浦银安盛中债1-3年国开债指数A(009035) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济基本面总体平稳，但仍面临实体需求不足问题。10月至12月，官方制造业PMI分别为49%、49.2%、50.1%，在枯荣线附近略偏低的水平运行。外部环境仍然复杂，关税摩擦虽然暂未进一步升级，但中期看不确定性仍然较大。据海关总署披露，我国2025年10月与11月份以美元计价的出口金额同比分别为-1.2%、5.9%。四季度内，货币政策保持适度宽松的总体基调，银行间流动性充裕。但市场预期对于增量货币宽松的预期逐步弱化，对政策利率中枢进一步降低的期待降低。央行于10月份宣布重启国债买卖，但后续公布的每月净买入规模处于相对较低的水平，对当前债市供需对比的影响不大。另外，对于公募基金销售费用新规的担忧，使得债券基金未来增量申购资金的确定性降低，也一定程度上抑制了债基增配债券的力度。　　四季度内，1年期国债收益率从1.37%下行至1.34%，下行幅度3BP；3年期国债收益率从1.52%下行至1.38%，下行幅度14BP；5年期国债收益率从1.60%上行至1.63%，上行幅度3BP；10年期国债收益率从1.86%下行至1.85%，下行幅度1BP。整体来看，季度内中长期限债券收益率呈现横盘震荡，而短期债券收益率在宽松的流动性环境中出现一定下行，收益率曲线出现一定的陡峭化形变。　　报告期内，本基金以配置成分券为主。在获取稳定票息收入的同时，也充分发挥投资框架对策略的指导作用，对市场风险偏好与流动性的变化保持高度关注，及时做出应对，争取较好的投资回报。

2025年三季度以来，国际经济环境仍然复杂严峻，贸易壁垒增多，但我国经济运行总体保持了稳中有进态势。我国对美出口规模增速降低，但对世界其他贸易伙伴的出口增加，总体出口韧性好于预期。国内的需求不足、物价偏低问题仍然存在，但稳增长政策发力对冲，特别国债与地方专项债密集发力，各类结构性货币政策工具支持实体经济融资。截至8月末，今年以来社会融资规模增量累计26.56万亿，比上年同期多增4.66万亿；今年1-8月份规模以上工业增加值累计同比6.2%；1-9月份以美元计价的出口金额同比增速6.1%。各项经济统计数据的持稳走势，弱化了年初债券市场对收益率下行的单边一致预期。　　金融市场方面，货币政策继续保持适度宽松基调，银行间市场流动性合理充裕；3个月期限Shibor利率降至1.5%附近，1年期限NCD收益率降至1.6%附近，商业银行负债端压力相比上半年已有明显缓解。但是，随着国内科技创新领域取得成果的增多，市场对高质量发展的信心进一步加强，权益市场风险偏好持续提高，抑制了债券市场的表现，收益率曲线陡峭化上行。另外，三季度内公募基金销售费用管理规定征求意见稿发布，也对债市收益率造成一定向上压力。整体来看，三季度内，1年期国开债收益率从1.47%上行至1.60%，上行幅度12BP； 3年期国开债收益率从1.58%上行至1.78%，上行幅度20BP； 10年期国开债收益率从1.69%上行至2.04%，上行幅度15BP。　　报告期内，本基金以配置成分券为主。在获取稳定票息收入的同时，也充分发挥投资框架对策略的指导作用，对市场风险偏好与流动性的变化保持高度关注，及时做出应对，争取更好的投资回报。

2025年上半年，国内经济基本面保持稳定，但美国威胁主要贸易对手，拟大幅加征关税，对全球贸易复苏进程带来不确定性。国际贸易形势变化后，国内政策积极发力，货币政策保持适度宽松的政策基调，财政发债速度加快。从数据上看，官方制造业PMI在贸易摩擦突发的4月份读数一度环比下行1.5%至49%，但此后逐月稳定回升，至6月份已回升至49.7%。截至6月份，社融存量同比增速8.9%，较去年末提升0.9个百分点。　　债券市场收益率上半年大致呈现先上行、后下行的走势。3月份之前收益率震荡上行，4月份贸易战开启后收益率明显下行，5月、6月份呈现震荡走势。总体来看，截至上半年末，1年期国债收益率1.34%，较年初上行26BP；3年期国债收益率1.40%，较年初上行21BP；5年期国债收益率1.51%，较年初上行10BP；10年期国债收益率1.65%，较年初下行3BP。流动性方面，上半年内OMO降息10BP，一次降准落地，同时央行也通过买断式逆回购工具增加流动性投放，银行间资金面宽松，DR007收益率向OMO政策利率水平靠拢。　　报告期内，本基金以配置成分券为主。在获取稳定票息收入的同时，也充分发挥投资框架对策略的指导作用，对市场风险偏好与流动性的变化保持高度关注，及时做出应对，争取更好的投资回报。

2025年一季度，国内经济基本面仍然延续筑底回升态势。官方制造业PMI呈逐月抬升状态，3月份读数已至50.5；截至2月末，社融存量同比增速8.2%，较去年末提升0.2个百分点。债券市场收益率在年初延续了去年底的惯性继续下行，但进入2月后，资金面紧张、存单收益率上行，银行负债端压力加大，叠加国开各期限收益率无论从历史分位数看、还是相比OMO、Dr007等锚的相对位置看，都已经定价偏贵，因此开启了一轮收益率回升行情。至3月中下旬，随着银行负债端压力显出缓和的迹象，债市收益率企稳回落。　　报告期内，本基金以配置成分券为主。在获取稳定票息收入的同时，也充分发挥投资框架对策略的指导作用，对流动性与银行体系负债状况的变化保持高度关注，及时做出应对，降低组合净值在2月份债市调整期间的回撤幅度，保持组合净值表现的相对稳定。

2024年国内经济运行总体平稳，全年GDP同比增长5.0%；CPI同比上涨 0.1%；国际油价快速下行带动能源价格明显回落， PPI同比下降2.0%。货币政策保持对实体经济的支持力度，财政增发地方债开启新一轮化债，全年社融余额同比增速8.0%。央行于7月、9月两次下调7天期逆回购操作利率共30BP，另于2月、9月两次下调存款准备金率共1个百分点，带动LPR利率、存款利率下行。　　2024年下半年来，三中全会、政治局会议先后召开，政策层面稳增长意愿增强，货币政策定调时隔多年再次变为“适度宽松”。央行开展国债买卖操作，引导债市收益率曲线的形态；创设“买断式逆回购”，保持政府债券发行期间的流动性合理充裕。　　2024年国内债券供给量保持较快增速，截至年底，国内各类债券托管余额177万亿元，同比增长12.1%。但另一方面，国内各类经济主体对固收类资产也保持较强需求，在货币政策总体宽松的环境下，共同推动债市收益率曲线下移。2024年末，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别为1.08%、1.19%、1.42%、1.68%，较上年末分别下行100个、110个、98个、88个BP；1年期和10年期国债利差为59BP，较上年末扩大11BP。　　报告期内，本基金以配置成份券为主，保持投资组合对标的指数的跟踪。同时，也充分发挥投资框架对策略的指导作用，对政策加码的可能方向以及对债市的潜在影响进行了预判与应对。

三季度以来，国内经济复苏延续稳中向好势头，但来自内、外部的扰动因素也有所增加。具体来看，国内1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，其中，制造业投资累计同比9.1%，基础设施建设投资累计同比7.9%，而房地产开发投资累计同比-10.2%成为主要拖累项。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，汽车等大宗消费需求偏弱的矛盾依旧存在。国外方面，随着美国大选临近，贸易摩擦问题也扰动不断。　　在经济运行环境较复杂的情况下，国内稳增长支持政策加码。9月24日，央行在国新办举行的新闻发布会上宣布下调存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；在支持资本市场方面，创设证券、基金、保险公司互换便利，以及股票回购、增持专项再贷款。系列政策的出台，一方面增加了货币流动性的供应，降低了银行间市场的资金成本，在中长期内利好债券市场；但另一方面，由于政策对居民预期的改善作用，金融市场整体风险偏好有所提升，这也加大了债券市场短期内的波动。　　报告期内，本基金以配置成分券为主，同时也充分发挥投资框架对策略的指导作用，对政策加码的可能方向以及对债市的潜在影响进行了预判与应对，较好的控制了组合净值在三季度末债市波动中的受影响程度。展望后市，债市继续存在较好的投资机会。在三季度末的一轮债市调整后，不少债券的收益率性价比明显提升，基金拟在配置成分券获取稳定票息收入的同时，筛选并择机配置一些近期被过度抛售、定价偏离合理值较多的个券，以增厚组合收益水平。

从经济基本面看，上半年我国实际GDP同比增长5.0%，不过二季度单季度增长4.70%，增速边际回落。当前整体经济依旧呈现供给强于需求的特征，物价信号仍有待强化。投资方面，制造业维持了较高增速水平，设备更新政策有持续拉动；基建投资内部分化依旧明显，电力、水利等公用事业类投资继续走强，而道路等传统项目投资偏弱；地产投资继续受到库存压力拖累，商品房去化月数还在升高。社会消费品零售统计中，汽车等大宗消费疲软，反映需求不足的矛盾依旧存在。　　流动性方面，二季度银行间资金成本稳中有降。监管层4月份禁止银行手工补息高息揽储后，部分流动性从银行体系分流至非银金融体系，缓解了资金分层现象，使得二季度资金利率水平降低，银行间7天回购利率季度平均值从一季度的2.13%，降至二季度的2.02%，降幅11bp。　　利率债市场，今年上半年表现较好。截至6月末，10年期国债收益率2.21%，相比去年末下行35BP，相比今年一季度末下行8BP。收益率曲线结构方面，1年期短端收益率位于历史5-10%分位附近，而10年期长端收益率位于历史 0.5%分位附近，国债10-1年利差位于历史 64%分位，国开10-1年利差位于历史29%分位，长端与短端收益率保持了一定的陡峭度。　　报告期内，本基金以配置成分券为主，为了抵消基金费用对净值的影响，基金也适度提升了组合久期，在取得稳定票息收入之外，也获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济延续复苏，海外经济表现出一定韧性。　　投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为4.2%，较去年同期有小幅下滑，但较去年四季度有环比改善。其中，制造业投资改善最大，1-2月制造业投资累计同比复合增速为9.4%，去年同期增速在7%水平；基建投资1-2月复合增速9%，较去年同期有轻微回落。房地产开发投资累计同比1-2月为-9%，较去年四季度有环比改善，但较去年同期有一定下滑。消费端数据表现平稳，社零1-2月同比增速约为5.5%，去年同期因基数原因社零整体水平在10%以上。此外，出口表现亦较好，1月、2月出口增速同比分别为8.2%、5.6%，出口稳定的表现为制造业平稳发展提供了一定的支持。一季度国内不断有支持经济发展的政策出台，不论传统还是新兴行业，均有稳增长政策不断落实。地产方面，一线城市不断优化限购政策，如广州放开120平以上的限购、北京取消离婚限购政策等；在新兴的新能源汽车、AI产业方面，国内各部委亦有相关刺激消费、促进投资、完善行业规范的政策出台。 货币政策方面，人民银行于1月24日宣布降准0.5%，于2月20日下调5年期LPR 0.25%，保持流动性合理充裕的同时，亦降低了实体经济的融资成本。　　海外方面，美国1-3月的CPI表现均强于预期水平0.1%-0.2%，1-3月CPI分别为3.1%、3.2%、3.5%，而预期水平在2.9%、3.1%、3.4%。此外1-3月新增非农就业人数分别为35万、27.5万、30.3万，好于预期的18.5万、20万、21.4万。美国通胀水平得到平稳控制，美联储表态停止加息，市场开始预期下半年美联储会开启降息。　　一季度国内资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在1.8%，MLF利率稳定在2.5%；市场的资金成本在一季度也保持平稳，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.23%、2.03%、2.11%；一季度平均值为2.13%，而去年四季度为2.39%。　　一季度利率债市场表现较好，1月份，资金面较为宽松且叠加降准，十年期国债收益率下行12bp至2.43%；2月份资金依旧宽松，且LPR有所下调，十年期国债收益率继续下行10bp至2.33%；到3月市场利率水平已经较低，下行空间不大，十年国债收益率下行4bp至2.29%。　　报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主，债券部分提升了组合久期，取得了稳定的票息收入，同时获得了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2023年，宏观环境比较平稳，经济复苏有条不紊的进行，逐步落实高质量发展。信用扩张速度一直保持在中上水平，货币政策也与之配合保持宽松。但结构上，我们应看到房地产的信用扩张依旧低迷，主要受地产自身周期影响，这也给经济整体信用扩张的良性循环带来了一定影响。　　逐季度来看，一季度国内信用扩张速度加快，主要受reopen等政策影响。不论居民端还是企业端，对经济快速修复都有较强的信心。人民银行也在3月17日宣布降准0.25%，货币政策保持了与实体发展相匹配的宽松。一季度债券市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；2月份利率横盘震荡；但到3月经济复苏速度与之前市场复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。　　二季度国内信用扩张速度有所趋缓，社融增速有轻微下行；货币政策及时发力，人民银行在6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，降低了实体经济成本。二季度债券资产表现较好，十年国债收益率累计下行22bp。　　三季度国内信用扩张保持平稳，社融增速维持在9%附近；经济逆周期调节政策持续出台，其中房地产、资本市场相关政策的力度较为积极，超出市场原先预期，资本市场也有相应表现。7月24日，政治局会议明确指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，而后各部门积极响应，住建部、发改委、财政部、证监会、人民银行等部委均出台了相关促进住房需求改善的政策。三季度的货币政策也配合发力，8月15日降息，9月14日降准。三季度大类资产表现波动较大，债券市场利率先是跟随降息降准一路下行，十年国债收益率下行9bp至2.54%，而后在各部门不断落实房地产政策指示后，收益率出现了大幅上行。　　四季度，国内信用扩张速度有所提升，主因之前布局的稳增长政策逐步落地；但PMI等数据表现一般，市场对进一步出台强力政策有所期待。四季度，财政部于10月25日，公告增发2023年国债1万亿，预计赤字率由3%提升至3.8%；地产方面，一线城市降低购房首付比例及非普住宅认定标准，为购房者节约购置成本、提升购买意愿。四季度大类资产价格更多为明年的预期所引导，市场担心明年政策空间有限，因而主要交易方向集中于信用收缩。其中，债券市场收益率累计下行12bp达到2.55%。　　回顾整个2023年，宏观经济环境总体保持平稳，主基调以“宽信用+宽货币”为主；稳增长政策在一、三季度给市场带来的期待最强，也对资产价格产生了较大的影响。本基金在力控风险前提下，审慎操作，为投资者获取了较好的回报。

三季度国内经济延续复苏，出口恢复较好，投资、消费有所趋缓。国内积极出台逆周期调节政策，居民、企业对实体经济的信心都显著增强。  从具体数据看，出口同比数据逐月改善，7月出口同比增速-14.3%，到9月恢复至-6.2%。固定资产投资累计同比从6月的3.8%，逐步放缓至8月的3.2%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资仍是拖累项，7-8月同比增速分别为-8.5%、-8.9%。消费方面，社零数据在度过二季度的低基数后，到三季度有所放缓，但环比仍有改善。  三季度国内经济逆周期调节政策不断出台。8月15日，人民银行分别下调MLF、OMO利率15bp、10bp；9月14日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.25%。  上半年市场资金成本先下后上，银行间7天回购利率在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，季度平均值为2.15%；而在7月、8月、9月平均水平分别为1.97%、1.95%、2.11%，二季度平均值为2.01%，虽然三季度较二季度整体下行，但8月开始资金利率有所上行。  三季度利率债市场收益率波动较大，8月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从二季度末的2.63%下行至2.54%；但在8月底稳增长政策不断出台后，十年国债收益率又回升至2.67%。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

上半年国内经济不断复苏，消费保持平稳增长，投资、出口有所趋缓。从具体数据看，一季度GDP同比增速4.5%，二季度5.5%，经济复苏保持着有条不紊的节奏。投资端，固定资产投资累计同比从1-2月的5.5%，逐步放缓至6月的3.8%。其中，制造业和基建投资都保持较高的增速水平，但房地产开发投资延续为负且有小幅下滑形成拖累。  上半年国内经济凸显出很强的韧性，但部分经济数据仍有一定放缓，人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕；2023年6月13日下调OMO利率10个基点，后面陆续下调了MLF、LPR的价格，落实降低实体经济成本。此外政府在实体层面的支持政策亦不断推出，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  上半年市场资金成本稳步下行，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%，一季度平均值为2.34%；而在4月、5月、6月平均水平分别为2.29%、1.99%、2.18%，二季度平均值为2.16%，较一季度下降18bp。  上半年利率债市场收益率下行较多，虽然一季度经济复苏动能较强，但二季度部分经济数据表现放缓，6月央行降低OMO 10bp，十年期国债收益率从一季度末的2.85%下行至2.63%。上半年信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在上半年下行47bp。受利率债收益率下行影响，信用债亦跟随下行，且信用利差继续压缩至历史较低水平。  报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债为主。债券部分维持了中性偏长的组合久期，取得了稳定的票息收入，获取了一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度国内经济保持复苏态势，投资保持平稳增长，消费、出口均有较大程度环比改善。  从具体数据看，一季度GDP增速4.5%，较去年四季度2.9%有显著回升。投资端，固定资产投资累计同比小幅抬升，1-2月复合增速为5.5%，去年11月、12月分别为5.3%、5.1%。其中，房地产开发投资改善最大，基础设施建设投资保持强劲，制造业投资小幅下滑。  鉴于经济尚处恢复初期，一季度国内政策支持力度较强，不断为经济复苏保驾护航，不论金融市场还是实体经济，均有支持政策推出。人民银行在2023年3月17日宣布降准0.25%，释放长期资金约5000亿，保持流动性合理充裕。实体层面的支持政策较多，主要集中于数字经济、房地产、汽车消费及“一带一路”等方面。  一季度资本市场流动性仍较为宽松，央行OMO7天价格稳定在2.0%，MLF利率稳定在2.75%；市场的资金成本在一季度继续抬升，银行间7天回购利率在1月、2月、3月平均水平分别为2.12%、2.37%、2.5%；一季度平均值为2.34%，而去年四季度为2.03%。  一季度利率债市场先抑后扬，1月份经济复苏的预期较强，十年期国债收益率上行7bp至2.9%；但在2月份利率只是横盘震荡；到3月经济复苏保持平稳，但与之前市场强复苏预期有一定差距，十年国债收益率下行5bp至2.85%。一季度信用债市场表现较好，收益率逐月下行，中债-优选投资级信用债财富指数（1-3年）到期收益率在一季度下行18bp。信用债市场在去年底因流动性冲击有一定调整，今年修复动能较强。  报告期内，本基金以配置利率债为主，债券部分维持了中性组合久期，取得了稳定的票息收入。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。