华泰保兴安盈(007385) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度宏观经济有所走弱，但股票市场在资金持续入场流动性改善的情况下出现了明显上涨，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，通信、电子、电力设备、有色金属等行业表现居前，主要是科技和全球定价的金属涨价，表现落后的主要是红利、消费等板块。经过三季度的上涨，沪深300当前的估值水平来到历史中枢的位置，已经基本合理，但结构上存在部分科技股估值偏高和传统经济相关的板块估值偏低的结构性分化。考虑到未来经济将逐步筑底回升以及当前的低利率环境，我们仍然看好权益市场的投资机会。债券方面，三季度债券收益率曲线陡峭化上行。10年国债最高至1.90%，1Y存单至1.70%，但是3年内国债收益率仅上行2bp到5bp。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳，9月中旬因缴税因素短暂上行，随后回落。信用债收益率走势分化，低等级信用上行幅度大于高等级，曲线陡峭化。 账户操作层面，我们三季度保持了较高的股票仓位，持仓主要集中在化工、消费、快递等低位顺周期方向。债券方面，我们增持了新上市的转债及平衡型转债，8月下旬开始减仓，兑现浮盈，同时减持中长期利率债，久期有所下降。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
股票方面，上半年受到4月加征关税的冲击，有较大波动，但上半年整体仍然上涨，其中上证综指上涨2.8%，沪深300持平，中证2000上涨15.2%，小盘风格占优。行业层面，有色、银行、军工、传媒、通信、机械等行业涨幅领先，主要是红利、科技、煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑等行业跌幅领先，主要是顺周期板块。上半年的市场风格整体反映了当前宏观经济处于结构转型期整体缺乏弹性的特征。 债券方面，一季度收益率先上后下，收益率曲线平坦化，10年国债上行约14bp，30年国债上行约11bp。二季度收益率整体先下行后平稳，信用债强于利率债，信用利差大幅压缩。4月初，美国特朗普政府宣布“对等关税”措施，中长期利率债收益率大幅下行约17bp到20bp，中短端信用债小幅下行。5月央行宣布降准降息后，利率债小幅回调，信用债在交易所公司债ETF扩容推动下收益率稳定下行。6月份，资金面宽松，活跃券收益率持平，非活跃券收益率略有下行，信用债优于利率债。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率逐渐走低，大型商业银行融出资金较多，资金价格较为平稳。 账户操作层面，我们上半年增加了股票仓位，持仓主要集中在化工、消费、快递等低位顺周期方向。债券方面，我们在1月下旬开始卖出中长期利率债，并降低了偏债转债的占比，参与了偏股转债的交易。二季度减持了商金债，增持中长期信用债，提高了久期，且加强了转债的交易。
展望下半年，“反内卷”有望改善供给侧过剩的格局以及物价预期，需求侧政策陆续推出，预计将对经济形成一定的托底，外需预计仍然面临一定的关税扰动，但非美市场的出口强劲，有望对冲影响，我们判断下半年宏观经济仍然能够保持平稳。股票方面，A股整体仍然处于偏低估的位置，在当前低利率的环境下有较大的投资价值，因此我们继续看好A股的表现，我们重点关注低位的周期、消费以及非银的投资机会。债券方面，加强转债交易，紧密跟踪基本面和政策面的变化，把握好利率债的波段交易机会。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
股票方面，一季度宏观经济有企稳信号，重点城市地产“小阳春”，消费品补贴继续拉动销售增长，科技方面的变化较大，宇树机器人、Deepseek等中国科技的进展显著超越市场的认知，带动中国资产的重估。A股一季度整体窄幅震荡，上证综指微跌0.48%，沪深300下跌1.21%，港股的表现更好，恒生科技上涨20.74%。行业层面，一季度股票市场主要围绕AI和机器人两条科技线索，相关的汽车、机械、TMT等行业涨幅领先，相比之下，红利、地产链、消费表现较落后。账户层面，我们一季度积极增配股票，配置方向主要是竞争力强、估值相对低位的顺周期和消费类资产。 债券方面，收益率整体先上后下，收益率曲线平坦化，10年国债上行约14bp，30年国债上行约11bp。10年国债最高上行至1.90%，1Y存单至2.03%。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率先上后下，3月中旬以来狭义资金面逐渐转松。账户层面，我们在1月下旬开始卖出中长期利率债，并降低了偏债转债的占比，参与了偏股转债的交易。随着二季度债券供给量的增加，中国人民银行可能会通过降准、公开市场操作等方式给市场注入流动性。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年宏观经济整体需求不足、外需强于内需的特征明显，国内的地产、消费增速低于正常中枢，PPI、CPI表现偏弱，企业盈利不佳，悲观叙事盛行。股票方面，2024年A股大幅波动，在1月和9月出现了两次加速探底，并在9月下旬政策转向之后出现了快速上涨，上证指数一周内涨幅超过20%，全年上证指数上涨12.7%，沪深300上涨14.7%，创业板指上涨13.2%，均取得了两位数的涨幅，申万一级行业中，银行、非银、通信、家电、电子、汽车等行业涨幅居前，主要是红利和科技，医药、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造、建材等行业跌幅居前，主要是消费、地产链。账户操作层面，我们在9月下旬政策转向之后提高了股票仓位，在快速上涨之后小幅减仓，结构上面，主要配置在相对低估的优质顺周期、消费等资产上。债券方面，上半年增持了中长久期的利率债，并小幅增持了具有相对性价比的转债资产。下半年减持短期信用债，并波段操作了中长久期的利率债。
随着政策的转向和陆续落地，我们认为2025年宏观经济将企稳回升，近期地产销售、消费数据已经表现出企稳的信号，同时国内的AI、机器人等方面的技术进步也令人鼓舞，电影、游戏、小红书等的不断出圈，也显示中国的文化和生活方式也进入到加速传播的阶段。股票方面，A股当前已经有所修复，但整体仍处于低估的位置，我们认为，伴随着经济企稳回升和科技突破带来的信心修复，2025年权益市场存在较大机会。结构方面，科技方向产业发生了较大的变化，但科技股已经出现交易拥挤和局部的高估，相比之下，我们更看好低位的优质顺周期和消费板块。债券方面，中国人民银行将实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，并把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。债券收益率有望下行，但波动会增加。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2024年第3季度报告
三季度宏观经济继续走弱，但政策态度从7月份开始出现变化，并最终在9月下旬出现了大幅的转向和加码，反映在股票市场上，三季度先抑后扬，在9月底政策转向之后短时间内大幅上涨，修复之前过度悲观的预期和估值折价。三季度，沪深300上涨16.1%，上证综指上涨12.4%，创业板指上涨29.2%，行业层面，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等前期跌幅大的地产链、消费板块涨幅领先，煤炭、石油石化、公用事业、银行等前期有超额收益的红利、资源板块涨幅落后。债券市场方面，三季度利率债收益率震荡下行，信用利差扩大，9月末各部委宣布各项经济促进政策之后，债券市场抛压较重，债券收益率冲高回落。其中，1年同业存单从1.96%下行至1.91%，3年AAA信用债上行约18bp至2.32%，10年国债下行约6bp至2.15%，30年国债下行约7bp至于2.36%。账户操作上，我们在政策出现积极变化之后提升了股票配置的比例，结构上降低了猪周期板块的配置，增加了前期超跌的顺周期、消费等板块的配置。我们认为，股票市场已经大概率见底，未来整体方向是逐步向上，未来将积极配置A股股票资产。债券方面，继续减持信用债，并波段操作了中长久期的利率债。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2024年中期报告
二季度，宏观经济环比一季度有所走弱，内需不足的问题仍然存在，5月份地产政策进一步放松，对销售有一定的提振，但持续性需要进一步观察，外需延续好于内需的趋势。股票方面，二季度A股冲高回落，上证综指下跌2.4%，创业板指下跌7.4%，5月下旬以后的下跌主要是因为经济基本面有所走弱。行业层面，二季度申万一级行业中只有银行、公用事业、电子、煤炭、交运等少数板块上涨，主要是高股息特征，其他行业均出现不同幅度的下跌，其中部分TMT、消费、地产链、医药、新能源等板块出现明显跌幅，股票市场的行业表现体现出市场对经济的预期较为悲观，防御心态突出。债券方面，二季度债券收益率震荡下行，中短端优于超长端，信用优于利率，信用债的期限利差也大幅缩窄。其中，1Y同业存单从2.24下行至1.96，3年AAA下行约36bp至2.14%，10年国债下行约8bp至2.21%，30年国债下行约3bp。 账户操作上，我们二季度继续保持中性偏低的股票仓位，债券方面，波段操作了中长久期的利率债。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2024年第一季度报告
一季度，宏观经济整体好于年初的预期，外需出现改善的迹象，制造业表现较强，但内需方面，地产、基建、消费仍然表现较弱，需要进一步观察。股票方面，一季度A股出现了大幅波动，原因一方面是对宏观经济的担忧，另一方面是市场上的部分杠杆产品在市场下跌中加速出清，加剧了市场下跌。行业层面，一季度银行、石油石化、煤炭、家用电气、有色金属、公用事业等上游资源板块、高股息板块领涨，医药、计算机、电子、地产等板块领跌。账户操作上，我们一季度在市场反弹之后适度降低了股票仓位。 债券方面，无风险利率持续下行，收益率曲线平坦化，10年国债下行约26bp，30年国债下行近40bp，1年存单下行约20bp，3年期AAA下行约30bp。操作上，继续增持了中长久期的利率债，并小幅增持了具有相对性价比的转债资产。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2023年年度报告
股票方面，2023年A股延续下跌趋势，上证综指全年下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，同时，不同行业的表现出现巨大分化，TMT板块在AI技术的带动下出现明显涨幅，石化、煤炭等能源行业也取得正收益，消费板块、地产链、新能源则出现显著下跌。A股2023年的表现低于我们的预期，背后原因是宏观经济在一季度疫后修复脉冲之后出现超预期的走弱，地产、消费数据较为疲弱，导致2023年与宏观经济相关度高的行业出现不同程度的盈利预期下修。 债券方面，2023年经济整体修复趋势，一季度需求较快回升，二季度需求逐步走弱，三季度政策发力，四季度基本面继续走弱，全年收益率整体下行，收益率曲线平坦化，信用利差收窄。 在账户操作上，2023年我们整体的股票仓位略高于2022年，一季度市场反弹之后做了适度的止盈动作，二季度末适度加仓顺周期，四季度加仓养猪和电子。债券方面，我们增持了商金债和高等级信用债，减持了短债，拉长了久期，并增强了利率债的波段交易，年末小幅增持了偏债型银行转债。
2024年国内经济仍然要承受一定的压力测试，主要是内需层面，一方面地产销售仍未企稳，年初以来主要城市的一二手销售情况较为疲弱，虽然政策一直在出，但尚未扭转预期，另一方面居民销售受收入水平和收入预期的影响较大，虽然春节期间消费好于预期，但存在一定的特殊性，同时客单价也体现出消费力不足的特征，进入淡季之后的表现需要观察，预计在预期出现显著改善之前，消费难有亮眼表现。 股票层面，当前A股的整体估值水平处于历史低位，沪深300指数的PB水平处于过去10年10%分位数以内，且已经年线3连阴，从海外的历史来看已经逼近极值，反映出股票市场的负反馈已经到达相对极端的位置。跟2023年不同的一点是，2024年市场对经济的预期已经处于较低水平，再出现类似2023年那样的预期大幅下修的概率不高。总的来说，股票当前的位置已经对悲观预期进行过较为充分的定价，只要不出现极端的小概率事件，当前的A股具备很高的性价比。行业层面，我们重点关注几个方向：一是已经连续亏损3年、行业资本开支显著放缓且现金流紧张、周期有望迎来反转的生猪养殖；二是集采和反腐风险已经相对出清、行业需求和业绩稳定性有横向比较优势的医药；三是下游需求开始陆续企稳、周期有望反转的半导体；四是产业升级拐点、竞争壁垒高、未来出海空间大的细分成长赛道。 债券层面，2024年，中国经济有望高质量发展，新产业快速增长，新业态持续向好，新模式加快培育，经济结构不断优化，新旧动能切换。货币政策方面，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。人民银行将准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。债券收益率可能有所下行。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2023年第3季度报告
三季度宏观政策显著转向，地产放松、活跃资本市场、化债等政策陆续出台，经济下行趋势得到改善，高频指标上开始观察到一些经济企稳的信号。股票层面，A股三季度跟随宏观政策的变化中间有所反弹，但全季度来看仍有所下跌，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，申万一级行业表现分化，非银、煤炭、石油石化、钢铁等行业有小幅上涨，电力设备、TMT、军工、社会服务等行业有明显下跌。债券方面，收益率曲线进一步平坦化，10年期国债收益率从2.64%上行至2.68%，3年国债从2.23%上行至2.37%。政策性金融债和国债利差到了历史最低点，10年国开基本持平，3年国开收益率从2.37%上行到2.45%。而受益于化债政策的城投债的收益率下行明显。资金面上，三季度央行降低MLF利率15bp，降低存款准备金率0.25个百分点，但银行间资金面在降息后趋紧，1年存单上行约30bp，短债的调整较大。 报告期内，账户操作层面，我们考虑到政策和经济基本面有所改善以及A股整体估值水平偏低，适当提高了股票仓位，配置方向上保持相对均衡。债券方面，我们减持了中长期债券，久期较低。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2023年中期报告
股票方面，上半年经过了一季度的脉冲修复之后，二季度宏观经济有所回落，A股上半年表现分化剧烈，行业层面，跌幅靠前的主要是消费、地产链、周期等经济相关度高的顺周期板块，涨幅靠前的主要是经济相关度低的TMT、中特估、公用事业等板块。债券方面，收益率曲线走势进一步陡峭化，各等级信用利差进一步下行。货币市场方面，3月央行超预期降准，6月中旬央行降息10bp，银行间资金面总体均衡偏松，资金价格回落。 报告期内，账户操作层面，我们保持偏中性的股票仓位，保持相对均衡的行业和个股配置，对有一定涨幅的个股进行灵活的止盈操作。债券方面，我们继续增持了商金债和高等级信用债，减持了短债，中长期利率债波段操作。
展望下半年，我们认为宏观经济下行最快的阶段已经过去，随着政策态度转向积极和托底经济的政策陆续出台，国内宏观经济有望企稳复苏。股票层面，目前整体估值水平和对经济基本面的预期都处于偏低位置，下半年有望得到修正，风格上相比上半年可能会更加均衡。 从债券市场来看，经济弱复苏及宽松货币政策下，预计短债能够维持目前的水平，长债继续低位震荡，后续重点关注地产政策对地产销售及投资的影响。 基金操作方面，维持目前的仓位，适当减持短期信用债，同时紧密跟踪基本面和政策面的变化，把握好利率债的交易机会。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2023年第1季度报告
一季度宏观经济温和复苏，场景恢复和积压需求释放带来线下服务性消费的大幅反弹，但部分耐用品消费、地产投资、出口表现偏弱，对经济有所拖累。 股票方面，一季度A股指数小幅上涨，上证综指上涨5.94%，创业板指上涨2.25%，结构上分化明显，人工智能底层技术的突破带动TMT板块大幅上涨并在一季度显著跑赢其他板块，新能源板块出现较大的筹码出清压力。债券方面，各期限及品种债券收益率涨跌不一，整体收益率曲线走势进一步平坦化，各等级信用利差进一步下行。10年期国债收益率从2.835%小幅上行至2.853%，3年国开债收益率从2.54%上行到2.66%，而低等级和中长久期的信用债下行较多。 报告期内，账户操作层面，我们一季度保持对权益市场的适度乐观，均衡配置，适度控制回撤。债券方面，我们增持了商金债和高等级信用债，久期有所上升。可转债方面，继续持有了之前的转债品种。
华泰保兴安盈007385.jj华泰保兴安盈三个月定期开放混合型发起式证券投资基金2022年年度报告
股票方面，2022年A股出现了明显的下跌，上证指数全年下跌15.13%，创业板指全年下跌29.37%，行业层面，仅煤炭、综合两个行业取得正收益，其他行业均出现不同幅度的下跌，TMT、食品饮料、新能源、医药等板块均出现明显跌幅。2022年A股下跌是多重因素共同导致的，包括美联储加息、地缘冲突、国内新冠疫情反复等，股票定价的分子和分母端同时承压。在操作上，我们上半年超配了生猪养殖板块，贡献了明显的超额收益，股票仓位方面也做了一定的择时操作，在6月份市场大幅反弹之后降低了股票仓位，在四季度国内政策出现显著改善之后增加了股票仓位。 债券方面，2022年债券市场跌宕起伏，收益率先下后上。上半年，流动性充裕，短期的国债、政策性金融债收益率下行，中长端区间震荡，信用利差缩小，高等级信用债表现优于利率债。三季度，房地产销售低迷，疫情点状爆发，经济预期较弱，央行超预期降息推动了中长期债券收益率跌破年内低点，此后市场兑现浮盈力量上升。四季度，随着防疫、地产等政策调整，理财赎回负反馈导致债市出现超预期下跌，无风险利率整体上行，收益率曲线平坦化，信用利差有所扩大。转债方面，全行业转债品种均收跌，大盘转债整体跌幅小于指数。在操作上，组合主要持有中短久期的高等级信用债，阶段性加仓了利率债，年末减持了利率债和商业银行金融债。可转债方面，减持了偏债型转债，转债仓位较低。
股票方面，2023年国内宏观经济温和复苏的确定性强，流动性和政策环境较为宽松，同时经过了2022年的调整，A股整体估值分位较低，我们判断2023年A股整体机会大于风险。考虑到经济温和复苏和相对宽松的流动性环境，我们认为2023年市场风格会相对均衡，价值、成长均有表现的机会。方向上我们将重点寻找景气度能够超预期的细分行业，重点关注线下消费的修复、制造业投资的修复和产业升级、火电行业的盈利修复和绿电转型机会。 债券方面，2023年国内消费会有一定的增长空间，房地产需求端的政策继续出台，财政政策偏积极，都会对经济有正向作用。经济复苏之后会逐渐回归均值，地产需求下降和出口增速的回落都是现实问题。货币政策方面，稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。通胀方面，疫后居民大量超额储蓄或流向消费、住房领域，下半年核心通胀不确定性将明显上升。另外，需要注意的是海外货币政策紧缩的程度。我们预计2023年一季度震荡向上的可能性较大，到三、四季度，疫情防控放开之后的经济复苏消退，叠加海外可能出现的衰退，国内利率债的机会重新显现。基金投资上，短期内组合仍将以高等级信用债为主，运用套息策略增强收益，对于长端利率债偏谨慎。转债方面，目前整体市场估值较高，行业分化，关注新债市场表现，适当投资估值合理的转债，以绝对收益增强思路进行操作。