太平恒安三个月定开债(007545) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度资金利率中枢维持低位，基本面数据也有所走弱，但受反内卷政策影响市场对提升通胀预期以及股票市场持续走强等因素，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡，信用利差也有不同程度走阔。 2025年三季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，季初信用利差压缩至年内低位，减仓了较多的二级资本债，增加了中短利率仓位。三季度整体减持了较多的长债，久期和杠杆较季初明显降低，较好的控制了净值回撤。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年中国经济保持平稳增长，GDP同比增长5.3%（一季度5.4%、二季度5.2%），内需成为主要支撑：其中消费拉动GDP增长2.72个百分点，社会消费品零售总额累计24.55万亿元、同比增长5.0%；固定资产投资累计同比增速2.8%，其中制造业投资增长7.5%，高技术领域表现突出。工业生产持续恢复，规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和出口交货值增长显著。价格方面，CPI同比由负转正至0.11%（6月），PPI同比降幅扩大至3.6%，工业品通缩压力仍存。外贸韧性显现，出口总额同比增长7.2%，但对美贸易同比下降10.4%。政策层面，财政赤字率目标4%，专项债发行加速，货币政策维持宽松基调，6月社会融资规模存量达430.22万亿元。房地产市场仍承压，1-6月开发投资同比下降11.2%，但信贷支持政策下房企资金面边际改善。 本基金主要以中短久期金融债套息策略为主，在3月末、6月末增加部分杠杆进行交易取得了较好的效果，期间利用长久期利率债进行波段交易增厚了组合收益。
2025年下半年中国经济将延续稳中向好的趋势，但增长动能仍需政策支持。从当前经济数据来看，二季度GDP当季同比增速为5.2%，累计同比增速为5.3%，略高于预期目标，但边际上已出现放缓迹象。出口方面由于上半年关税摩擦导致的抢出口效应，下半年对美出口仍承压，但对东盟、印度等地区的出口增速显著，展现出一定的韧性。消费端仍然面临一定的有效需求不足的情况，需要政策继续支持。 在政策层面，财政政策将继续保持积极，特别是通过专项债和特别国债的投放，推动“两新”“两重”项目落地，以提振投资和消费。同时近期各个行业出台的“反内卷”政策，将有效改善产能过剩带来的通缩压力，有望率先提升上游企业的盈利能力。货币政策方面，央行将维持适度宽松的取向，通过多种工具保持流动性合理充裕，同时需要密切关注M2同比增速的变化。 资本市场在政策预期升温与经济修复之间寻找平衡，结构性机会将更为突出。A股市场整体风险偏好较去年已经有所改善，随着政策逐步落地，企业盈利将迎来修复，外资对A股上市公司的估值重估也将带来增量资金，但同时需关注外围政策和地缘扰动带来的波动风险。债券市场由于目前整体风险偏好提升出现一定的震荡，同时“反内卷”带来了一定的通胀预期抬升，但最终债券走势还是由基本面决定。在经济数据没有确认“通缩”转向“通胀”前，在央行的适度宽松货币政策环境下，债券仍有一定的配置价值。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。 2025年一季度债券市场收益率整体震荡上行，主要因为年初以来在央行引导下资金利率持续走高，带动债券利率反弹；经济基本面边际好转，推动长端利率明显上行。以10Y国债为例，收益率从年初1.60%附近上升至1.80%附近。 本报告期内，本基金以中短久期金融债套息策略为主，一季度末增加部分国债投资。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年经济运行总体平稳、稳中有进，全年完成了GDP5%增速的目标。但同时正如2024年底中央经济工作会议所述，也需正视面临的困难与挑战，指出“外部环境变化带来的不利影响加深”“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。货币政策财政政策积极发力，12月9日召开的中共中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，财政、货币政策的相关表述均体现了未来政策加码的信号。 财政政策定调由“积极”转为“更加积极”；货币政策结束十余年“稳健”基调，转为“适度宽松”。 债券市场2024年全年表现较好，全年收益率整体下行明显，利率债收益率创历史新低，其中短端收益率下行幅度大于长端，曲线增陡。信用债收益率方面，2024 年各品种收益率都大幅下行，其中长久期和低等级的信用债涨幅更大。信用利差方面，年初至8 月初，主要品种信用利差波动收窄，随后快速走扩，四季度信用利差高位波动，截至年末，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，低等级、长期限信用利差较年初压缩。 本报告期内，本基金保持相对积极的债券投资策略，全年维持较高的杠杆和相对久期，取得了较好的效果。全年投资品种主要以金融债套息策略为主，期间运用长久期利率债参与波段交易，有效增厚了组合超额收益。
2025年，稳经济是头等要务，预计降低实体经济融资成本仍将是货币政策主要方向，预计2025年降准降息的节奏和力度将综合考虑支持实体经济需求和金融机构的承受能力，同步加大对金融机构负债端的支持力度。财政政策定调由以往的“积极”加码为“更加积极”，并明确提出要“提高财政赤字率”“增加发行超长期特别国债”“增加地方政府专项债券发行使用”，预计2025年财政政策工具将发挥更大的作用。 2025年债券市场在经济恢复需要持续支持、配合地方政府化债、汇率贬值压力也减轻的情况下，央行后续流动性投放保持积极的概率较大，后续有关货币政策工具有较大概率落地，债券市场行情大概率延续，但由于收益率较低，波动率预计有所增大。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度我国经济数据延续上半年趋势，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战。在此前提下三中全会的召开以及近期政策组合拳的出台，让我们从顶层政策变化和操作层面的积极跟进看到了底层逻辑的重构已经启动。央行、证监会、金管局一系列政策的推出，让资本市场重燃热情，但货币政策需要与财政政策配合才能有效改善经济基本面。考虑到财政政策的推出需要一系列法定程序以及细节落实更加复杂，而且9月政治局会议提出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，因此预计在四季度有望看到一揽子增量政策的具体举措。 债券市场三季度先扬后抑，走出了与股票市场跷跷板反应的表现。长端收益率下行明显，10Y国债收益率不断创出年内新低，9月一度逼近2%的重要关口。在央行、证监会等部门发布会后，虽然有降息降准政策落地，但由于前期交易拥挤以及对未来财政发力、经济复苏的预期提升，收益率在9月底开始上行。同时由于股票市场情绪大幅回暖，居民投资股市热情恢复，部分居民赎回理财等产品投入股市，出现了资金从债券市场搬家流入股票市场的情况，对债券市场产生了一定扰动。展望后市，经济基本面并为发生明显改变，宽松货币政策的环境仍将保持较长时间，债券收益率大幅调整后已经具备较高的配置价值。 本报告期内，本基金以中短久期金融债套息策略为主，7-8月增加长久期利率，9月末增加配置中短端金融债。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年我国经济数据延续复苏趋势，高质量发展扎实推进。一季度经济开门红，二季度略有放缓。上半年工业增加值表现较好，高于过去三年均值，但价格指数仍在收缩。 债券市场上半年表现继续强劲，长端收益率下行明显，虽然期间央行提示超长端久期风险，债市出现回调，但市场做多情绪仍然较强，30年国债收益率创出近几年新低。 本基金主要以中短久期金融债套息策略为主，在年初获利了结部分杠杆，春节后加仓部分长端地方债，6月增加部分杠杆，取得了较好的效果。
展望下半年，我们判断宏观经济大概率仍将延续弱复苏态势，复苏动力仍不宜高估。 从经济各分项来看：1、出口回暖趋势或将延续，但下半年海外不确定性因素较多；2、消费对经济回暖有支撑，但收入和风险偏好压制下同比增幅不会太快；3、地产链条对于经济的拖累仍在，需要进一步观察政策效果；4、政策支持下的基建和制造业投资仍将为基本面的重要支撑。 债券市场仍未出现明显拐点，但估值愈发极致下市场波动或将加剧，应密切关注可能导致情绪变动的风险因素。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。 债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。 本报告期内，本基金在1-2月获利了结部分仓位，春节后加仓部分长期限地方债，目前仍主要以中短久期金融债套息策略为主。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年经济运行回升向好，GDP同比增长5.2%，圆满实现经济增长5%预期目标。扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，对应中央经济工作会议所总结的“经济恢复发展的一年”，经济初步走出谷底但尚未完全修复潜在增长水平。2023年年初市场对于经济复苏预期较高，但二季度后出现有效需求不足的问题，社会预期转弱。到三季度后随着数据表现持续不足预期，“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码、特殊再融资债、万亿特别国债发行、PSL重启等修复市场对于经济偏弱预期。 债券市场2023年全年表现较好，上半年市场主线从“强预期”转向“弱修复”，下半年从“宽货币”转向“宽信用”再转向“”资金面充裕” ，利率债收益率曲线走势呈现“M”型，而信用债受益于特殊再融资债对城投债形成明显基本面支撑，整体信用利差压缩明显。 本报告期内，本基金保持相对积极的债券投资策略，全年维持较高的杠杆和相对久期，取得了较好的效果。全年投资品种主要以金融债套息策略为主，期间运用长久期利率债参与波段交易，有效增厚了组合超额收益。
2024年中国经济面临一些积极的因素，如“稳增长”政策支持和新经济动能的推动，也有一些挑战，包括内外需压力、制造业疲软、地产下行等，整体预计维持继续向上修复的态势，处于弱复苏状态。另一方面，货币政策继续维持流动性供给充裕，以配合财政政策，共同促进经济增长，加之，全球经济下行压力下，高利率环境难以维持，中美经济周期错位得到缓解，外部对于国内货币政策的制约将下降。 2024年债券市场在经济恢复需要持续支持、配合地方政府化债、汇率贬值压力也减轻的情况下，央行后续流动性投放保持积极的概率较大，如果资金水平未持续回落到偏松状态，后续降准降息或者其他货币政策工具有较大概率落地，当下多数债券期限利差均处于2018年以来最低水平，预计2024年曲线相对2023年会出现走陡。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，经济基本面趋于复苏。8月底一线城市陆续出台地产支持政策，上市房企迎来再融资政策支持，地方政府 “一揽子化债方案”推出落地实施，特殊再融资地方债已于9月底开启发行，8月27日财政部、证监会等多部门就减半征收印花税、优化IPO与再融资节奏、规范减持等做出部署，上述政策不仅有助于短期内提振市场情绪，对于中长期资本市场的发展同样有较为重要的意义。综合来看，当前政策环境较为积极。 债券市场方面，经历了降息降准等利好，随着活跃资本市场政策工具对权益市场的提振，叠加季末资金面紧张和特殊再融资地方债的出炉，收益率延续反弹。 。 本报告期内，本基金主要以中短久期金融债套息策略为主，在8月进行了获利了结操作，降低了久期和杠杆，在9月底再次增加杠杆和中短端利率债。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年本基金主要以中短久期金融债套息策略为主，同时积极参与利率债交易，取得了超越基准的业绩表现。一季度经济基本面在疫情冲击消退后平稳复苏，但市场的“强复苏”预期有所弱化。一季度债券市场主要经历了疫情影响消退后基本面强修复预期再发酵、资金面高位波动而同业存单利率持续高增、围绕稳增长预期以及经济数据成色交易再到超预期降准触发的收益率下行的几轮主线切换，整体而言利率呈现前上后下的倒U型走势。二季度经济延续一季度末弱复苏趋势，二季度GDP同比增速受益于去年同期低基数，但从月度数据来看环比增长动能有所放缓。二季度以来商品房销售边际转弱，信贷增速放缓，给固定资产投资造成拖累，消费同比数据受益于去年低基数有较大增长，但在基数恢复常态后增速正常回落，同时消费高频数据呈现出“高频低价”服务性消费倾向，显示疫情带来的收入影响仍在。通胀方面CPI维持低位，PPI跌幅较大（主要因去年上半年能源价格基数较高）。汇率二季度出现较大波动，美元兑人民币汇率由季初6.85跌至7.25左右。
展望下半年，经济复苏的脚步虽然放缓但仍将延续，从高频数据来看尤其是地产链下半年稳增长的压力仍然较大，因此可以对政策多一份期待。债券市场我们认为在取得了不错的上半年表现后，下半年仍将维持震荡格局。一方面，经济内生动能有继续下行的压力，债券调整风险不大。居民消费需求、买房需求下行，企业投资需求走弱，经济仍然处于主动去库存周期，内生动能向下；经济可能会在下半年弱企稳，但考虑到地产销售偏弱，企稳的幅度会弱于2016年年初和2019年下半年。另一方面，货币政策仍有降息的空间，维持资金宽松。稳定的资金环境以及较小的供给压力对债市或偏利好，然而当前收益率水平仍处低位，并且稳增长政策预期和最终效果也可能对市场带一定程度的影响，预计债市或呈现震荡行情。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度经济基本面在疫情影响消退后平稳复苏，但市场的“强复苏”预期有所弱化。制造业、非制造业PMI已连续3个月位于扩张区间，表明疫后经济内生动能正在逐步修复，但海外需求面临较大不确定性，内需将是后续经济修复的主动力，出口承压的背景下国内政策将延续呵护。3月27日央行降准正式落地，降准幅度不大，但信号意义较强，反映政策呵护经济平稳增长的态度，后续国内宏观流动性有望维持合理充裕。 2023年一季度债券市场主要经历了疫情影响消退后基本面强修复预期再发酵、资金面高位波动而同业存单利率持续高增、围绕稳增长预期以及经济数据成色交易再到超预期降准触发的收益率下行的几轮主线切换，整体而言利率呈现前上后下的倒U型走势。 本报告期内，本基金主要以中短久期金融债套息策略为主，在1月初获利了结大部分短端仓位以降低杠杆，一季度中段以防守为主，在3月中后段再次增加杠杆和久期。
太平恒安三个月定开债007545.jj太平恒安三个月定期开放债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年期间，国内外发生了很多重要事件，持续影响着国内外经济发展和金融市场走势。其中，俄乌冲突年初爆发，不仅改变了全球地缘政治走向，也影响了国际能源供需格局；疫情逐步趋于缓和，但其过程仍然对包括中国在内的诸多经济体带来了影响。二十大胜利召开，为我们指明前进方向，通过高质量发展和科技创新来解决质的问题，在质的大幅提升中实现量的持续增长。 2022年债券市场经历了波动并出现回撤。债券市场前十个月表现相对稳定，考虑到国内经济受疫情反复的影响，资本市场整体风险偏好较低，债券收益率波动较小；同时受益于资金价格较低，债券市场在此期间整体表现较好。但从11月开始，由于地产支持政策接连出台，疫情防控政策逐步改善，资本市场整体风险偏好有所提升，从而使得债券市场出现了下行调整，同时再叠加机构理财产品的赎回，两项因素相互影响形成了循环效应，致使债券市场在当年最后两个月期间出现了较大幅度的回撤。 本报告期内，本基金保持相对积极的债券投资策略，全年维持较高的杠杆和相对久期，取得了较好的效果。全年投资品种主要以金融债套息策略为主，前三季度净值相对稳定，在11月因债券市场大跌净值出现一定回撤，在12月果断大幅增加组合杠杆抓住了市场反弹。
展望2023年，内部经济处于疫情后的修复通道中，中央经济会议也提出要大力提振市场信心，财政政策继续发力，货币政策维持偏宽松环境，流动性仍然相对充裕。同时地产政策不断推出，发力促进房地产市场企稳，但后续仍需观察房地产销售情况的改善程度。外部环境，一方面俄乌冲突仍未结束，不排除继续发酵的可能，另一方面海外加息、高利率环境预计将维持一段时间，虽然美联储近期加息幅度有所放缓，但仍存在一定的反复风险，届时不仅会对欧美经济产生一定的负面作用，同时也会对新兴市场的外需产生一定的影响。 债券市场而言，相较于前两年当前经济处于复苏低点，需要宽松的货币政策环境呵护，债市或将仍以宽幅震荡为主基调。若后续经济明显复苏后出现了一定的通胀压力，则债券市场则会面临一定的调整压力。