兴业机遇债券C(008222) - 基金投资策略和运作

报告期内，全球资本市场在高利率与地缘政治扰动下保持震荡格局，美联储降息预期反复，主要经济体股债分化明显。国内经济增长韧性，出口数据先抑后扬；房地产和消费仍显乏力，物价处于低位运行，央行维持“适度宽松”基调。资本市场，沪深300指数微跌0.23%，10年国债期货上涨0.13%左右，30年国债期货下跌2.1%，收益率曲线小幅陡峭化,超长端品种最差，二债和信用债、短期限利率品种相对较好，资金面宽松，信用利差收窄。中证可转债指数进一步上涨1.3%表现突出。股票市场在三季度大幅上涨后偏强势震荡，商品和科技投资主题依然强势。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上降低TMT和红利板块，增加大消费主题，可转债维持偏防御配置仓位。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，美联储启动降息，随着美国关税谈判逐步落地以及同中国达成贸易谈判良好预期，全球风险偏好上升。宏观基本面方面，国内经济增长预期有所修复：进出口显示一定韧性；房地产和消费仍显乏力，物价处于低位运行，社融、M1等金融数据同比增速改善，央行维持“适度宽松”基调。资本市场，沪深300指数大涨17.9%，10年国债期货下跌0.85%左右，收益率曲线陡峭化上移20-30BP,信用债和短期限品种相对较好，资金面宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨9.43%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上小幅降低TMT，增持低波红利板块，可转债维持偏防御配置仓位。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，美国提出的“对等关税”举措极大的冲击了既有全球贸易体系，全球经济增长和贸易环境转弱，通胀预期上升，风险资产大幅波动。国内GDP上半年同比增速超过5%，2季度末出口有所转弱，物价指数和房地产市场仍偏低迷。货币政策层面，央行货币政策逐步宽松，财政政策层面，继续在基建、旧城改造、设备更新、民生工程方面发力托底经济。资本市场，沪深300指数微涨0.03%，10年国债期货下跌0.27%左右，收益率曲线平坦化上移5-20BP,信用债和10年及以上品种表现较好，资金面逐步转为宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨7.02%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上小幅降低医药和低波红利，增加TMT板块持仓，可转债部分止盈后降低仓位。债券资产久期维持中等偏上水平。

报告期内，全球经济增长平缓，美国新关税战略超预期强势，压制全球风险资产表现。国内经济增长缓慢复苏，在前期抢出口之后进出口数据有所回落，物价指数和房地产交易仍处于相对低位。资本市场，沪深300指数下跌1.2%，10年国债期货下跌1%左右，收益率曲线平行上移20-30BP左右，超长端利率表现相对较好。3月份全国两会召开，制定了积极的2025年度经济增长目标，推出促进消费专项行动，提振了经济增长的信心。受益于中小市值股票上涨，中证可转债指数大幅上涨3.1%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上降低TMT，增加有色金属板块比例，可转债仓位小幅增加，债券资产久期提高至中等偏上水平。

年度GDP增长5%居于全球大经济体前列，结构上内需不足使得消费增速低于GDP；房地产投资依然低迷，但对于经济增长的拖累在降低；出口对于经济增长起到强的支撑作用，美国新一届政府上台的贸易政策框架对未来出口有一定压力。海外方面，美联储抗通胀政策与降息预期交织，美债处于高位使得全球无风险利率中枢偏高，中美利差倒挂加剧人民币贬值压力。国内政策环境上，货币政策“适度宽松”，全年降准降息频次超预期；财政政策方面，实施积极财政政策，3季度增大财政支出规模，促进消费和保民生政策逐步加大力度。资本市场方面，随着降准降息以及风险偏好下行，全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差接近历史低位，收益率曲线下行约100BP，超长端30年国债尤其受到市场追捧；权益资产经历两次起伏，9月末政治局会议提振市场信心后指数快速大幅上涨，沪深300上涨14.68%，中证转债指数上涨6.08%。报告期内，债券组合维持中等久期，权益资产方面，股票和可转债资产均维持中高仓位比例，含权资产结构在3季度有较大调整，增加了科技成长比例，可转债资产仓位逐步提升，随后在4季度有所下降。

报告期内，全球经济增长趋缓，物价和就业数据走弱，美联储降息50BP符合预期，日本央行加息后保持观察，欧洲央行跟随降息；国内方面，经济下行压力仍在，总需求疲软，物价和消费数据低迷，经济活跃度进一步走低，实体经济融资需求偏弱。地产政策2季度修正后3季度交易重回低位，持续抑制经济复苏进程和市场信心的修复。政策层面，央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR也下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿；9月下旬政治局会议对经济增长和资本市场都提出更加积极的定调，后续财政政策加码预期升温。大类资产表现上，三季度债券收益率先扬后抑，收益率曲线整体平行下移5BP左右，信用利差走阔20BP左右，在收益率和信用利差双低下，投资者转为偏好利率债资产。9月下旬A股随着积极政策出台大幅反弹，市场风险偏好提升，沪深300单季度上涨16%，可转债表现偏弱，中证转债指数仅小幅上涨0.58%。组合维持中高仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。结构上降低医药板块，增加通信、汽车零部件等大制造板块市值，可转债仓位降低。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，国内经济基本面复苏有所放缓，房地产行业整体未见好转，5月份地产政策出现重大调整之后，销售降幅有所收窄。居民消费温和复苏，节假日数据和618数据未超预期。出口偏好，进口数据疲软，随着美国和欧盟新的贸易关税启动，未来的出口压力加大。物价仍处于低位水平，实体经济融资需求低迷，居民加杠杆意愿弱。海外美联储降息预期有所回落，但高利率对于经济拖累逐步显现，下半年若降息启动对于全球风险资产有较好的支撑。国内大类资产表现分化，债券资产继续上涨，权益资产5月中下旬以来明显回落，黑色金属二季度小幅反弹，低波红利类资产继续领先。7月份第二十届三中全会召开，有望为未来的经济发展和改革指明方向。组合维持中高仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。结构上小幅增加医药和电子板块市值。可转债仓位维持，操作上减持部分高价银行和公用事业类转债。债券资产久期维持中等，受益于债券和可转债资产上涨，净值上涨。

报告期内，国内经济基本面延续去年下半年趋势，房地产行业未见好转，消费符合预期，节假日出行恢复至疫情前，进出口偏好，物价处于低位水平。海外美联储降息预期由于经济强劲有所减弱，美债收益率和美元指数均有所反弹。全球资本市场出现一定背离现象，一方面黄金上涨，另一方面科技股带动股指上行。转型期间，国内大类资产表现分化，黑色金属大幅下跌，债券资产走强，股指整体上走了一波V型反转，低波红利类资产偏强。3月份两会召开，2024年度经济增长目标定在5%左右，中央突出强调新质生产力，经济企稳有望带动后续风险偏好提升。组合维持中高仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。结构上降低部分公用事业和新能源板块，增加医药和电子板块市值。可转债仓位提升，操作上增持低价银行转债。债券资产久期维持中等，股票资产落后，可转债资产跑赢相对基准，组合净值小幅下跌。

2023年中国经济呈现波折式复苏，出口和投资趋弱，消费反弹；从全年时间节点看，房地产行业持续下行，出口贡献前低后高，消费数据在假期时点较为强劲，但人均消费等数据低于预期。物价数据持续处于低位，显示出有效需求不足，预期与信心偏弱。国内央行货币政策维持宽松，积极财政政策在债务压力下显现略低于市场预期。资本市场方面，两次降准降息以及风险偏好下行，使得全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差大幅缩窄，其中10Y国债和3Y二级资本债分别较去年末下行近30BP和60BP左右；权益资产整体下跌，沪深300下跌11%，中证转债指数下跌0.48%。报告期内，组合维持中等偏低久期，权益资产维持中高位，可转债资产提高较多比例到中枢上沿，由于含权资产无收益且债券资产仓位较低，组合净值持平。

报告期内，国内经济增长初期偏弱，之后出现企稳信号。物价数据、社融、工业企业利润等重要指标有所好转，7-8月出行和社会零售数据也出现向好迹象。出口数据企稳，房地产行业对于经济拖累加大，销售数据低迷。海外美元指数和美债利率均大幅上行，压制风险资产。7月份政治局年中经济工作会议释放出了较强的稳增长政策信号。大类资产上，股票资产冲高回落，多数指数跌破盈亏平衡线，市场情绪低迷；债券资产收益率先下后上，整体小幅上行；中证转债小幅下跌0.5%，估值整体仍处于历史相对高位。组合权益资产中，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。结构上降低部分新能源和公用事业板块，增加医药和电子板块市值。可转债仓位提升，操作上增持低价公用事业和新能源行业转债，减持高价位金融类转债。债券资产久期维持中等偏低。股票和可转债资产下跌使得组合净值下跌。

组合维持中高仓位的权益资产，医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块均衡配置。可转债仓位小幅提高，增持了部分电子、医药、能源等板块转债。债券资产久期维持中等偏低。股票以及可转债资产上涨带动组合净值上涨。2023年上半年国内经济增长出现了一定预期差，大类资产上，股票和债券资产在春节后就出现明显差异，随着2季度经济数据环比回落，权益资产表现低迷。海外发达经济体经济增长态势良好，通胀数据温和回落，风险资产收到提振，海内外利差差异使得人民币汇率受到一定压力。债券各细分品种的风险收益比相对排序：可转债-信用债-金融债-利率债。”利率债突破震荡区间，10Y国债下行至2.6%附近，信用债收益率基本回到2022年11月中旬调整前水平，信用利差呈现低位震荡。以沪深300为代表的宽基指数和偏股型基金小幅下跌，中证转债上涨3.37%。

报告期内，一季度经济多项数据在疫情冲击结束之后显示出明显的修复，金融信贷数据超预期，但出口和就业数据偏弱，物价上涨相对乏力，房地产在1-2线城市及其它区域出现分化。两会期间，经济增长目标定位在偏稳健的5%左右，符合二十大及去年末政治局经济会议的提法“质的有效提升，量的合理增长”，政策强刺激的概率下降。债市呈现结构性分化，利率债总体呈震荡走势；去年末流动性冲击之后，年初以来信用债收益率受供需关系扭转大幅下行，信用利差显著收窄。央行降准投放流动性，对于银行负债成本控制和市场情绪均起到正面效用。风险资产方面，虽然指数延续去年4季度以来的上涨趋势，但在春节后A股进入震荡调整，周期板块受到经济预期回落抑制表现不佳，以计算机为代表的科技成长板块涨幅较大，市场格局偏向主题投资。上证综指上涨5.94%，带动可转债指数上涨3.5%。组合维持中高仓位的权益资产，结构上降低了防御性强的医药和公用事业板块，增加TMT成长板块，获取了较好的超额收益。可转债仓位小幅提高，在底部增持了部分基建和电子转债。债券资产久期维持中等。受益于配置含权资产明显上涨净值显著回升。