宏利泰和稳健养老目标一年持有混合(FOF)A(009355) - 基金投资策略和运作

1季度国内宏观基本面及政策变化不大，出口超预期，房地产市场继续寻底，通胀数据有所改善；1季度海外变化主导市场波动，1月末特朗普提名美联储新任主席人选沃什，市场担忧其鹰派的货币政策主张改变23年底以来开启的降息周期和宽松的流动性环境，2月末美以伊冲突爆发，地缘冲突加剧，国际能源供给受到冲击，原油价格创22年以来新高，通胀预期下美联储年内降息概率迅速降为0，甚至出现加息预期，海外通胀及货币政策格局较前两年发生转折，全球市场主线切换，美元指数和美债利率迅速回升，黄金创过去2年最大回撤，其他有色金属也跟随下调，进入3月权益市场也由强转弱，分化加剧，美股持续消化估值，AI投资继续扩张，但市场开始定价其泡沫化趋势和盈利兑现，内部结构分化，A股维持相对韧性，风格上逐渐由小盘、成长向大盘、价值切换，国内债市维持震荡。　　受原油价格扰动，1季度多资产策略的核心转为防波动，本产品严格遵守全球多资产配置的固收+策略，美债类资产持仓仍以短久期为主，中债部分久期有所降低，季初基于绝对收益思路对黄金ETF进行减仓和动态止盈，商品资产配置上更分散化和多元，以分散组合波动率；此外产品逢高止盈了部分权益仓位，不论是美股还是A股风格配置上更加均衡。

进入四季度，最耀眼的莫过于黄金、白银等贵金属资产，其次是全球权益资产的震荡走强，全球债券市场整体在回调，尤其以国内超长债调幅较大；人民币汇率走强，一方面是美元指数的走弱，一方面是国内出口的强势表现带来人民币需求的提升。整体来看，四季度大类资产的表现恰恰也是大类资产全年走势的缩影。　　本产品严格遵守全球多资产配置的固收+策略定位。在大类资产方面，对于黄金等商品资产进行了部分止盈，起到降波、保护收益的作用；在权益类资产方面保持相对稳定，一部分为国内的绩优主动基金，另一部分为海外的均衡类基金。在债券类资产方面，逢低配置了部分美债类资产和超调较多的长债类资产。

三季度权益市场显著走牛，尤其科技成长板块，带动了债券市场的跷跷板效应，即风险资产高涨幅、高夏普的状态，债券类资产出现回调；黄金等贵金属价格走平后季末出现回升。美债利率在疲软的就业数据驱动下整体上进入震荡下行的状态，中间虽有回调，中长期的下行趋势不变；海外权益市场也随之走牛，全球权益市场进入了上行共振时期。　　产品大类资产方面保持了相对稳定的配置策略，权益资产方面，美股及国内权益基金整体均衡，伴随市场震荡逐步调高了黄金资产的配置权重，降低了纯债类资产的配置权重，提高了港股资产比例。整体目标恪守通过全球多资产配置策略，在风险可控的目标下，力争为持有人提供相对稳健的投资回报。

在资产配置方面，产品延续了基于全球多资产的动态配置策略，逢低增加了美股、港股的配置比例，降低了纯债类资产的配置权重，对于国内涨幅比较高的权益资产进行了阶段性止盈，组合整体的权益资产配置权重维持中性位置。在商品资产方面，产品基于对于黄金资产的战略性看多，维持了5%左右的配置权重，中间虽然有阶段性止盈，整体相对稳定。在债券资产方面组合增加含转债的一级债基配置比例，降低了纯债类基金的配置权重。

1季度国内宏观基本面变化不大，延续底部企稳的趋势，但结构上有所分化，房地产市场明显企稳，表现为二手房价格和成交的止跌回升，生产端和制造业景气回升，受关税影响，出口则有所回落，物价指数依然低迷；1季度资本市场股强债弱，宽松货币政策预期落空，债券持续回调，10年国债利率最高回升至1.9%；受AI及机器人等产业催化，股市走出趋势性行情，其中以TMT为代表的成长板块明显占优，成交量维持高位，小盘风格持续跑赢，以恒生科技为代表的中国科技资产迎来重估。　　海外市场交易逻辑有所逆转，特朗普上台后先后落地此前承诺的关税及财政支出缩减政策，市场对美国宏观前景从去年软着陆预期逐渐向滞胀或衰退预期转变，美股震荡后回落，纳指最大回撤超10%，美债利率震荡下行，十年美债利率由4.9%回落至接近4%；受益于全球宏观环境不确定性抬升，黄金价格持续上行创新高。　　产品维持了一贯的资产配置定位，在大类配置方面，产品以国内债基为主，同时配置了部分以绝对收益为目标的、含转债策略的一级债基；此外在权益市场方面，国内市场以主动管理的绩优产品为底仓，同时采用配置了部分高股息和成长类策略；海外市场以美国科技股、香港高股息策略为主。另外，基于大类资产中长期视角研判，产品配置了部分黄金资产，分散风险组合波动的同时，提升了组合的收益性价比。

全年角度，有两点观察。其一，从结果看，主流股指涨幅较高，国债利率下行，国内资产股债双牛，似乎国内赚钱效应显著，政策进入需要降温阶段；但现实是，股市的收益率集中于9月底和10月初的几个交易日，其他大部分时间赚钱效应一般，国内仍处于资产荒阶段。其二，美联储降息，美债资产似乎大涨；但现实是美债利率2023年底过度交易降息，美债一波急涨，导致全年美债利率上行，美债资产的赚钱效应不佳。　　本产品全年维持了相对稳定的大类资产配置，在权益资产内部沿着分散化、多元化的策略，进行了全球化的资产调整：降低了国内风格不明确的主动权益基金比例，重点配置了风格鲜明的高股息类、成长类基金，逢低配置了美股、港股等低相关资产，并且提高了黄金资产的配置比例。在债券资产方面，提高了部分含转债的纯债类基金仓位，提高策略的适应性。

市场在三季度前期仍然处于情绪低、预期差的状态，通胀类和增长类指标持续下行。中间几次重要会议虽然提及经济增长、民生等问题，但在人口结构、地产供给侧等方面的长周期逻辑下，始终无法提振居民、企业的杠杆意愿。9月份美联储的超预期降息50bps和月底国内超预期的货币、财政刺激政策扭转了资本市场的悲观预期，股票市场启动强力反弹，债券市场在基本面预期影响下开始回调，股债跷跷板效应显著。　　产品在资产配置方面，权益占比维持在20%的中性水平，其中国内权益基金方面，采用了以全市场策略均衡的基金打底，高股息、成长类作为中期策略配置方向，同时配置了部分美股、港股基金以分散组合收益来源。债券类资产配置方面，以国内主动管理的中长期纯债基配置为主，平滑组合收益。

从半年度的角度，以中证主动股基为基准，国内权益基金连续6个半年下跌，这是这个指数诞生以来最长的连续下跌周期，累计下跌40%左右。下跌幅度不是最高的，但却仅次于2008年金融危机时的跌幅，连续时间是历史最长。连续的阴跌不断冲击着投资者的耐心和信心，基金经理的Alpha在这个Beta趋势下行的过程中显得是杯水车薪。　　聚焦在上半年，权益资产内部还是出现了剧烈分化，银行、公用事业等为代表的高股息资产一骑绝尘，领跑各类综合性指数，其余的不管是茅指数、宁组合、微盘、新能源等均是系统性下跌，这些往往是以选股能力见长的基金经理的重点池。反而债券市场在上半年再次出人意料地走出了一波收益行情，背后是较高的金融无风险利率与较弱的经济基本面的撕裂。　　本基金上半年维持了相对稳健的资产配置策略，在权益资产配置方面，通过高股息、成长、全市场等多重风格的配置降低国内权益部分的整体波动，同时引入美股、港股等海外资产以进一步增加组合稳健性。在债券资产配置方面，优选收益稳健的纯债类基金重点配置，良好对冲了上半年权益市场的下跌。

2024年的一季度，有点出乎大家意料，不仅是权益，还有债券。权益方面过去1年走势较强的小盘股策略开始崩塌，一周跌去了过去3年的收益，红利策略相对坚挺，不过部分行业如煤炭等的拥挤度也开始上升；随后伴随救市政策的出台、长线资金借道ETF入市，市场开始快速反弹，大盘价值类基金开始收复失地并创出阶段性新高的位置，小盘基金仍然还在修复中。债券市场相对出人意料，国债利率在低位持续不断突破关键点位，美债利率在高位不断向上突破并震荡，分别演绎了极为极致的市场行情。　　本基金在一季度在资产配置方面保持了相对稳健的策略，在国内权益方面，采用小市值和高股息搭配的策略，对冲了一定的市场风险；同时从分散风险、平滑净值波动的角度，配置了美股基金、港股基金，在市场极端时点过程中，起到了一定的配置作用。国内债基方面，维持纯债配置，提供组合的安全垫作用。

一季度是普涨格局、二季度人工智能引领、三季度红利策略一枝独秀、四季度普跌。对于习惯做动量交易的个人投资者而言，是非常差的投资体验；对于专业投资者而言，同样挑战性比较大，全年主线比较乱，基本面不错的主流赛道普跌，微盘股等基本面属性较低、流动性较差的交易类股票表现较好。本基金在资产配置方面，全年保持了相对稳健的配置策略，中间也做了些战术调整，主要起到保护回撤的作用。在权益资产方面，以大盘均衡类资产为主；债券资产方面，以短债类基金为主，没有涉及可转债策略，起到良好的安全垫作用。

进入三季度以来，资本市场进入了窄幅震荡区域，大盘表现整体疲软，成交量下降；虽然监管层出台了不少刺激经济、活跃市场方面的政策，但是投资者整体风险厌恶情绪浓厚，市场整体赚钱效应不佳。海外市场方面，在美国经济数据超预期和通胀数据持续高位的背景下，美股市场开始下跌，美债利率持续刷新前期新高位置，这方面一定程度上也影响了A股市场的稳定性。　　伴随市场的阶段回调，本报告期内产品增加了前期跌幅较高的科技类基金配置比例，降低了价值类和美股基金的比例；整体权益仓位保持相对乐观的水平。在固收类资产方面，仍然坚持短久期债基持有的策略，一定程度上规避了利率波动的影响。

上半年以来A股市场主要经历了三个阶段：从去年年底以来的疫情放开带来的经济强复苏预期，使得年初以来风险资产表现强势、债券资产偏弱；伴随经济数据的陆续公布，投资者对于经济增长预期由强复苏切换为弱复苏，股债跷跷板效应凸显，市场避险情绪上升；5月底以来，对于经济的中长期增长活力重拾信心，商品市场率先企稳回升，股票市场震荡筑底。海外市场则在SVB事件以及美国非农就业数据持续超预期之后，开始持续定价经济软着陆和货币政策的边际放松，使得长债利率高位震荡，股票市场表现良好。　　本基金报告期内在权益资产仓位方面整体上较为稳定，伴随市场整体的下跌，组合逐步增加了权益资产的配置比例；在内部风格方面，基于人工智能带来的新一轮科技变革的判断，组合逢低增加了科技类基金的配置权重；鉴于海外市场去年的整体性超跌，组合配置了一定的美股基金，伴随市场的上涨，组合进行了及时止盈。在债券类资产方面，出于对今年经济复苏的坚定信心，组合采取了短久期的票息持有策略，虽然错过了一部分估值收益，伴随下半年经济刺激政策的出台以及当前债券利率水平的相对低位，短久期的票息策略在下半年将凸显一定的相对优势。