银华汇盈一年持有期混合A(008833) - 基金投资策略和运作

权益部分：2026年一季度权益市场由美伊冲突带来明显波动。在国内PPI转正的宏观传导路径上，是由外部事件冲突拉动而非此前市场普遍预期的内需及政策引领，其导致的结果是油价预期中枢显著上行，各类资产的定价出现较强扰动。我们认为中东地缘风险是重要但难以判断的变量，我们更倾向于应对而不是预判。全年来看，过去一年多时间全A估值已经有所抬升，对选行业和个股的要求较高。我们会坚持不断完善自己的投资方法论，践行注重安全边际，均衡投资策略，优先选择现金流充裕、估值安全的标的。在公司股票定价考量上，估值排在质地前，质地排在短期景气度前，控制好组合波动率，争取实现相对稳健的投资回报，注重投资者体验。除了稳定价值类标的，我们还看好业绩改善的周期和出海比例高的高端制造标的，受益于政策刺激和估值修复的内需消费方向也会有个股机会。　　固收部分：一季度债市受到市场风险偏好、通胀预期、海外动荡事件等影响，呈现大体震荡但结构分化的局面，十年国债活跃券季末较年初仅下行3bp，曲线形态上期限利差明显走扩，品种方面信用表现优于利率，信用等级利差呈现压缩，超长债表现偏弱利率不降反升。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。后续看，预计债市仍延续区间震荡格局，中短端在货币政策宽松支持下风险不大，但进一步下行依赖于政策利率下调，空间有限，长端依旧在通胀预期、风险偏好、机构行为等因素影响下反复，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及物价相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

股票市场方面：2025年权益市场有产业趋势和中短期景气度的科技成长主题和产品价格上涨的周期方向表现较好。我们在价值、周期、消费和成长方向之间根据收益率和最大回撤目标分配仓位，对冲市场波动。宏观经济的周期性波动通常不改变优质个股的长期价值，但结构性的趋势变化是影响企业盈利周期与行业阶段回报率的关键外生变量，也是触发资产定价重估的重要因素。过去一段时间，我国在大力培育新质生产力的同时，也面临地产等传统领域下行带来的压力，新经济的增长尚不足以完全对冲旧经济的收缩。我们认为，随着新动能持续壮大、债务化解稳步推进、以及防止无序竞争的政策逐步落地，经济有望在未来实现更均衡的发展。值得注意的是，即便在贸易摩擦背景下，中国出口仍保持了较强韧性，这背后是我国制造业在诸多细分领域展现出的突出成本与供应链优势。然而，从全球资产比价视角看，这一优势并未得到充分体现。近年来，由美国科技巨头引领的AI浪潮吸引了全球资本的高度关注，也在一定程度上加剧了投资者对中美长期竞争力比较的担忧，导致A股与美股市场整体估值出现显著分化。这种定价差异已持续数年，且在一定程度上有所加剧。我们认为，随着中国经济逐步触底回升，企业盈利回报水平得到改善，当前失衡的中美资产定价格局有望迎来修复。当前债券市场收益率与汇率走势已在部分反映这一趋势，全球资产配置的再平衡或已悄然启动。固收方面：2025年债市整体呈现震荡上行。一季度主要受到央行暂停公开市场买入国债、资金收紧叠加Deepseek等科技突破带来风险偏好改善，债市明显调整，二季度随着资金缓和、中美贸易冲突升级、双降落地，利率有所修复，三季度受到物价政策预期、中美贸易谈判进展、权益行情等影响，债市再度承压回调，四季度债市在央行重启买债等影响下阶段性修复，随后收益率转入再度上行。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比并进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。

权益方面　　国内股票市场的宏观背景是经济基本面尾部风险排除，对等关税后，全球经济、贸易、中国出口韧性超预期，消除了全球经济衰退和中国出口崩塌的尾部风险。另外弱美元有利于大宗商品和新兴市场股票的表现。股票市场结构上表现最好的方向是有色金属，AI算力和港股创新药，市场积极寻找大的宏观背景和产业趋势下受益的方向，并且要求有较高的赔率，赚估值扩张的钱。偏价值红利方向在最近几个月表现较差。展望接下来的宏观和政策环境，政策对冲经济下行的预期仍在，弱美元环境暂时较难反转。保险机构，养老金等性质资金在过去一年都对股票市场有显著资金流入，未来潜在新增资金有居民储蓄和海外资金。如果股市的下行波动率低，赚钱效应持续，低利率的环境下，存在资金持续流入的可能。　　从全部A股的企业盈利看，仍在底部。市场集中交易有催化剂的方向，有色金属，创新药和AI。不会过于保守，既积极在有产业趋势方向和宏观逻辑上寻找投资机会，但估值分位、交易拥挤度、产业和企业盈利的周期性需要警惕。目前股价相对处于低位的是和反内卷相关的周期类方向，有些细分方向产能利用率比较高，存在业绩和估值双升的可能，确定性待验证。在PPI回升趋势和幅度待验证过程中，预计周期品里面的优势公司股价会先有超额收益。偏价值红利方向的股票经过近期的调整，吸引力也在增加。市场主线短期热度仍然在科技方向，预计科技方向会因为股价位置和对边际变化敏感度等因素内部开始分化。控制行业偏离幅度，通过挖掘不同属性资产的阿尔法来获取超额收益，稳中求进。在有产业趋势，但估值透支的方向做好止盈，左侧买入的价值股控制好节奏和比例。积极挖掘个股，追求确定性，争取长期可以跑赢同业和基准。　　固收方面　　三季度债市主要受到股市强势下股债跷跷板效应等多种利空因素影响下表现偏弱，边际走弱的基本面数据和偏低的资金利率水平未能成为市场交易主线，全季度来看各品种收益率呈现上行，其中长期限债券上行幅度更大，期限利差明显走扩。　　报告期内，本基金适当调降了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。　　后续看，低利率叠加本轮股市赚钱效应提升后，市场资金的结构性转移或将持续，但偏弱的基本面及宽松的流动性支撑决定上行空间亦有限，需紧密跟踪央行潜在维稳操作、公募基金相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，根据市场环境和价格变动不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

权益市场方面，A股继续延续哑铃格局，大盘价值和小微盘占优。表现较好的行业特征是对总量经济要求较低，有银行为代表的防御类资产、新消费、医药生物的创新出海，以及可控核聚变和无人驾驶等主题类投资机会。表现好的方向有市场风险偏好较高的成长属性板块，投资者愿意根据一些边际变化对股票资产重新定价，同时低波红利方向也有较好的表现。发达国家股市对贸易条件缓和也都是反馈积极，美国科技股反弹较多。从资产表现背后的宏观交易主线看，关税风险整体缓和，但波折较多。风险资产方向是震荡上行。黄金和权益资产跷跷板明显。债券市场方面，2025年上半年债市先跌后涨，呈现震荡格局，10年国债收益率运行在1.6%至1.9%之间，半年末收于1.65%，较2024年末仅下行2.5BP。信用债则长期限表现优于短期限，1年、3年和10年隐含评级AAA中票收益率分别上行2BP、上行9BP和下行2.5BP。具体来看，一季度利率在年初创下新低，而受益于财政靠前发力、以旧换新政策带动消费、地产小阳春等影响，经济活动呈现修复态势，央行边际适度收紧流动性，资金利率水平明显提升，债市下跌；二季度，特朗普贸易政策成为市场交易重要主线之一，季初受关税升级影响，全球避险情绪加大，债市收益率特别是长端利率债快速下行，而贸易战升级带来的出口下滑预期叠加地产等内生动能走弱的内外压力下，货币政策对稳增长诉求加大，资金面逐月转松，信用债进一步补涨。　　报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比，积极进行类属资产的配置轮动，以争取获得更多资本利得收益。

权益方面，春节过后，AI产业逻辑强化，民营企业座谈会为市场主体注入信心。中国资产尤其是科技板块重估行情不断扩散。全球资金也从估值偏高的美股向过去几年低配的中国权益资产再平衡。经过本轮再平衡，中国科技资产与美国科技资产的估值差距基本弥合，A股反弹幅度可观，需要一定时间整固。随着业绩披露期的临近，交易型资金降温、市场由主题驱动向业绩驱动切换，3月中下旬主题投资方向股价出现了波动。近期特朗普​针对特定国家和行业加码关税威胁，如对所有进口汽车征收25%关税等。4月初关税扰动将进入“落地期”。若实际落地力度未显著超预期，则风险偏好有阶段性修复的可能，但考虑关税政策兼具工具性和目的性，仍需警惕关税力度超预期的风险。坚持基本面选股，在市场波动中结合基本面寻找估值性价比高的标的。预计市场的投资机会不会只集中在产业趋势主题的高估值方向，没有安全边际和兑现度差的股票在业绩披露期难免会有比较大的波动。但科技赋能行业的预期在提升，经济下行斜率最大的阶段也已经过去，部分供需关系有压力的周期行业有供给侧逻辑的预期。对股票市场整体不悲观。在风险偏好高的阶段，新消费和科技主题好于传统消费和价值。在业绩披露期，价值因子会更有效。我们会根据年报和一季报情况对组合进行优化。在价值、消费和科技成长方向均衡配置，相对基准做适当偏离，争取通过精选业绩确定和可能超预期的个股来跑赢基准和同业。固收部分，受益于财政靠前发力、以旧换新政策带动消费等因素，一季度经济活动表现尚可，同时今年以来资金波动加大，整体资金利率相对政策利率处于偏高水平，一季度债市利率水平有所上移，曲线极致平坦化后略有修复，但仍处于相对平坦状态。本基金在一季度积极利用曲线结构变动趋势，在持仓债券期限上进行切换，抓取阶段性更具性价比品种，同时进行一定利率波段操作。　　后续来看，经济内生动能持续性需进一步观察，二季度债市有利因素略增多但多因素约束下波动空间有限，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，根据市场环境和价格变动不断优化组合的配置结构。

2024年全年实现GDP同比增长5%，达成经济增长预期目标，四个季度增长率分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，年内经济增长呈U型。具体来看，一季度，受益于2023年增发国债的数千亿资金留到2024年使用，经济实现开门红；二、三季度，地产持续下行，消费也受到拖累，经济基本面边际走弱；四季度，主要是9月底政治局会议后推出一揽子政策的拉动效应明显，地产、消费、制造业均有明显改善。通胀方面，供给强于需求的格局没有发生变化，物价持续低位运行，全年CPI同比增长0.2%，PPI增速-2.2%。货币政策层面，延续宽松趋势，央行先后于1月、9月两次降准各0.5个百分点，于7月和9月先后下调7天逆回购利率10bp和20bp，全年来看1年和5年LPR利率分别引导下调35bp和60bp，同时央行采取多种措施压降银行负债成本，包括叫停手工补息、将非银同业活期存款利率纳入自律管理等。此外，央行创设国债买卖、临时隔夜正逆回购、买断式逆回购等机制，丰富了调控手段。债券市场方面，各品种收益率均大幅下行。与上年末相比，1年期国开债收益率下行约100bp，3年期国开债收益率下行约91bp，10年期国开债收益率下行约95bp，3年期AAA中期票据收益率下行约97bp。2024年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　权益市场方面，24年由宏观叙事驱动，风格因子经历了巨大的摆动，各阶段结构分化显著，红利、出海，科技交替跑赢，主线和资金思维深入人心。

2024年三季度，宏观数据走势总体平稳、部分边际回落。生产端看，8月工业增加值同比4.5%（6月5.3%），服务业生产指数同比4.6%（6月4.7%），工业生产有所放缓。需求端看，1-8月固定资产投资累计同比3.4%（1-6月3.9%），地产投资延续明显负增长，制造业投资增速从高位小幅回落；8月社会零售同比2.1%（6月2%），变动不大；8月美元计价出口金额同比8.7%（6月8.6%），出口仍有较强韧性。货币政策方面，三季度宽松节奏明显加快，央行在7月下调7天逆回购利率10bp、1年MLF利率20bp，在9月下调7天逆回购利率20bp、1年MLF利率30bp；LPR利率和存款利率预计跟随政策利率下调；央行在9月降准0.5个百分点，并表示年内可能择机进一步降准0.25-0.5个百分点；此外央行还宣布了降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。债券市场方面，随着货币宽松预期发酵和落地，债市在三季度总体延续偏强表现，但9月26日政治局会议后市场对稳增长政策预期升温，同时权益市场大涨也引发一定“股债跷跷板”效应，债券市场尤其信用债出现明显调整。截至三季度末，与二季度末相比，1年国开债收益率下行约4bp，3年国开债收益率下行约6bp，10年国开债收益率下行约5bp，3年AAA中票收益率上行约19bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。展望四季度，9月政治局会议释放较强稳增长信号，后续需要观察财政政策落地力度，在经济内生动能明显修复之前，预计货币政策仍将是支持性的，仍是债券市场关键支撑因素。从债券收益率相对政策利率、资金利率、以及降息后机构负债成本等角度分析，当前债券市场经历调整后的定价水平具备配置价值。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。　　权益市场方面，从二季度开始宏观高频数据持续走弱，内外需和大中小型企业间的分化加剧。随后高层的政策相继推出使得市场信心大振，权益由此进行了快速的估值修复。展望四季度，海外方面主要关注金砖峰会以及美国大选对市场预期的影响，而国内观察政策发力的方向，后续拟逐步加仓盈利率先修复的行业。

2024年上半年GDP增速录得5%，其中一季度增速5.3%，二季度增速4.7%。从需求端来看，上半年固定资产投资累计同比3.9%（2023年全年3%），其中制造业投资继续提供拉动，基建投资有韧性，而地产投资持续低迷；上半年社会零售累计同比3.7%（2023年全年7.2%），低基数因素消退后，消费内生动能表现暂时不强；上半年美元计价出口金额累计同比3.6%（2023年全年-4.7%），外需提供支撑，出口增速实现转正。物价方面，上半年CPI累计同比0.1%（2023年全年0.2%），PPI累计同比-2.1%（2023年全年-3%），通胀压力不大。货币政策方面，央行在1月24日宣布降准0.5个百分点，在2月引导5年期LPR利率下调25bp；二季度，政策利率和法定存款准备金率保持稳定，但央行继续引导存贷款利率下行，包括整顿银行存款手工补息，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限等。债券市场方面，年初以来债券市场流动性环境改善，资金面平稳性提升，同时存贷款利率等广谱利率下行也对债券形成牵动，债券收益率呈现震荡下行走势。截至6月末，与去年末相比，1年国开债收益率下行约51bp，3年国开债收益率下行约40bp，10年国开债收益率下行约39bp，3年AAA中票收益率下行约58bp。上半年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　权益市场方面，上半年在多重因素的合力之下指数宽幅震荡，小盘股经历了流动性危机，“确定性”成为最重要的决策准则，红利思潮扩散，各行业龙头估值回归，核心宽基指数录得正收益。

2024年一季度，宏观数据开年表现不俗。由于同比基数时期仍受疫情扰动，我们结合两年复合同比视角观察数据。生产端看，1-2月工业增加值同比7%（去年12月的前值为6.8%），两年复合同比4.7%（前值4%）；1-2月服务业生产指数同比5.8%（前值8.5%），两年复合同比5.6%（前值3.7%）；工业和服务业的两年复合同比均有回升。需求端看，1-2月美元计价出口金额同比7.1%（前值2.2%），两年复合同比-0.9%（前值-5.5%），全球制造业周期回暖带动外需改善，春节日期较晚也容易抬升1-2月增速；1-2月社会零售同比5.5%（前值7.4%），两年复合同比4.5%（前值2.7%），今年迎来疫情消退后的首个春节，居民出行和消费热情较高；1-2月固定资产投资同比4.2%（前值4%），两年复合同比4.8%（前值3.6%），其中制造业、基建、地产投资的两年复合同比分别为8.7%（前值7.8%）、10.6%（前值10.5%），-7.4%（前值-12.5%），受益于政策支持的制造业和基建保持韧性，而地产投资跌幅收窄较明显。后续继续观察宏观数据的持续性。货币政策方面，央行为保持市场流动性的合理充裕、引导实体融资成本下行，在1月24日宣布降准0.5个百分点，并在2月引导5年期LPR利率下调25bp。债券市场方面，年初市场对稳增长政策“强刺激”的担忧逐渐减轻，同时财政存款投放和降准等因素改善了流动性环境，资金面平稳性上升，各期限债券收益率均有明显下行。三月之后，债市转入震荡行情。与上季度末相比，1年国开债收益率下行约36bp，3年国开债收益率下行约17bp，10年国开债收益率下行约27bp，3年AAA中票收益率下行约21bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。展望Q2，预计经济继续处于温和复苏进程，需要持续观察实体融资需求的改善情况。尽管在外部均衡考量下，降息降准等传统工具的操作节奏存在不确定性，但货币政策大方向上仍是易松难紧。为缓解银行息差压力，进一步下调存款利率的概率较高。综合来看，利率中枢或仍处在震荡下行通道。当前市场关注超长期特别国债发行方式，反复博弈较为充分，预计落地后更多体现为阶段性扰动，不会改变债市趋势。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。　　权益市场方面，开年在多重因素共振下经历了罕见的情绪性下跌，投资者非理性的看空最终也造成了后续逼空式的上涨，指数在一季度收红。结构上，一方面，高股息伴随国债利率的快速下行冲至高位震荡，在CPI转正后通胀类股票取而代之，公用事业、食品饮料、生猪养殖、有色、油气化工等相继上涨；另一方面，TMT在海外映射的持续催化下展开强劲反弹，业绩能落地的光模块以及应用能落地的传媒领涨。此外，在中游制造端，车和家电表现出色，其同时具备出口和消费品以旧换新的逻辑。主题方面，“低空经济”持续性最好，自上而下均在加速推进；油运板块也在继续定价地缘政治风险。往后看，国外方面，降息预期从最多的7次回落至3次，高频数据显示美国经济仍然处于扩张阶段，24年下半年，随着再融资规模的攀升，需要关注意外降息的潜在情景假设，如美国中小银行的商业地产贷款到期的情况，据不完全统计，2024年约9340亿美元的低息商业贷款到期。国内方面，投资者对经济过分悲观的预期正在从钟摆的一端逐渐摆回。3月制造业PMI主要受外需拉动，生产端弱于往年，财政发力节奏是影响经济环比动能的重要因素。政策层面，“推动第一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”以及“加快发展新质生产力”是后续的重要线索。权益市场在经历了大幅的估值和情绪修复后，将重新回归业绩主导。展望Q2，成长方向，我们主要关注业绩动能维持向上的出口链如汽车、家电；以及景气度有望非线性变化的新质生产力相关板块，如低空经济相关基础设置建设、工业母机、科学仪器、机器人、军工。价值方向，持续关注央国企的估值修复，关注有色、油气、油运等全球定价资产。关注生猪养殖，其企业的出清速度超出了预期，银行端和再融资的收紧将成为常态，生猪养殖将成为时间友好型板块。

2023年国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。2023年全年实际GDP同比5.2%，达到“5%左右”的增速目标，四个季度实际GDP同比分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。从节奏上来看，一季度，经济呈现出疫情后逐步复苏的迹象。二季度，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折。进入三季度后，外部环境更加复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，宏观经济复苏趋势延续了波折的走势。通胀方面，物价水平大体平稳，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%，PPI全年呈现出探底回升的走势。货币政策层面，2023年央行坚持稳健的货币政策精准有力的政策基调，一季度降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共释放长期资金约5000亿元，二季度下调中期借贷便利和公开市场逆回购利率各10bp，并增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，三季度央行再度下调存款准备金率0.25个百分点，并再次调降公开市场逆回购操作和中期借贷便利利率，分别下调10个和15个基点。全年来看，资金面整体平稳宽松，节奏上呈现出先宽松后边际收敛的态势，存款类机构7天质押式回购利率均值较2022年上行18bp至1.94%。债券市场方面，各品种收益率整体有所下行。与上年末相比，1年期国开债收益率下行约3BP，3年期国开债收益率下行约20BP，10年期国开债收益率下行约31BP，3年期AAA中期票据收益率下行约46BP，收益率曲线呈现出显著平坦化的特征。2023年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　权益市场方面，年初，在疫情政策优化的背景下，投资者对23年展现出乐观期望，同时，海外AI的进展如火如荼，国内映射的股票均有表现，主要体现为以TMT为首的主题投资在上半年盛行。年中开始，地产销售数据不佳以及不太明朗的预期进一步压制指数，部分细分行业的政策调整也影响了投资者的风险偏好。市场整体走出“哑铃”形态的结构，哑铃两头分别是高股息和电子创新，后者的行情跟随华为、卫星、特斯拉，以及海外硬件的创新的节奏。整个四季度，市场缺乏持续的赚钱效应，资金另辟蹊径进入北交所寻求估值修复的机会，机构权重股表现较弱。

2023年三季度，伴随政策逐步发力，经济边际有所修复，整体处在筑底回暖阶段，但当前来看仅是弱修复，内生动能不足的矛盾仍然存在，经济修复的持续性还有待观察。生产端看，8月工业增加值当月同比4.5%，较7月回升0.8个百分点。需求端看，8月固定资产投资当月同比2%，较7月的1.2%回升0.8个百分点。分部门看，制造业是主要拉动项，基建表现亦有改善，地产是主要拖累，但出现一些止跌转暖信号。8月房地产投资当月同比跌幅收窄至-10.9%，房地产销售当月同比跌幅收窄至-12.2%，8月底以来多项重要地产政策相继出台，促使了一部分购房需求的释放，未来密切关注地产销售恢复情况。消费方面，8月社零当月同比4.6%，较7月的2.5%回升2.1个百分点，推动8月社零好转的主要因素是限额以下商品零售。外需方面，以美元计价的8月出口同比-8.8%，总体外需依然偏弱，基数的拖累因素缓和使得当月同比读数明显好转，但价格的拖累仍然延续。货币政策方面，央行释放了加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，分别下调了1年期MLF利率和7天OMO利率15bp和10bp，并下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此外还指导金融机构合理调降房贷利率和存款利率。货币市场方面，三季度DR007均值为1.88，较二季度下降约5BP。债券市场方面，由于9月政策密度加大，同时流动性边际收敛，债券收益率整体有所上行。整个季度来看，与上季度末相比，1年期国开债收益率上行约16BP，3年期国开债收益率上行约8BP，10年期国开债收益率下行约3BP，3年期AAA中期票据收益率上行约9BP。权益市场方面，三季度市场围绕经济基本面与政策进行博弈，这使得市场波动进一步加大，前期占优的TMT板块深度回调，其余行业分化但持续性较差，典型的如非银，银行，地产。在原油大幅上涨的背景下，与全球通胀相关的以及高股息的行业表现较好，煤炭，石油石化涨幅居前。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券和股票的配置。　　展望四季度，债券市场方面，由于内生经济动能尚不牢固，预计货币政策尚不具备转向的基础，流动性环境仍将维持合理充裕。但三季度以来稳增长政策诉求有所加强，预计未来政策扰动持续存在，叠加四季度机构行为的影响，整体来看预计未来一段时间债券市场将呈现震荡格局。本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，严格控制组合信用风险，不断优化组合的配置结构。权益市场方面，基本面结构性企稳的信号仍在延续，企稳的概率在逐渐加大，但反转依赖于积极的财政发力。随着经济的企稳，权益市场也将展现出结构性的机会。具体来看，四季度将着重寻找年报及明年一季报的景气线索，重点关注有海外映射支撑以及中长期经济转型趋势的科技板块，关注红利策略的布局机会。此外，港股的盈利端受国内经济基本面影响，估值端受到美债上行和地缘政治的压制。往后看，前者修复的确定性在加大，而后者的影响也边际脱敏，这将有利于我们积极寻找港股结构性的机会。本基金将持续优化组合结构，结合经济基本面变化的节奏，平衡各板块的配置。

2023年上半年，国内经济逐渐摆脱疫情的影响，复工复产顺利开展，进入疫后修复阶段。从节奏上来看，一季度由于补偿性需求的集中释放，整体经济读数有所回暖，二季度以后，需求不足的矛盾再度凸显，经济环比动能走弱。一季度中采制造业PMI连续三个月位于荣枯线之上，实际GDP同比4.5%，二季度以来PMI跌落至荣枯线之下，实际GDP在去年低基数支撑下录得6.3%。分部门来看，基建和制造业在政策支持下维持一定韧性，房地产尚未扭转下行趋势，消费延续温和修复的态势，出口在经历了前期积压订单释放之后也在二季度的后两月显著转负。物价方面，CPI、PPI以及核心CPI今年以来均持续下行，6月CPI、PPI分别录得0%和-5.4%，体现出需求不足仍是当前经济的主要矛盾。流动性方面，央行于3月降准25BP补充中长期流动性，二季度经济下行压力有所加大，央行于6月降息10BP以进一步降低实体融资成本。从资金价格来看，二季度DR001和DR007均值分别为1.46%和1.93%，较一季度分别下行16BP和9BP。　　债券市场方面，年初由于基本面处在疫后快速修复过程中，债券市场明显承压，二季度以后经济增长动能有所放缓、银行间市场流动性边际改善，债券收益率显著下行。具体来看，与上年末相比，1年期国开债收益率下行约14BP，3年期国开债收益率下行约17BP，10年期国开债收益率下行约22BP，3年期AAA中期票据收益率下行约39BP。　　权益市场方面，2023年上半年跟随经济基本面先涨后跌。开年受多重因素影响，市场对经济复苏具有较高预期，与经济增长强相关行业涨幅较大。伴随经济复苏逐渐被经济数据真伪，相关行业也出现一定程度回调。而受政策面因素影响和ChatGPT等新技术出现，相关板块在市场轮动行情中更受关注。　　上半年，债券投资方面，本基金根据市场情况积极调整债券的配置，二季度较一季度明显提升了组合久期和杠杆水平。股票投资方面，考虑市场波动性、结构特征等因素适当调整仓位水平，更注重自下而上的优化组合结构。转债投资方面，根据权益市场行情和转债估值，灵活调整仓位，适当挖掘行业和个券机会。