汇添富多策略纯债A(008993) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度债券市场呈现分化走势，不同期限、不同品种的表现各异。总体来看，短端优于长端，信用优于利率，其走势的差异与资金面和供需预期有较大的关系。一方面，央行重启了国债买卖，且资金面宽松，短端表现尚可，特别是短端信用在理财的配置需求下表现较好。另一方面，市场担心超长债的供给，且担心配置盘的承接能力，因此长端特别是超长端表现较弱。具体节奏上，在经历9月的大跌以及10月初关税预期的波动后，债券市场有所修复。11月中旬开始整体市场对超长债的担忧上升，超长债持续下跌。12月后资金面持续宽松，短端信用呈现修复状态，但利率因市场交易结构以及预期偏弱，呈现震荡偏弱的局面。组合操作上，在参照中债综合指数的基础上，考虑到超长债调整较大，因此在超长债上较指数略有偏离，同时没有配置地方债。后续仍将参照中债综合指数，充分考虑宏观环境与利差情况，久期小幅偏离，券种结构上积极调整。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度债券市场收益率普遍上行，表现相对弱势。影响三季度债券市场的核心是市场预期的转变以及大类资产的切换。反内卷促使市场对价格变量给予了更高的关注，整体通胀预期有所改善，债券定价上扭转了此前的相对悲观的定价。出口的韧性使得需求端相对平稳，工业企业利润等数据呈现了企稳回升，同时AI产业持续景气，在产业逻辑以及数据平稳的共同作用下，市场在大类资产上从债券开始向股票切换。因此债券市场在三季度表现偏弱。结构上来看，央行维系了资金面宽松，短端相对平稳，而长端更多受预期和大类资产的影响更疲弱。组合操作上，三季度组合减仓了信用债、地方债以及超长久期的国债。组合参照中债综合指数的久期与结构，但做了部分券种和期限的偏离。久期上小幅低于中债综合指数，结构上考虑利差策略，3年以上期限全部为国债，3年以下期限有部分信用债及政策性金融债。后续仍将参照中债综合指数，充分考虑宏观环境与利差情况，久期小幅偏离，券种结构上积极调整。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年债券市场品种有所分化，利率债震荡，信用债收益率下行。2025年一季度中国债券市场呈现“先扬后抑”的震荡格局。年初受货币政策宽松预期推动，10年期国债收益率一度下行至1.6%的历史低位，但随着经济高频数据改善、央行暂停购债并回笼资金，市场对降息预期大幅修正，债券收益率有所回升。2025年二季度债券市场收益率普遍震荡下行。4月初受特朗普对等关税的情绪影响，市场收益率下行，但伴随着国内基本面韧性，市场有所修复。5月初降息后，市场走势有所分化，利率债止盈情绪浓厚，而信用债则表现相对强势。5月中旬日内瓦谈判后，债券市场分化进一步加剧，利率债收益率继续上行，信用债延续强势表现。5月底6月初开始，在资金面偏宽松的格局下，债券市场收益率普遍下行。组合操作上，一季度组合降低了久期，二季度增加了久期，并在利率债、地方政府债、高等级信用债等品种上进行了交易。
从基本面角度看，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多。我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。考虑到基本面的平稳状态，债券收益率不具备大幅波动的基础。从供需角度看，上半年政府债券发行前置，使得下半年供需对债券相对有利。从流动性的角度看，适度宽松的货币政策将保障资金面维系宽松的格局。综合基本面、供需和流动性，债券市场仍会保持平稳的状态，操作上需要进一步开发策略，以规则化、多策略的体系面对现有的市场。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度中国债券市场呈现“先扬后抑”的震荡格局。年初受货币政策宽松预期推动，10年期国债收益率一度下行至1.6%的历史低位，但随着经济高频数据改善、央行暂停购债并回笼资金，市场对降息预期大幅修正，债券收益率有所回升。组合操作上，一季度组合降低了久期，并在利率债、高等级信用债等品种上进行了交易。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年债券市场震荡走牛，表现强势。全年经历多轮牛市行情，债市利率单边下行，背后是货币政策处于宽松周期，流动性合理充裕，而实体融资需求偏弱，驱动市场追逐稳定现金流的资产。具体来看，一季度机构债券配置力量较强，而债券供给相对偏少，导致供需对债券较为有利，1-2月各债券收益率均呈现大幅下行走势，期限利差和信用利差同步压缩，长久期资产占优。3月开始，债券收益率偏震荡，整体上信用债优于利率债。二季度资金利率较一季度进一步下行，同时债券配置需求较高，共同促成了债券市场的强势。从券种来看，信用债优于利率债，信用利差进一步收窄，同时信用债中评级利差也呈现收缩态势，静态票息成为市场主要追逐的方向。期限来看，二季度长久期资产优于短久期资产，市场的久期偏好有所抬升。4月市场呈现震荡走势，5-6月收益率呈现下行态势。三季度债券市场震荡，且开始呈现分化。节奏上债券收益率先下后上，收益率大幅上行主要发生在9月下旬。券种方面，利率债优于信用债。利率债三季度的收益率低点在9月中旬，而信用债三季度的收益率低点大多数在8月上旬。利率债收益率在9月下旬上行过程中幅度低于信用债，因此利率债在三季度总体收益率呈现小幅下行，而信用债收益率则呈现上行状态。四季度债券收益率呈现下行态势。节奏上，除10月债券市场波动略大，11月和12月债券收益率下行显著，核心是信用扩张并未显著放量的格局下，市场对稳定现金流资产的追逐。券种方面，利率债优于信用债。由于市场对9月底和10月初的信用债流动性有所审视，因此在收益率下行过程中市场偏好高流动性的品种，利率债的表现持续优于信用债。期限结构上，利率债期限结构在四季度呈现震荡态势，而信用债则是经历了陡峭再平坦的过程。组合操作上，抬升了组合久期中枢，并在利率债、地方债、高等级信用债等品种上进行了交易。
展望2025年，外部环境变化带来的不利影响加深，通胀压力有所缓解，但世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难和挑战。财政政策方面，财政部明确表示将“积极利用可提升的赤字空间”“扩大专项债券发行规模”，并继续发行超长期特别国债，以支持经济增长。货币政策方面，2025年将实施“适度宽松”货币政策，保持流动性充裕。债券市场方面，低利率环境预计延续，但市场波动可能增加。具体到策略上，仍然要把握利率下行趋势，维持较长久期配置，灵活调整投资策略，根据负债稳定性进行适度波段操作。也需要关注信用债的配置机会，优化组合结构，以应对市场波动。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度债券市场震荡，且开始呈现分化。节奏上债券收益率先下后上，收益率大幅上行主要发生在9月下旬。券种方面，利率债优于信用债。利率债三季度的收益率低点在9月中旬，而信用债三季度的收益率低点大多数在8月上旬。利率债收益率在9月下旬上行过程中幅度低于信用债，因此利率债在三季度总体收益率呈现小幅下行，而信用债收益率则呈现上行状态。组合操作上，三季度组合在利率债、二级资本债、高等级信用债等品种上进行了交易。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年债券收益率普遍下行。一季度机构债券配置力量较强，而债券供给相对偏少，导致供需对债券较为有利。1-2月各债券收益率均呈现大幅下行走势，期限利差和信用利差同步压缩，长久期资产占优。3月开始，债券收益率偏震荡，整体上信用债优于利率债。二季度资金利率较一季度进一步下行，同时债券配置需求依然较高，共同促成了债券市场的强势。从券种来看，信用债优于利率债，信用利差进一步收窄，同时信用债中评级利差也呈现收缩态势，静态票息成为市场主要追逐的方向。期限来看，二季度长久期资产优于短久期资产，市场的久期偏好有所抬升。具体节奏上，4月市场呈现震荡走势，5-6月收益率呈现下行态势。组合操作上，上半年组合增加了长久期高等级信用债的配置，并在利率债、地方债、二级资本债等品种上进行了波段交易。
从基本面角度看，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。考虑到基本面的平稳状态，债券收益率不具备大幅波动的基础，静态票息仍然会成为市场的核心关注点。从供需的角度看，地产对GDP的影响已经相对减小，但从地产转向消费和高端制造的过程中，融资需求会相对减小，而市场的投资思路逐步向具备稳定现金流的资产切换，因此供需结构上对债券相对有利。从流动性角度看，中国人民银行货币政策委员会2024年第二季度例会上提到：“要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，意味着资金面将维系宽松的格局，债券整体将平稳运行。综合基本面、供需和流动性，债券市场仍会保持平稳的状态，操作上需要进一步细化曲线策略、票息策略。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度债券市场收益率普遍下行，曲线平坦化。一季度机构债券配置力量较强，而债券供给相对偏少，导致供需对债券较为有利。具体来看，1-2月各债券收益率均呈现大幅下行走势，期限利差和信用利差同步压缩，长久期资产占优。3月开始，债券收益率偏震荡，整体上信用债优于利率债。组合操作上，一季度组合增加了债券久期，并在利率债、地方债、二级资本债等品种上进行了波段交易。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年债券收益率总体呈现下行态势。一季度债券收益率震荡下行，但不同券种分化明显，信用债总体优于利率债，低评级优于高评级。春节前经济乐观预期偏强，收益率上行。春节后，市场整体预期有所修正。预期的变化使得利率债和高评级债券震荡，而银行理财规模转为平稳，推动了票息类资产的强势。二季度信贷和社融数据并未延续一季度的强势，制造业PMI均低于荣枯平衡线，叠加资金面呈现宽松态势，因此二季度债券市场在一季度偏强势的基础上收益率继续下行，券种普涨，期限利差压缩是二季度最明显的特征，长久期债券更占优。三季度债券市场并未延续上半年的强势行情，制造业PMI连续三个月修复，工业企业利润有所改善，债券市场整体呈现震荡态势，低评级优于高评级债券。四季度PMI连续下行，且在政策推动企业融资和居民信贷成本稳中有降的过程中，广谱利率的下行对债券形成利好，四季度债券收益率震荡下行，收益率曲线平坦化，长久期债券再次明显占优。组合操作上，一季度组合久期偏平稳，二季度增加了组合久期，8月开始降低组合久期，并维持偏低久期直至10月，10月底开始重新增加久期，同时在利率债、地方债、二级资本债、企业债等品种上进行了波段交易。
展望2024年，宏观上，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，但经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。按照中央经济工作会议的表述，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，2024年资金面有望维持稳定。综合看，债券收益率有望在2024年维持震荡偏强的走势，票息收益成为全年的关键。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度债券市场并未延续上半年的强势行情，整体呈现震荡态势，低评级优于高评级债券。三季度经济基本面有触底迹象，制造业PMI连续三个月修复，工业企业利润有所改善，但地产成交未见明显改善，经济修复的弹性和高度有限。三季度回购利率并未进一步下行，即使央行8月调降了OMO和MLF利率，在9月下调存款准备金率，三季度回购利率均值依然高于二季度平均水平。在基本面和资金面的共同作用下，债券市场在经历7月的上涨后，从8月开始调整至9月下旬。组合操作上，8月开始缩减了债券久期，并在同业存单、利率债、二级资本债等品种上进行了波段交易。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年债券收益率普遍下行。一季度经济呈现缓步复苏态势，同时一季度资金利率高于2022年四季度，因此具备票息优势的资产在上述环境中占优。叠加银行理财规模转为平稳，更加推动了票息类资产的强势。春节前，利率债和高评级信用债处于震荡走势，春节前经济乐观预期偏强，收益率上行。而春节后，市场整体预期有所修正，收益率下行。而后2月下旬资金偏紧收益率再度上行。进入3月后，市场基本面预期进一步弱化，收益率重新下行。而一季度中低评级信用债收益率则呈现震荡下行态势，未受到宏观预期和资金面明显的影响。二季度债券市场在一季度偏强势的基础上呈现继续上涨态势，券种普涨，期限利差压缩是二季度最明显的特征，长久期债券更占优。二季度经济环比动能减弱，地产销售等数据较一季度有明显的调整，信贷和社融数据并未延续一季度的强势，二季度制造业 PMI 均低于荣枯平衡线。二季度资金面呈现宽松态势，回购利率低于一季度，且央行在 6 月降低了OMO逆回购利率和中期借贷便利利率，进一步维系了宽松的格局。在基本面和资金面的助力下，债券市场呈现普涨行情，且从 4 月开始收益率下行至 6 月底。组合操作上，在严控信用风险的前提下，组合适度拉长久期，并进行了利率债、二级资本债以及高等级信用债的波段交易。
展望下半年，经济将维持韧性但弹性有待进一步观察。目前讨论最多的是库存周期的影响，但库存周期更多是历史时间规律的归纳总结，本质上仍然需要关注的是需求向企业盈利的传导，因此出口和地产仍然是现阶段关注经济的重要变量，同时高新产业的结构变迁也是需求的新兴变量之一。首先，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，会在一定程度上对出口有所影响。但值得注意的是，今年出口结构中有些板块和国别甚至逆势扩张，一个是资本品出口，尤其针对是东盟、印度等新兴经济体资本品出口；另一个是高端制造品出口，替代部分欧美日相关产品的市场份额。结构的变化使得出口的韧性相对突出。因此出口仍然存在一定的不确定性，需要关注下半年海外需求的演变以及结构的进一步变化。其次，5月住房销售面积同比转负，销售数据转弱给二季度国内需求动能带来压力。7月中上旬30大中城市展示的地产高频销售数据仍然低于去年同期，表明地产仍然偏弱。当然，考虑到因城施策支持刚性和改善性住房需求，政策也在推进保交楼、保民生、保稳定各项工作，房地产市场将平稳健康发展。因此，总体看需求存在韧性，但其弹性有待进一步观察，也存在一定的不确定性。货币政策方面，考虑到二季度货币政策例会的措辞“稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用政策工具，切实服务实体经济”，预计下半年货币政策将维持宽松的基调。对债券市场，考虑到整体平稳的宏观经济以及宽松的货币政策，宏观层面对债券市场相对有利，但债券市场估值上不具备特别优势。综合来看，预计债券市场依然处于震荡格局。
汇添富多策略纯债A008993.jj汇添富多策略纯债债券型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度债券市场整体呈现震荡上涨态势，但不同券种分化明显，信用债总体优于利率债，低评级优于高评级。一季度经济呈现缓步复苏态势，同时一季度资金利率高于2022年四季度，因此具备票息优势的资产在上述环境中占优。叠加银行理财规模转为平稳，更加推动了票息类资产的强势。从一季度债券市场的节奏来看，利率债和高评级信用债处于震荡走势，春节前经济乐观预期偏强，收益率上行。而春节后，市场整体预期有所修正，收益率下行。而后2月下旬资金偏紧收益率再度上行。进入3月后，市场基本面预期进一步弱化，收益率重新下行。而一季度中低评级信用债收益率则呈现震荡下行态势，未受到宏观预期和资金面明显的影响。组合操作上，在严控信用风险的前提下，进行了利率债和高等级信用债的波段交易。