国寿安保尊恒利率债债券C(008876) - 基金投资策略和运作

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

债券市场在2025年的定价逻辑由基本面定价，转而向政策预期博弈。全年收益率曲线受关税扰动、国内反内卷等多重因素影响表现出高波动。　　年初，机构抢跑推动债券收益率快速下行。随着央行暂停国债买卖，资金逐步收紧，短端收益率上行带动长端补跌，曲线整体平坦化上行。3月中下旬，债市经历前期调整后配置价值凸显，4月关税政策超市场预期，债券收益率下行明显，十年国债重回1.60%附近。5月，降准降息落地叠加中美关税缓和，利率进入震荡平台期。三季度，市场风险偏好呈上涨趋势，股债跷跷板效应明显，同时监管政策给市场带来隐忧，债券基金规模面临赎回冲击，市场调整幅度加大。四季度，中美关税冲突再起，央行重启国债买卖，资金宽松稳定市场，债券市场逐步修复。　　本基金全年通过密切跟踪基本面相关指标，准确把握央行货币政策方向及市场交易情绪的变化适时调整账户结构，灵活调节账户久期与杠杆率，为账户获取投资收益。

三季度，债券市场整体上行。7月，市场处于赔率较低的状态，收益率难以突破前低。在“反内卷”政策影响下，商品和权益市场显著上涨，风险偏好变化带来债券市场调整。此外，税期前后资金面出现一定波动，也影响了债券市场情绪。8月，权益市场继续高涨，受资金面收敛，国债征收增值税等事件扰动，债市继续调整，十年国债在月内调整约10BP，政金债调整幅度加大。9月，资金宽松有底，但月中波动明显，难以对债市构成显著利好。同时监管因素给市场带来隐忧，对债券基金规模带来冲击。至季末，十年国债在三季度整体上行约20BP，政金债及超长国债调整幅度高于30BP。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

上半年外部环境复杂多变，国内经济结构性修复，央行流动性调控更加灵活精准，债券收益率呈现先上后下的趋势。一季度资金面紧平衡，债券收益率波动加大，曲线平坦化上行。4月，受中美关税政策影响，债券收益率快速下行。随着5月降准、降息落地，资金面整体宽松，债券收益率继续下行。　　投资运作方面，本基金以利率债为主要投资对象，通过久期与杠杆率的调节，应对市场波动，获取了较好的投资收益。

2025年开年，债市面临低利率、低期限利差、低息差的大环境。降准降息预期先行，10年国债收益率一度下行至1.6%附近。其后在资金中枢抬升的过程中，利率债普遍从收益率低点调整30-50bp，曲线整体平坦化上行。信用债下跌过程中，中低等级票息资产相对抗跌，等级利差压缩。经历一轮风险释放后，债市配置价值提升，叠加央行态度边际好转，3月中下旬起债市明显反弹，中短端信用债表现较强。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，组合保持中性久期稳定配置，在严控回撤的基础上，灵活参与利率债波段交易。

宽货币、稳增长环境下，2024年债市延续趋势性牛市。收益率曲线大幅下行，10年国债从2.6%附近下行至1.7%以下，信用利差一度压缩至历史低位。尽管从一季度货币政策执行例会起，政策层开始提示“关注长期收益率的变化”，但债市整体延续了强势上涨行情。8月起，央行参与国债买卖的过程中，利率债成交缩量，信用债成交也开始出现更高的流动性溢价，利率债与信用债一度走出分化行情，信用利差、等级利差大幅走阔。9月24日国新办新闻发布会后，宽货币预期兑现后政策转向担忧和风险资产暴涨引发债市急跌。经历过2022年、2023年两轮赎回负反馈后，机构赎回行为更加前置，集中赎回显著放大了市场的短期波动。四季度，债市经历一轮赎回冲击后快速修复，降准降息预期支撑叠加收益率低位环境下投资者追求久期弹性，长债、超长债领涨，收益率曲线极致平坦化。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，组合保持中性久期稳定配置，在严控回撤的基础上，灵活参与利率债波段交易。

三季度债市波动较大，利率债收益率整体先下后上。降准降息和房贷调降预期推动收益率曲线不断下移，超长端领涨，30年国债一度下行至2.1%附近，10年国债触及2.0%。9月24日国新办新闻发布会后，尽管货币宽松幅度超预期，但宽货币预期兑现后政策转向担忧和风险资产暴涨引发债市急跌。经历过2022年、2023年两轮赎回负反馈后，机构赎回行为更加前置。急跌环境中机构普遍选择优先赎回、预防性赎回，这显著放大了市场的短期波动。集中赎回带来的信用债抛压下，机构极端行为很容易触发信用债超调。再加上8月以来，央行参与国债买卖的过程中，利率债成交一度缩量，信用债成交也开始出现更高的流动性溢价。整体来看，三季度利率债与信用债走出了分化行情，信用利差、等级利差大幅走阔。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，组合保持中性久期稳定配置，在严控回撤的基础上，灵活参与利率债波段交易。

总需求偏弱的环境下，上半年债市普涨。二季度的变化在于，政策层关注到长期国债收益率持续走低的问题，长端利率债波动加大。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中超长端信用债走出亮眼行情。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，组合保持中性久期稳定配置，在严控回撤的基础上，灵活参与利率债波段交易。

一季度债市走牛，普涨行情中呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价，信用债资产荒行情延续。低票息环境下市场向久期要收益，期限利差压缩至历史低位。经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前基本面环境对债市的冲击有限。尽管央行定调“经济回升”，市场降准降息预期仍在。近一个月1.8%的利率隔夜不算便宜，息差比较薄的情况下季末月初短端资产的强势表现可能已经反应了一定的宽松预期，短端收益率进一步下行需要回购中枢回落来打开。往后看，关注两点变化：一是3月MLF缩量属于价格影响下的正常需求变化，但逆回购缩量至20亿，有一定的防空转信号意义，同时需注意政策层对长期收益率的关注度上升；二是一季度债券供需矛盾突出加剧了市场资产荒，但二季度可能会迎来供给集中释放的阶段，等待供求再平衡过程中的重定价。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，在保持中性久期的基础上，灵活参与利率债波段交易。

经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市。在大幅调降存款利率的刺激下，超长端利率走出亮眼行情。全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。信用债呈现普涨态势，市场追逐高票息资产，配置需求压平各类收益率凸点，城农商二级、央企地产债、过剩产能、城投等收益率相对较高的品种涨幅明显超出市场平均水平。全年来看，这一轮债券牛市中，利率债收益率曲线整体趋于平坦化，信用债整体表现强于利率债，期限利差、信用利差、等级利差大幅压缩至历史低位。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，在保持中性久期的基础上，灵活参与利率债波段交易。

三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月意外降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中曲线中短端受到明显冲击。利率债收益率普遍上行10~30bp，中低等级信用债收益率上行幅度一度超过40bp，信用利差明显走阔。近2个月资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。期限利差偏低的情况下，利率债趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市所处的宏观环境尚不友好。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，在保持中性久期的基础上，灵活参与利率债波段交易。

2023年上半年，债券市场经历了从信用债结构性修复到各品种普涨的一轮行情。一季度，中低等级信用债领涨带动信用利差、等级利差显著压缩，利率债则受疫后经济复苏预期压制弱势整理。二季度，基本面偏弱叠加央行“加大逆周期调节力度”，10年国债收益率从2.85%下行至2.6%附近。降息落地后，债市经历了急涨、急跌到震荡修复的过程，股债性价比切换后债市对利好有所钝化。资金市场的分化持续，隔夜与7天、利率与信用融资的利差较大，信用利差低位反复。随着期限利差的走阔，中长端利率性价比回升。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，在控制组合总久期的基础上，维持积极杠杆，不断优化持仓结构，获取稳定的杠杆与骑乘收益。