浙商智能行业优选A(007177) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2025年第三季度报告 
本基金主要采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号来自于浙商基金智能权益投资部的 AI 模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。三季度以来，为了提升产品业绩稳定性，使用多策略复合的方式构建组合，以适应多种市场风格。同时，提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截止2025年三季度末，组合行业配置重点在机械设备、医药生物、计算机等板块。 2025年三季度，从基本面看，国内延续结构性景气行情，M2数据持续改善，但内需始终偏弱；海外方面通胀数据温和，就业数据连续三月低于预期，美联储9月17日正式降息。A股市场整体受宏观事件影响减弱继续震荡上行，结构性行情突出，AI相关行业板块继续强势上涨。 展望四季度，国内经济小幅震荡，但风险不大，主要体现在出口和消费预计缓慢下行，投资在政策发力下有所对冲；中美关税在可预期的范围内很难有大幅度下降（一方面从全球其余国家目前关税的横向对比，另一方面从中美双方的诉求出发）。所以宏观环境仍然支撑A股延续震荡上行态势。基本面维度，A股估值处于中偏高位置，盈利增速二季度持平，股债风险溢价处于中位数水平。风格维度，大小盘风格看好小盘风格，价值成长风格看好成长风格。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，组合持续维持股票较高的配置比例。2024年以来市场波动较大，为了提升产品业绩稳定性，使用多策略复合的方式构建组合，以适应多种市场风格。同时，提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截止2025年二季度末，组合行业配置重点在银行、非银、电子等板块。
2025年二季度A股市场波动较大，4月初受到关税事件影响快速下跌，之后随着市场情绪改善大盘逐步高走，整体区间震荡，以结构性行情为主，新消费、军工、金融表现较好。 以A股核心指数成分股作为统计样本，目前上市公司净利润增速仍处于0附近，ROE均处于历史较低区间。中长期视角来看，A股潜在修复空间显著，当前是长期配置高性价比区间。预期全年A股市场在无强力政策刺激下，总体较为平稳，以结构性机会为主。重点关注：1）产业变革、技术进步带来的新兴产业投资机会，例如AI产业链；2）政策引导下的细分板块业绩修复，例如受益于内需刺激政策的消费股；3）外资回流，中国资产重估场景下的A股核心资产估值修复。 整体而言，维持对A股市场2025年震荡向上、中枢逐步上移的判断。密切关注国内经济及上市公司经营质量的修复状态。如果短期出现估值端的回调，我们觉得会是权益市场较好的参与机会。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2025年第一季度报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，组合持续维持股票较高的配置比例。2024年以来市场波动较大，为了提升产品业绩稳定性，使用多策略复合的方式构建组合，以适应多种市场风格。同时，提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截止2025年一季度末，组合行业配置重点在电子、汽车、食品饮料等板块。 A股市场Q1整体区间震荡，以结构性行情为主。春节后受到deepseek催化科技股表现较好，题材炒作较热带动市场反弹。进入3月底，题材热度降低，市场再度回调。期间风格反复切换，红利成长、大盘小盘交替表现，符合权益市场“Q1业绩真空期以题材炒作为主”的历史规律。港股市场受“中国资产重估”带动，1月份下旬以来港股估值持续修复，表现突出。2024年9月24日以来，市场情绪边际上大幅修复。对于权益市场当前处于底部阶段的认知，已经在投资人中形成了共识，后续权益市场下行风险有限。分歧点在于权益市场何时能够重启上行修复，情绪难免有反复，需要警惕短期过热后的阶段性回调。 以A股核心指数成分股作为统计样本。目前上市公司净利润增速仍负，ROE均处于历史较低区间。中长期视角来看，A股潜在修复空间显著，当前是长期配置高性价比区间。预期全年A股市场在政策环境不变的情况下，总体较为平稳，以结构性机会为主。重点关注：1）产业变革、技术进步带来的新机会，例如AI产业链、机器人；2）政策引导下的细分板块业绩修复，例如受益于内需刺激政策的消费股；3）外资回流，中国资产重估场景下的A股核心资产估值修复。 整体而言，我们认为A股市场2025年震荡向上，对港股全年回报保持谨慎乐观。密切关注国内经济及上市公司经营质量的修复状态。如果短期出现估值端的回调，我们觉得会是权益市场较好的参与机会。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各家公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，组合持续维持股票较高的配置比例。2024年以来市场波动较大，为了提升产品业绩稳定性，使用多策略复合的方式构建组合，以适应多种市场风格。同时，提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截至2024年四季度末，组合行业配置重点在机械、银行、电力设备等板块。
2024年全年，权益市场波动剧烈，9月底冲高后横盘震荡以消化短期过热的情绪。期间市场题材股、绩优股超额交错反复，结构性特征明显，侧面也反映了市场资金分歧较大，预期未来结构性行情仍是常态。全市场来看，目前权益估值水平已经修复到50分位数附近，分子端修复是指数上涨空间进一步打开的关键。预期后续权益市场会逐步从分母端逻辑切换为分子端，密切关注国内经济及上市公司经营质量的修复状态。如果短期出现估值端的回调，我们觉得会是权益市场较好的参与机会。 行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，后续会关注估值分位数处于低位、赔率空间较大的行业，例如食品饮料、医药。此外，关注航空、电子、券商等板块短期交易拥挤风险的提升，结合AI高频信号进行动态仓位调整。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2024年第三季度报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各家公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，组合持续维持股票较高的配置比例。2024年以来市场波动较大，为了提升产品业绩稳定性，使用多策略复合的方式构建组合，以适应多种市场风格。同时，提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截至2024年三季度末，组合行业配置重点在银行、非银、电力设备、机械等板块。 三季度末，中央政策密集出台，政策态度的变化大幅改善了投资者情绪，权益市场迎来了一波快速估值修复。在经历了短期较大波动后，预期后续权益市场会逐步从分母端逻辑切换为分子端，密切关注国内经济及上市公司经营质量的修复状态。尽管分子端的不确定性及分母端的反复会短期对市场带来一定波动，但在当前权益市场估值分位数仍较低且上市公司整体业绩处于底部的情况下，我们觉得对未来权益市场可以更加积极一些。 行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，后续会关注估值分位数处于低位、赔率空间较大的行业，例如食品饮料、化工。此外，关注汽车、证券、家电等板块短期交易拥挤风险的提升，结合AI高频信号进行动态仓位调整。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2024年中期报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各家公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，因此，组合持续维持股票较高的配置比例。2024年以来市场波动较大，为了应对潜在的结构性风险，我们依据基本面估值的性价比及时调整了版块之间的结构。同时，提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截至2024年二季度末，组合行业配置重点在食品饮料、电子、家电等板块。
2024年上半年，A股市场冲高后下跌。整体法来看，全A股票估值分位数均处于低位，ROE处于下行趋势切逐步企稳过程中，整体呈现左侧底部的特征。预期结构性行情仍为投资机会主要呈现方式，重视交易性收益的获取。同时，国内经济复苏节奏仍存在不确定性，使得红利低波类资产有望获取确定性溢价。另一方面，观测今年市场逐步回归基本面，质地更好的公司往往具有更高的溢价，预期未来将会持续。 行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，后续会关注估值分位数处于低位、赔率空间较大的行业，例如食品饮料。关注近期胜率较优的板块，例如家电，同时考虑到相关行业已有一定涨幅，且外需敞口有受到潜在关税影响的可能，在配置标的上会结合基本面及交易信号进行优选。非银板块近期拥挤度于低位，可以适当左侧布局。中长期择时模型显示，电子板块景气度进入逐步构建顶部左侧区域，同时观测到短期交易风险提升，后续大概率进入兑现阶段逐步降低配置比例。此外，关注银行、煤炭、汽车等板块短期交易拥挤风险。
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本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各家公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，因此，组合持续维持股票较高的配置比例。2024年以来市场波动较大，为了应对潜在的结构性风险，我们依据基本面估值的性价比及时调整了版块之间的结构。同时，提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截至2024年一季度末，组合行业配置重点在电子、医药、家电等板块。 2024年一季度，A股快速下跌后企稳反弹。整体法来看，A股估值分位数均处于低位，ROE下行趋势逐步企稳，呈现左侧底部的特征。在这种市场状态下，往往难于形成强趋势行业，板块间的轮动往往较快，蕴含较多的交易性机会。故在策略配置方面会增加高换手策略的占比，以提升获取短期交易性机会。同时，国内经济复苏节奏仍存在不确定性，使得红利低波类资产有望获取确定性溢价。但是短期来看，红利低波类资产部分行业当前交易拥挤度较高，需要结合交易信号进行动态调整。 行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，后续会重点关注估值分位数处于低位且预期业绩改善的行业，例如食品饮料。对于估值修复空间较大、交易风险较低、且数据显示景气度有逐步见底迹象的行业进行左侧布局，例如农林牧渔、有色、化工。此外，我们会继续关注近期胜率较优的家电，中长期赔率较高的电子、轻工等板块。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2023年年度报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型。每一个AI模型相当于一个专门的机器人，专门对细分行业以及行业内各家公司的数据和策略进行比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，因此，组合在今年以来股票持续维持于较高的配置比例。2023年以来，市场板块轮动较快，为了应对这些潜在的结构性风险，我们依据基本面估值的性价比及时调整了版块之间的结构。同时提升了整体的交易频率，以捕捉较短周期的投资机会，应对当前快速变化的市场。截至2023年底，组合行业配置重点在电子、医药等板块。
2023年，A股市场震荡下跌。国内经济依然是底部修复状态，边际企稳但是仍待改善，投资人风险偏好依然较弱。但是“政策底”的确立，市场估值分位数较低，以及美元有望进入降息区间等因素，也预示着“市场底”或将逐步形成，权益资产当前仍然处于高性价比阶段。 考虑到短期经济复苏强度的不确定性，维持轻指数重结构的判断。在策略配置方面，一方面，增加交易性策略的占比，以获取短期交易性机会。另一方面，增加一定红利类资产的配置。行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，我们后续会重点关注近期胜率赔率都较优的电子、家电、公用事业板块，中长期赔率较高的医药、交运、钢铁、食品饮料等板块。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2023年第三季度报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型。每一个AI模型相当于一个专门的机器人，专门对细分行业、以及行业内各家公司的数据和策略进行比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平，因此，组合在今年以来股票持续维持于较高的配置比例。随着全球进入了后疫情时代，市场前期热门版块随着估值的提升其波动性也在加大，为了应对这些潜在的结构性风险，我们依据基本面估值的性价比及时调整了版块之间的结构。2023年3季度组合行业配置重点在电子、医药等板块。 2023年3季度，A股市场震荡下跌。国内经济延续底部恢复状态，经济数据逐步企稳但仍需继续改善，投资人风险偏好依然较弱。但是“政策底”的确立，市场估值分位数较低，以及长端美债上限空间有限等因素，也预示着“市场底”或将逐步形成。 行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，我们后续会重点关注近期胜率赔率都较优的电子、家电板块，中长期赔率较高的医药、建材、食品饮料、化工等板块，以及短期有潜在投资机会的农林牧渔、机械板块。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2023年中期报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型。每一个AI模型相当于一个专门的机器人，专门对细分行业、以及行业内各家公司的数据和策略进行比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高高位水平，因此，组合在今年以来股票持续维持于较高的配置比例。随着全球进入了后疫情时代，市场前期热门板块随着估值的提升其波动性也在加大，为了应对这些潜在的结构性风险，我们依据基本面估值的性价比及时调整了板块之间的结构。2023年2季度组合行业配置重点在交运、电子、医药等板块。
对公募量化产品来说，特别是以基本面量化策略为主要超额来源的产品，今年以来在策略超额方面的压力是相对较大的，市场状态的变化对策略的迭代提出了更多的挑战。一方面，绩优白马股往往宏观敞口更大，更加容易受到整体经济环境的影响。反应在市场上，投资者寻找宏观敞口相对较小的股票，例如做市值下沉、选择专精特新标的等。另外一方面，经济较弱的场景下，很难有某个产业链有持续的基本面业绩支撑，阶段性的行情更多是由估值修复驱动，市场呈现出快速轮动的状态，这对策略的换手率、信号灵敏度都提出了更高的要求。在这种市场环境下，我们增加胜率视角模型占比，提升模型精细度和总体换手率，以强化组合对市场短期变化的敏感度。在坚持基本面量化为主要研发方向的情况下，如何根据市场环境进行策略动态迭代升级，是我们在持续解决的核心课题。 2023年2季度，A股市场呈现震荡下跌的走势，反应了投资人对国内经济未来复苏节奏的担忧。但是我们也看到了一些积极的信号，例如库存周期进入了被动去库的中后期，居民中长期贷款数据出现了边际改善。从边际思维出发，我们觉得当下可以更加乐观一些，未来向上的概率大于向下的概率。 行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，我们后续会重点关注近期胜率赔率都较优的电子、家电板块，中长期赔率较高的医药、建材、食品饮料等板块，以及短期有潜在投资机会的农林牧渔、电新等板块。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2023年第一季度报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型。每一个AI模型相当于一个专门的机器人，专门对细分行业、以及行业内各家公司的数据和策略进行比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高位水平。去年底以来众多投资者对于今年经济复苏抱有了较高预期，这些顺经济周期热门版块随着估值的提升其波动性也在加大，为了应对这些潜在的结构性风险，我们依据基本面估值的性价比对于消费、大金融、周期股进行了减持，同时将组合行业配置重点在交运、军工、电子、医药等板块。 选股方面小幅暴露了流动性和非线性市值因子，并针对部分特定行业增加了Beta因子的暴露。同时，由于宏观经济基本面仍然处于底部复苏阶段，国内流动性有望继续维持宽松状态，我们预计在未来6-8个季度会逐渐在内需复苏的带动下走出盈利底部逐季改善的趋势，在未来一段时间会借助市场波动逐步向小盘成长和大盘价值方向倾斜。 今年一季度市场延续了四季度的周线反弹，然而市场结构逐渐发生分化，本次我们依旧会从技术面、宏观、风格、结构的几方面视角分别为各位投资者解读一下目前市场状态以及后市研判。 （1）权益市场一季报有望迎来右侧业绩底 首先，从业绩透支久期而言，沪深300自2022年10月底E浪探底至3496点（即透支业绩久期为T-2.0年），从股债性价比FED视角看来，赔率上参考2016年和2019年基本可以确定是本轮经济周期的股价左侧估值大底。1月末周线级别的反弹一度触达4300点附近（即透支业绩久期为T+0年）主要是对于极度悲观情绪的修复，而三月中下旬指数回调至4000点时（即透支业绩久期为T-0.5年）又获得了较强支撑。而未来1到2个季度内，各大指数将陆续迎来业绩底部队考验，当指数继续反弹至前高若要进一步上涨，则需要基本面业绩增速的强劲支持。 接着从目前沪深300的技术形态看来， 7月以来的E浪回调了16周，本轮周线级别反弹维持了12周，1月末触达4200点上方的密集筹码区域后发生的回调已经进行了10周。本轮指数经过了一个缩量磨底的过程后，MACD也从日线成功转化为周线级别的底部金叉。从中期视角，目前周线MA5、MA10、MA20均已黏连至4000~4100附近（PE估值均只有10~11X处于历史低位），而慢均线MA60已经逼近4108（PE 11X），因此后续一季报的基本面利空对于估值进行最后一轮压力测试时，估值便宜的MA短中长周线便会一同形成周线级别强有力的支撑，进而从二季度开始构成未来1-2年胜率赔率均占优的周线级别均线多头排列的形态。 此外之前在9月底，我们从均线体系明确判定2023年上半年沪深300还有一次右侧底，原因是因为如果放大看日线级别的MA250慢均线估值一直不够便宜。而经过了本轮E浪下杀之后，MA250日慢均线跌破4500点之后，在未来3个月内如果发生技术面突破形成均线多头排列的概率将大大上升。从过去15年历史数据分布经验，当日线MA250慢均线估值便宜至12X以下时，突破成功率会提升至80%以上，因此我们将赔率胜率观点从【高赔率、低胜率】上修至【中高赔率，中高胜率】 （2）海内外经济环境的变化 市场对美联储3月的加息预期在会议前的一段时间波动较大，韧性较强的经济数据一度推升3月预期加息幅度,而银行风险事件则引发了市场对系统性风险的担忧，加息预期转而压降。在最新的声明中，美联储继续强调将以推动通胀水平回到2%为政策目标，此轮政策紧缩周期中以加息削弱需求从而打击通胀的长期逻辑仍未改变。而对市场近期非常关注的银行风险事件，美联储当前对银行系统的评估仍然是稳健的，硅谷银行的事件被认为是一个特例,因此并不足以改变美联储的加息逻辑，不过美联储也提到了银行风险事件可能会引发信贷条件收紧，即达到和加息相似的抑制经济增长和通胀的效果，但影响程度尚不确定。因此在抗通胀和防风险的双重目标约束下，3月美联储选择了相对温和的政策操作，继续加息但加息幅度维持不变，符合市场预期。 展望未来，3月会议声明对未来政策的表述删去“持续加息”，措辞转向更加温和，在当下情境看，本轮加息已经接近尾声。美联储在最新的经济预测中下调了今明两年的经济增速预期，但是上调了2023年通胀预测，政策利率预期持平，2023年为5.1%，隐含年内还有一次25bp的加息，且今年不会降息，这是基于当前通胀水平仍然较高且短期银行风险被评估为相对可控下的基准路径，未来货币政策路径仍有赖于通胀和银行风险事件的演进。 再看国内2月社融新增3.16万亿元，同比多增1.9万亿元，结构上表内人民币信贷继续同比大幅多增约9000亿元；未贴现承兑汇票同比少减约4200亿元；前期因为财政节奏错位因而一直处于同比拖累状态的政府债务融资项目，2月因国债发行较快以及地方债额度提前下达，对社融转为正贡献，同比多增约5400亿元。2月信贷结构上企业端延续了此前的同比高增，企业中长期贷款新增1.11万亿元，同比多增约6000亿元，从微观反馈来看，投放方向仍以基建等政府类业务为主。居民端信贷在此前连续一年多同比负增后，2月也转为同比多增，居民中长期贷款和短期贷款同比分别多增1300和4100亿元，虽然2月存在春节错位导致基数可能偏低的影响，但近期地产销售和房价数据均有边际修复迹象，居民端信贷修复具备一定经济内生逻辑的支持。用平滑后的中长期贷款数据增速来看，企业端和居民端中长期贷款趋势仍有明显分化，但居民端中长期贷款趋势下降斜率放缓。 （3）未来6-12个月市场结构的风险与机遇 从市场微观结构的数量化指标来剖析，先以行业品种均衡的沪深300指数为例，相比于去年10月的底部，沪深300当期ROE的预期已经从12%下修至11%，业绩增速预期维持于+10%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-3下修至-5，代表了多方依旧维持谨慎观望，等待更明确的基本面反转的右侧信号。 从市场风格剖析层面，沪深300红利的净利润增速已经于+3%止跌，在未来一至两个季度将引领ROE从12%下修至11%，而估值PB和PE均已触达历史极值；沪深300成长的净利润增速已经下修至+25%，ROE从18%往17%运动，均还有一定的下行空间，而估值PB和PE均还有-10至-15%的下行空间较为有限。 接着再以行业品种均衡的中证500指数为例，相比于去年9月的底部，中证500当期ROE的预期已经从10%下修至8%，业绩增速预期已经从+0%上修至+10%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-40反弹至-25，代表了空方势能基本耗尽，而多方逐渐由谨慎观望转为相对乐观，等待更明确的基本面反转的右侧信号。 从市场风格剖析层面，中证500红利的净利润增速已经于-10%止跌，在未来一至两个季度将引领ROE从10%下修至9%，而估值PB和PE均已触达历史极值；中证500成长的净利润增速已经下修至+20%，ROE从14%往12%运动，而估值PB和PE下行空间有限（PB自2.2X距离1.9X为-13%，PE自16X距离13X为-17%）。 随着经济基本面复苏节奏逐步明朗，我们前期文章中预判的四季报和一季报业绩潜在暴雷的隐含风险正在逐步被兑现。之前市场对于本轮经济复苏抱有较强的预期，然而结合中美库存去化的节奏，以及居民的就业与消费微观数据，广大投资者对于本轮宏观经济的弱复苏预期也逐步趋于理性，而对于未来6-8个季度我们预计中国实体经济将在内需为先导力量的带动下，走出环比逐季盈利改善的趋势。因此后续我们建议可以逐步提升投资组合在投资久期上的风险敞口，借助市场波动逐步增配估值业绩均见底的高成长品种。 （4）市场行业配置思路 综上，从目前宏观经济整体处于百废待兴的状态，而近期部分板块在首轮反弹过程中，估值率先完成了一定幅度的抢跑。从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，对困境反转板块建议超配：航空、物流、电子、医药、高端制造、机械、地产后产业链。 同时，针对当下市场焦点，我们会结合投资逻辑的变化进一步加大模型的研发投入： 对于大盘红利价值与中特估板块，我们会以做减法的方式，从基本面量化视角筛选业绩端抗经济周期波动的品种，从政策端筛选受益于国企改带来的ROE中枢改善的品种，从ESG端精选分红比例与确定性提升的品种。 对于AIGC与数字经济板块，其实AI技术一直处于缓慢前进的状态，但是本轮GPT事件加速了普通大众对于AI科技的认知，因此我们认为后续AI产业链的技术革新与产业应用趋势会加速发展，但此类板块的投资操作难度较大，今年的首轮上涨过程中，呈现出产业链上下游好公司与差公司雨露均沾的普涨现象，但我们认为大多数公司在后续的业绩兑现过程中会被陆续证伪。因此，为了提升组合中AI科技带来的行业红利，同时去伪存真控制持仓公司业绩不确定性的波动风险：对于传媒行业，我们会紧密追踪AI商业模式的革新、产品和服务创新方面的变化；对于计算机行业，我们会精算由于AI带来的人均成本&人均创收创利变化；对于通信行业，把握好关键刚需部件、跟踪数字要素队报表的增值；对于电子行业，追踪数字芯片的国产化、边缘计算的各行业渗透率进展。
浙商智能行业优选A007177.jj浙商智能行业优选混合型发起式证券投资基金2022年年度报告
本基金主要以沪深300内各行业权重作为基准，采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号，来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型。每一个AI模型相当于一个专门的机器人，专门对细分行业、以及行业内各家公司的数据和策略进行比较和建模，进而发出具体的交易信号。 根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于较高高位水平，因此，组合在今年以来股票持续维持于较高的配置比例。市场前期热门版块随着估值的提升其波动性也在加大，为了应对这些潜在的结构性风险，我们依据基本面估值的性价比及时调整了版块之间的结构。2022年4季度组合行业配置重点在交运、军工、大金融、电子、家居。 选股方面小幅暴露了流动性和非线性市值因子，并针对部分特定行业增加了Beta因子的暴露。同时，由于宏观经济基本面仍然处于底部复苏阶段，国内流动性有望继续维持宽松状态，我们预计在未来6-8个季度会逐渐在内需复苏的带动下走出盈利底部逐季改善的趋势，在未来一段时间会借助市场波动逐步向小盘成长和大盘成长方向倾斜。 从目前宏观经济整体处于百废待兴的状态，而近期部分板块在首轮反弹过程中，估值率先完成了一定幅度的抢跑。从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，对困境反转板块继续超配复苏的：航空、物流、电子、地产后产业链、医药；对估值提前抢跑的板块，在回避交易拥挤的情况下精选业绩可延续性较高的个股：社服、医美、计算机、机械、食品饮料、大金融；对估值业绩双高的板块，结合换手和波动率加大交易性波段：能源、有色、化工、高端制造、电力设备。
四季度以来市场开启了新一轮周线级别的反弹，伴随着人们生活半径的约束解除，经济复苏预期开始扩散，最近2个月很多行业板块的估值已经率先修复甚至抢跑，本次我们会从以下几方面视角为各位投资者解读，对比于前几轮经济周期底部，当下的市场结构与未来复苏的节奏上会有何差异。 （1）权益市场今年2次底部的对比 首先，从业绩透支久期而言，沪深300自2022年4月底触底3757点（即透支业绩久期为T-1.0年），以来市场展开的周线级别D浪反弹，在7月上旬止步于120日线阻力位，4500点的沪深300对应的是2022年年中的业绩（即透支业绩久期为T+0.5年），2022年10月底E浪回踩至3496点（即透支业绩久期为T-2.0年），从股债性价比FED视角看来，相比4月底的21目前10月的底部达到了23，赔率上参考2016年和2019年基本可以确定是本轮经济周期的股价大底。最近2个月周线级别的反弹逼近4000点附近（即透支业绩久期为T-0.5年）主要是对于极度悲观情绪的修复，而未来一个季度内，当指数继续反弹至4200点附近时（即透支业绩久期为T+0年），FED触达中轨时会基本完成正常的估值修复，再往后的指数若要进一步上涨，则需要基本面业绩增速的强劲支持。 接着从目前沪深300的技术形态看来，周线D浪反弹持续了11周，7月以来的E浪回调了16周，本轮周线级别反弹已经进行了10周，后续有望持续3-4周后会触达4200点上方的密集筹码区域。本轮指数经过了一个缩量磨底的过程后，MACD也从日线成功转化为周线级别的底部金叉。从中期视角，目前周线MA5、MA10、MA20均已黏连至3800~3900附近（PE估值均只有10~11X处于历史低位），而慢均线MA60已经逼近4250（PE 12X），因此后续四季报与一季报的基本面利空对于估值进行最后一轮压力测试时，估值便宜的MA短中长周线便会一同形成周线级别强有力的支撑，进而从二季度开始构成未来1-2年胜率赔率均占优的周线级别均线多头排列的形态。从过去15年历史数据分布经验，当日线MA250慢均线估值便宜至13X以下时，突破成功率会提升至60%以上。 （2）海内外经济环境的变化 12月美联储议息会议加息50bps，是今年6月开启75bps的加息幅度后，首度缩短加息步长。由于上月议息会议后，鲍威尔已经暗示未来美联储可能放缓加息节奏以更好地观察和评估货币政策时滞的影响，加之近期美国CPI数据持续低于市场预测，因此12月加息幅度削减至50bps符合预期。 在12月更新的经济预测中，美联储一方面下调了未来的经济增长情况，另一方面上调了通胀和政策利率水平，表明美联储在以加息抑制需求对抗通胀，且为达成目标将容忍经济增速下滑的政策立场并未动摇。本次会议加息幅度缩减至50bps，符合此前鲍威尔提出的“higher for longer”的政策展望，即本轮加息周期顶点将比此前预期更高，而由于节奏放缓，加息周期的时间也将拉长。按照美联储给出的预测情况，到2023年Q4联邦基金利率将升至5.1%，在当前的政策表态下对应明年还将有75bps的加息。 目前美联储加息节奏放缓的预期在方向上已得到兑现，对于加息步长的再度调整会出现在2月还是3月仍有分歧，政策利率演变路径仍将有赖于美国通胀的走势，目前能源供给瓶颈有所修复、租金价格的下行虽然滞后但是可预见地终会到来，劳动力市场是否能够恢复供需平衡将是未来一段时间影响通胀的核心变量。 再看国内11 月社融结构上，边际新增的变化是企业债融资同比大幅少增，这主要是由于 11 月债券市场调整较大，影响了一些企业的发债融资行为，因此企业债融资成为了11月社融同比最大的负贡献来源。其他方面的结构情况基本与上个月一致，表内信贷和政府债务融资继续拖累，而信托贷款同比少减规模较大，对社融同比带来正贡献。信贷投放上企业中长期贷款同比高增，其余均比较弱，尤其是居民中长期贷款同比少增3700亿元，指向地产销售仍然延续较差状态。 从更长期的视角，用平滑后的中长期贷款数据增速（当月新增贷款数据3个月移动平均处理后，计算滚动12个月的新增规模的同比增速）来看，企业端中长期贷款增速已经连续五个月回升，居民端中长期贷款则延续下行，（裂口） 分化继续加深。目前企业部门中长期贷款受益于稳增长政策的托举效应，但由于政策当前主要覆盖基建、制造业和地产供给端，居民端信用将是这轮信用周期里偏滞后修复的部分。 往未来展望，对于经济流动性的总量观测，我们构建了“浙商广义货币”（即M3）并用其与官方M2的增速差来衡量“资金空转”或“监管收严”行为，历史上看资金的泛滥和收紧显著影响了金融市场利率的走势。过去两年“浙商M3-官方M2 ”在零附近的偏窄区间缓幅下行，这意味着市场并不存在明显的空转套利，也无从严监管行为，当前现券利率的走势更多由经济基本面决定。 对于实体经济的复苏节奏观测，我们构建了“浙商实体经济融资”指标来表征实体经济吸纳的长期资金。实体经济融资企稳回升，且在“浙商基金总融资”中占比底部已出现，可类比2016年夏季、2020年夏季，在未来一年或对金融市场流动性产生一定挤压。 （3）未来6-12个月市场结构的风险与机遇 通过上述分析，我们得出的结论是目前A股市场的估值和情绪均已见底，赔率显著，然而海内外制约基本面复苏要素导致投资的胜率不确定性较大，因此接下来进一步从经济总量和结构层面分析一下未来大家担忧的风险和潜在机遇。 首先从总量端，我们前面给大家展示过中长期贷款正处于非常疲软的状态，而其背后更加根源性的要素是过去一年时间窗口，我们正处于本轮库存周期的高点，一轮完整的库存去化过程往往需要持续12-18个月。从过去经验来看，无论是2012、2014、2018年产成品库存消化的前半程，中长期贷款的压力都是非常大的，因此A股市场的表现往往处于低位估值修复期，企业当期利润表较差，只能做多一些估值从被错杀到T-1年修复回T+0年的估值端修复的收益；而当产成品库存消化至后半程，经济基本面逐步会步入供不应求的状态，企业当期营收在低位拐头，A股市场会进入经典的戴维斯双击，估值会率先抢跑至T+1甚至T+2年，全市场基本很难以舒服的估值买到被错误定价的资产。 本轮的库存去化过程，同时叠加了中美经济景气周期错位，以及奥密克戎病毒蔓延导致的内需疲软，因此我们预计本轮的库存去化周期可能会延长至18-24个月，即主动去库窗口以及企业利润表的筑底延续至2023年Q2，而2023年Q3会步入下一轮经济周期的被动去库存窗口以及企业利润表的景气上行阶段。 其次从经济基本结构而言，目前中国经济内需消费偏弱，而地产和基建增速尚处于底部，唯有部分出口数据维持较强的韧性。从12个月滚动增速来看，细分的四类结构均延续下行，横向比较下行斜率，生产相关出口品类韧性相对强于消费品类。耐用品增速继续保持了较高的回落斜率，目前正在接近零水平。前期韧性较足的出行消费品滚动增速继上月回落 1.1个百分点后，11 月增速下滑幅度走阔，增速较上个月下行2.1个百分点。根据出口金额增速，以及和美国经济繁荣度领先性较高的耐用品增速来看，美国经济筑底尚需6~9个月的时长，这也会在2023上半年制约中国产成品库存的去化速率。 最后，从市场微观结构的数量化指标来剖析，以行业品种均衡的中证500指数为例，相比于今年4月的底部，中证500当期ROE的预期已经从10%下修至8%，业绩增速预期已经从+35%下修至+0%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-15消退至-40，代表市场交易拥挤度的筹码留存率指标也从4.0改善至4.4，近两个月来市场缩量筑底，也表明了空方势能基本耗尽，而多方还处于谨慎观望，等待更明确的基本面反转的右侧信号。 随着经济基本面复苏逐步明朗，我们前期文章中预判的由于三季报业绩潜在暴雷的隐含风险已经在大盘周线E浪回调的过程中逐步被兑现。而对于未来6-8个季度我们预计中国实体经济将在内需为先导力量的带动下，走出环比逐季盈利改善的趋势。因此后续我们建议可以逐步提升投资组合在投资久期上的风险敞口，借助市场波动逐步增配估值业绩均见底的高成长品种。