金信民安两年债券(009425) - 基金投资策略和运作

2025年上半年债券市场整体呈震荡态势，一季度长短端利率债调整幅度均较大，二季度资金面相对稳定，长端利率先下后震荡，整体看，上半年1年期国债收益率上行27BP左右，10年期国债收益率上行4BP左右，收益率曲线整体走平。具体来看，一季度受汇率波动、季节性资金需求以及央行相对谨慎的公开市场操作影响，短端利率快速上行，银行间资金价格抬升明显，且资金紧张的状态持续时间较长，与此同时，银行体系负债端压力持续，推动同业存单利率走高。长端利率一方面受资金偏紧的影响，另一方面部分经济数据表现尚可，债券市场整体情绪偏弱。二季度市场流动性环境有所改善。5月初，央行宣布降准并下调政策利率10个基点，带动短端利率回落，银行间资金价格相对稳定，非银融资整体压力可控。经济数据表现一般，通胀维持偏低，基本面对债市有支撑，长端利率区间震荡为主。投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率。

2025年以来，经济基本面预期相比去年底有一定改善，同时宽货币节奏低于预期，资金维持紧平衡状态，导致债券市场整体表现偏弱，收益率曲线有所上行。春节前资金面即成为影响债券市场的核心因素，央行公开市场操作相对谨慎，短端资产调整幅度远大于长端资产，1年期国债收益率从年初1%左右上行至1.35%左右。2月份长短端利率同步调整，资金持续收紧带动中长端利率调整，10年国债收益率上行10BP左右 。3月长端利率先上后下，10年国债活跃券收益率高点触及1.9%，下旬开始资金面的扰动得到平息，资金价格相对稳定，存单价格也从高位开始回落，债券市场的核心关注点逐步回归到基本面。资金面上，今年以来银行间资金价格持续偏高，隔夜回购利率的中枢基本在1.8%以上，有部分时段在2%以上的高位，偏离政策利率较远。一方面，一季度降准降息预期落空，大行的负债压力持续较大；另一方面，央行公开市场操作相对谨慎，净回笼和净投放交替，资金价格下行空间难以打开。3月下旬资金价格相对稳定，跨季相对顺畅。报告期内本基金维持一定杠杆率，受市场环境影响，融资成本整体略有抬升。投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率。

2024年是债券牛市，长端利率整体呈现单边下行态势，十年期国债收益率下行幅度超过80BP至1.67%，全年经济基本面整体呈现弱修复特征，降息预期较强，机构欠配压力持续存在，这些因素均推动收益率往下。资金面方面，全年基本保持充裕，资金价格波动幅度可控，全年银行间融资成本比上一年有所下降，跨季跨节融资均比较顺畅。上半年股市表现偏弱，市场风险偏好整体下降，机构配置动力较强，利率下行逻辑顺畅；三季度，受到监管趋严、大行卖债以及宏观政策陆续出台等因素的影响，债券市场出现阶段性调整；四季度，非银同业存款定价自律机制相关消息带来长短端收益率的同步快速下移，同时基本面数据对债券市场也有支撑。 投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率，严格控制交易风险，尽量压低产品融资成本。

2024年三季度债券市场波动明显加大，受到监管趋严、大行卖债、宏观增量政策密集出台等因素的影响，长端利率调整频率增加。报告期内10年国债收益率二季度下行5BP左右，但波动幅度达到20BP左右，且调整节奏较快。一方面，宏观经济数据整体依旧偏弱，基本面对债券市场的支撑延续，货币政策维持偏松态势，资金暂时没有收紧的迹象，同时配置动力持续存在的背景下，长端利率整体趋于下行的态势不改；但另一方面，债券绝对收益率水平较低，在央行屡次提示利率快速下行风险、大行屡次卖债等因素的影响下，部分机构出现一定止盈情绪，且九月末以来，在宏观政策积极表态的背景下，市场风险偏好抬升明显，宏观经济预期有所分化，债券走势略显曲折。资金面上，三季度银行间资金总量整体保持较充裕，资金价格波动相比前一季度略有加大，但价格偏离幅度有限，跨月和跨季资金价格相对合理。三季度经济数据内生修复不显著，部分指标继续探底，内需保持偏弱，货币政策相应保持偏松，降准降息均落地，目前OMO七日逆回购利率为1.5%，银行间资金价格受到阶段性供给冲击以及缴税缴款等因素的影响有所波动，但震荡幅度可控。报告期内本基金维持一定杠杆率，融资成本整体保持平稳可控。投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率。

2024年上半年债券市场表现较好，1年期国债收益率上半年下行50BP左右，10年期国债收益率下行35BP左右。一季度长端及超长端利率债在资产荒背景下利差压缩明显，二季度以来长端及超长端利率在央行屡次风险提示下下行速度有所放缓，收益率曲线相比一季度略陡峭化。资金面整体保持相对稳定，除了一季度跨节、跨季期间非银融资成本波动较大外，其他时间资金价格偏离政策利率不多，同时银行与非银之间的资金分层现象也有明显缓和，尤其是二季度以来，受到存款搬家等因素的影响，非银资金保持充裕，产品融资体感良好。 投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率。

2024年一季度债券继续表现较好，长短端收益率均有明显下行。十年期国债收益率下行幅度超过20BP，年初A股市场波动较大，市场风险偏好下降，大类资产中债券品种的吸引力提升，银行下调存款利率推升市场利率下行预期，机构配置力量保持较强。同时在息差策略边际效用递减的情况下，机构策略转向久期，超长债券在一季度表现尤其亮眼。资金方面趋于平稳，春节前降准以及一季度PSL投放均释放资金，跨季跨节整体平稳，资金分层现象在一季度也逐步缓和，同时DR007基本维持在政策利率上方，维持资金量充裕、价格适中的特征。　　一季度经济基本面对债券市场仍有支撑，虽部分数据有所反复，外需对经济有一定提振，但内需依旧没有十分明确的可持续的修复迹象，房地产政策积极但销售数据以及居民贷款结构尚无实质性改善，制造业和基建也无太多超预期信号。货币政策方面，一季度降息落空，降准后资金保持充裕，短期内更加积极的货币政策可能会受海外经济韧性较强、美联储降息预期时点延后的影响，节奏相对放缓，但当前经济环境下，降低实体融资成本依旧是大方向，对银行而言存款利率进一步下调是大概率事件，预计货币政策继续前期合理偏松态势。整体看，基本面和货币政策目前对债券市场的支撑仍在，机构配置力量尚可，债市环境保持友好，调整风险可控。　　投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率。

2023年是国内疫后经济修复第一年，年初在经济预期积极、地产三支箭刺激以及上一年底理财赎回负反馈的背景下，长端利率达上行至全年高点2.93%。上半年经济整体修复节奏及程度不及预期，长端利率下行明显。下半年在资金利率中枢边际抬升、特别国债增发、地产政策密集出台等因素的影响下，长短端利率均出现调整。报告期内货币政策整体保持稳健宽松，央行先后实施两次降准和两次降息，但今年三季度以来，随着财政逐步积极，债券市场供给端压力增加，银行负债端压力显现，资金价格中枢相比此前有明显抬升，带动年末短端利率回调明显。　　投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，在二三季度根据市场情况逐步完成建仓，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率。

2023年三季度资金面边际有所收敛，8月份央行降息、9月降准，整体货币政策呵护意味明显，但受到政府债券供给压力加大、外汇阶段性承压、防资金空转等方面的影响，资金价格中枢有所抬升，与上季度相比，R001和R007中枢上行了20BP左右。短端利率跟随资金价格调整幅度较大，1年期国债收益率三季度上行30BP左右。　　宏观经济方面，三季度经济数据边际有所修复，9月PMI回升至荣枯线之上，工业数据有所改善，库存周期开始显示一些积极信号，房地产行业政策底已现，价格因素也触底回升。长端利率在资金面和稳增长政策等因素的影响下，也出现一定幅度调整，幅度小于短端，收益率曲线整体走平。但从结构上看，目前的经济改善并不显著，9月居民和企业的中长期贷款依旧较弱，地产政策落地后销售数据改善幅度有限，消费修复程度未超市场预期。预计经济修复节奏和幅度有限，内需依旧偏弱的背景下，利率向上突破前期高点的风险可控。　　投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，主要投资利率债，在二三季度根据市场情况逐步完成建仓，持有资产的久期与产品封闭期匹配，并维持一定杠杆率。