国投瑞银顺祺纯债债券(007260) - 基金投资策略和运作

后续展望，下半年预计国内货币政策延续适度宽松，但权益市场企稳走强对市场风险偏好可能带来扰动，多空交织下预计债券市场呈现区间震荡格局。基于此判断，本组合计划继续在保持一定久期仓位的基础上，进一步加大波段操作力度，力争增厚组合整体收益。

展望2025年，国内经济基本面或延续温和复苏态势，仍需货币政策维持适度宽松，支撑国内有效需求修复与物价水平回升，预计债券市场整体仍处于相对有利的宏观环境。但当前债券市场收益率曲线处于历史低位，可能放大债券市场波动风险，对组合管理提出了更高要求。在此背景下，本基金计划一方面加大久期操作的灵活性，尝试挖掘阶段性波段交易机会，同时努力控制组合净值回撤风险；另一方面，维持相对适中的杠杆，保持组合的持仓流动性水平。

展望下半年，预计地方政府债发行可能提速放量，央行对货币政策框架调整的完成，债券供需结构有望得到改善，收益率曲线有望围绕政策利率及央行指导的区间运行。本基金上半年维持了一定的杠杆和久期操作，并灵活进行利率债的交易来增强收益，预计下半年将会延续此类操作，根据市场情况及政策变化更加灵活的进行组合管理。

展望2024年，春节期间消费数据展现出一定韧性，但更体现消费信心的可选消费品和人均日均消费数据仍未明显改善，建筑链条目前来看旺季复工进展较慢，房地产高频销售数据仍不乐观。两会及4月政治局会议是重要观察窗口，重点关注货币政策和财政政策力度及节奏，我们预计货币政策总量及结构均有一定宽松空间，财政政策有储备空间但出台时间及力度可能相机抉择。展望市场，信用债收益率大幅下行叠加供给收缩，票息资产的资产荒加剧，稳定票息资产可能会有较大的配置压力。未来本基金将在投资范围内根据基金经理对市场判断灵活调整组合仓位及结构。

展望下半年的债券市场，方向上我们仍较为看好，当下可能面临一些政策层面的扰动，我们认为调整是加仓的机会，短周期来看，预计货币宽松周期尚未结束，中长周期来看，利率逐步下行的趋势应该也是比较确定的。信用债方面，我们对尾部的城投及地产风险均保持谨慎观点，虽然公开债务出现信用风险仍是小概率事件，但从投资角度来说，一方面是资金来源风险偏好是否匹配的问题，另一方面是收益率与实际的信用风险是否匹配的问题。

展望2023年，上述两条核心主线都发生了较大的变化。疫情全面放开后我国经历了快速的达峰过程，短期内大规模的感染较大程度降低了二次感染集中爆发的可能性，虽然参考海外经验，不排除后续仍有二次感染高峰，但预计感染率会明显降低，对经济的干扰也会变小，因此，出行相关的消费和场景消费在2023年有较大的修复空间，此外，过去三年被疫情明显压制的商务消费也具备较大的回升潜力及回升空间，整体上，我们对2023年的消费恢复是比较乐观的。房地产方面，2022年四季度我们看到了政策的明显转向，并且市场对后续政策也仍保留较高的期待，且2023年年初以来，二手房市场确实出现了一些积极信号，我们预计在政策端的呵护下，2023年部分基本面较好的一二线城市具备小幅回暖的基础，而人口持续流出的城市仍面临一定压力，总的来看，预计房地产市场底部企稳，但在总量上较难出现非常大的弹性。出口方面，市场目前预期是比较悲观的，认为在海外衰退的大逻辑下，出口可能会持续回落，我们认为出口的韧性可能会强于预期，尤其是在2023年下半年，届时海外发达市场的库存逐步回落到一个合理的水平。基建投资和制造业投资2023年受益于政策支持及信贷持续放量，预计仍有支撑。政策方面，当前处于强预期阶段，从2022年二十大之后到现在，政策思路逐渐明晰，后续预计还会沿着这些方向持续加码。相应的，预计2023年的财政政策和货币政策都不会缺席。货币政策从2023年全年来看降息窗口尚未完全关闭但受制因素仍较多，短期来看，降准的可能性相对更高。从资金面角度来看，预计市场利率会回到政策利率附近波动，在此基础上继续收紧的概率较小。通胀方面，核心通胀有抬升的压力，但综合来看，尚不构成市场的核心矛盾。债券市场方面，我们预计房地产修复情况、资金面波动情况、政策预期及广义的通胀压力会成为主导2023年债券市场走势的核心变量。从品种选择来看，经历了2022年四季度的调整之后，认为2023年中短端高等级信用债及短端的二级资本债具备较高的配置价值，但仍需密切关注理财的赎回情况。