民生加银兴盈债券(007292) - 基金投资策略和运作

海外市场方面，在二季度美伊逐步达成过渡性停火框架，地缘冲突缓和推动原油价格快速回落；同时美国下半年加息预期持续升温，美元指数超预期走强，对全球大宗商品价格形成显著压制。国内宏观层面，PPI环比阶段性见顶，通胀预期同步回落。从二季度经济数据看，政府债券发行进度偏缓，财政发力强度弱于去年同期，固定资产投资增速出现阶段性负增长；消费在前期补贴政策退坡后增长动能有所放缓；出口则维持较高增速，其中新能源汽车、光伏、锂电池及集成电路等板块的竞争优势持续扩大。整体来看，二季度经济修复力度弱于一季度，但经济进一步大幅走弱的概率较低。　　二季度银行存款向非银机构迁移特征显著，银行理财规模实现较快增长；叠加人民币升值环境下银行结售汇维持高位逆差，市场资金面保持整体宽松，债券配置需求持续释放，推动收益率进一步下行。基本面维度，银行信贷投放表现偏弱，叠加政府债发行进度偏缓，市场呈现一定程度的资产荒格局。展望三季度，财政政策的边际调整、央行对资金面的调控节奏是需重点跟踪的核心变量。　　回顾二季度操作，本基金以中短期信用债为核心配置底仓，用适度杠杆进行套息操作，并辅以部分中长期利率债进行波段交易；在市场收益率下行过程中，我们适度拉长组合久期，有效增厚了组合收益。进入三季度，我们将持续跟踪基本面边际变化与市场流动性状况，密切关注利率波动节奏，动态调整组合久期，并适时做好止盈操作，力争实现基金资产的稳健增值。

2026年一季度，经济实现稳健开局，供需两端协同改善。生产端，规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术制造业成为重要增长引擎；需求端外需拉动、内需修复，出口增速超预期，基建与高技术制造业投资反弹对冲地产压力，消费场景持续恢复。物价温和回暖，尤其是美伊冲突带来油价上涨，通胀预期有所抬头。货币政策层面，仍延续适度宽松基调，8000亿元新型政策性金融工具精准投向科创、内需等领域，市场资金面维持合理充裕。债券市场走势总体先下后上，年初由于配置力量带动收益率下行，3月因经济复苏韧性、通胀预期抬升再度上行。　　本基金2026年一季度规模保持稳定，持续加仓三年左右优质信用债，总体保持中性久期中高等级信用债的配置策略，杠杆水平适中，组合实现较好收益。

2025年在经济基本面温和修复、外部贸易摩擦反复的内外宏观环境下，货币政策在“防资金空转”与“适度宽松”之间平衡，财政政策则面临化债与稳增长等多目标。市场交易主线随政策预期、风险偏好及资金松紧而快速轮动，全年收益率大致呈“M”型震荡走势，利率债波动率抬升，收益率曲线形态整体由平到陡。　　本基金全年规模相对稳定，上半年加仓部分长久期利率债，减仓后保持中等久期信用债策略，总体看全年实现较为稳健的收益。

2025年三季度，国内宏观经济指标边际走弱。8月制造业PMI仍然位于收缩区间，通胀指标仍然表现偏弱，实体部门的信贷数据表现仍较弱，消费与投资增速边际放缓，这表明国内有效需求不足的问题仍存。反内卷及稳增长措施陆续出台，汇率约束减轻。货币政策结构性宽松，央行连续放量续作买断式逆回购，资金面稳中偏宽。三季度债券利率受多重因素干扰而上行，包括股票市场持续上涨引发资金分流、债券利息收入征收增值税、反内卷政策带动价格水平抬升、季末机构集中卖出等。　　本基金2025年三季度规模保持稳定，减仓部分中长久期利率债，总体久期中性偏长，组合净值出现了一定回撤。

2025年年初，央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的走势。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行。5月央行宣布了降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率均震荡后小幅下行。本基金2025年上半年规模保持稳定，加仓部分长久期利率债及信用债，杠杆水平适中，总体保持中性偏长久期中高等级信用债的配置策略，实现了较稳健的基金收益。

2025年一季度央行暂停公开市场国债买卖，政策目标阶段性转向防风险，资金利率中枢快速抬升。在资金利率高位影响下，短端债券收益率率先上行。同时DEEPSEEK等技术突破带动权益风险偏好明显提振，压制债券。债券市场收益率整体上行，利率已经基本调整至2024年12月初“适度宽松”前的位置，宽松预期透支逐步修复。　　本基金2025年一季度规模保持稳定，减仓部分中长久期信用债，总体保持中性久期中高等级信用债的配置策略，杠杆水平适中，净值略有回撤。

2024年以来，在基本面缓步修复、宽货币导向和资产荒三大底层逻辑影响下，债市进入低利率阶段。一季度由存款利率调降所引发的降息预期延续，同时债市供需失衡下，债市迎来一波快牛行情。二季度债市逐渐归于平静的窄幅波动。下半年以来，利率虽下行但纠结增多，主要变化是央行曲线管理、稳增长政策加码和股市风险偏好改善，但总体利率仍在下行通道中。　　民生加银兴盈基金全年规模相对稳定，年初拉长利率债久期后止盈，下半年适当拉长信用债久期，总体看全年实现较为稳健的收益。

2024年三季度从经济基本面来看内需仍然偏弱，基建回升对经济拉动作用有限，基本面对债市利好延续。9月24日一揽子政策出台助力经济高质量发展。货币政策方面，三季度央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作等。三季度债券市场震荡加剧，在八月初收益率下行至低位后反弹明显，季末政策出台后调整加剧。　　本基金2024年三季度规模保持稳定，基本保持中性久期中高等级信用债的配置策略。三季度信用债走势明显弱于利率债，信用利差走阔，基金净值出现小幅回撤。

2024年上半年经济整体呈现弱修复特征，出口超预期，制造业投资增速较高，中央财政支出带动相应基建投资增速较高，但是房地产仍未企稳，地方财政紧平衡导致地方基建受限。债券走势方面，年初降准及LPR降息落地叠加资金面宽松等因素影响下，10年期国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，增发1万亿特别国债落地，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡。半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行，突破前期低点至2.21%。本基金2024年上半年规模保持稳定，加仓部分商金债及信用债，杠杆水平适中，总体保持中性偏长久期中高等级信用债的配置策略，实现了较稳健的基金收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中制造业、出口贸易有亮眼表现，主要受到国际市场需求回升、国内产业政策发力等支撑，但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。此外，房地产行业持续下行，节后基建项目受化债影响开工缓慢。一季度央行降准50bp，叠加开年配置需求旺盛，债券收益率震荡下行，超长端表现突出。　　本基金2024年一季度规模保持稳定，加仓部分信用债及长久期利率债，季末有所止盈，杠杆水平适中，总体保持中性久期中高等级信用债的配置策略，实现了较稳健的基金收益。

2023年年初，疫后复苏是交易主线，利率整体上行。两会将全年经济增长目标定在5%，政策预期降温，收益率开始下行，降准降息落地后，收益率加速下行。8月份央行二次降息后，收益率出现调整。10月初特殊再融资债供给冲击，利率平坦化上行。资金面改善后，1万亿国债增发落地，利率震荡下行。年末银行存款利率下调，长端利率基本收于年内低点。　　本基金全年规模相对稳定，总体保持短久期信用债策略，在一二季度持续加仓银行二级资本债及商金债，在下半年缩减了久期，但净值仍出现一定回撤。总体看全年实现较为稳健的收益。

2023年三季度，经济修复放缓，呈现供需两弱格局。8月中MLF利率调降15bp，同时活跃资本市场、房地产认房不认贷、降低存量房贷等一系列稳增长政策逐渐落地。9月公布的出口数据、通胀数据、金融数据和经济数据各方面都显示当前信贷、经济等局面有所好转。债市表现方面，受8月份政策利率意外下调影响，债券收益率下行至年内低位，随后小幅反弹。　　本基金2023年三季度规模保持稳定，加仓部分商金债及信用债，降息降准落地后有所减仓，杠杆水平适中，总体保持短久期中高等级信用债的配置策略，实现了较稳健的基金收益。