摩根MSCI中国A股ETF联接A(008944) - 基金投资策略和运作

MSCI中国A股指数在2025年经历连续上涨三季度后进入盘整震荡区间。，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

2025年第三季度，A股整体稳步上行。市场风格整体呈现大盘占优、成长股领涨的态势。行业上，以通信、电子为代表的科技股涨幅居前，而银行、交通运输、石油石化等板块走势疲弱。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，国内经济底部初步探明，处于企稳回升进程中。中长期来看，随着基本面延续修复，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

上半年，A股市场跌宕起伏。春节后受益于人工智能（DeepSeek）、人形机器人等科技主题爆发，市场快速反弹。4月受关税影响，A股出现调整，但之后市场迅速企稳并逐步修复。市场整体呈现出小盘强、大盘弱的格局。原因是，A股站在新一轮扩张周期的起点，但考虑到贸易关税扰动企业经营和扩张的预期，本轮新周期的初期弹性偏弱，反而是场内充裕的流动性推动小微盘股票结构化行情。目前我们认为，大盘蓝筹指数经过调整已经到了配置性价比的时点。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

2025年一季度，A股市场呈现V型反转特征，科技成长板块主导结构性行情。春节前市场受宏观经济数据影响出现调整，但节后受益于人工智能（DeepSeek）、人形机器人等科技主题爆发，市场快速反弹，本轮反弹更多呈现结构性特征，科技强于消费，成长强于价值。3月以来，市场风格趋于均衡，大盘相对小盘、价值相对成长修复，前期领涨的科技板块出现回调，资金转向消费、红利等低估值蓝筹。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望后市，随着全国两会后各项政策逐步落地，经济恢复动能逐步增强，蓝筹类股票有望走出震荡上行的行情。未来随着中长期资金入市的逐步推进，有望对A股核心资产持续带来增量资金。海外方面美国经济放缓，同时DeepSeek催动美国例外主义破损，资金有望从估值较高的美股流向相对低估的非美市场，配置型外资转向净流入。海外投资者普遍对中国经济和消费的逐步复苏持更积极态度，中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，消费政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2024年A股走势先抑后扬，跌宕起伏。从年初到9月之间，在经济复苏预期的波动下，市场经过几次大起大落，9.24金融三部门新闻发布会是关键转折点。在9月24日以来连续的“政策组合拳”密集落地之下，市场流动性改善，市场风险偏好快速提升，A股快速拉升，随后到年底期间震荡整固。2024年主要宽基指数全面收涨，其中大盘、科创指数占优，中证A50、沪深 300指数分别上涨15.54%和14.68%，创业板指、科创50指数分别上涨13.23%和16.07%。结构上，银行、非银金融、通信、家用电器、电子板块表现相对居前，医药生物、农林牧渔等表现较弱。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。

三季度末，A股经历了预期反转行情。在9月24日前，经济弱复苏加政策预期较弱，导致市场持续回调。从9月24日起，中共中央及各金融监管部门密集出台了一系列针对宏观经济、房地产及资本市场的增量政策措施，向市场释放了政策全面转向稳增长以及呵护资本市场的信号，使得此前已经陷入过度悲观假设的股票市场迎来情绪提振。情绪和流动性共同驱动估值迅速修复，上证指数、深证成指和创业板指等主要指数大涨，各行业板块普涨，成交量激增。展望未来，随着经济复苏和企业盈利预期转暖，叠加美联储降息周期开启，外部环境改善，我们认为A股修复行情有望延续。一方面，政策密集落地或将对国内经济和市场预期带来支撑，宽货币配合宽财政政策或将助力经济复苏和企业盈利回暖；另一方面，美联储降息周期启动，随着海外流动性压力的缓解，全球资金有望重新回流至新兴市场，加之A股估值在全球的吸引力，有望看到海外资金持续回流中国。

今年上半年A股整体表现较为波动，A股自2月份开启修复行情，5月下旬起市场风险偏好转弱，主要宽基指数持续回调，在6月末呈现企稳态势。从结构上来看，涨幅靠前的行业大多属于红利板块，申万一级行业的银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化涨幅居前，而跌幅前五的行业为综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒。上半年，国内的基本面预期伴随着出台的数据和政策逐步回暖。一方面，开年以来经济数据平稳向好；5月以来，各地房地产政策释放积极信号，地产风险边际缓和；其次，宏观流动性方面，十年期国债收益率从年初中枢的2.5%下行至6月底的2.2%，予以权益市场流动性支撑。另外，新 “国九条”发布后，政策引导和支持上市公司增强持续回报能力，股东回报有望进一步提升。

整体来看，2024年一季度，A 股经历前期探底阶段后，进入2月，随着稳增长政策持续加码，监管层出台一系列旨在稳定市场的举措，A股市场开启反弹行情。3月两会召开提振市场信心，A股市场延续修复态势，但自3月中下旬以来，市场进入反弹后的震荡阶段。一季度，本基金跟踪的MSCI中国A股指数上涨1.21%。结构上来看，31 个申万一级行业中涨幅居前的分别为银行、石油石化、煤炭和家用电器行业，而跌幅较大的行业为医药生物、计算机和电子。 展望未来，一系列经济数据显示利好因素正在积累，国内的基本面预期已在伴随着出台的数据和政策逐步回暖。一方面，3月制造业PMI升至50.8%明显高于预期，时隔6个月重新站上扩张区间，另一方面，各项政策宽松措施加速落地。随着国内经济持续修复，稳增长政策加码，为盈利增速的持续修复提供支撑，而如果上市公司盈利增速能够提升，A股市场或将迎来估值修复行情。主要的风险来自于，稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

报告期内，由于市场风险偏好较低，投资者情绪偏弱，A股整体呈现持续下跌的趋势。2023年，本基金跟踪的MSCI中国A股指数全年下跌11.62%，同期沪深300指数下跌11.38%。三季度政策陆续出台，2023年12月中央政治局会议针对2024年经济工作进行部署，政策定调积极，稳中求进的同时，加大宏观调控力度，有望巩固和增强经济企稳回升的态势。预计企业盈利在2023年四季度见底回升，有望开启新一轮盈利修复周期。当前基本面积极因素正在累积，随着美联储加息周期或已结束，外部环境也在持续改善。2023年，申万一级行业中，通信、传媒、计算机分别录得25.75%、16.80%和8.97%的正收益；而美容护理、商贸零售、房地产等板块显著下跌，跌幅分别为32.03%，31.30%，26.39%.本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，跟踪误差保持在合理范围内。

三季度，本基金跟踪的MSCI中国A股指数震荡下行，当季下跌4.26%，同期沪深300指数下跌3.98%。整体来看，三季度多项经济数据相对疲弱，7月24日政治局会议释放了明确的稳增长信号，对经济和政策定调颇为积极，会后稳增长政策密集落地。当前基本面积极因素正在累积，资金流入也迎来边际改善。三季度内，申万一级行业中，非银金融、钢铁、银行等板块小幅反弹，涨幅分别为5.62%、2.14%、1.50%；而电力设备、传媒、计算机等板块则显著回调，跌幅分别为15.68%、15.58%、11.71%。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，跟踪误差保持在合理范围内。展望四季度，积极因素正累积，市场或重回升势。稳增长政策密集落地下，当前积极变化已经出现。主要的风险来自于，稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

整个上半年，本基金跟踪的MSCI中国A股指数先扬后抑，整体下跌2.71%，同期沪深300指数下跌0.75%。整体来看，1月份市场快速上行，1月底以来行情有所分化。从疫后海内外宏观环境及市场行情来看，1-2月国内经济修复持续提速，在基本面强劲复苏的支撑下，A股各大指数在2022年底达到阶段性低点后迎来明显上涨；2023年1月底开始市场上涨动能趋弱，各大宽基指数表现开始有所分化；2-3月市场行情分化背后主要源自外围扰动加剧。二季度经济回暖动力减弱，市场结构性行情演绎，二季度经济预期的转弱为主题化投资提供土壤，相对充分的流动性进入到主题性板块中。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，跟踪误差保持在合理范围内。

一季度，本基金跟踪的MSCI中国A股指数上涨3.87%，同期沪深300指数上涨4.63%。整体来看，1月份市场快速上行，1月底以来行情有所分化。从疫后海内外宏观环境及市场行情来看，1-2月国内经济修复持续提速，在基本面强劲复苏的支撑下，A股各大指数在2022年底达到阶段性低点后迎来明显上涨；2023年1月底开始市场上涨动能趋弱，各大宽基指数表现开始有所分化；2-3月市场行情分化背后主要源自外围扰动加剧。一季度内，申万一级行业中，计算机、传媒、通信出现显著反弹，涨幅分别为36.79%、34.24%、29.51%。本基金继续采用完全复制的方法跟踪标的指数，跟踪误差保持在合理范围内。展望二季度，国内外或有两大宏观变量影响市场。海外方面，美联储激进加息后，海外银行业已发生多起风险事件，后续部分国家的债务风险可能暴露，或对二季度股市行情形成扰动。国内方面，后续还需关注基本面数据的验证情况。主要的风险来自于，海外风险事件超预期、国内经济复苏不及预期等。