易方达黄金主题（QDII-LOF-FOF）C(007976) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，金价整体呈现“V”型走势，波动加剧后于年末重回升势。10月至11月初，受前期市场投机仓位过重及获利了结行为影响，金价出现显著回调，一度回撤约10%至3900-4000美元/盎司区间寻找支撑。10月底和12月美联储的两次降息，特朗普对美联储的持续施压，使得市场流动性充裕，加上黄金ETF抛售动能衰竭，金价在3900美元/盎司上方企稳，从11月初开始走高。进入12月，受年底季节性旺季规律（过去10年同期黄金平均上涨4.6%）及实物买盘推动，黄金等贵金属整体大幅上涨，领涨的白银在12月一个月内最高上涨约50%，在年末更是走出显著的逼空行情。本基金在三、四季度大多数时间均维持较高仓位，并通过购入杠杆基金的形式增加头寸，取得较好效果。在12月末的逼空行情中，本基金考虑到短期涨幅较大，适当降低了头寸。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.6721元，本报告期份额净值增长率为10.58%，同期业绩比较基准收益率为12.59%；C类基金份额净值为1.6688元，本报告期份额净值增长率为10.55%，同期业绩比较基准收益率为12.59%。

2025年第三季度，黄金市场延续强劲，金价在7-8月盘整后强势上涨创历史新高。这主要是受美联储降息预期强化驱动，美联储主席鲍威尔在全球央行年会释放货币政策转向信号，叠加非农数据弱于预期，彼时市场对年内降息预期升温至80%以上。同时，地缘政治风险加剧推升避险需求，如俄乌和谈"暂停"消息引发市场动荡，中东局势升级，以及美国关税政策不确定性，共同推动资金涌入黄金市场。此外，美元指数维持低位震荡格局，弱美元环境进一步支撑金价，全球央行连续第14个季度净购黄金，提供持续性需求支撑。展望未来，黄金市场长期上行趋势或未改，但四季度波动可能加剧。美联储10月降息概率较高，降息交易和美元疲软将继续支撑金价，中长期结构性上涨行情因央行战略购金和美元信用风险对冲需求而延续。然而，风险点包括：一是美联储降息落地后，市场或博弈降息路径预期差及中美关系变化，引发价格震荡；二是地缘局势如俄乌冲突结束可能削弱央行购金动力；三是美国经济韧性若超预期，可能延缓降息步伐。投资者需重点关注10月美联储议息决议、地缘政治演变及美国通胀数据，以应对潜在波动。本基金在7-8月根据市场波动灵活小幅调整仓位，并在8月底黄金启动上涨前恢复至满仓，考虑到海外股市整体处于高位，目前本基金持仓以黄金为主。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.5121元，本报告期份额净值增长率为16.05%，同期业绩比较基准收益率为30.39%；C类基金份额净值为1.5096元，本报告期份额净值增长率为16.03%，同期业绩比较基准收益率为30.39%。

2025年上半年黄金市场的主要驱动因素包括结构性需求支撑与宏观政策预期，价格表现为先上行后区间震荡的格局。回顾上半年，黄金价格主要源于三方面因素：一是央行持续购买提供基础支撑；二是投资者从年初开始持续购入，虽然5月黄金价格有所调整，资金流出，但6月资金重新流入；三是宏观政策预期主导市场情绪，美元从年初开始持续贬值，支撑黄金上涨，利率市场价格反映美联储9月降息预期，但通胀压力和就业数据的不确定性导致实际收益率波动，抑制了黄金的突破动能，目前处于技术性整理阶段。本基金于4月份黄金冲高后，适当降低仓位，并于近期恢复至满仓，考虑到海外股市整体处于高位，目前本基金持仓以黄金为主。

2025年一季度黄金价格上涨近20%至3123美元/盎司。美联储自2024年9月开启的降息周期、地缘避险需求以及“去美元化”驱动的购金潮成为核心利多因素。长期来看，基于市场对潜在通胀抬头与资产安全需求的考量，黄金的价格基础仍然稳固，但未来特朗普政策不确定性（如关税调整）、技术面获利回吐风险及中印消费需求疲软仍然可能对市场造成扰动。黄金股方面，一季度的表现优于黄金本身，本基金于3月份黄金股相对高位时，逐步将黄金股置换为黄金，目前本基金持仓以黄金为主。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.256元，本报告期份额净值增长率为24.73%，同期业绩比较基准收益率为27.42%；C类基金份额净值为1.251元，本报告期份额净值增长率为24.73%，同期业绩比较基准收益率为27.42%。

2024年，尽管美元指数保持高位运行，黄金价格却屡创新高，这反映出黄金的定价逻辑更多地受货币超发、逆全球化和避险需求的主导。首先，全球主要央行的货币政策转向宽松对金价形成了有力支撑。美联储在年内启动了降息周期，以应对国内经济增长放缓和通胀压力减弱的局面。其他国家的央行也纷纷跟进，采取降息和量化宽松等措施，提升了黄金的投资吸引力。其次，地缘政治风险加剧，推动了市场的避险情绪。俄乌冲突依然持续，中东局势动荡不安，加之其他地区的地缘紧张局势，令全球投资者对未来的不确定性担忧加深。黄金作为传统的避险资产，在此背景下需求旺盛，价格因此得到提振。再次，逆全球化趋势显著，贸易保护主义和地区摩擦增多。全球供应链的重构和国家间经济关系的紧张，使得全球经济增长面临挑战。这种环境下，投资者倾向于增加对实物资产的配置，黄金因其保值功能成为首选。此外，多国央行继续购入黄金，显示出对黄金作为储备资产的重视。无论是新兴市场国家还是发达经济体，央行增加黄金储备的举措不仅有助于分散外汇储备的风险，还体现了对美元主导的国际货币体系潜在风险的防范。最后，通胀预期的回升也对金价形成支持。尽管一些经济体的通胀水平有所回落，但货币超发的累积效应可能在中长期内引发通胀上升的风险。投资者为对冲通胀风险，加大了对黄金的配置力度。综上所述，2024年的黄金市场在多重因素推动下表现亮眼。货币政策宽松、地缘政治风险、逆全球化趋势以及央行增持等因素共同作用，推动金价屡创新高。对于投资者而言，黄金依然是应对市场不确定性和实现资产保值增值的重要工具。本基金在保持黄金资产和黄金股资产均衡配置下，在黄金市场单边上涨的情况下，始终保持较高仓位，基金表现与金价表现基本一致。

2024年三季度，全球经济增长持续企稳向好，各地制造业和贸易活动保持复苏态势，大宗商品多数上涨。美联储在2024年9月的议息会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降幅超出市场预期，而全球范围内，欧美多个国家和地区的通胀呈现缓解趋势。美债利率走低、美元走弱，推动国际金价在报告期内继续上涨。国际金价的持续上涨驱动黄金股公司在利润端的改善，黄金股持续二季度以来的补涨态势，在报告期内震荡上行，表现优于黄金。本基金维持黄金与黄金股资产的均衡配置，整体把握了贵金属上涨的行情。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.055元，本报告期份额净值增长率为13.08%，同期业绩比较基准收益率为14.50%；C类基金份额净值为1.052元，本报告期份额净值增长率为13.12%，同期业绩比较基准收益率为14.50%。

2024年上半年，全球主要经济体延续稳健增长的步伐，受疫情影响的供应链冲击也基本结束。在此背景下，海外金融市场继续上涨，全球制造业和贸易周期亦开始走强。随着美国经济上半年表现较好且通胀出现反复，市场对美联储降息的预期亦明显下调。今年上半年美债利率和美元总体处于震荡上行态势。然而黄金类资产走势继续延续了其与美元和美债利率关系背离的新范式，以美元计价，国际金价和国际黄金股指数均获得10%以上的涨幅。本基金在保持黄金资产和黄金股资产均衡配置的情况下，择机对仓位进行了一定的调整和优化，总体来说大致实现了预期的收益，但在操作细节上，仍有需要进一步提高改善的地方。

2024年一季度，全球经济继续维持企稳向好的态势，在美联储去年四季度释放宽松预期下，金融条件的改善推动美国经济数据全面走强，并带动全球的贸易和制造业出现回升。各类资产年初至今多数上涨，商品类表现较好。尽管美国经济走强推动利率上行，然而国际金价的表现却与美国利率出现持续的背离。地缘政治变动推动的避险和保值需求可能是主要原因。国际金价一季度震荡上涨，而黄金股表现先跌后涨，波动较大。本基金维持黄金与黄金股资产的均衡配置，较为稳健的把握了贵金属上涨的行情。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为0.887元，本报告期份额净值增长率为4.72%，同期业绩比较基准收益率为4.17%；C类基金份额净值为0.883元，本报告期份额净值增长率为4.62%，同期业绩比较基准收益率为4.17%。

2023年，全球主要经济体陆续从疫情中走出，受疫情影响的供应链冲击也明显趋于正常。在此背景下，美联储放缓了加息步伐，海外金融市场开始上涨，经济也呈现触底企稳的迹象。美债利率总体处于区间震荡态势，而美元有所走弱。以美元计价，国际金价和国际黄金股指数均获得10%以上的涨幅。本基金在保持着黄金资产和黄金股资产均衡配置下，择机对仓位进行了一定的调整和优化，总体来说大致实现了预期的收益，但在操作细节上，仍需要进一步改善提高。

今年三季度，随着美国中小银行危机引发的担忧得到缓解，金融系统性风险在短期内得到抑制，美国经济的韧性持续显现，市场越来越多地认同美国经济在今年将实现软着陆。同时，全球制造业和贸易周期也出现筑底回升的迹象，但美国经济基本面相对其他各国短期内依然更强。而美国通胀距离美联储合理的目标水平仍有相当距离，叠加国际油价在三季度持续上涨，使得美联储鹰派基调并未改变。因此，美元与美债利率在美国经济持续坚挺下震荡走强，以美元计价的黄金类资产三季度陷入回调。报告期内，本基金继续维持对黄金与黄金股资产的稳健配置。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为0.752元，本报告期份额净值增长率为-8.18%，同期业绩比较基准收益率为-6.53%；C类基金份额净值为0.749元，本报告期份额净值增长率为-8.21%，同期业绩比较基准收益率为-6.53%。

今年上半年，国际宏观形势依然错综复杂。经济基本面上，全球经济陆续摆脱疫情的影响，供应链开始恢复正常，通胀压力趋于回落。需求依然受益于疫情补贴和服务业需求恢复，仍有韧性。金融市场上，美国中小银行危机一度引发担忧，但在美联储快速的流动性投放之下得到缓解，金融系统性风险在短期内得到抑制。总体上看，全球通胀压力继续缓解，但距离各国央行合理的目标水平仍有相当距离，央行们货币政策偏鹰的姿态并未转变。而美元与美债利率在美国经济超预期的坚挺下震荡走强。因此国际金价和黄金股价格在一季度快速上升后，二季度陷入回调，上半年总体保持稳健上涨的趋势。本基金维持对黄金与黄金股资产的稳健配置，择机对结构适度进行了优化。

今年以来，随着美国经济数据开始走弱，通胀亦有回落的迹象，国际金价开始复苏。投资者开始预期美联储加息接近尾声。而三月份随着硅谷银行被挤兑引发中小银行业信心危机，更显示出随着利率的快速上行，金融系统最脆弱的部分开始出现裂痕。我们在去年一直认为，尽管联储急速收紧货币政策会使黄金类资产短期承压，但我们的研究显示，美国经济的杠杆率和美联储的实际政策利率水平有着高度稳定的负相关关系。鉴于经济体的高债务率和金融资产的高估值，我们相信美联储加息的空间有限。今年以来随着通胀放缓和利率抬升，实际政策利率已经到达了我们认为的高点水平。由此，国际金价开始见底回升，而黄金厂商股票因其更高的弹性亦有更佳表现。本基金坚持对黄金类资产的长期持有和均衡配置，把握了一季度市场上涨的行情。截至报告期末，本基金A类基金份额净值为0.819元，本报告期份额净值增长率为8.33%，同期业绩比较基准收益率为9.19%；C类基金份额净值为0.816元，本报告期份额净值增长率为8.22%，同期业绩比较基准收益率为9.19%。