国融融兴混合A(007875) - 基金投资策略和运作

宏观方面, 三季度，关税对国内PMI的影响将逐步减弱， 经济在7-8月承压后，9月出现边际改善，9月制造业PMI 49.8(前值49.4) 环比提升0.4pct。9月PMI新订单指数 49.7（前值49.5），环比提升0.2pct。 新出口订单为近6个月以来最好水平。反内卷政策提振产品价格，企业对未来经营预期向好，宏观经济运行将重回内需主导。 行业方面，三季度行业涨幅前五的行业有通信（中信）53%、 电子（中信）47%、 有色金属（中信）44%、 电力设备及新能源（中信）43%、机械（中信）27%。涨幅靠后的行业有银行（中信）-9%、综合金融（中信）-7%、交通运输（中信）1%、电力及公用事业（中信）3%、食品饮料（中信）4%。 产品方面，三季度产品主要投资在科技成长领域。

宏观方面，上半年受关税影响，二季度阶段性经济出现一定压力，但随着谈判取得进展，后续经济出现显著修复。 我国一季度GDP同比增长5.4% 二季度GDP同比增长5.2%， 经济整体保持在合理区间。 上半年，我国实际GDP累计同比增长5.3%，高于全年5%左右的增长目标，一定程度上减缓了下半年稳增长的压力 。从近期6月份数据来看，PMI 全面环比改善，生产、新订单指数重返景气区间。企业短端融资出现改善，社零保持在较高水平，工业增加值环比回升，在贸易战冲击后，大部分指标出现较好修复。上半年涨幅前五的行业有综合金融（中信）33%、有色金属（中信）18%、银行（中信）16%、传媒（中信）14%、国防军工（中信）13%。跌幅前五的行业有煤炭（中信）-11%、房地产（中信）-6%、食品饮料（中信）-6%、石油石化（中信）-4%、交通运输（中信）-1%。行业端，国内外人工智能行业景气共振，海外大模型token的调用量持续攀升，大模型性能显著提升，互联网厂商资本开支持续上修。国内行业发展也保持在较好的水平，国内大模型token调用量也保持持续高增，应用端，AI搜索、AI教育、AI 视频生成、 AI 医疗、AI 营销、AI 工业 都取得了一定的进展，可以看到AI 在向行业应用慢慢渗透。计算机厂商对模型和业务融合的理解也更加深入，产品使用场景也会逐渐丰富。 上半年产品主要投资在AI 应用领域。阶段性参与了算力、金融科技的投资机会。

宏观方面，一季度制造业PMI 连续2个月在50以上，新订单和生产指数也连续两个月在50景气区间以上，供需出现阶段性修复。但是与此同时一些结构性、前瞻性指标值得关注：一是制造业与非制造业 PMI 的回升幅度均弱于近年季节性。二是在制造业产需均改善的情况下，企业预期、雇员、价格指标同步下行，企业对需求持续走强的预期不强。三是非制造业中，服务业的改善主要来自生产性服务业，而消费性服务业仍在持续走弱。这些情况显示当前我国经济回稳向好的基础仍需进一步巩固夯实，经济处在弱复苏的过程中。 市场表现方面，由于海外关税因素和年报的披露季，对市场形成一定压制因素。 各指数一季度表现为上证指数 -0.47%、创业板指 -1.77%、沪深300指数 -1.21%。涨幅居前的前五个行业为有色金属（中信）11.34%、汽车（中信）11.3%、机械（中信）8.85%、传媒（中信）5.66%、家电（中信）4.39%。跌幅居前的五个行业为煤炭（中信）-10.7%、商贸零售（中信）-7.41%、非银金融（中信）-6.18%、石油石化（中信）-5.93%、房地产（中信）-5.51%。 行业方面，随着deepseek 大模型的开源，各个行业开始将AI 加速和自身业务的融合，私有化部署需求爆发，AI 产品在银行、法律、医疗、政务、军工等领域需求已经出现，相关订单有望在二季度和下半年反应到相关公司的报表中，一季度产品投资在AI 应用领域。 展望二季度，AI 应用的订单有望部分反映在公司的报表中，产品仍然会投资在AI 应用端。

2024年年内GDP季度增速呈“U型”走势，一至四季度增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，四季度政策发力推动全年5%目标达成。 考虑到宏观经济状况，产品全年以红利为底仓 ，阶段性配置在科技、券商板块。

国内宏观方面，9月中国制造业PMI49.8，环比上升0.7个百分点。非制造业商务活动PMI50.0，环比下降0.3个百分点。综合PMI产出指数为50.4，环比上升0.3个百分点。9月生产、新订单PMI分别为51.2%、49.9%。国内以旧换新政策支持的领域如汽车、 冰箱、空调 、电子设备等产需均明显好转， 行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间。总体来看，在前期政策的发力下，国内经济动能在部分行业环比有所改善，但持续性和对整体的拉动效果仍需要国内逆周期宏观调控政策的进一步夯实。 海外方面，伴随着降息周期的到来，海外主要经济体出现了走弱的迹象。美国 9 月 ISM 制造业指数 47.2，连续 6 个月处于荣枯线以下。欧元区 9 月制造业 PMI 终值 45.0，为今年以来最低。美国经济软着落，需求逐渐出现走弱的迹象。市场表现方面，从主要股指来看，三季度创业板指数上涨29.2%、中证500指数上涨16.2%、沪深300指数上涨16.1%、上证指数上涨12.4%。行业方面，涨幅前五的行业为 非银金融（中信）43.8%、房地产（中信）28.1%、消费者服务（中信）24.8%、计算机（中信）224.2%、传媒（中信）22.8%。涨幅较弱的板块 石油石化（中信）2.5%、煤炭（中信）4.5%、电力及公用事业（中信）5.8%、纺织服装（中信）9.66%、建筑（中信）10.7%。 产品操作方面，产品三季度，增配了非银板块，部分科技板块，减持了高股息板块。 后续操作方面，市场经过一轮上涨，我们需要关注政策发力的方向，在红利和我们跟踪的科技成长领域去挖掘投资机会。

宏观方面，上半年，国内经济复苏仍在磨底阶段。 制造业市场需求仍略显疲态，高新制造业相对需求较好，传统行业景气度偏低。消费和服务业方面由于低基数因素同比增速回升。但总体来看企业融资，居民加杠杆动力仍然偏弱。海外方面， 总体来说海外经济数据好坏参半，补库持续性仍有待观察。 行业方面，成长行业中不乏投资亮点， AI 终端一代产品逐渐推出，AI PC 虽市场反响一般，但产业龙头已经开始推进换机周期。卫星和商业航空行业加速落地。 智慧交通投资额较大，订单逐渐出量。半导体行业周期逐渐见底，我们看到AI有希望牵动电子行业新一轮周期。 上半年，产品在相对较为低迷的市场环境中，采取稳健的投资策略。结合我们对行情的判断，我们投资在估值较低经营稳健的品种，并在成长板块中挖掘投资机遇。

年初在流动性的压力下，市场出现连续调整，2月开始出现超跌反弹。一季度上证指数上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%、创业板指数下跌-3.9%。分行业来看涨幅居前的5个行业分别为：石油石化(中信)12%、家电(中信)10.7%、银行(中信)10.8%、煤炭(中信)10.2%、有色金属(中信)9.5%。跌幅居前的5个行业分别为：医药(中信)-11.8%、电子(中信)-10.2%、房地产(中信)-9.3%、计算机(中信) -8.8%、基础化工(中信)-7.9%。 国内宏观方面，春节期间消费旺季需求预期修复，春节过后复工复产顺利，市场活跃度提升，3月国内制造业、服务业PMI季节性回升，生产指数、新订单指数都有所反弹，外需复苏更好，内需也有一定季节性修复。海外3月，美国制造业PMI大幅回升，需求的旺盛，产出的增长，在新订单和产出指数的带动下，经济韧性仍然较强，使得加息预期再次延后，在供给因素和地缘政治的催化下大宗商品再度走强。 行业方面，国内大模型及相关应用开始量变，部分AI 应用开始尝试收费，市场的认可度还有待观察，行业发展仍在初期。 在一季度上涨区间，产品投资在AI 应用端获取一定收益，在下跌阶段用安全边际相对较高银行进行了防御。后续仍会跟踪人工智能行业的发展，在AI应用领域挖掘投资机遇。

2023年,上证指数下跌-3.70%，沪深300指数下跌-11.38%，创业板指数下跌-19.41%。 表现较好的前5个行业为 通信(中信) 24.78%、传媒(中信) 19.84%、煤炭(中信) 13.39%、家电(中信) 9.132%、石油石化(中信) 9.03%。 表现较弱的5个行业为 消费者服务(中信)-41.18%、房地产(中信)-24.80%、电力设备及新能源(中信) -24.65%、建材(中信) -20.47%。、基础化工(中信) 17.5%。 行业方面，AI应用发展初现端倪，底层技术迭代迅速，新的产品逐渐涌现，短剧和游戏出海进展顺利，行业公司端对行业新技术、新应用也表现积极，行业整体发展态势较为健康。从行业发展节奏来看，目前仍是AI 行业发展的初期，相关技术在不同行业的渗透还处于较低水平，商业化的模式也仍在探索中。产品2023年主要布局在AI 的应用端。

国内宏观方面，三季度中央经济工作会议对国内地产供需形式做出新的判断，会后地产出台认房不认贷，降低贷款利率等一系列政策，鼓励居民改善置换和刚需需求。伴随着金融数据逐渐触底改善，8月开始市场对国内经济修复预期转强，顺周期蓝筹板块在三季度相对表现较好，成长行业跌幅居前。海外方面，美国在高利率背景下，经济仍表现出较强的韧性，美债收益率持续攀升，大宗商品在多因素影响下出现上涨，美国经济向好的预期有所修复，加息预期有所增强。在三季度后期，海外因素对国内A股行情形成一定压制。 三季度上证指数下跌 -2.26%、沪深300指数 下跌-3.46%、创业板指数下跌-8.08%。分行业看涨幅靠前的前5个行业分别为 煤炭（中信） 12.06%、非银金融 （中信）7.59%、石油石化（中信）7.05%、银行（中信） 17.42%、纺织服装（中信）3.14% 。跌幅靠前 的前5个行业分别为，传媒（中信）-14.71%、计算机（中信）-电力设备及新能源-12.26%、机械（中信）-8.24%、消费者服务（中信）-7.96%、通信（中信）-7.80%。 行业方面，三季度AI产业发展循序渐进，国内大模型开始获批开放，进入应用产品逐渐推出和对外开放服务阶段。海外大模型持续迭代。市场表现方面，上半年AI 产业初现，市场关注度和投资热情高涨，相关产业链出现较大涨幅 ，在三季度AI 产业链出现一定回调，大家对AI 行业的发展进程回归客观理性。行业发展仍在继续，爆款和现象级应用需求时间沉淀，回调后，板块性价比出现，产业发展仍在初期，产品在三季度仍然布局在AI 应用端。

上半年市场表现方面，上证指数上涨 3.65%、沪深300指数 下跌-0.75%、创业板指数下跌-5.61%。分行业看 涨幅靠前的前5个行业分别为，通信45.41%、传媒43.43%、计算机32.27%、家电17.42%、机械12.97% 。跌幅靠前 的前5个行业分别为，消费者服务27.92%、房地产-14.07%、农林牧渔-9.21%、建材-8.98%、基础化工-7.76%。 宏观方面， 复盘 2023 年上半年，经济增速呈现前高后低特征。一季度是疫后补偿性消费, PMI 修复至50以上，大盘迎来一轮上涨行情 。二季度是修复性生产，叠加内外去库存共振 ，PMI回落到50以下，经济增速环比放缓。上半年宏观经济处在若修复态势。产业变化方面，我们看到AI产业发迅猛，各国和各产业龙头充分重视， 算力投资如火如荼，AI应用层出不穷，回到市场AI行情上半年表现突出。背后也是AI 赋能各行各业，带来工作、生活效率和体验的提升。产品的投资方向从1季度的半导体领域在2季度调整为AI应用领域。

一季度，上证指数上涨 5.94%，沪深300指数上涨4.73%，创业板指上涨2.24%，中证500指数上涨8.10%。 从行业表现来看，计算机（中信）指数 上涨 38.70% 、传媒（中信）指数 上涨 34.23%、通信（中信）指数 上涨 28.88%、电子（中信）指数 上涨 16.89%，在新应用的催化下，成长板块表现强势。房地产（中信）指数 下跌6.21%、消费者服务（中信）指数 下跌 5.29%、银行中信）指数 下跌 2.25%，相对表现较弱。 宏观方面， 自2022年四季度疫情防控政策调整后，国内经济进入修复通道，进入1月PMI进入50以上的扩张区间，3月中国PMI 51.9 ，因为基数有所抬升，环比2月环比略有下降，但仍位于50以上扩张区间。制造业继续保持扩张态势，服务业进一步回暖 ,建筑业在高景气区间内进一步扩张。 地产基本面逐步好转，内需修复趋势或将延续，国内经济有望保持企稳回升态势，带给权益市场近几年难得的投资机遇。欧美主要经济体 PMI仍位于50以下的收缩区间，海外流动性方面，美联储加息接近尾声，2023年全球流动性收缩进入尾声，对全球权益市场估值压力逐渐减弱。 产品依然投资在具备较好成长空间，明确产业趋势，为社会创造价值的新兴成长行业的公司。

回顾2022年，在美联储强力加息，全球流动性收缩，国内疫情反复的背景下，2022年全年录得沪深300、中证500、创业板指、科创50跌幅在-21.63%、-20.31%、-29.37%和-31.35%的投资回报。全年仅有煤炭行业(中信)涨幅17%、消费者服务行业(中信)涨幅7.2%、交通运输行业(中信) 涨幅2.4% 。以电子、计算机、国防军工为代表的成长行业跌幅相对较大。面对复杂多变的宏观环境，本报告期内，产品仍然投资在具备较好成长空间，明确产业趋势，为社会创造价值的新兴成长行业。