始回调；9月资金面季节性收敛，叠加银行信贷发力以及机构赎回等利空因素共振，债市收益率继续震荡上行。具体来看，三季度各期限利率品种呈结构性行情，中短端上行5-15BP，长端上行1-3BP，超长端略有下行，曲线进一步走平。  组合在季初维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，在资金平稳期间增厚了组合套息收益；8月在降息落地之后止盈中长久期信用债，并阶段性参与利率债博弈价差收益；9月债市收益率调整赔率提升，组合增加了对高等级信用债的配置。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023上半年，债市收益率先上后下，整体震荡下行。1、2月份随着疫情达峰之后复工复产稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，PMI触底回升重返扩张区间，叠加银行信贷开门红的影响，资金面总体偏紧，资金中枢小幅抬升，债市利率震荡上行。3月份会议定调GDP增速落在市场预期下沿，叠加海外爆发银行危机，市场避险情绪升温，4月以来基本面环比大幅走弱，PMI连续3个月回落至收缩区间，CPI连续3个月处于1%以内低位，债市利率大幅下行。6月央行宣布降息10BP，由于市场对此已有充分预期，降息后债市收益小幅回调。整体来看，今年上半年各期限利率债震荡下行15-30BP不等。   组合在上半年整体维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，一季度在信用利差处于高位时加大了信用债的配置比例，二季度在信用利差压缩至低位时加大了利率债的配置比例。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023年1季度，随着春节之后复工复产稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，3月份两会定调GDP增速为5%叠加海外爆发银行危机，经济修复的强度和政策刺激力度均弱于市场预期。    1季度债市收益呈现分化，利率品种上行为主，10年期国债收益率先上后下，整体在2.80-2.95区间箱体震荡，收益率小幅上行2BP，1-3年短端品种上行幅度更大；信用品种则走出大幅下行的独立行情，3年和5年期中高等级信用债普遍下行超过20BP。    组合在1季度整体维持了中性久期和中性偏高杠杆，在品种上继续坚持中高等级优质信用债为底仓，并加大了优质信用债的配置比例，适度低仓位参与利率债波段交易。

2022年一季度债市先涨后跌。1月随着央行下调MLF利率资金宽松，债市出现上涨，2月至3月随着宽信用加快，债市出现回调。二季度债市呈现震荡市。4-5月随着新冠疫情持续发酵，避险情绪不断增强，债市出现上涨，5月底随着疫情缓解，复工复产逐步开展，债市出现回调。三季度债市先涨后跌。7-8月随着楼市整体承压，债市出现上涨，9月随着汇率波动以及资金面收敛，债市出现回调。四季度季度债市先小幅上涨后大幅下挫随后企稳，11月份整体快速下跌，12月上中旬出现利率债走平、信用债快速大幅下挫的结构性分化行情。10月随着重要会议召开资金维持宽松，债市出现小幅上涨；11月随着资金面走紧，叠加双11走款、防疫政策和地产政策出现边际方向性转变，同时理财资金开始撤出债基，出现市场整体下跌；12月上中旬随着表外理财资金赎回加剧，集中连续的抛售信用债加剧了市价下挫和估值出现快速调整，进而对信用类债基净值产生明显冲击，同期由于利率配置为主的表内资金相对宽裕且稳定，利率债品种整体走平，因此造成信用类和利率类债基表现迥异；随着信用大幅非理性杀跌进入到极具价值的区域，12月中旬起，资金开始涌入市场抄底信用债，随着信用债估值逐步企稳回涨，信用类债基开始企稳并持续上涨进入净值修复通道。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，灵活运用中长久期利率债进行攻守。