工银泰和39个月定开债券C (009443.jj ) 工银瑞信基金管理有限公司申 | 基金经理郝瑞杨哲基金类型债券型成立日期2020-07-08总资产规模 (2026-03-31) 基金净值1.0597元 (2026-04-30) 管理费用率0.15%管托费用率0.05% (2025-11-28) 成立以来分红再投入年化收益率2.55% (4841 / 7291) |
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工银泰和39个月定开债券C(009443) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2026年第1季度报告 
海外方面，2026年2月末以来美以伊地缘冲突持续升级，暂未看到局势缓和的迹象。在此背景下，美国股市表现承压，国际金价下跌，原油价格暴涨，美元指数走强，美国10年期国债收益率上行。受地缘冲突影响，美国一季度经济增长动能可能放缓，通胀下行受阻，劳动力市场走弱。美联储3月议息会议上维持利率在3.5%-3.75%不变，点阵图显示年内降息预期收敛。地缘冲突或导致海外需求下降以及对我国通胀形成一定压力。国内方面，一季度经济有望实现开门红：居民消费有一定改善，工业生产加速恢复，出口端韧性较好。通胀水平呈现温和回升态势，地缘冲突推升原油等大宗商品价格。房地产政策方面，上海等城市继续出台房地产优化政策稳定市场预期。货币政策适度宽松，一季度央行实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；通过加大MLF、买断式逆回购和公开市场操作为市场注入充裕的流动性。财政政策更加积极有为，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。产业政策聚焦培育新质生产力，出台“人工智能+制造”等专项行动。 一季度，债券收益率整体呈现震荡下行态势，绝对收益水平处于历史低位，信用利差变化不大，套息利差有所走扩。截至一季度末，三年期政策性金融债收于1.57%，较上季度末下行13bps；三年期AAA信用债收于1.76%，较上季度末下行13bps。组合在一季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年四季度，海外方面，美国GDP增速进一步放缓，核心通胀走弱，劳动力市场仍不见起色。美股在AI需求的支撑下高位震荡；10年美债窄幅震荡。四季度金价在短暂调整后再创新高；原油需求疲软压制价格。美联储于10月和12月连续降息，合计50bps，截至四季末联邦利率在3.50%-3.75%区间，美国货币宽松或为国内货币政策打开空间；中美关税博弈缓和，关税豁免期再次延长。国内方面，四季度GDP或较三季度有所放缓，消费端追加1000亿元以旧换新额度，拓展服务消费和养老补贴，出口端韧性较好。通胀水平整体温和，大宗商品价格有所分化：铜铝等工业金属因供给扰动和新能源需求支撑走强，煤炭等能源品因供需宽松延续低位震荡。房地产政策方面，北京等一线城市继续出台房地产优化政策稳定市场预期。货币政策适度宽松，四季度央行通过加大MLF、买断式逆回购和公开市场操作为市场注入充裕的流动性；财政政策侧重提质增效，加快专项债发行使用并推出5000亿元新型政策性金融工具支持两重项目和新质生产力领域。 四季度，债券收益率整体呈现震荡下行态势，绝对收益水平处于历史低位，信用利差有一定压缩，套息利差有所收窄。截至四季度末，三年期政策性金融债收于1.70%，较上季度末下行8bps；三年期AAA信用债收于1.89%，较上季度末下行13bps。组合在四季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2025年第3季度报告
海外方面，美国三季度GDP增速或较二季度有所回落，核心通胀或延续回落，劳动力市场依然紧张。美国三大股指在降息预期的带动下整体震荡上涨；10年美债在通胀预期与降息博弈中高位震荡。三季度金价受避险需求和各国央行增持影响持续上涨；原油价格则受供需宽松影响低位震荡。美联储于9月18日降息25bps，为今年首次降息，截至三季末联邦利率在4.00%-4.25%区间，美国货币宽松或为国内货币政策打开空间；中美关税博弈有所缓和，8月谈判后决定关税豁免期延长至今年11月10日。国内方面，三季度GDP或较二季度有所放缓，消费端延续“以旧换新”补贴，出口仍保持一定韧性。通胀压力整体温和，反内卷使得部分行业产品价格开始上涨。房地产政策方面，北京、上海、深圳等一线城市纷纷出台房地产优化政策稳定市场预期。货币政策适度宽松，三季度央行通过加大MLF、买断式逆回购和公开市场操作为市场注入充裕的流动性；财政政策积极有力，财政端加快专项债与超长期国债发行，重点投向新基建和民生领域。 三季度，债券收益率整体呈现震荡上行态势，绝对收益水平处于历史低位，信用利差被动压缩，套息利差有所修复。截至三季度末，三年期政策性金融债收于1.78%，较上季度末上行20bps；三年期AAA信用债收于2.02%，较上季度末上行18bps。组合在三季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，海外方面，美国经济虽然保持一定韧性，但也面临不少压力。2025年一季度，美国实际GDP环比折年率为-0.2%，二季度可能反弹至2%-3%，但仍未完全计入关税摩擦的负面影响。美国劳动力市场相对稳定，失业率接近自然失业率，但劳动力供给或因移民收紧而减少。美国核心通胀或因关税问题难以持续而回落。此外，美国财政支出保持高位，财政赤字居高不下，联邦政府债务总额或难以压降。货币政策方面，2025年上半年美联储维持利率不变。市场方面，2025年上半年美国三大股指在经历关税风波后悉数收涨，黄金价格持续上涨，石油价格受地缘政治影响窄幅震荡。国内方面，2025年上半年我国经济延续稳中向好态势，上半年GDP为5.3%，为全年实现5%的增长目标打下良好的基础。货币政策方面，央行通过降准降息，加大MLF、买断式逆回购、公开市场操作力度等工具为经济保驾护航。房地产政策方面，通过调降LPR和因城施策继续托底房地产市场。财政政策方面，今年上半年财政靠前发力，为经济企稳向好提供助力。此外，消费补贴政策得以延续，多个行业“反内卷”行动不断推进。市场方面，2025年上半年债券收益率先上后下，绝对收益水平处于历史低位，信用利差收窄，套息利差较薄。截至2025年6月末，三年期政策性金融债收益率上行15bps至1.58%，三年期AAA信用债收益率上行9bps至1.83%。 回顾2025年上半年，本基金通过对资金面、宏观经济和中短期限债券市场的研究，在2025年上半年始终保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，获取一定的持有期收益和套息收益。
展望2025年下半年，海外方面，美国或将面临“低增长+通胀粘性”的格局，低增长主要是受财政支持退坡和关税冲击内需影响，此外就业市场或面临劳动参与率下降和薪资增长放缓的压力，通胀粘性主要是受关税落地以及服务业通胀难以明显回落的影响。货币政策方面，美联储或陷入两难，降息决定可能会比较谨慎。国内方面，由于上半年奠定了良好局面，因此下半年稳增长压力减小。中美贸易谈判可能出现反复博弈，下半年出口可能温和回落；房地产在没有增量政策出台的情况下可能有下行压力；如果下半年财政力度有所减弱，消费或将成为下半年经济的压舱石。组合层面，若债券市场出现配置价值，本基金会适度提升杠杆水平获得更多套息收益，并力争通过合理安排融资使得融资成本可控。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，海外方面，美国经济呈现“增长趋缓、通胀回落”的特征：一季度GDP增速降至2.3%，核心PCE回落至2.8%，劳动力市场边际走弱。美国股市受关税政策扰动震荡走弱，标普500指数一季度累计跌幅达4.6%，纳指跌幅达10%。一季度金价受避险需求影响大幅上涨；原油价格则因全球需求疲软而延续弱势。一季度，美联储维持联邦利率在4.25%-4.5%区间，但市场对后续降息预期分歧有所扩大；一季度美国对我国商品普遍加征20%关税，对我国出口产生一定抑制。国内方面，一季度延续2024年四季度稳中向好态势，在政策组合拳的作用下部分行业和领域表现亮眼：以Deepseek为代表的AI行业表现突出，新能源汽车、半导体领域高速增长；消费市场受“以旧换新”政策提振。通胀压力整体温和，国内商品价格表现有所分化。货币政策方面，央行通过续作MLF、公开市场操作以及买断式逆回购操作等方式为市场提供流动性，并创设科技创新、消费领域结构性工具。房地产政策方面，在“保交楼”和地方因城施策的政策背景下，房地产市场边际有所改善。财政政策方面，国内用于置换隐性债务的地方政府债券发行规模达1.34万亿元，占全年额度的67%，为地方财政托底。 一季度，债券收益率整体呈现震荡上行态势，绝对收益水平处于历史低位，信用利差有所收窄，套息利差保护不足。截至一季度末，三年期政策性金融债收于1.74%，较上季度末上行29bps；三年期AAA信用债收于2.01%，较上季度末上行27bps。组合在一季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，海外方面，美国经济整体温和增长，但也面临一定的挑战。2024年前三季度，美国实际GDP按年率计算增速分别为1.6%、3.0%和2.8%。美国劳动力市场相对稳定，在2024年前11个月美国失业率保持在自然失业率以下。2024年美国通胀回落速度整体呈现放缓态势，与此同时许多商品和服务的价格仍然处于高位。此外，美国财政支出保持高位，财政赤字创下疫情以来最高水平；联邦政府债务总额创历史新高。货币政策方面，美联储在2024年连续3次累计降息100BPs，对美国经济形成一定支撑，也为国内货币政策宽松打开空间。市场方面，美国三大股指2024年全年悉数收涨，黄金价格上涨，石油价格宽幅震荡。国内方面，2024年我国经济延续稳中向好态势，全年实现GDP增长5%的目标。货币政策方面，央行多次降准降息为经济的平稳运行保驾护航。房地产政策方面，LPR调降、存量房贷利率调降、首付比例调降和以一线城市为代表的房地产优化政策密集落地。财政政策方面，随着未来三年置换债的发行，地方政府隐性债务风险或将得到极大缓释。市场方面，债券收益率整体呈现下行态势，绝对收益水平处于历史低位，信用利差有所收窄，套息利差保护不足。截至12月末，三年期政策性金融债收益率下行96bps至1.41%，三年期AAA信用债收益率下行97bps至1.74%。 回顾2024年，本基金通过对资金面、宏观经济和中短期限债券市场的研究，在2024年全年始终保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，获取一定的持有期收益和套息收益。
展望2025年，海外方面，新一届美国政府的移民、关税、税收、能源等政策值得关注。随着财政政策逐渐减弱、劳动力市场降温、全球关税增加、移民限制等不同因素影响下，预计2025年美国GDP也将呈现一定的下降态势。此外，提高关税和移民政策收紧等因素可能导致美国通胀仍有一定粘性，或将影响美联储2025年降息节奏。国内方面，预计2025年国内经济或将延续2024年四季度以来的恢复态势，但2025年内外部不确定性因素可能也在增加。出口在2025年可能在关税压力下面临一定程度下滑；2024年家电、汽车等行业的消费补贴可能透支一定未来需求；2025年三四线房地产销售有待持续观察。但考虑到2024年12月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，因此2025年财政政策和货币政策预计会持续发力以应对国内外的不确定性因素。组合层面，若债券市场出现配置价值时，则本基金会适度提升杠杆水平获得更多套息收益，并力争通过合理安排融资使得融资成本可控。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，海外方面，美国经济仍保持一定韧性，通胀和就业温和回落。9月美联储首次降息50bps，美债收益率前期定价充分，降息落地后有一定上行；美股、金价上涨，原油价格宽幅震荡。国内方面，经济继续平稳运行，但仍存在一些结构性压力。出口链条仍保持了一定的韧性，在外需不出现明显下滑的情况下，对经济仍保持正贡献。在有效需求不足的情况下，消费和投资仍显乏力，通胀保持低位运行，国内商品价格低位震荡。货币政策方面，美联储进入降息周期，打开国内货币政策空间，央行在7月和9月分别下调7天逆回购利率和MLF利率，9月降准50bps。房地产政策方面，LPR调降、存量房贷利率调降、首付比例调降和以一线城市为代表的房地产优化政策密集落地。随着积极的货币财政政策不断落地，国内有望完成全年经济社会发展目标。 报告期内，债券资产整体呈现震荡走势，绝对收益水平处于历史低位，信用利差有所修复，套息利差保护不足。截至三季度末，三年期政策性金融债收于1.90%，较上季度末下行4bps；三年期AAA信用债收于2.32%，较上季度末上行18bps。组合在三季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，经济基本面延续修复态势，但结构分化仍然存在。外需方面，海外主要经济体经济基本面表现出一定韧性，如美国与日本制造业PMI指数处于扩张区间，外需维持较高景气度推动出口链条有所改善，持续对经济形成支撑，由于贸易商品品类与进口国家均具备多元化特征，因此出口韧性或对经济形成持续的拉动作用。内需方面，虽然整体看有效需求不足的现象仍然存在，但基本面也逐步出现边际修复的信号。居民消费、服务业链条在节假日旅游出行与消费节的影响下，出现较为明显的改善。但政府债上半年发行节奏整体较为平稳，财政资金的大规模投放尚未出现，同时二季度以来基建投资增速出现从一季度的高点边际回落的趋势。地产方面，虽然需求仍偏弱势，但从成交面积来看上半年一手房总体成交呈现出企稳回升趋势，二手房成交修复至近年以来的中位数水平，均反映出在限购与房贷利率等方面的支持政策不断出台的影响下，地产领域积极因素正逐步累积。货币政策方面，上半年央行先后通过超量续作中期借贷便利、降低金融机构存款准备金率0.5%，引导贷款市场报价利率等金融市场利率下行，推出国债买卖与临时性正逆回购操作工具等方式，为市场提供长期稳定流动性，稳定市场预期，稳固增强经济基本面回升向好态势。 2024年上半年，资金面整体相对宽松，债券收益率呈现下行态势。截至半年末，三年期政策性金融债收于1.94%，较去年年末下行40bps；三年期AAA信用债收于2.14%，较去年年末下行57bps。组合在上半年加强对资金面的研判，适度调整银行间和交易所融资比例和融资期限，在季末时点灵活把握杠杆跨季节奏，在保持杠杆水平稳定的情况下获得了一定的套息收益。
展望下半年，基本面层面，虽然房地产利好政策还会不断推出，但居民部门资产负债率已经偏高且收入预期不确定，居民加杠杆意愿仍偏弱，现有房地产收储体量有限可能对价格向上弹性的修复形成制约，房地产行业改善幅度可能有限；同时制造业投资下行也对融资需求形成拖累，整体对债券市场偏有利。但短期因素层面，政府债发行预计在三季度出现集中放量，考虑到非银行金融机构承接能力相对银行更低，且近期央行推出国债卖出与临时性正逆回购操作工具，均指向债券收益率的波动预计也会有所加大。 债券市场方面，债券绝对收益率水平已经偏低、市场拥挤程度较高、债券估值可能偏贵，因此组合将在下半年保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，经济基本面延续修复态势，总量修复稳中向好，但结构上仍然存在一定分化。1-2月经济数据好于预期，出口与消费方面均呈现出一些积极因素：一方面，海外经济表现出一定韧性，对国内出口构成支撑，拉动3月PMI出现明显改善；另一方面，国内消费、旅行数据整体偏积极，且CPI同比数据在2月由负转正，价格温和修复也释放出经济基本面修复信号。但同时也需要关注到地产领域一二手房在成交量与价格层面均存在一定分化，一手房成交偏弱仍然影响建筑建材等产业链，内需的修复仍有较大空间。货币政策方面，央行先后通过超量续作中期借贷便利、降低金融机构存款准备金率0.5%等措施，为市场提供长期稳定流动性，维护银行间资金面合理充裕，稳固增强经济基本面回升向好态势。 截至一季度末，一年期政策性金融债收于1.84%，较上年末下行36bps；一年期AAA信用债收于2.33%，较上年末下行20bps；三年期政策性金融债收于2.17%，较上年末下行20bps；三年期AAA信用债收于2.50%，较上年末下行21bps。组合在2024年一季度保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，通过对资金面判断获得一定的套息收益。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年，全球经济面临地缘政治冲突、主要经济体持续快速加息等诸多挑战，国内经济正式进入到疫后正常化的阶段，但全年来看修复过程仍较为温和，地产高库存、部分中下游产能过剩等结构性供需不平衡问题是制约经济复苏的主要因素。在此背景下，政策端财政与货币政策均偏积极，央行年内两次降准、两次降息，对稳信贷与稳投资构成了有力支撑。截至12月末，7天银行间回购利率20日均值上行14bps至2.52%，一年期AAA短融收益率下行19bps至2.52%，一年期国开债收益率下行3bps至2.20%。三年期政策性金融债收益率下行20bps至2.37%，三年期AAA信用债收益率下行46bps至2.74%。 回顾2023年，本基金通过对流动性需求以及对于宏观经济和中短期限债券市场的判断，在今年前三个季度始终保持一定的杠杆水平，合理安排融资需求，获取一定的持有期收益和套息收益。在今年四季度组合进度第二个封闭期后，组合根据债券市场变化情况适时建仓，在年底时组合仍能保持合适的杠杆水平，合理安排融资需求，力争通过对资金面判断获得较好的套息收益。
展望2024年，经济基本面处于新旧动能切换的关键时期，宏观经济内生动能不确定性仍存，中长期的问题仍待解决，对债券市场而言仍存在一定的配置机会。经济企稳首要的关注点仍在于地产，虽然地产投资大幅下滑后对经济的边际影响有所减弱，但由于与居民资产负债表绑定较深，可能影响居民消费行为，虽然高库存仍对房价形成压力，但经过调整压力的释放，后续销售企稳后将会从居民部门需求释放、行业风险出清等方面对经济产生系统性的影响。财政政策方面，切换至新模式后，杠杆空间有待考量，政府债的集中发行也会对商业银行体系资产负债匹配提出更高的要求，因此需要持续关注是否可以对其他主体的信贷扩张进行有效替代。货币政策方面，面临的约束相比2023年有所降低。海外方面，美国经济减速，同时进入“大选年”，经济软着陆的政策诉求下美联储降息预期有所上升，整体对国内货币政策约束有所降低。国内方面，货币政策着眼降低社会融资成本、护航政府债发行，同时推动商业银行体系对化债、政策性金融发力三大工程进行有力的支撑，预计货币政策仍会保持合理充裕的流动性环境。整体来看，多重因素的影响下，对债券市场的有利因素仍然存在，需要在波动当中寻找可能的配置机会。 货币市场方面，跨年后2024年年初资金利率预计回归中性，整体对债券市场偏有利，但仍需关注中长期因素带来的扰动。经济基本面修复不确定性仍存的背景下，政府稳增长意愿加强，增长目标重新回到具有约束力的状态。政策明显加力，三大工程引导投资回暖的背景下，需要重点关注地产销售，如果企稳将会引发市场预期的修正，市场风险偏好变化后债券市场利率走势可能会出现反转，组合层面也需要灵活调整利率波动风险敞口。货币政策方面，在2024年财政政策工具将发挥更大的作用的背景下，货币政策预计主要以配合为主，虽然平滑信贷的政策诉求下总量宽松的必要性有所降低，但经济基本面仍处修复态势之中，市场流动性超预期显著收紧的风险相对可控，预计2024年市场资金利率中枢相对于2023年整体基本持平。组合层面，若债券市场出现配置价值时，则该基金会适度提升杠杆水平获得更多套息收益，并力争通过合理安排融资使得融资成本可控。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度，宏观基本面仍面临需求不足的矛盾，但在政策推动下经济持续修复，且动力有所增强。季度初，经济延续偏弱态势，但7月底政治局会议对后续政策定调较为积极，对“房地产政策”、“一揽子化债方案”均有所提及；8月初发改委、财政部、人民银行、税务总局联合召开新闻发布会，政策预期逐步加强。其后票据利率不断回升也体现出随着政策的出台与落地，经济内生需求出现了一定程度的好转：房地产优化政策连续密集出台，推动地产销售数据跌幅收窄，地产市场情绪有所回暖；货币政策方面，央行在8月15日降低MLF利率15bps至2.50%、降低公开市场7天逆回购操作利率10bps至1.80%，在9月15日下调金融机构存款准备金率25bps，有效降低社会融资成本，为实体经济提供更有力的支持。在货币政策维持流动性合理充裕配合稳增长相关政策密集出台的作用下，市场信心得到有效提振，同时债券市场对于基本面信息进行了相对充分的定价，收益率由历史较低分位数区间开始逐步回升。 2023年三季度，随着稳增长政策逐步落地，经济基本面预期有所增强，同时在资金面波动有所加大的作用下，短端资产收益率先下后上。截至三季度末，7天资金R007加权收于2.57%，较上季末下行56bps；14天资金R014加权收于4.04%，较上季末上行159bps；一年期政策性金融债收于2.26%，较上季末上行16bps；一年期AAA信用债收于2.55%，较上季末上行8bps；三年期AAA信用债收于2.87%，较上季末上行9bps。2023年三季度组合通过短久期资产的配置应对资产到期，为下一个开放期做好流动性储备。
工银泰和39个月定开债券(008027)008027.jj工银瑞信泰和39个月定期开放债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，经济基本面一季度供需两旺后出现一定程度收敛。年初，受到疫情期间实体经济积压需求释放的影响，地产成交量回升，信贷投放情况较好，货币供应量与社融增速均明显上行，银行资产端扩张的同时对稳定负债的需求显著增加，但春节后现金回流银行体系的节奏也慢于往年，银行同业负债到期、中长期资金缺口有所拉大，导致一季度银行间市场资金面出现一定波动。在此背景下，央行于一季度末降低金融机构存款准备金率25bps，降低银行负债压力的同时有效维持银行间市场流动性稳定。二季度起，信贷投放节奏趋缓，基本面再度出现供需不匹配，居民部门购房与消费需求驱动不足，经济运行有所放缓。货币政策方面，央行在6月底先后降低了公开市场7天逆回购与1年期中期借贷便利操作利率10bps，与之对应，1年期与5年期贷款市场报价利率也出现了10bps的下降，加强银行体系负债端稳定性的支持，为实体经济提供了有力的政策支撑。截至6月末，7天资金R007加权收于3.13%，较去年年底上行34bps；一年期政策性金融债收于2.09%，较去年年底下行14bps；一年期AAA信用债收于2.47%，较去年年底下行24bps；三年期AAA信用债收于2.78%，较去年年底下行39bps。 2023年上半年，组合上半年维持较高杠杆水平，根据资金价格情况进行灵活的融资操作，同时根据剩余期限变化适当增配部分期限匹配品种，力争增厚组合收益。
展望下半年，预计经济运行在宏观政策推动下整体维持平稳，但修复过程中仍面临部分行业供需不匹配的矛盾。市场修复过程中生产供给增加，但需求修复弹性不足，导致经济基本面内生动能仍较弱。地产方面，销售增速回落，保交付难度有所加大，由后端竣工带动前端拿地的去化过程有所放缓，同时由于地产开发施工周期较长，库存去化压力有所上升。经济基本面修复仍需看到政策激励引导库存去化与供给出清，进而形成供需良性循环。货币政策方面，在跨周期调节政策框架下，预计仍会在总量与结构层面保持流动性合理充裕，对稳增长形成有力支撑。 综合来看，经济基本面与资金面总体将维持平稳，债券市场风险相对可控。但从市场的角度出发，债券资产收益率已处于历史较低水平，表明市场对基本面信息已有一定程度定价。在目前债券资产估值较前期修复且市场流动性略有拥挤的情况下，债券资产价格的进一步上涨存在不确定性。同时，进入四季度后资金需求将逐步上升，货币市场流动性供给可能有所下降，在资金面扰动的影响下债券市场收益率出现波动的概率有所增加；另一方面，下半年起市场进入政策窗口期，政策重新着眼稳增长，需要谨慎关注政策超预期对收益率产生的影响。 从策略的角度而言，对下半年债券市场不宜过度悲观，但考虑到政策和资金面不确定性，我们将保持较高的杠杆水平，同时根据组合资产到期变化灵活增配资产，以匹配组合剩余期限状况，力争继续增厚组合收益并控制融资风险。