广发汇阳三个月定期开放债券(007256) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债市收益率整体呈现先下行后震荡的走势，收益率曲线趋于陡峭。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素在于调整后的配置行情以及央行宣布国债买卖重启。11月中旬至12月上旬，债市收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素在于超长端的供给结构担忧与基金负债预期不稳形成共振，加剧了市场的波动。12月上旬以后，债市整体呈现高位震荡，等待基金销售新规落地和最新的数据和政策指引。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合对结构灵活调整，结构上增配表现更为平稳的品种，灵活调整杠杆水平。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于政策、机构行为等。政策方面，中央经济工作会议明确稳中求进工作总基调，市场对一季度稳增长靠前发力预期较高，关注地方债的发行供给结构变化。机构行为方面，关注2026年初大型银行指标是否放松，释放超长端政府债券的配置需求；此外，关注基金销售费用新规落地后产品负债端的预期是否有改善。总体来看，2026年一季度债券市场多空交织，市场运行预期较为复杂，但静态赔率明显改善后，市场运行预期偏震荡，关注市场震荡交易机会。

2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。整体而言，三季度债市呈现利率曲线陡峭化特征，信用曲线跟随利率曲线波动，长端以上信用表现更弱，利差明显走阔。报告期内，本组合密切关注市场波动中的交易机会，动态调整组合久期和杠杆水平以提升策略灵活性，在整体市场趋势偏弱的背景下，组合整体结构摆布更为灵活。展望四季度，预计债券市场的主线在于物价、机构行为、政策等。物价方面，反内卷背景下物价低点或已出现，但需求偏弱的背景下物价向上弹性动能仍然不强。机构行为方面，需持续关注资金方对债基配置意愿的变化。政策方面，四季度预计会有十五五规划相关政策发布，关注对中长期经济预期的影响，此外关注四季度央行货币政策宽松落地的可能。总体来看，四季度债市多空交织，赔率改善背景下关注市场修复潜在契机。

2025年上半年，债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。1月至3月中旬，债券市场整体大幅调整，中短端利率先上行，随后长端和超长端利率大幅上行，曲线形态先平后陡。主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧，此外，1月至2月的经济、金融数据好于预期以及两会修正降息预期等因素也导致债券市场调整幅度较大。3月下旬至5月上旬，债券市场基于中美贸易摩擦以及央行呵护流动性，迎来明显修复。5月中旬至6月底，中美贸易摩擦主线交易告一段落，市场重新聚焦内需，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离，曲线再度走平。总结来看，上半年债市波动幅度加大，利率曲线平坦化，操作策略上，杠铃策略占优、择时影响较大。报告期内，组合根据市场的运行情况，对组合的杠杆、久期和结构做了灵活调节，增强组合净值表现。

2025年一季度，经济金融数据延续回暖，银行间流动性有所收紧，叠加资本市场风险偏好抬升，债市整体调整幅度较大。全季来看，债券收益率曲线呈现平坦化上行。报告期内，组合跟踪资金面状况和基本面情况，对组合结构、久期、杠杆做了积极调整。展望二季度，经济修复的节奏可能更加平缓，央行或将延续“适度宽松”的政策基调，债券资产的预期回报有望改善，但仍需关注海外环境的不确定性。经济基本面变化和新的资金利率中枢对债券市场走势预计将有进一步影响，组合将密切关注，择机把握市场机会，积极修复组合净值表现。

2024年，国内债券收益率延续下行趋势，且较2023年有所加速。驱动债市行情的宏观背景与2023年有相似之处，仍体现为经济新旧动能转换之下，信贷需求及物价弹性的不足。央行在2024年创设了新型货币政策工具，比如买断式逆回购、国债买卖操作等，亦对利率曲线的中短端带来明显的影响。 报告期内，组合延续稳健的票息配置，在债券资产赔率改善的阶段，适度提高久期敞口。

2024年三季度，债券收益率跟随经济景气度趋势而震荡下行，期间央行宣布了两次降息操作，而在临近季末时点，债市因稳增长政策预期升温而出现剧烈回调。组合在运作期内保持相对积极的票息配置，关注流动性风险，根据市场结构变化进行优化调仓。展望四季度，中美货币政策较大概率将同步维持宽松取向，对应中短端的债券资产仍有较好的流动性支撑。但四季度的债券市场或仍将面临海外环境的动荡、国内增量债券供给的压力等不确定因素。在此市场背景下，本组合将更灵活调节仓位水平，以稳健的票息配置为主。

2024年上半年，债券市场表现良好，资金面保持合理充裕。利率债市场走出牛陡行情，信用债市场则呈现牛平走势。今年以来，非银机构的规模增长明显，而银行及保险类机构积极推动负债端降低成本。债券市场的总体配置需求旺盛，特别是具备绝对收益优势的资产受到普遍青睐。报告期内，组合保持了积极的票息配置，灵活参与了利差压缩行情。

2024年一季度，资金面保持平稳，利率债收益率曲线平坦化下行，信用利差总体延续收敛态势，但房地产行业的利差有所走阔。报告期内，组合保持积极的票息配置，适度进行套息交易。展望二季度，债市或将面临利率债供给的压力，要保持对市场潜在波动的高度警惕。中期趋势上，国内经济仍处于新旧动能的转换期，央行有意维持平稳偏宽松的流动性环境；债券资产有望继续受益于社会融资成本的趋势性下行。组合将在市场波动中积极寻找配置机会，同时注意提高资产的流动性以应对潜在波动。

2023年债券收益率延续2022年以来的下行趋势。上半年，内需脉冲式复苏之后再度放缓，货币政策率先加码宽松，带动债券收益率加速下行；从三季度开始，广义财政积极发力，房地产政策进一步优化，而货币政策兼顾汇率压力，宽松的流动性环境有所收敛，收益率曲线走出一段熊平行情。总体看，债券受益于国内的降息周期，债券收益率跟随机构负债成本的下行而中枢下移。报告期内，组合保持积极的票息配置，根据宏观景气度及政策节奏做好久期敞口的管理，在控制好回撤风险的前提下，积极为持有人带来稳健的投资回报。

本季度，债市收益率先下后上，整体呈震荡走势。7月至8月中上旬，宏观需求不足，经济基本面承受一定压力，流动性偏宽松，收益率震荡下行。金融数据亦反映出信贷走弱，央行8月超预期降息，带动了债市收益率的明显下行。在降息之后，稳增长政策开始逐步加快落地，包括房地产行业认房认贷政策放松、政府债券加快发行等，基本面预期有所变化，收益率下行的基础开始动摇，资金利率中枢反而出现上行，债市情绪波动较大，收益率承压上行。全季来看，债市表现先强后弱，收益率区间震荡。报告期内，本组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望下季度，地产政策、通胀预期等因素可能对债市形成扰动，但出口受海外需求回落承压，信用周期扩张可能力度不足，国内外经济形势仍较为复杂。在连续两次降息之后，人民币汇率波动幅度加大，进一步降息的难度也随之增大。整体来看，边际变化因素对债市略偏不利，预计呈现震荡格局。本组合将持续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，为投资人带来更好的回报。

上半年，债券市场收益率整体震荡下行，长端利率达到了2022年低点附近，收益率曲线先平坦化后陡峭化。具体来看，1月至2月，受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月之后，经济刺激政策预期落空，叠加积压需求基本释放完毕，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济下行压力加大，央行货币政策也再度宽松，收益率明显下行，直至6月央行超预期降息，收益率下行至年内低点。报告期内，本产品以净值平稳增长为目标，以适度杠杆和中性久期为基本策略，主要持有高等级信用债，同时辅以对利率债的波段操作，密切跟踪市场动向，在一定范围内灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。

2023年一季度，债市收益率走势分化，利率债收益率震荡上行，信用债收益率震荡下行。1月至2月，年初银行信贷投放动力较强，消费需求集中释放，同时资金面呈现偏紧态势、存单提价，利率债收益率震荡上行。但与此同时，信用债收益率整体震荡下行，特别是中低等级信用债，信用利差大幅压缩，主要原因在于理财规模逐步企稳，混合估值理财和债基建仓，导致信用债配置力量强劲。进入3月，央行超预期降准，基本面和资金面转为利好债市，收益率小幅下行。全季来看，利率债收益率震荡上行，信用债收益率震荡下行，中低等级信用利差大幅压缩，信用债表现好于利率债。报告期内，本产品密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，净值平稳增长。展望下季度，国内基本面的渐进修复仍在持续，力度和节奏趋缓，央行超预期降准标志着货币政策整体稳健，流动性处于合理充裕水平。债券市场预计是震荡的格局，需要密切关注资金面的波动情况。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，继续进行适度套息操作，并加强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，为投资人带来更好的回报。