西部利得港股通新机遇混合A(008861) - 基金投资策略和运作

三季度全球贸易冲突缓和，美联储降息预期升温，投资者风险偏好上升，权益资产反弹，港股整体呈震荡上升态势，科技、原材料、高股息等板块均有阶段性表现。基金总体采取均衡布局，一方面布局国内AI产业大趋势下具备估值盈利双击可能性的科技成长板块；另一方面布局相对低估、具备稳健成长性和高股息特征的公司，并根据市场节奏进行灵活切换。季末逐步提升以保险为代表的价值红利资产配置比例，整体运作较为稳健。

今年上半年港股受益于人工智能产业创新突破和全球流动性宽松，恒生指数保持强劲势头。二季度虽然经历了贸易摩擦的短期冲击，但市场很快得到了修复。我们在一季度获利了结了部分短期空间有限的科技方向，同时加仓了受益于低利率环境和产业催化更为明确的红利资产和创新药。在近期科技股回调过程中，针对人工智能板块中应用层落地确定性较高，且估值横向比较相对低估的产业方向我们选则了择机加仓。

年初以来港股先抑后扬，春节后在国内科技创新带动下港股科技龙头迎来价值重估行情。我们认为目前市场预期风险收益率在本轮行情中有一定程度收敛，期间我们获利了结了部分达到预期收益的科技成长方向仓位，同时对顺周期板块和医药提升了配置仓位。

2024年港股表现前低后高，成长股在三季度重要会议发布后接力红利风格带领恒生指数重返20000点，后续虽有阶段性回落，但相较年初已录得较大幅度反弹。我们虽在国庆后获利了结了部分涨幅较大的个股，但仍受到了板块整体回撤的影响。在市场调整过程中，我们逆市重点布局了行业景气度和产业趋势迭代明显的科技方向；其中我们持续看好人工智能、智能驾驶、消费电子等受益于国内产业升级、政策重点支持和自主可控提升的细分领域。

三季度，港股在短暂调整后强势向上突破，连续突破数关口站稳两万点；市场风险偏好明显回暖。我们认为这一次的行情是由近期密集推出的各项顶层政策所驱动的。从宏观层面的货币与财政政策，到具体的各项金融市场政策，已经指明了一个清晰的方向，即鼓励更多资本参与中国权益资产的估值修复行情。清晰的政策方向驱动包括港股在内的海外中国股票在最近数个交易日内快速反弹，但进一步估值修复的空间仍然较大。目前我们看到港股的风险溢价和股息率仍处于一倍标准差以下，仍显示有较高的安全边际。　　资金面角度，在近期的反弹行情中，港股和中概股市场获得了较明显的国际资金流入。根据境外研究机构的信息，回流资金中相当部分是股票多头资金，且配置方向倾向于估值弹性较大的互联网、消费和医药等成长板块。我们认为在外部流动性宽松和内部宏观政策发力的合力下港股市场作为最大的海外中国股票市场，其基本面质量整体较高。在这一轮修复行情中，我们能够发现更多地估值和基本面双重修复的投资机会。　　操作方面，在整体市场回暖的的背景下，一方面我们将适度提升对风险定价资产中高弹性品种的权重，另一方面继续看好前期估值压制的确定性品种的估值和业绩修复行情。

上半年权益市场分化扩大，市场风格主导下的投资策略在正反馈中不断强化。我们看到了红利股、龙头科技公司和低估值大盘股的抱团在跨市场中的轮动演绎。　　港股方面，交易层面与A股市场的红利风格、美股的科技抱团和通胀交易风格趋同；基本面维度港股消费、地产、医药板块和高频数据有较高相关度，此外医药板块叠加海外流动性、国内政策、地缘风险和中期业绩不确定性等多重因素风险偏好较低。　　操作方面，在整体市场偏弱势的背景下，我们在不确定性中寻找安全边际较高的相对确定性机会，把握和挖掘短期超跌的高景气方向；将更多的精力集中在中长期产业趋势匹配度高的个股和细分赛道。在成长与价值间将胜率和安全边际作为优先指标，我们将对个股和细分行业的风险收益匹配标准更加苛刻。

一季度港股市场先抑后扬，投资者信心在A股低位反弹和国内持续回暖的经济数据中逐步修复。与此同时板块的轮动和市场风格不对称加速演绎。持续上涨的资源品价格带动上游材料和能源板块大幅领跑市场，同时投资人对国内外通胀的担忧也对成长板块较为谨慎，但目前美国降息预期仍维持不变。  近期受到美国“生物安全法案”政策不确定性和对个别公司有针对性的点名，港股医药板块冲击较大。我们认为投资角度需做两手准备，一方面对已出海且迎来销售爬坡期的药企不用过度担心，后续产品适应症的拓展和海外药企授权下的销售确定性高；同时对潜在直接受冲击的公司后续不确定性增大，短期需要回避。  近期香港医药板块走势与美债收益率和海外生物指数走势出现明显背离，我们认为可能与地缘风险和短期受政策影响业绩不确定性上升有关。国内鼓励创新和行业内生发展逻辑并未改变，且国内创新药企无论业绩还是管线的研发已进入快速兑现期。我们看好板块向上的beta机会，和龙头公司的alpha的持续兑现能力。同时我们也将重点关注受益于海外流动性边际变化和国内库存周期拐点的板块和公司。

2023年第一季度，受到外围因素（地缘风险和海外流动性影响较大）影响，外资重仓股出现大幅回撤，避险品种表现较为坚挺，外资大幅流出，产品净值也出现了较大波动；2023年第二季度，海外通胀维持高位，且国内地产销售维持低位，导致外资出现进一步降仓位；2023年第三季度，受到医疗行业政策面影响，短期资金面扰动对市场流动性冲击大于基本面影响，前期虽有阶段性获利了结但产品整体也受到了板块冲击；2023年第四季度，市场震荡下行，美债利率受到短期通胀超预期影响有一定反弹，风险资产出现较大波动，同时港股生物科技一改过去和美股生物科技的强相关性走出独立下跌走势，同期美股生物股创年内新高。  短期看，高风偏的创新药板块，受到地缘冲突的负面影响，短期存在超卖，提供了较好的布局创新药龙头的机会。中长期看，产业创新升级趋势依旧，ADC、自免等新领域有望诞生国际化公司；资金面上，24年美联储降息，市场流动性整体可能会好转。展望未来，行业发展前景广阔，产业结构升级有望催化下一轮板块行情。

三季度港股市场先扬后抑；海外通胀短期居高不下，持续推高美元汇率和美债收益率同时压制风险资产估值。但近期发达国家通胀已出现回落迹象，除欧央行外主要经济体9月已暂停加息进入观望状态。我们认为一方面在全球地缘政治不确定性上升，美债收益率已进入较为有吸引力区间，另一方面各国持续加息对抗通胀带来的负面影响逐步显性化，因此我们认为海外流动性紧缩可能已接近尾声，资金面对离岸资产的压制有望在四季度得到缓解。  港股基本面方面，wind数据显示，2023年上半年港股通医药生物行业利润同比增长56.9%，环比增长1.2%，在23个一级行业中增速排名处于第2位；受到行业政策的短期冲击，同期板块估值回落至历史的10%分位。我们维持对板块的乐观展望。  从最新政策变化来看，医药政策总体呈现温和态势，业绩面虽短期有压制，但情绪面出现拐点，在坚守长期逻辑的基础上，三季度、四季度的业绩将逐步成为关注点，我们紧密关注自下而上业绩较好或者有产品周期等催化的标的，聚焦安全边际较高和风险收益有吸引力的龙头公司左侧布局为后续的系统性机会做铺垫；挖掘细分行业中今年有研发催化和较大预期差的中小市值公司分散布局。

年初以来港股市场受到海外流动性收紧、“硅谷银行破产事件”、地缘政治等冲击，波动性明显上升。伴随海外通胀预期的持续抬高和国内经济复苏放缓，海外投资人对中国离岸风险资产定价保持谨慎。近期中美关系缓和迹象明显，政策托底意愿持续强劲；从地产、平台经济到创新药行业，我们认为短期利空事件定价已较为充分；在平衡整体持仓风险收益比的前提和考虑美元、美债收益率持续走高的背景下，我们在配置方面对盈利确定性和估值性价比权重有所提升。  港股通新机遇基金基于garp策略框架下聚焦短期预期差较大和中长期成长性较高的公司。因为创新药为高研发风险行业，因此我们将保持严格执行个股分散和细分子行业分散的策略，同时在不同研发路径的公司之间做差异化平衡和对冲。

投资策略：一季度港股市场前高后低，春节后市场节奏出现明显分化；聚焦点由前期的放开政策利好和流动性边际宽松，再次回到对海外通胀、国际金融风险、地缘政治和国内经济修复的担忧。中期我们看到美国通胀边际出现了回落，局部出现的金融风险已得到化解，叠加国内高频经济数据持续向好，而前期回调的板块再次处于历史低位区间，以医疗保健板块为例，估值已调整至历史的90%分位水平。我们对二季度的内外部环境保持乐观，国内政策端对实体经济和产业支持的力度或将持续加大，预计地缘政治整体趋势向好，海外通胀回落，加息节奏已步入尾声。  受到前期风险事件的影响，港股创新药回撤较大；我们认为目前行业本身并未有系统性风险；近期中国国家药监局药品审评中心(CDE)发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范(试行)》。我们认为随着内外部环境的修复，在政策重点支持，产业趋势持续向好和融资环境回暖的背景下生物科技板块有望迎来高速发展。  运作分析：我们在去年末看好疫情放开和海外通胀趋势性回落的方向，重点布局港股创新药和医疗服务板块，并在前期录得较好收益。随着节后风险事件层出不穷，利空因素不断叠加，板块从节前的收益前列，回落至季末的全市场最落后的板块。在此期间我们也将前期涨幅较大的持股获利了结，并聚焦于盈利确定性更高、后续管线催化更强、和长期产业趋势发展更明朗的赛道。我们对于港股医疗健康板块持续保持乐观，目前板块无论从全球横向比较和历史比较来看，国内优质创新药公司的基本面趋势和估值都更具吸引力。

复盘2022年，为港股通开通以来波动最为剧烈的一年。第一季度受到外围因素影响，外资持仓权重较大的个股出现了较大的资金流出，从而拖累的指数表现。产品净值出现了较大回撤。进入Q2疫情持续发酵，导致外资出现进一步降仓位，前期已将仓位相应降低规避系统性风险；市场波动最为剧烈的为Q3，因为外部风险因素上升，持续压制投资者的风险偏好，外资出现清仓式离场，前期虽有减仓但仓位主要还是集中在外资权重较大板块。在Q4市场迎来拨云见日，内外部环境出现明显改善、政策转向明显，外资流入，我们将组合的反弹方向配置在了消费、科技和生物医药，后期更是将重点放在了盈利持续性和个股催化更为集中的医疗保健板块。  对2022年投资的反思。1、我们认为从投资端可以判断基本面的底部或者估值底部，但很难预判情绪面悲观的底部。当市场不断刷新港股通开通以来的最低点，作为机构投资人应当保持相对客观冷静的态度，而不应被市场情绪所带动，拿中长期视角审视公司本身的内在价值。2、对市场进入一个阶段性拐点时，应采取更综合的对应策略。在内外部环境恶化时，港股的避险资产往往会大幅跑赢高风险偏好资产，加之估值较低，资金容易形成合力，但当市场反转的时候也如此，因此在仓位和组合配置上对阶段性拐点需要做出预判和相应的执行。