鹏华丰庆债券A(007987) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内经济运行平稳，结构上较为分化，出口保持韧性，内需和地产链仍面临一定压力，物价水平同比温和改善，政策面逆周期调节加码，财政政策持续发力，货币政策精准调控，资金利率中枢缓慢下行。债市在政策预期及大类资产价格重估背景下，收益震荡上行，10年国债活跃券从低点1.64附近回调近20BP，曲线形态走陡。  组合在三季度久期和杠杆降至中性，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，低仓位参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年上半年，债市收益先上后下，10年国债波动区间在1.6%-1.9%。一季度稳增长政策持续发力，财政定调积极且节奏前置，国内经济实现平稳开局。地产成交回暖，出口保持韧性，消费在以旧换新政策支持下家电和新能源车销售表现亮眼，货币政策阶段性以稳汇率和防风险为主，资金利率走高，债市出现一定程度调整。二季度，中美贸易摩擦加大，4月对等关税幅度超预期，同时基本面趋于走弱，央行在5月宣布降准降息支持实体经济，资金利率缓步下行，债市收益逐步修复。整体来看，上半年债市收益呈现结构性行情，5年内短端上行10-25BP，10年以上长端下行3-5BP，曲线走平；信用债整体表现优于利率债，信用利差压缩。  组合在一季度维持中性久期和杠杆，二季度逐步加仓至中性偏长久期，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年一季度，稳增长政策持续发力，财政定调积极且节奏前置，国内经济实现平稳开局。地产方面，核心城市新房、二手房成交逐步回暖；出口方面保持韧性，抢出口效应下1-2月出口额创历史同期新高，机电产品和高新技术产品是核心支撑；消费方面，受益于以旧换新政策推动，家电、新能源车销售表现亮眼。整体来看，一季度债市各期限利率债收益上行10-45BP左右，信用债收益上行15-30BP左右，曲线走平，信用利差小幅压缩。组合在一季度维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。二季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2024年度，国内经济复苏动能偏弱，受到海外库存周期向上和半导体产业周期向上的带动，外需对经济形成一定支撑，但内需不足仍然是主要矛盾，制造业PMI在一季度短暂回升后二季度再次掉下荣枯线，CPI、PPI延续低位震荡。9月底政治局会议召开，政策进一步发力稳增长，央行实施大力度降息、房地产政策大力度放松，同时财政政策第一批政策为地方政府松绑，通过置换债来化解隐性债务，在一揽子增量政策的带动下四季度基本面有所企稳。  1-3月份，春节前权益市场大跌，1月央行LPR降息、降准，叠加地方债发行缓慢，在年初机构配置力量驱动下10Y国债利率从2.55%下行至2.3%附近；4月以来央行开启对长端利率的调控，多次提示“关注长期利率风险”，债市整体震荡偏强，7月三中全会定调“努力实现全年经济目标”，央行降息先行，OMO、MLF利率超预期调降，在市场宽松预期下三季度10Y国债收益率最低下行至2.03%；9月底研究讨论经济形势的政治局会议召开，一系列稳增长政策推出快速提升市场风险偏好，债市出现年内最大幅度调整，10Y国债收益率反弹22BP至2.25%附近。10月债市走出修复行情，11-12月，央行通过国债买卖和买断式逆回购工具补充流动性，置换债一级发行良好，利率震荡下行，12月两大会议确立货币政策适度宽松，市场抢跑降息，10Y国债下行至1.7%附近。全年来看，债券市场整体走出一轮趋势性牛市行情，10年国债从年初2.56%下行至1.68%，30年国债从2.84%下行至1.91%，下行幅度分别达88BP、93BP，中短端利率品种下行幅度超100BP；信用债市场也有较好表现，中高等级各期限品种收益率下行幅度90-100BP；低等级长期限收益率下行90-120bp，期限利差整体压缩，低评级信用利差进一步收窄。  报告期内，组合保持中性偏长久期，持仓品种以中短期限、高等级信用债为主，阶段性参与利率债交易性机会，并保持一定杠杆操作，总体来看表现稳健。

报告期内，国内经济延续下行态势，消费维持低迷，生产、投资也在内需拖累下出现回落，出口是为数不多的亮点。在基本面加速回落的压力下，货币政策延续支持性立场，7月下旬迅速完成OMO、SLF、LPR和MLF的利率调降，宽松预期推动长债利率在央行监管中震荡下行。9月末国新办发布会和政治局会议释放出强烈的稳经济信号，政策预期反转，权益市场大幅反弹，市场风险偏好阶段性抬升，债市出现快速大幅调整。海外方面，美联储9月开启降息周期，从9月数据来看美国经济表现仍具有一定韧性，软着陆预期强化。  报告期内，整体债市收益率先下后上，利率曲线陡峭化，中短端国债表现较好，其中3Y国债下行23BP，5Y国债下行14BP，10Y期国债收益率下行5BP，30Y国债收益率下行7BP；信用债方面收益率普遍上行10-30BP，高评级表现好于中低等级，信用利差走扩15-40BP。  报告期内，在市场震荡下行过程中组合保持中性偏长久期，持仓品种以中短期限、高等级信用债为主，阶段性参与利率债交易性机会，随着利率下行至低位逐步降低久期至中性水平，并保持一定杠杆操作，总体来看表现稳健。

2024年上半年，债券收益率震荡回落，收益率曲线呈现一定陡峭化。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。4月份，在监管提及长期国债收益率运行区间叠加资金面波动、政府债放量预期发酵影响下，债市经历短暂调整，此后在超长债供给计划和地产政策落地，叠加资金面宽松影响下，市场再次担忧国内经济复苏动力，债券收益率逐步回落。2024年上半年主要债券财富指数出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达4.33%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合一季度初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平，在二季度初保持中性水平，在5月初增持中长期品种，将久期调升至中性较高水平。

2024年第一季度债券收益率大幅下行。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。整体来看，第一季度各期限债券收益率均出现不同幅度的回落。  第一季度所有债券财富指数均出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达2.41%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平。

2023年债券收益率震荡下行。年初，疫情影响明显消退，经济修复预期增强，债市情绪转弱，收益率小幅上行；至3月初，经济复苏节奏放缓，叠加央行降准降息，债券收益率高位回落；8月下旬开始，国内房地产优化政策密集出台，同时一级市场债券发行供给增多，导致资金面有所收紧，债券收益率触底回升。至12月初，随着中央经济工作会议落地、资金面逐步宽松叠加银行存款利率下调，债券收益率再次出现回落。整体来看，全年各类型债券财富指数均有所上涨，其中企业债财富指数上涨7.12%，国债财富指数上涨5.05%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合在一季度将久期保持中性水平，5月初将久期延长至中性较长水平，在9月初再次将久期降低至中性较低水平，后在11月末将久期提升至较高水平。

第三季度债券市场先涨后跌。季度初至8月中下旬，由于公布的二季度宏观经济数据显示国内经济增长动能不足，叠加央行下调7天逆回购利率及MLF利率，债券收益率震荡回落。8月下旬开始，国内房地产优化政策密集出台，同时一级市场债券发行供给增多，导致资金面有所收紧，债券收益率触底回升。整体来看，第三季度债券收益率曲线呈现陡峭化上行。  第三季度所有债券财富指数均出现不同程度的下跌，其中企业债财富指数下跌幅度最大，跌幅达1.18%，国债相对跌幅较小，跌幅为0.62%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略高水平，在9月初将久期降低至中性较低水平。

2023年上半年，国内经济修复动力边际放缓，经济下行压力有所加大。1季度国内疫情影响明显减退，经济基本面总体延续修复，而进入2季度，国内经济修复动能有所衰减，经济下行压力明显加大。通胀方面，PPI同比跌幅有所扩大，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在1季度末落地，降息政策在2季度末落地，资金面总体“先紧后松”，流动性总体维持充裕。  债券市场方面，2023年上半年，债券收益率先上后下，收益率曲线整体呈现陡峭化下行。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未能明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，3月通胀数据明显走低，引发市场对于通缩的担忧，叠加商业银行存款利率的下调，市场情绪明显提振，收益率震荡下行；5月份，4月经济金融数据明显放缓，货币政策宽松预期升温，收益率加速下行；6月份，降息政策“超预期”落地,宽信用政策博弈加强，收益率呈现倒“N”走势。  本报告期内基金以持有利率债和高等级信用债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

1季度以来，国内疫情影响明显减退，经济基本面延续修复。通胀方面，PPI同比维持负增长，CPI同比维持低位，国内通胀压力相对有限。货币政策方面，降准政策在季末落地，资金面“先紧后松”，流动性总体维持充裕。债券市场方面，1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。  本报告期内基金以持有高等级信用债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。

2022年以来，在疫情、地产等因素扰动之下，国内经济下行压力明显加大，结构上整体仍延续分化，其中，出口增速在外需走弱的背景下有所回落，工业生产、消费增速在疫情等因素扰动下低位徘徊，地产投资在企业违约、“断供潮”等因素影响下延续单边回落趋势，制造业投资增速小幅回落，但仍维持一定韧性，基建投资增速在政策支撑之下维持高位。通货膨胀方面，主要受疫情冲击影响，国内消费需求偏弱，叠加基数因素影响，国内通胀压力明显缓解，CPI同比增速小幅下行，PPI同比转入“通缩”区间。货币政策方面，总体基调偏宽松，1月、8月份降息，4月、12月降准，流动性总体维持充裕。  债券市场方面，2022年债券收益率先下后上，全年呈现偏震荡格局。2022年初，央行调降政策利率10BP，央行官员讲话偏“鸽派”，宽松预期明显升温，收益率快速下行；2月初-3月中旬，随着经济数据改善，地产、财政政策积极，宽信用预期升温，收益率震荡攀升；3月中旬-4月初，受部分区域疫情影响，经济下行压力加大，收益率小幅回落；4月中旬，降准幅度不及预期，政策宽松预期降温，收益率小幅上行；5月中旬-5月底，经济数据恶化，北京出现局部疫情，稳大盘会议后基本面担忧加剧，收益率小幅回落；5月底至6月份，随着上海、北京等地区疫情收尾，生产生活秩序“重启”，经济修复预期有所升温，收益率再度上行；7月份，在高温、疫情等因素影响下，经济下行压力加大，叠加“断供潮”发酵，经济悲观预期抬升，收益率震荡回落；8月中旬，央行超预期调降政策利率，收益率快速下行；9月份，海外紧缩预期下，人民币汇率阶段性承压，叠加国内稳增长政策持续加码，地产放松政策密集落地，以及跨季因素下资金面持续收紧，收益率震荡调整；10月份，国内疫情频发，经济修复动能偏弱，叠加跨季之后资金面边际转松，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；进入11月份，国内防疫政策持续优化，稳地产政策继续加码，国内经济预期明显修复，叠加理财产品赎回“负反馈”，收益率加速调整；12月中下旬，在政策层“呵护”之下，理财产品赎回冲击减弱，收益率高位有所下行。  本报告期内基金以持有高等级信用债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期和杠杆，力争为投资人创造中长期持续稳健回报。