国寿安保尊耀纯债债券A(007837) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场方面，债券收益率不同期限分化较大，短期限部分受益于资金面相对宽松而较为平稳，中长期限受到市场风险偏好、资产配置行为变化较大的影响有所上行，长期限部分利率曲线陡峭化较为明显，但除超长利率债外上行幅度相对温和。四季度整体信用利差整体相对平稳。转债市场四季度小幅上涨且波动较大，一方面受到权益市场四季度同样呈波动走势的影响，同时也受到转债市场在经历了前期估值提升较多后，估值波动对走势影响加大。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，择机参与利率交易。转债方面仓位整体与此前中枢接近，继续结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的。

2025年三季度，债券市场方面，在二季度债券收益达到低位后，伴随权益市场逐步走强，市场风险偏好、资产配置行为出现较大变化，债券收益率出现回升走势，利率曲线陡峭化较为明显，信用利差也有一定走扩。截至9月末，整体利率曲线基本回升至3月高点位置。转债市场三季度整体上涨但波动较大，三季度初转债市场跟随权益市场延续上行态势，但在8月末出现了较明显的估值压缩，提前于权益市场出现调整，至9月末转债市场整体出现震荡调整状态。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的。

2025年上半年，债券市场方面，1-2月在资金面有所收紧的影响下债市出现较明显调整，而3月后伴随资金面紧张缓解债券收益率重归下行，至4月后还受到外需不确定性增大等因素影响，债券收益率二季度整体呈现下行走势，信用利差也有一定压缩，但截至6月末，整体利率曲线仍略高于年初低点。转债方面，跟随权益市场上半年波动较大，1-2月呈现涨势，但在3至4月上旬出现较大幅调整，但随后展现较强韧性开始修复，转债市场二季度整体收涨。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固收类资产以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，通过参与转债市场努力实现收益增厚。

2025年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金利率中枢上行，以及2-3月PMI持续好转等因素影响，债券收益率一度明显上行。但后续伴随3月中旬开始资金面相对转宽，债券收益率重归下行，截至3月末，债券收益率整体仍有上行，信用利差也有一定走阔。转债市场受益于权益市场相对走强、利率相对低位下转债配置需求提升等因素影响而走强，季度末受正股走势影响有所走弱。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的。

2024年国内债券市场收益率水平整体呈现下行走势，但伴随收益率下行较多、绝对收益率降至相对低位，出现了数次脉冲式反弹上行，波动有所加大。尤其是9月中下旬伴随权益市场转暖、市场预期提振，收益率水平、信用利差等指标一度出现了较为明显的上行。而后在10-11月权益市场对债市的影响减弱后，年末债券收益率重新在货币宽松预期、配置需求影响下重归下行。　　　　转债市场方面，全年整体上跟随权益市场走势波动较大，但最终全年收涨。其中在年初与年中一度出现两波比较明显的下行，但随后都在正股回升的驱动下出现了快速修复，尤其是9月后受到权益市场情绪明显回暖的影响，转债价格、估值都出现了较明显的修复。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持适度久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种，提高组合静态收益率，做好基础配置，灵活参与利率债波段交易。在控制整体仓位的基础上，结合估值与正股景气度挖掘高性价比转债。

2024年三季度，债券市场方面，9月中旬前债券收益率水平在逆回购利率下调等因素推动下继续下行，中短期限更为突出，期限利差有所走阔。而9月末，三部门在国新办新闻发布会宣布了一系列金融支持政策，政治局会议研究分析经济形势并做出了新的表述、定调，市场出现较大变化：权益市场出现较大幅度上行，并带动转债市场上行，债券市场也在预期变化、机构行为的影响下收益率曲线整体上行，信用利差也有较明显走阔。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。同时择机参与利率债交易，并通过国债期货对冲等方式调节组合久期。转债方面整体维持了相对积极的仓位，结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的。

2024年上半年，资金面整体较为平稳，银行间7天加权利率、3月期Shibor利率中枢下行。　　债券市场方面，在资金利率中枢下行、居民对固收类产品配置需求较强的影响下，广谱利率水平也出现下行，但考虑到债券的绝对收益率水平、信用利差均处于相对低位，也需要注意市场可能出现阶段性波动加大的状态。　　投资运作方面，产品立足债券票息收益做好基础配置，维持适中的杠杆率，择机参与利率债波段交易。维持相对积极的可转债仓位，寻找合适估值与正股盈利预期向好的转债标的。运用国债期货工具，管理组合久期，控制净值波动率。

2024年一季度，宏观经济延续修复态势。在出口需求较好等因素推动下，3月制造业PMI重回扩张区间；2月CPI整体超预期且同比转正，消费保持较强韧性。宏观政策协同发力，继续支持经济，1月24日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，5年期LPR利率也在2月下调25bp，均超市场预期；财政支出也靠前发力，进度加快。　　　　债券市场方面，资金面整体维持平稳，资金利率中枢保持在略高于政策利率的水平，债券收益率曲线在降准等因素推动下出现较明显下行，长期限利率债表现相对突出，各类利差仍压缩在较低水平。转债方面，整体走势跟随权益市场表现，年初受权益市场低迷影响而表现偏弱，自2月以来伴随权益市场风险偏好出现较明显改善，转债市场也转为活跃，个券分化加大。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。同时择机参与利率债交易，并通过国债期货对冲等方式调节组合久期。转债方面维持相对积极的仓位，结合景气度与转债估值等维度挖掘标的增厚收益。

2023年国内经济整体呈现波浪式、温和复苏进程。一季度经济短暂向上修复后，二季度经济内生动能开始回落，进入三季度尤其是7月政治局会议以来，政策加大逆周期调节力度，政府债券发行提速，财政扩张拉动社融回升，产需有所改善，9月制造业PMI重回景气区间，消费增速逐渐企稳，CPI、PPI持续回升。但四季度经济动能环比再度走弱，显示经济修复稳中趋缓，居民预期偏弱、总需求不足仍是主要制约因素。货币政策稳中偏松，全年两次降准降息支持实体经济发展，资金中枢受基本面、政府债券发行及稳汇率等影响先下后上。　　　　债券市场方面，年初理财赎回影响逐步消退，市场向票息要收益，信用利差快速下行，且呈现出从短端向曲线中段传导的扩散行情，期限利差、等级利差显著压 缩，信用表现强于利率，一季度债市走出一轮结构性修复行情。3月中旬降准、6月中旬超预期降息叠加基本面偏弱、存款利率下调及流动性宽松，二季度债市呈现普涨行情，收益率曲线趋于陡峭化。三季度以来政策逆周期发力以及政府债券发行提速带动资金面趋紧，利率曲线走向平坦化，而一揽子化债政策及特殊再融资债预期下中低评级城投债表现较好，信用利差、等级利差主动压缩。12月份以来，资金面边际好转叠加国有大行存款降息推升降准降息预期，债券市场走牛，收益率快速下行，曲线重新陡峭化。转债全年整体跟随权益市场震荡下行，个券走势分化。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持适度久期和积极杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种，提高组合静态收益，做好信用债基础配置，灵活参与利率债波段交易。在控制整体仓位基础上，深入挖掘顺周期及市场景气度较高的可转债为本基金增厚收益。

2023年三季度，宏观经济呈现阶段性触底回升态势。三季度尤其是7月政治局会议以来，政策加大逆周期调节力度，政府债券发行提速，财政扩张拉动社融回升，产需有所改善，9月制造业PMI重回景气区间，消费增速逐渐企稳，CPI、PPI持续回升，预期边际改善。但政策放松下地产销售恢复低于预期，企业中长期贷款增长放缓，总需求偏弱格局未显著改变，经济边际回暖但修复斜率相对温和。货币政策方面整体宽松，8-9月连续降息降准支持经济复苏，但政府债券集中发行使得资金面明显收敛。　　债券市场方面，三季度债券收益率在政策和资金双重影响下先下后上。跨半年以来资金利率回落叠加增量理财资金入场带动信用利差快速收窄，收益率整体下行，信用表现好于利率。7月政治局会议表述超出预期，8月以来地产、资本市场等政策逆周期发力，市场预期明显提振，中长端利率债出现回撤，10年国债从低点2.54%上行至2.7%附近，带动二级资本债、中高等级信用债利差走扩。8月意外降息和9月降准未改利率趋势，市场对利好有所钝化。8月初央行重提防止资金空转套利，银行体系融出缩量叠加政府债发行提速，资金面显著收敛，短端利率债、存单和中短信用债回调，曲线呈现熊平。一揽子化债政策及特殊再融资债预期下中低评级城投债利差持续收窄，而中高等级信用债利差走扩，配置价值回升。转债市场整体跟随权益市场先上下后、震荡调整，个券行情分化明显。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中低久期和适度杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，通过国债期货动态对冲调节组合久期，在控制整体仓位基础上，深入挖掘顺周期及市场景气度较高的可转债为本基金增厚收益。

2023年上半年国内经济呈现弱复苏特征、整体先上后下，一季度回升明显而二季度修复动能回落，显示经济内生动力尚未企稳。在疫情短期冲击高峰过去后，居民出行、消费意愿明显增强，服务业迅速反弹，消费对经济复苏发挥主导作用，政府债发力托底基建投资增速，一季度经济数据整体超出预期。进入二季度，居民资产负债表受损后的“疤痕效应”凸显，去年积压需求集中释放、大宗消费如房地产和汽车销量明显增长后出现拐点，基建产业链高频指标延续走弱，地产和制造业投资增速均有所下行，全球经济复苏乏力及地缘政治带动出口增速转为下行，PPI、CPI持续回落，需求不足制约经济修复弹性。两会将今年经济增长目标定为5%，低于市场预期，传递不搞强刺激的信号，政策定力整体较强。货币政策稳中偏松，上半年通过降准、降息支持实体经济发展，资金利率中枢下行，资金面维持宽松。　　债券市场方面，随着年初理财赎回影响逐步消退，市场向票息要收益，信用利差快速下行，且呈现出从短端向曲线中段传导的扩散行情，期限利差、等级利差显著压缩。长端利率债在经济预期与现实间博弈，整体呈现震荡，信用表现强于利率，一季度债市走出一轮结构性修复行情。3月中旬降准后利率债迎来补涨，二季度基本面偏弱叠加存款利率下调、流动性宽松，资金利率中枢明显下行，债市呈现普涨行情，收益率曲线趋于陡峭化。6月中旬央行超预期降息，债市经历了急涨、急跌到震荡修复的过程，市场对利好有所钝化。二季度信用利差先下后上，银行永续、二级等高弹性品种领涨，中低等级信用债利差则有所走阔，部分期限信用利差修复至中性水平，配置价值回升。套息空间充足，债市杠杆保持在较高水平。转债市场延续估值高位震荡，整体跟随权益市场走势，且在纯债偏强运行和流动性宽松环境下，呈现一定估值韧性，个券行情分化明显。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持适度久期和积极杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种，提高组合静态收益，做好信用债基础配置。同时，密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，灵活参与利率债波段交易，深入挖掘顺周期及市场景气度较高的可转债为本基金增厚收益。

经历过2022年四季度的赎回冲击后，年初债市呈现出低期限利差、高信用利差、高等级利差的特征。疫后复苏的方向确定，叠加回购中枢向政策利率回归，市场向票息要收益，信用债表现明显强于利率债，一季度债市走出了一轮结构性修复行情。信用债收益率整体下行，且呈现出从短端向曲线中段传导的扩散行情，中低等级信用债领涨带动等级利差显著压缩。一季度长端利率债受经济复苏预期压制整体维持震荡，随着资金市场分化加大，银行与非银、隔夜与7天、利率与信用融资的利差拉大，3月中旬降准前后中短端利率债有所补涨，但整体表现不如信用债。转债市场受正股拉动，一季度普遍上涨。　　投资运作方面，本基金在报告期内保持中短久期和适度积极杠杆，以AAA信用债为主要投资对象进行稳健均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，本基金不断优化持仓结构和持仓流动性，力求实现久期控制下的确定性收益。国债期货维持对冲状态，灵活调节组合总久期。保持较高转债仓位，争取收益增强。