长城价值优选混合A(008260) - 基金投资策略和运作

4季度市场分化严重，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.23%，分行业看，石油石化、国防军工、有色金属涨幅分别高达17%、16.7%、15.6%；汽车、电子、食品饮料分别-4.4%、-4%、-3.9%，排名靠后。　　　　本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

三季度市场分化严重，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，科创50上涨49%，偏防御属性的中证红利指数上涨仅0.94%。　　　　三季度以来，市场风险偏好快速提升，这点超出了我们的预期，价值股在牛市因为缺乏想象空间，表现远不如成长股，但长期看，企业股价会回归内在价值，核心还是企业价值是否低估。本基金投资风格还是坚持价值投资理念，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。“市场先生”喜怒无常，市场风格变幻莫测，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

上半年上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，分行业看，有色金属、传媒、国防军工分别上涨21.2%、20.9%、18.3%；食品饮料、采掘、房地产分别下跌4.5%、3.6%、3.4%，排名靠后。　　本基金投资风格还是坚持价值思路，精选竞争优势明显、业绩确定性高、具备较大安全边际的标的，向确定性要收益。在外围环境不确定性的大背景下，本基金会时刻动态评估基本面的变化，从第一性原理出发，看公司到底值多少钱。感谢投资者信任，后续将继续提升能力，努力获取更好收益。

年初至今，上证综指下跌0.48%，沪深300下跌1.2%，市场分化严重。分行业看，汽车、有色、机械涨幅分别高达15%、12%、12%，人形机器人相关股票涨幅领先；采掘、非银、建筑分别下跌8.1%、5.6%、4.7%，排名靠后。　　　　本基金的投资风格仍然是从企业价值的角度出发，在谨慎偏保守的假设下，看公司是不是被低估了，下跌空间是否有限，寻求优质企业价值回归的机会。历史经验充分证明股票短期涨跌难以预判，股价涨跌本身会强化投资者乐观或悲观的预期，上涨的时候嫌买得太少，下跌的时候嫌买太多，很多时候过程很精彩，但脱离了价值的上涨最终只是黄粱一梦，投资者最后亏损出局。所以本基金仍是坚持价值理念，后续会继续努力提升能力，获取更好收益。

2024年沪深300上涨14.68%，中证500上涨5.46%，从结果看，表现不差，但从过程看，一波三折。股市年初就一路下行，市场迎来恐慌，2月在政策救助下迎来反弹，但5月又跌回谷底，市场又陷入绝望，9月底开始在政策的大力支持下急速上涨，上涨速度之快、市场成交额之大历史罕见。　　从结构看，2024年大盘价值指数上涨26.9%，小盘价值指数上涨7.6%，大盘成长指数上涨7.6%，小盘成长下跌2.3%，价值股好于成长股，大盘股好于小盘股。　　本基金投资风格坚持价值投资思路，精选各行业“竞争优势非常突出、估值合理偏低，有一定增长的龙头股”。我们相信中长期看，当这些优秀企业通过自身不懈努力，实现了业绩的持续增长和内在价值的提升，由于买入时估值合理偏低，其股价未来也会迎来上涨。因为经济周期、经营周期等缘故，部分优秀公司短期可能面临一定基本面压力，但所持仓公司一方面已经证明了自己抗周期能力，另一方面，其估值足够低，一旦经济迎来恢复，业绩和估值将迎来双击。

三季度，国内宏观经济总体仍然呈现外需强于内需、生产强于消费的特点，不过受益于国家有力度的设备更新及消费以旧换新等政策的落地，九月份后国内需求有所修复，官方制造业采购经理指数（PMI)也在季末出现较大幅度回升。在平衡通胀水平、就业压力、经济增长后，美联储终于在9月份开启了降息步伐，并且降息50BP还是超出市场预期。随即美元指数走弱，人民币汇率反弹，这也给国内货币政策拓展了空间。9月末，中共中央政治局会议出人意料地对国内宏观经济做出重要决定以及季度末各经济政策制定部门出台的一些列增量政策措施极大提振了投资者信心，市场出现强劲反弹，成交量迅速放大并创出历史天量。我们认为，短期A股市场的令人惊叹的上涨有前期股价超跌修复的因素，也有前期对宏观经济过于悲观预期修复的因素，以及无风险收益率持续下行带来的资产荒导致储蓄资金迁移的因素。但是，只有对宏观经济向好的预期不断得到兑现，并且反映在上市公司经营好转、业绩出现积极变化，这种上涨才会得到支撑。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期内，市场对宏观经济走弱的预期已经比较充分，本基金考虑到可能出台的拉动内需的政策，适当增加了超跌的、顺周期内需相关的家电、食品饮料等行业个股的配置。同时适当关注各板块龙头公司及处于底部位置公司的投资机会。减持了相对位置较高的偏防御属性的公用事业、银行、交运、有色等。配置适度均衡。

2024年上半年，国内宏观经济总体呈现外需强于内需、生产端强于消费端的特点。官方制造业采购经理指数（PMI）多数月份都处于荣枯线下方，经济运行仍存在较多不稳定的因素，国内居民对经济增长预期较弱从而导致消费需求不旺，房地产去库存压力依然较大，地方债务风险亟待化解。针对房地产问题中央和地方政府出台了强有力的针对性措施，但是效果仍需观察。推动大规模设备更新、消费品以旧换新等政策的落地对内需也有一定的提振作用。中国共产党二十届三中全会则为深化财税体制改革、化解地方债务风险指明了方向。外部宏观环境方面，美欧等西方国家在高利率政策压制下，通胀水平缓慢下降，加拿大、英国及欧元区开启了降息进程，但是美国经济依然有较强的韧性，年初预期的衰退迟迟未见，美联储降息一再被延后。　　国内证券市场年初受到资金面的较大扰动。监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。时隔十年，国务院针对资本市场出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，随后监管部门又针对性地出台了一系列提高上市公司质量、加大违规惩处力度、鼓励分红、规范减持行为等政策措施，为资本市场的长期健康发展奠定了坚实的基础。　　随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。经济增长中的波动也促使投资者更注重业绩稳定类资产。在国内需求相对较弱的情况下，出海及供给约束下全球定价的部分大宗品板块也有良好的表现。风格上蓝筹股相对强势，小市值个股受到退市风险、经营及业绩波动风险压制相对较弱。港股经过多年的调整，估值更有吸引力。　　　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的成长性公司积极配置。报告期本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，减持了受政策扰动较大、内需相对较弱的消费类个股，增持了需求更为刚性、供给约束显著、且为全球定价的资源能源、公用事业、交通运输类个股。并适度增加了港股的配置权重。配置适度均衡。

一季度，国内宏观经济逐步企稳并有向好迹象，结构继续分化。官方制造业采购经理指数（PMI)在连续四个月低于荣枯线后，3月份大幅跳升，传统制造业以及房地产相关产业链仍然处于弱势之中，但是回落幅度显著收窄，出口产业链及生产性服务业转暖显著。据分析可能是上年度特别国债及其他扩大内需政策产生一定效果，全球制造业复苏也带来了外需持续超预期的表现。　　国内证券市场短期内主要受到资金面的较大扰动，年初一度相当严峻，春节前达到顶峰后得到平稳化解。春节后权益市场逐步反映宏观层面的积极变化，随着宏观经济的转暖，加之监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。在国内需求相对较弱的情况下，海外需求定价的商品及供给受到约束的大宗品存在较为强烈的涨价预期，铜、黄金、石油等商品价格已经在兑现之中，相关板块表现较好。成长股、科技股走势相对较弱，主题投资主要围绕低空经济等新方向寻找机会。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，本基金减持了受政策扰动较大的医药股，增持了供给约束显著、且为全球定价的资源能源股，以及业绩稳定性高、景气度高、受益于海外需求的家电、汽车、轻工、石油石化以及通信、电子等板块个股。

2023年是国内经济生活逐步恢复正常运转的一年，但是从年末的视角回溯就会发现，无论宏观经济还是资本市场的运行都与年初充满希望的预期大相径庭。国内宏观经济经历年初的稳步修复后逐渐呈现需求不足、预期转弱的问题，官方制造业采购经理人指数（PMI）在连续几个月反弹后紧跟着连续几个月走弱，并且这种状况在全年的宏观经济运行中反复出现，显示出国内宏观经济修复的曲折态势。企业经营也信心不足，全年基本处于去库存周期之中。物价水平持续维持低位。国际经济环境方面也与年初的预期有较大的偏离。美国等西方主要经济体为抑制国内高企的通胀而进行的加息进程一直持续到年末，频率和幅度都超出此前预期，高企的通胀逐步得到控制并缓慢下行，但是并未如先前预期般引发美国经济的衰退。尽管也出现部分银行因流动性危机而倒闭，但是并未引发系统性风险，消费主导的经济依然显得韧性十足，AI等领域的创新突破又带来新的增长动能。经济走势的相对强弱、利差的扩大都给人民币对美元汇率带来较大的贬值压力。国内流行性一直相对宽裕，由于赚钱效应未显现，国内居民投资权益市场的意愿维持低位，人民币的贬值压力和对中国经济预期的转弱也使得外部资金阶段性选择离开A股市场。A股市场总体仍是存量资金博弈的格局，指数以横盘震荡为主要特征，年末收在低点。全年主题投资大行其道。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，防御属性的红利型资产也受到更多避险资金的青睐。此外，中特估、顺周期、自主创新等主题板块也穿插其中。表征全市场的沪深300指数连续三年录得负收益也是该指数诞生以来所仅见。　　本基金报告期内继续遵循自下而上优选高性价比优质个股的策略，精选具备核心优势的成长性公司积极配置。尽管本基金在较弱的宏观经济环境中也尝试调整组合，积极配置相对稳定的大众消费品、具备刚需属性的中医药个股、以及国内需求转弱后能够极开拓海外市场需求的公司带来的投资机会，但是由于主要配置持仓仍受到国内宏观面、市场资金面的较大压力，净值表现差强人意，我们为没能给持有人带来良好的投资体验和回报表达深深的歉意。

三季度。数据显示，在持续的宏观经济政策推动下，国内经济逐月回升，官方制造业采购经理指数（PMI)二季度见底后连续四个月出现反弹，并在季度末重新处于荣枯线以上。这验证了7月底中央政治局会议对国内宏观经济形势的判断是精准的，后续出台的一些列政策针对性强、及时、有力，政策效果正在逐步显现。针对长期困扰中国经济的房地产问题、地方债务问题，纾困或解决方案正在形成。后续政策仍有很大操作空间，宏观经济向好的态势预计仍会延续，短期经济底部基本得到确认。中美货币利差的扩大使人民币对美元汇率面临较大压力，外资也出现阶段性减持A股的行为，资本市场未能及时反映宏观经济的积极变化主要出于资金面的原因。本季度，得益于不断出台的宏观经济政策，金融、能源原材料、消费板块等宏观相关的顺周期板块表现较好，前期涨幅较大的TMT、竞争格局和供求关系恶化的新能源等表现相对较弱。指数层面，中小板指、创业板指显著弱于沪深300指数。  本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期基于医药经营环境发生的变化，我们调整了可能会受到影响的部分医药股。此外我们增加了对顺周期范畴的消费板块的配置比例。

2023年上半年，国内宏观经济经历年初的稳步修复后逐渐呈现需求不足、预期较弱的态势。官方制造业采购经理指数（PMI）在连续三个月位于荣枯线上方后，进入二季度则连续三个季度回落到荣枯线下方，6月底呈现一定的企稳复苏态势。受到内需不足，外需走弱的影响，企业经营活动也信心不足，处于去库存周期之中。国际经济环境方面也与年初的预期出现较大偏离。美国等西方主要经济体为抑制国内高企的通胀而进行的持续加息仍在持续，频率和幅度都超出此前预期，高企的通胀逐步得到控制并缓慢下行，但是并未如先前预期般带来美国经济的衰退，尽管也出现部分银行因流动性危机而倒闭，但是消费主导的经济依然显得任性十足。经济走势的相对强弱，利差的扩大都给人民币对美元汇率带来较大的贬值压力。  宽松的流动性并未反映到权益市场上，由于赚钱效应未显现，并无增量资金进入市场，人民币的贬值压力和对国内经济预期的转弱也使得外部资金总会阶段性的选择离开A股市场。A股市场总体仍是存量资金博弈的格局，指数以横盘震荡为主要特征，主题投资大行其道。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，成为持续性最强的主题，甚至被冠以“革命性的技术”、“和因特网的诞生同样重要”，当然也值得我们重视。此外，中特估、顺周期等板块也穿插其中，板块轮动快也是上半年行情的特征之一。    本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的成长性公司积极配置。报告期本基金一方面加大了对消费场景修复带来的大众消费品、医疗服务的配置，一方面关注到人工智能领域的新变化，适当配置了估值安全边际高、在技术变革中有望受益于于降本增效的个股。对机械、军工、新能源进行了调整。配置适度均衡。阶段性受到宏观经济转弱影响，消费板块个股估值承压，也给本基金净值带来一定程度的压制。

一季度，国内宏观经济稳步修复，官方制造业采购经理指数（PMI)连续3个月均位于荣枯线以上，显示宏观经济平稳向好。非制造业商务活动指数恢复更为强劲，这也很契合微观的感受。但是投资者对经济修复可持续性的担忧、对消费能力持续性的担忧、对外需走弱的担忧始终存在，信心仍显不足。国际经济环境方面显得比较纠结。美国及西方主要经济体通胀压力犹存，但消费主导下的经济韧性十足，因而加息动力仍在，但是金融领域的风险开始发酵，美国硅谷银行、瑞士瑞信银行、德国德意志银行先后出现流动性危机，尽管相关监管部门出手果断及时，但是仍不能断言危机已经解除。随着利率升至近些年来的高位，美联储加息进入尾声已成为市场共识。A股市场面临的宏观货币政策环境相对宽松，但是增量资金不足。在这种情况下，市场总体处于震荡之中，主题投资盛行。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，成为一季度最强的主题，甚至被冠以“革命性的技术”、“和因特网的诞生同样重要”，当然也值得我们重视。  本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，报告期内我们一方面加大了对消费场景修复带来的大众消费品、医疗服务的配置，一方面关注到人工智能领域的新变化，适当配置了安全边际高，在技术变革中有望受益于于降本增效的个股。