广发汇利一年定期开放债券(008296) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券收益率呈陡峭化上行的趋势。长端品种基本回吐年初以来的降息预期定价，而短端品种受益于宽松的流动性环境，走势相对平稳。报告期内，组合保持基本的票息配置，在利率陡峭化调整后，尝试参与利率品种交易。展望四季度，尚未观察到实体经济融资需求显著改善的迹象，供给侧政策一定程度上提升了市场对再通胀的预期，但仍缺乏持续有力的需求支撑。债市经过三季度较为充分的陡峭化调整，赔率空间改善明显，预计后市机会大于风险。组合将保持积极的交易态度，灵活参与债市修复行情。

2025年上半年，债券市场波动较大，而利率中枢并未显著下行。一季度，银行间资金价格抬升，主导了债市的熊平行情；二季度，外贸环境的变化及银行间流动性环境的好转，带来了债市的修复行情。报告期内，组合配置方面，一季度虽坚守短久期票息配置，但仍受到短端利率抬升的影响；二季度在债市的赔率及胜率改善的窗口期，组合加大债券配置力度，获得了较为积极的投资收益。

2025年一季度，经济金融数据延续回暖，银行间流动性有所收紧，叠加资本市场风险偏好抬升，债市整体调整幅度较大。全季来看，债券收益率曲线呈现平坦化上行。报告期内，组合维持了中短久期配置以防御风险，但仍受到了短端券种收益抬升的冲击。在观察到银行间流动性恢复平稳之后，组合积极调整了持仓结构，适度提升了债券资产久期。展望二季度，经济修复的节奏可能更加平缓，央行或将延续“适度宽松”的政策基调，债券资产的预期回报有望改善，但仍需关注海外环境的不确定性。后续组合将继续提高债券资产的流动性，灵活应对市场波动。

2024年，国内债券收益率延续下行趋势，且较2023年有所加速。驱动债市行情的宏观背景与2023年有相似之处，仍体现为经济新旧动能转换之下，信贷需求及物价弹性的不足。央行在2024年创设了新型货币政策工具，比如买断式逆回购、国债买卖操作等，亦对利率曲线的中短端带来明显的影响。 报告期内，组合延续稳健的票息配置，在债券资产赔率改善的阶段，适度提高久期敞口。

2024年三季度，债券收益率跟随经济景气度趋势而震荡下行，期间央行宣布了两次降息操作，而在临近季末时点，债市因稳增长政策预期升温而出现剧烈回调。组合在运作期内保持相对积极的票息配置，关注流动性风险，根据市场结构变化进行优化调仓。展望四季度，中美货币政策较大概率将同步维持宽松取向，对应中短端的债券资产仍有较好的流动性支撑。但四季度的债券市场或仍将面临海外环境的动荡、国内增量债券供给的压力等不确定因素。在此市场背景下，本组合将更灵活调节仓位水平，以稳健的票息配置为主。

2024年上半年，债券市场表现良好，资金面保持合理充裕。利率债市场走出牛陡行情，信用债市场则呈现牛平走势。今年以来，非银机构的规模增长明显，而银行及保险类机构积极推动负债端降成本。债券市场的总体配置需求旺盛，特别是具备绝对收益优势的资产受到普遍青睐。报告期内，组合保持了积极的票息配置，灵活参与了利差压缩行情。

2024年一季度，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。报告期内，组合保持积极的票息配置，适度进行套息交易。展望二季度，债市或将面临利率债供给的压力，要保持对市场潜在波动的高度警惕。中期趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。组合将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年债券收益率延续2022年以来的下行趋势。上半年，内需脉冲式复苏之后再度放缓，货币政策率先加码宽松，带动债券收益率加速下行；从三季度开始，广义财政积极发力，房地产政策进一步优化，而货币政策兼顾汇率压力，宽松的流动性环境有所收敛，收益率曲线走出一段熊平行情。总体看，债券受益于国内的降息周期，债券收益率跟随机构负债成本的下行而中枢下移。报告期内，组合保持积极的票息配置，根据宏观景气度及政策节奏做好久期敞口的管理，在控制好回撤风险的前提下，积极为持有人带来稳健的投资回报。

2023年三季度，债券市场波动加大，收益率先下后上，利率曲线趋于平坦化，而信用利差总体平稳。国内经济的恢复呈现波浪式发展的特征，央行在三季度进行降息、降准以及积极的公开市场投放操作。宏观政策方面，一线城市的地产政策进一步放松，政府债券发行有所加速，同时多个省份报道化债举措取得积极进展。报告期内，组合总体保持相对中性的久期暴露，积极进行票息资产配置，在市场波动中对资产结构进行优化调仓。展望四季度，对于内需增长动能的修复仍需保持耐心，货币政策有望延续宽松态度，但海外需求及政策环境依然复杂严峻，对国内大类资产或将构成潜在扰动。我们倾向于认为四季度的债券收益率将维持低位震荡的趋势，但临近年末时点，需重视流动性及交易行为的扰动。具体操作上，组合将关注持仓资产的流动性，维持中性久期暴露，努力做好稳健的票息配置。

2023年上半年，债券市场表现良好，流动性环境整体宽松，收益率整体下行，其中长端利率下行突破了2022年低点。二季度宏观经济的修复斜率有所放缓，货币政策加码宽松，引导机构的负债成本平稳下行。报告期内，考虑到上半年弱资质的房地产企业和城投平台依然出现再融资困难的情况，组合严格梳理了持仓资产的信用风险，以高等级信用债为核心配置标的。

一季度，债券收益率曲线趋于平坦化，信用债表现总体好于利率债。今年以来，经济开启温和复苏，政策基调相对平稳，长端利率围绕复苏的强弱分歧呈现窄幅震荡局面。报告期内，组合保持了稳健的票息资产配置，并根据资金面及券种利差的变化，对持仓结构进行优化调整。展望下个季度，经济复苏的进程有望延续，而政策基调平稳，我们预期债市仍将呈现震荡格局。相对价值方面，收益率曲线较为平坦的环境下，中短端资产的性价比占优。组合将继续保持稳健的票息资产配置，密切关注市场的潜在风险，积极争取基金资产的稳健增值。

2022年，债券收益率整体呈现“V”型走势，一季度至二季度，债市收益率整体横盘震荡；三季度因房地产加速下行带动无风险利率下探，随着四季度国内外政策的调整，大类资产开启一轮“中国复苏定价”。报告期内，面对2022年较为特殊的宏观环境，管理人保持较为谨慎的风险敞口。债券资产以稳健的票息配置为核心，密切跟踪市场动向，灵活调整了持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，以适应债券市场的波动。