嘉合稳健增长混合A(007141) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
本报告期内，美国对等关税政策对于市场的冲击减弱，各国同美国进入实质性谈判阶段，部分国家牺牲短期利益获得与美国的合作。美国逐步兑现部分制造业的回流，欧洲和日韩等同美国具有竞争性的产业遭遇较大危机，出口和制造成本显著增加。尽管美国通货膨胀预期不减，但是在特朗普的强力干预下，美联储继续开启降息操作。美元经历了上半年的信任危机后，本报告期内波动平稳，但是避险资产黄金年内涨幅超过1700美元/盎司，年内绝对值涨幅超过过去几十年，可见俄乌危机以来，市场对于美国和美元的信任危机，以及全球贸易的担忧依然强烈。中美元首通话后，多次进行贸易谈判，但是并未有实质性解决方案，而美方在谈判期间依然加大对中国高科技企业的制裁力度，甚至通过追溯企业股东的国籍进行制裁，中方也强势做出反制性回应，中美脱钩断链风险依然未有缓解，因此突破性较快、且具备国产替代的高科技企业具有千载难逢的机遇。中国强化同欧盟、日韩和新兴市场国家的合作，相关公司和行业将深度受益。国内“十四五”进入尾声，“十五五”规划呼之欲出，预期重点产业和公司将成为未来几年的重要投资方向。国内消费疲软，传统消费亮点较少，而新兴消费包括悦己消费、娱乐消费、高科技体验消费表现较好。市场的主要亮点依然在人工智能和新能源上，无论是享受全球产业链的公司，还是具备国产优势和国产替代的公司，业绩表现都相对较好。本报告期内核心资产表现优异，而红利概念指数表现较弱，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，国证2000指数上涨17.24%。本基金在报告期内以及未来较长时间内将定位于高股息资产为主，适度少量配置弹性资产的稳健性权益基金，力争获得较好的风险收益比和长期稳健收益。高股息资产在报告期内表现较弱，回撤较大，影响基金表现。报告期内基金A类份额单位净值上涨8.00%，弱于业绩基准。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
本报告期内特朗普正式重返白宫，继续挥舞起关税大棒，对等关税几乎针对全球所有国家，为正在恢复中的全球经济蒙上一层阴影，美国渴望制造业的回流，预期对于欧洲和日韩等同美国具有竞争性的产业将遭受巨大打击。尽管关税政策下，美国通货膨胀预期不减，但是特朗普呼吁美联储降息，使得市场对于美元降息的预期大增，美元持续贬值而黄金保持强势。中美博弈发展符合特朗普的一贯行为，缩窄对华贸易逆差是其主要策略，同时将进一步压制中国高科技和新兴产业发展，预期中国对美出口产业外流或许不可逆转。然而对于上市公司而言，对于抢先全球化布局的公司尽管由于成本变化会影响盈利能力，但是依然可以获得美国市场，企业成长无需过度担忧。而中美贸易和全球与美贸易将在混乱中走向新平衡，大国关系重塑，对于互补性较高的产业影响相对可控，对于竞争性较强的产业可能会出现重大分化，甚至存在完全脱钩的可能性。欧盟、日韩和新兴市场国家将强化同中国的合作，相关公司和行业将深度受益。国内经济持续稳健， PMI指数在50上下浮动。消费相对疲软，品牌力不足的消费品盈利趋势持续走弱，海外中高端奢侈品牌在华销售持续维持多年来的弱势，国货中高端品牌消费替代明显加速。经济逆周期监管放松政策频出，房地产相关行业极致松绑；金融行业强调强监管和防风险，鼓励耐心资本和长期资本介入资本市场，诚通和汇金等长期资金充当资本市场的润滑剂，多次在市场大幅波动时逆势买入平稳市场；市场博弈色彩依然浓厚，趋势性交易和预期交易占据主导，市场关注度较低且股价趋势较差的资产持续弱势；事件性驱动市场交易活跃，非机构重仓股在事件驱动下涨幅明显，而机构重仓股与行业整体走势相背离或者明显弱于指数。报告期内上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，国证2000指数上涨10.71%。本基金在报告期内组合配置均衡偏成长，以业绩稳健增长的优质核心资产为主要投资标的，未来基金将更强化稳健属性，加大持续高股息且低估值资产的配置比例，适度配置一些行业具备长期成长性且公司质地优良的公司，力争获得较好的风险收益比和业绩弹性。报告期内基金A类份额单位净值上涨0.14%，弱于业绩基准。
2025下半年年依然需要关注一些宏观风险事件：美国对等关税事件在持续演绎中，虽然有部分国家同美国达成妥协，但是还有很多国家仍在谈判中，谈判结果存在较大不确定性；中美经贸谈判至今无法达成长期协议，贸易政策的变动对宏观经济和企业盈利都会带来较大影响；随着对于转口贸易的限制，势必会增加出口公司的成本，如果需求和价格上无法得到补偿，下半年或未来的风险可能会暴露；美国通货膨胀率高居不下，美联储降息幅度和节奏可能不及预期，同时较高的利率对于经济可能存在的反噬；AI等高科技路径颠覆性发展对于相关行业的冲击；美欧对中国科技封锁后对于全球产业链的影响，以及对于中国对外依赖度较高的产业链的冲击；中国传统行业持续施压，影响中国经济总量以及消费者未来预期，消费持续承压；资本市场投机氛围过浓，影响市场形成有效正反馈的风险等。同时2025年下半年依然有不少利于资本市场的宏观经济事件：近三年影响较大的区域性热战面临终结，相关国家进入重建，市场风险偏好改善；尽管美联储降息幅度和节奏可能不及预期，但是无可争议的是美联储已经开启长达数年的降息周期，对于全球其他国家的币值稳定、外汇稳定和货币政策带来深度利好，同时利好于资本市场的估值因子；美对华科技封锁加速国产替代，研发实力较强、产品优异的公司带来实在的收入和利润的大幅提升，同时一些以概念为主的公司将迎来真实考验；中国产业政策将发挥积极作用，多个受益的新质生产力方向迎来政策利好和资金支持；随着国债利率进入“1”字阶段，以获取固定收益的保险、社保、理财等资金将大幅流入资本市场，增大权益资产投资，改善资产配置结构，将有利于业绩稳定的高股息类核心资产。政治局会议显示高层希望活跃资本市场，并呼吁居民可通过股票和基金获得财产性收入，进而增加消费；中央政府多次表明经济运行逐步恢复，宏观政策要保持连续性，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提质增效、更可持续；外资和养老金等长期资金将持续流入，均利好于股市。基于以上判断，我们判断2025年下半年机遇或将大于风险。如果市场能接轨港股等国际资本市场，更多关注公司质地和业绩兑现，重回注重长期增长的核心资产，市场极大可能修复与全球同类资产的估值差，形成支持股市长期上涨的正反馈机制。本基金将聚焦以高股息低估值类核心资产，适度关注科技、新能源、医药、周期等其他领域的中短期机会，或保持相对较高的权益仓位，优选性价比较高且业绩持续性较好的核心资产，尽可能通过资产配置来获得基金净值的稳健上涨。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
本报告期内全球地缘政治发生巨变，地区热战逐渐降温，特朗普强势回归对全球格局产生重要影响，关税大棒再次抡起，而且本次波及范围更广，特别是对于其盟友的关税政策超出预期。这显示出美国对于制造业回归的决心，预期对于欧洲和日韩等同美国具有竞争性的产业将遭受巨大打击。关税政策引发市场对于美国再次通货膨胀的预期，美联储降息预期大幅收窄，同时也加剧全球贸易战的风险，美元大跌而黄金暴涨。中美博弈发展符合特朗普的一贯行为，缩窄对华贸易逆差是其主要策略，同时将进一步压制中国高科技和新兴产业发展，预期中国对美出口产业外流或许不可逆转。然而对于上市公司而言，对于抢先全球化布局的公司尽管由于成本变化会影响盈利能力，但是依然可以获得美国市场，企业成长无需过度担忧。而中美贸易和全球与美贸易将在混乱中走向新平衡，大国关系重塑，对于互补性较高的产业影响相对可控，对于竞争性较强的产业可能会出现重大分化，甚至存在完全脱钩的可能性。欧盟、日韩和新兴市场国家将强化同中国的合作，相关公司和行业将深度受益。国内经济持续稳健，PMI指数在50上下浮动。消费相对疲软，品牌力不足的消费品盈利趋势持续走弱，海外中高端奢侈品牌在华销售持续维持多年来的弱势，国货中高端品牌消费替代明显加速。经济逆周期监管放松政策频出，房地产相关行业极致松绑；金融行业强调强监管和防风险，鼓励耐心资本和长期资本介入资本市场，诚通和汇金等长期资金充当资本市场的润滑剂，多次在市场大幅波动时逆势买入平稳市场；市场博弈色彩依然浓厚，预期交易占据主导，核心资产关注度和交易量持续萎缩。我们预期随着社保、保险等机构资金的流入和强监管的介入，非核心资产投资降温，市场极大可能进入良性正循环，催生研究驱动投资、机构引领定价、公司基本面决定市值的核心资产结构性牛市。报告期内上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，国证2000指数上涨6.03%。本基金组合配置均衡偏成长，以稳健增长的优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以业绩兑现度较高的电子半导体和汽车零部件成长股、稳健增长类消费股、低估值高分红顺周期价值股和新能源等成长股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内基金持仓的部分消费类核心资产持续下跌，科技类资产波动较大，收获一定盈利，其他资产与市场表现相当。报告期内基金A类份额单位净值上涨0.80%，强于业绩基准。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年全球地缘政治最大的事件便是美国大选，几个主要战场的走势均与之息息相关，同时影响大国间的博弈和全球货币外汇金融政策，权益市场更是伴随双方胜选概率而波动。报告期末，特朗普强势当选，共和党获得参众两院多数党席位，随之而来的地缘格局也发生巨变。特朗普当选伊始，以巴冲突终结，俄乌即将进入实质性谈判阶段，关税大棒再次挥舞，美对其欧日韩加等盟友关系进行微调，美对华的霸权强权和科技全面封锁策略进入赤裸裸实施阶段。中国科技领域经过中央举国体制多年发展后，抗击打能力明显增强，逐步实现对美封锁领域的国产替代。中国重树与西方的关系，同时强化与中东、非洲和新兴市场的关系，具备国际竞争力的企业在这些国家业务稳步提升，业绩出现大幅上涨。国内经济持续稳健，PMI指数全年在50上下浮动。进入全球产业链的人工智能行业的公司经营业绩超高速增长，国产化率提升的科技行业高速增长，国产中高端品牌不断实现对于国外中高端奢侈品牌的平替，业绩持续稳健，多数传统行业和部分高投入新兴行业业绩依然低迷。经济逆周期监管放松政策频出，房地产相关行业极致松绑；金融行业强调强监管和防风险，鼓励耐心资本和长期资本介入资本市场；央国企和超大盘ETF持续流入。全球资本市场在人工智能浪潮的推动下维持强势，多国指数创出历史新高和阶段新高，A股指数在银行等高股息资产带动下表现强于过去数年，但是高成长机构重仓核心资产表现依然较弱，同时股价走势也不太稳定。报告期内上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，中证2000指数下跌2.14%。本基金组合配置均衡偏成长，以稳健增长的优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以业绩兑现度较高的高景气半导体AI等科技股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、风电电池等新能源稳健成长股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内尽管黄金、AI等部分资产表现稳健，但是核心资产特别是成长股和消费股跌幅较大，多数公司估值降至历史极低估值水平，对基金业绩造成严重影响。报告期内基金A类份额单位净值下跌1.11%，弱于业绩基准。
2025年依然需要关注一些宏观风险事件：特朗普当选后对于全球战略格局和中美经贸关系的影响；关税大棒对于中国出口优势的相关行业影响，部分产能转向东南亚和墨西哥的产品或许也将被波及；美国通货膨胀率高居不下，美联储降息幅度和节奏可能不及预期，同时较高的利率对于经济可能存在的反噬；AI等高科技路径颠覆性发展对于相关行业的冲击；美欧对中国科技封锁后对于全球产业链的影响，以及对于中国对外依赖度较高的产业链的冲击；中国传统行业持续施压，影响中国经济总量以及消费者未来预期，消费持续承压；资本市场投机氛围过浓，影响市场形成有效正反馈的风险等。同时2025年依然有不少利于资本市场的宏观经济事件：近三年影响较大的区域性热战面临终结，相关国家进入重建，市场风险偏好改善；尽管美联储降息幅度和节奏可能不及预期，但是无可争议的是美联储已经开启长达数年的降息周期，对于全球其他国家的币值稳定、外汇稳定和货币政策带来深度利好，同时利好于资本市场的估值因子；美对华科技封锁加速国产替代，研发实力较强、产品优异的公司带来实在的收入和利润的大幅提升，同时一些以概念为主的公司将迎来真实考验；中国产业政策将发挥积极作用，多个受益的新质生产力方向迎来政策利好和资金支持；随着国债利率进入“1”字阶段，以获取固定收益的保险、社保、理财等资金将大幅流入资本市场，增大权益资产投资，改善资产配置结构，将有利于业绩稳定的高股息类核心资产。政治局会议显示高层希望活跃资本市场，并呼吁居民可通过股票和基金获得财产性收入，进而增加消费；中央政府多次表明经济运行逐步恢复，宏观政策要保持连续性，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提质增效、更可持续；外资和养老金等长期资金将持续流入，均利好于股市。基于以上判断，我们判断2025年机遇或将大于风险，资本市场全年获得较好绝对收益的概率较大。如果市场能接轨港股等国际资本市场，更多关注公司质地和业绩兑现，重回注重长期增长的核心资产，市场极大可能修复与全球同类资产的估值差，形成支持股市长期上涨的正反馈机制。本基金将继续时刻关注资本市场的变化以及宏观事件的发展，重视大类资产的配置，考虑保持中等偏高仓位的权益类资产，或加大风格资产的配置力度。关注科技AI新能源军工TMT等景气板块、医药消费等稳健增长板块、金融化工周期等市场权重板块，优选性价比较高且业绩持续性较好的核心资产，尽可能通过资产配置来获得基金净值的稳健上涨。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
本报告期全球地缘格局依然动荡不安，地区战争持续蔓延，未有停止之势，中国周边的台海、南海、东海等局势逐渐升温。美联储确定加息结束，并开启降息周期，美元对其他主要货币的强势明显减弱，多国开启相对独立的货币政策，汇率出现大幅波动。美国大选将至，持续对华施压，欧盟也在电动车等领域对华设置贸易壁垒，中国与西方重树新时代的竞争和合作关系。中国更加重视与中东、非洲和新兴市场的关系，具备国际竞争力的企业在这些国家业务稳步提升，业绩出现大幅上涨。国内经济持续稳健，PMI指数在49.5上下浮动。消费相对疲软，品牌力不足的消费品盈利趋势多年来首次出现逆转，海外中高端奢侈品牌在华销售持续维持多年来的弱势，国货中高端品牌消费替代明显加速。经济逆周期监管放松政策频出，房地产相关行业极致松绑；金融行业强调强监管和防风险，鼓励耐心资本和长期资本介入资本市场；季度末期金融高层集体亮相直接点燃投资者情绪，核心资产出现久违的大幅上涨。当前市场的主要矛盾依然是作为全市场估值锚的稳健类核心资产估值明显处于历史低部，在国际间存在估值劣势，同时压制高成长核心资产的估值，估值和增速明显不匹配。随着市场情绪的恢复，非核心资产投资降温，市场极大可能进入良性正循环，催生研究驱动投资、机构引领定价、公司基本面决定市值的核心资产结构性牛市。报告期内上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，中证2000指数上涨17.67%。本基金组合配置均衡偏成长，以稳健增长的优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以业绩兑现度较高的高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体AI等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内基金持仓的部分低估值高分红的纺织服装和医药消费等重仓个股大幅回撤，明显拖累基金净值。报告期内基金A类份额单位净值上涨10.30%，超额收益不明显。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
本报告期全球地缘格局依然动荡不安，地区战争持续蔓延，未有停止之势，中国周边的台海、南海、东海等局势逐渐升温。美联储确定加息结束，随着全球经济持续弱势和美国通货膨胀率的下行，本年度极有可能开启降息周期，美元对其他主要货币的强势明显减弱，多国开启相对独立的货币政策。中美关系在艰难中前行，美方持续施压，预计随着美国大选临近，美对华强硬会持续增强，但当前仍保留不发生全面脱钩的底线。欧盟也开始对中国新能源车等部分优势产业进行关税打压，但欧盟各主要国家依然强调同中国的合作关系。中国经济持续稳健，PMI指数在50附近徘徊；经济逆周期监管放松政策频出，房地产相关行业极致松绑；金融行业强调强监管和防风险，鼓励耐心资本和长期资本介入资本市场；央国企和超大盘ETF持续流入。全球资本市场维持强势，多国指数创出历史新高，A股表现较弱，尽管超大市值公司和高分红防御类个股表现较好，但更促使市场形成浓厚地防御情绪，高成长机构重仓股和稳健经营核心消费股跌幅持续加大，估值逼近历史新低，在全球范围内具备明显估值优势，市场无法形成有效正反馈。股市上涨必备的客观理性和乐观情绪荡然无存，无需证伪或者真实性存疑的股市“小作文”都能引发相关板块和公司的大幅波动，客观的业绩和宏观数据在股价下跌状态下无法得到乐观解读。本报告期市场的亮点非常有限，主要集中于极低增长“高分红”特征的央国企以及细分板块的AI光模块和消费电子少数公司，多数公司表现不佳。在强监管趋势下，微盘股波动明显加大，回归市场理性，但是市场开始演绎到另一个极端，超大市值低增长个股成为市场追捧的主要方向，股市主要参与者无法形成盈利的正反馈，市场成交量屡创新低。报告期内上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，中证2000指数下跌23.28%。本基金组合配置均衡偏成长，以稳健增长的优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以业绩兑现度较高的高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体AI等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内尽管黄金、AI等部分资产表现稳健，但是核心资产特别是成长股和消费股跌幅较大，报告期末在“消费降级”的宏观逻辑下加速下跌，多数公司估值降至历史极低估值水平，对基金业绩造成严重影响。报告期内基金A类份额单位净值下跌6.34%，强于成长指数，但落后于大盘指数。
2024年下半年全球宏观风险事件依然会层出不群：俄乌冲突和巴以冲突引来关键节点，过去几年战争极大影响全球经济和区域战略格局，当下各方都展现出谈判意愿，能否最终停战是当前关注的重点；美国大选在即，历年中美关系都是美国大选热炒的话题，拜登已经下令要将部分港口由中国设备置换成日本设备，类似的事件随着大选的临近会越来越多，且涉及的领域会更广泛；台湾方面“台独”激进分子赖清德获胜，近期频频释放“台独”言论，并撞击内陆渔船致人死亡，台海局势升级概率大增，美国以台制华的策略也将持续影响中美关系；尽管欧盟关于中国电动车的征税未达成共识，但是欧盟多国对于中国新兴产业的崛起非常忌惮，在美国极限施压下，欧盟能否保持战略独立值得关注；在全球需求下滑的背景下，存量博弈将是主旋律，地区冲突将持续加剧，地缘政治对于部分资源品的供给和价格会产生重大影响，给全球经济带来巨大不确定性，粮食、贸易、货币、大宗商品、经济增速等可预测性降低。2024年下半年依然有不少利于资本市场的宏观经济事件：欧美大国通货膨胀阶段性下行，美联储加息已经停止，大概率会开始降息，人民币汇率和资本外流现象会明显缓解；中美各层级领导人多次沟通交流，双方致力于管控分歧，并竭力避免直接军事冲突；美国国内经济的境况给中美贸易和科技冲突带来了难得的机遇期，各企业纷纷加大创新和攻关突破力度，预期对美依赖将持续下降；新兴市场国家和中国关系持续改善，多数企业重新发掘新市场和新增长点；中国经济名义增速依然位于全球主要国家之首，但指数表现远低于经济增速，预期随着海外的持续复苏，以及国内库存的持续去化，2024年经济周期阶段见底并反转的概率较高；上市公司特别是核心公司增速较好，抗风险能力较强，股价表现远低于业绩增速，估值持续下修，多数公司估值已接近历史低位，并在全球横向比较中存在估值优势和较好的性价比；政治局会议显示高层希望活跃资本市场，并呼吁居民可通过股票和基金获得财产性收入，进而增加消费；中央政府多次表明经济运行逐步恢复，宏观政策要保持连续性，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提质增效、更可持续；外资和养老金等长期资金将持续流入，均利好于股市。基于以上判断，如果今年下半年资金更多关注公司质地和业绩兑现度，重回注重长期增长的核心资产，接轨国际资本市场，则市场极有可能发生反转，修复与全球市场的估值差，形成支持股市长期上涨的正反馈机制。反之如若主题投资、小市值股票、超高换手率个股、非机构重仓股投资等“互割韭菜”的投机性交易行为依然盛行，同时低增长防御性股票持续领跑市场，重预期轻现实、重逻辑轻数据、重防御轻成长、重概念轻兑现等当前的市场逻辑依然无法改变，则中国与全球资本市场的背离将持续加剧，市场赚钱效应将持续减弱，投资者被迫大幅退出资本市场，市场将形成负向反馈。本基金将继续时刻关注资本市场的变化以及宏观事件的发展，重视大类资产的配置，或保持中等偏高仓位的权益类资产，加大风格资产的配置力度。关注新能源军工TMT等景气板块、医药消费等稳健增长板块、金融化工周期等市场权重板块的均衡配置，优选性价比较高且业绩持续性较好的核心资产，尽可能通过资产配置来获得基金净值的稳健上涨。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
本报告期内全球依然处于百年大变局中，全球地缘格局动荡，而中国周边的台海、南海、东海等局势逐渐升温，不容乐观，其他区域战火未止，但边际影响逐渐减弱。美联储确定加息结束，并有可能开始降息周期，美元对其他主要货币的强势明显减弱，多国开启相对独立的货币政策。中美关系在艰难中前行，美方持续施压，但仍保留不发生全面脱钩的底线。中国经济持续稳健，PMI指数在50附近徘徊；金融监管高层平稳换届，更加重视强监管和防风险，对资本市场的呵护和重视明显加强；以汇金、诚通为主的长期资金大幅流入沪深300ETF、央国企ETF，强势稳定市场。全球资本市场维持强势，频创历史新高。中国资本市场表现较弱，1月份指数大幅下跌，多数成长指数创近年来最大的单月跌幅，2、3月份回涨。黄金、基本金属表现优异，带动资源类个股大幅上涨；煤炭、公路、电力、银行等高分红个股表现稳健，变现出较好的抗跌性；CPO、短剧、芯片、人形机器人等AI概念板块表现活跃。然而报告期内成长核心资产等多数个股表现依然较差，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，中证2000指数下跌11.05%。本基金组合配置均衡偏成长，以优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以业绩兑现度较高的高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体AI等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内尽管黄金、AI等部分资产表现稳健，但是核心资产特别是成长股跌幅依然较大，对基金业绩造成影响。报告期内基金A类份额单位净值下跌2.00%。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
本报告期全球宏观事件对资本市场的影响非常剧烈，相比于2022年多数事件对资本市场均存在边际利好：疫情全球开放，对经济社会活动的影响明显减小；俄乌冲突进入深水区，随着西方对乌克兰援助力度的减弱，一方面战争烈度减小，另一方面西方开始考虑战争对自己的外溢效应，纷纷开始出现缓和迹象，对全球大宗商品、农产品等各方面的影响均减弱；美联储持续快速加息的动作在下半年终于减缓甚至暂停，随着通货膨胀的下行，市场预期2024年会存在一定程度的降息；中美冲突在2023年迎来边际好转，双方多次高层来往，中美最高元首实现旧金山会面，美国开始放弃与中国全面脱钩的想法，转为涉及国家安全领域构筑小院高墙，采取“去风险化”的策略，双方更多的分歧点和博弈在于领域的框定；……全球同样新增不少对市场利空的宏观事件：以巴冲突、多国内战、多地游行等。全球市场经历2022年的大幅下跌后多数在2023年迎来恢复性上涨，更多对乐观事件进行定价，特别是在人工智能等领域个股带领下，多国指数创出历史新高或阶段性新高。然而中国资本市场表现却相对弱势，继续延续过去多年的走势，核心资产特别是核心成长标的持续下跌，外资和国内机构持仓标的不断负反馈，净值屡创新低。同时主题投资、小微盘股票、超高换手率股票、非机构重仓股等多种投机行为盛行，小微盘公司在盈利没有系统性改善的前提下，指数创出历史新高，因此专注于交易和小微盘投资风格的量化基金和部分基金表现非常优异。市场亮点主要在科技板块和高分红防御板块，ChatGPT的跨时代产品引发AI科技的军备竞赛，算力芯片需求大幅提升，相关产业链受益明显。高分红防御板块随着市场利率的不断下行，吸引不少偏债类资产的配置，同时市场的下跌使得资金转移至防御性板块，因此高分红的煤炭、银行、石油石化、纺织服装等表现较好。报告期内光通信、人形机器人、中特估、汽车零部件等主题概念较活跃，餐饮旅游、新能源、白酒、房地产等主题表现较弱。行业方面，通信、传媒、计算机、电子、石油石化和煤炭等获得较好正收益，而美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑建材等跌幅较大。报告期内，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，中证2000上涨5.57%。本基金组合配置均衡偏成长，以优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以风光电储等高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体AI等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内尽管纺织服装、电子科技、消费等部分公司有不错收益，但是新能源、军工、机械等成长股和部分龙头白马股跌幅较大，影响基金净值表现。报告期内基金A类份额单位净值下跌13.58%，弱于大盘指数。
2024年全年全球宏观风险事件依然会层出不群：俄乌冲突、巴以冲突等地区性冲突走势非常受关注，过去几年战争对全球经济的外溢效应已经非常确定且明显，同时会影响全球战略格局，非常值得关注；美国大选在即，历年中美关系都是美国大选热炒的话题，拜登已经下令要将部分港口由中国设备置换成日本设备，类似的事件随着大选的临近会越来越多，且涉及的领域会更广泛；台湾方面“台独”激进分子赖清德获胜，近期频频释放“台独”言论，并撞击内陆渔船致人死亡，台海局势升级概率大增，美国以台制华的策略也将持续影响中美关系；在全球需求下滑的背景下，存量博弈将是主旋律，地区冲突将持续加剧，地缘政治对于部分资源品的供给和价格会产生重大影响，给全球经济带来巨大不确定性，粮食、贸易、货币、大宗商品、经济增速等可预测性降低。2024年全年依然有不少利于资本市场的宏观经济事件：欧美大国通货膨胀阶段性下行，美联储加息已经停止，大概率会开始降息，人民币汇率和资本外流现象会明显缓解；中美各层级领导人多次沟通交流，双方致力于管控分歧，并竭力避免直接军事冲突；美国国内经济的境况给中美贸易和科技冲突带来了难得的机遇期，各企业纷纷加大创新和攻关突破力度，预期对美依赖将持续下降；中国2023年经济复苏情况低于预期，但是名义增速依然位于全球主要国家之首，指数表现远低于经济增速，预期随着海外的持续复苏，以及国内库存的持续去化，2024年经济周期阶段见底并反转的概率较高；上市公司特别是核心公司增速较好，抗风险能力较强，股价表现远低于业绩增速，估值持续下修，多数公司估值已接近历史低位，并在全球横向比较中存在估值优势和较好的性价比；政治局会议显示高层希望活跃资本市场，并呼吁居民可通过股票和基金获得财产性收入，进而增加消费；中央政府多次表明经济运行逐步恢复，宏观政策要保持连续性，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提质增效、更可持续；外资和养老金等长期资金将持续流入，均利好于股市。基于以上判断，如果今年资金更多关注公司质地和业绩兑现度，重回注重长期增长的核心资产，接轨国际资本市场，由19年以来形成的走势料或将持续。反之如若主题投资、小市值股票、超高换手率个股、非机构重仓股投资等“互割韭菜”的投机性交易行为依然盛行，中国与全球资本市场的背离将持续加剧，市场赚钱效应将持续减弱，投资者大幅退出资本市场，市场将形成负向反馈。本基金将继续时刻关注资本市场的变化以及宏观事件的发展，重视大类资产的配置，或保持中等偏高仓位的权益类资产，加大风格资产的配置力度。关注新能源军工TMT等景气板块、医药消费等稳健增长板块、金融化工周期等市场权重板块的均衡配置，优选性价比较高且业绩持续性较好的核心资产，尽可能通过资产配置来获得基金净值的稳健上涨。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
本报告期内全球尽管依然处于百年大变局中，但是主要宏观风险事件对全球经济的影响边际减弱。俄乌冲突进入深水期，双方战局拉扯，当事多方略显疲态；美联储暂缓加息，并且暗示本轮加息高点已经渐近；美国经济韧性很强，就业数据频超预期，通货膨胀下行但未见明显缓解；中美关系阶段性缓和，双方多次强调在国家安全框架外不寻求完全脱钩；中国经济数据回暖，PMI重回荣枯线，高层明确提出活跃资本市场，并松绑房地产行业。全球主要国家权益投资氛围高涨，指数纷纷创出历史或者阶段高点。中国资本市场表现相对较弱，成长类核心资产大幅下跌，创成长单季度下跌17.26%，部分新能源核心成长股在半年报业绩公布后开始补跌，回撤超过20%；部分AI核心标的阶段回撤超过40%；受医药反腐影响的医药核心资产等机构重仓股在报告期内回撤幅度也较大。高分红资源类资产、部分消费类资产、低估值的金融类资产、黄金等避险类资产表现相对稳健。华为Mate60和问界汽车发布，提升市场对于自主创新的信心，在季度末引发相关产业链、半导体、国产化等资产的投资热情，表现相对强势。但是整个报告期内，主题投资、小市值股票、超高换手率个股、非机构重仓股等投机性交易依然是市场的主旋律，北向资金阶段性流出超千亿，使得机构重仓股不断遭遇负反馈，估值逼近历史最低位。报告期内上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，万得微盘股指数上涨10.94%，ST板块指数上涨5.19%。本基金组合配置均衡偏成长，以优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以业绩兑现度较高的高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体AI等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内尽管纺织服装、消费、黄金等部分资产表现稳健，但是成长类核心资产跌幅普遍在20%以上，对基金业绩造成严重影响。报告期内基金A类份额单位净值下跌13.80%，弱于业绩基准。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
本报告期内尽管新冠疫情仍有反复，但是对经济社会活动影响较小，全球进入后疫情时代。相比去年同期，全球主要宏观事件对大宗商品和经济社会的影响均减弱。俄乌冲突进入深水期，双方互有攻防但均无法突破，武器烈度持续增强，大有核战争爆发的趋势，但同时主要大国不断斡旋，望能和平解决乌克兰问题；美联储上半年持续加息，已成为美国近几十年最快且最大幅度的加息周期，较高的名义利率水平，已经反噬较低增速的美国经济，预期未来的加息空间较小，然而由于美国对于国际规则和国际秩序的破坏，全球化趋势发生逆转，美国通货膨胀水平会不断反复，料将影响未来的降息幅度和时间，我们预测本轮利率周期或将持续数年甚至十数年；中美关系由于“气球风波”中断数月，但是随着台海周边局势的升级，欧盟中东南美等区域大国纷纷提出战略自主，美国关于气候问题和债务问题对于中国的诉求等因素，中美关系在6月以来逐渐回暖，高层互访频繁，市场普遍预期9月在印度举办的G20和11月在美国举办的APEC中会实现中美最高领导人的会面，中美关系特别是在商贸领域上的交流合作会进一步深化。报告期内，全球市场基本消化去年以来的宏观事件，在科技、能源、核心资产的带动下，纷纷创出历史新高或阶段新高。而中国市场表现却较差，主题投资、小市值股票、超高换手率个股、非机构重仓股等投机行为盛行，炒作氛围重回十年前，同时IPO、增发、产业资本减持再创历史新高，叠加债券市场等持续消耗股市存量资金，而存量资金在市场波动中不断追高被套，核心资产指数连创新低，机构赚钱效应极差。市场亮点主要在科技板块，ChatGPT的跨时代产品引发AI科技的军备竞赛，英伟达等算力芯片需求大幅提升，相关产业链受益明显。报告期内光通信、人形机器人、中特估、汽车零部件等主题概念较活跃，餐饮旅游、新能源、白酒、房地产等主题表现较弱。行业方面，通信、传媒、计算机、机械和家电等获得较好正收益，而商贸零售、房地产、美容护理、建材、食品饮料等跌幅较大。报告期内，上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。本基金组合配置均衡偏成长，以优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以风光电储等高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体AI等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内尽管纺织服装、电子科技、消费等部分公司有不错收益，但是新能源、军工、机械等成长股和部分龙头白马股跌幅较大，影响基金净值表现。报告期内基金A类份额单位净值上涨5.46%，强于业绩基准。
2023年下半年全球宏观风险事件依然会层出不群：俄乌冲突走向不确定性极高，随着美国为首的北约提供更多的进攻性武器，战争烈度会持续升级，甚至存在核大战和世界大战的风险；另外俄乌在年内重启和谈的概率同时存在，战争进行至此，多方已经疲惫，如果不是以吞并乌克兰或彻底击败某方为最终目标，战争继续进行的战略意义几乎已经丧失，而且俄乌牵扯欧美太多精力，同时不利于全球经济的复苏和通货膨胀的控制；中美冲突明显加剧，美国试图将中国剔除出全球科技产业链，不停裹挟盟友选边站队，全球化遭遇逆流；台湾“大选”，“台独”激进分子赖清德当前民调遥遥领先，并不断释放“台独”言论和入境美国等行为，台海局势升级概率大增，美国以台制华的策略也将持续影响中美关系；在全球需求下滑的背景下，存量博弈将是主旋律，地区冲突将持续加剧，地缘政治对于部分资源品的供给和价格会产生重大影响，给全球经济带来巨大不确定性，粮食、贸易、货币、大宗商品、经济增速等可预测性降低。2023年下半年依然有不少利于资本市场的宏观经济事件：欧美大国通货膨胀阶段性下行，美联储加息接近尾声；中美高层互访频繁，如无其他重大风险事件，下半年 G20或APEC期间可实现中美最高领导人的会面，双方致力于管控分歧，并避免直接军事冲突，双方“无风险”经贸领域关系有所缓解；美国国内经济的境况给中美贸易和科技冲突带来了难得的机遇期，各企业纷纷加大创新和攻关突破力度，预期对美依赖将持续下降；中国上半年经济复苏情况低于预期，但是名义增速依然位于全球主要国家之首，指数表现远低于经济增速，预期随着海外的持续复苏，以及国内库存的持续去化，下半年经济周期阶段见底并反转的概率较高；上市公司特别是核心公司增速较好，抗风险能力较强，上半年股价表现远低于业绩增速，估值持续下修，多数公司估值已接近历史低位，并在全球横向比较中存在估值优势和较好的性价比；政治局会议显示高层希望活跃资本市场，并呼吁居民可通过股票和基金获得财产性收入，进而增加消费；中央政府多次表明经济运行逐步恢复，宏观政策要保持连续性，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提质增效、更可持续；外资和养老金等长期资金将持续流入，均利好于股市。基于以上判断，如果下半年资金更多关注公司质地和业绩兑现度，重回注重长期增长的核心资产，接轨国际资本市场，由19年以来形成的市场走势或将持续。反之如若主题投资、小市值股票、超高换手率个股、非机构重仓股投资等“互割韭菜”的投机性交易行为依然盛行，中国与全球资本市场的背离将持续加剧，市场赚钱效应将持续减弱，投资者大幅退出资本市场，市场将形成负向反馈。本基金将继续时刻关注资本市场的变化以及宏观事件的发展，重视大类资产的配置，保持中等偏高仓位的权益类资产，加大风格资产的配置力度。强调新能源军工TMT等景气板块、医药消费等稳健增长板块、金融化工周期等市场权重板块的均衡配置，优选性价比较高且业绩持续性较好的核心资产，尽可能通过资产配置来获得基金净值的稳健上涨。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
本报告期内经济社会活动逐渐恢复。中央政府和国务院顺利实现换届，新一代中央领导层对于经济发展、市场经济和民营经济的明确表态，消除市场不确定性，激活经济社会活力。俄乌冲突一周年，双方并未出现大决战大反攻，反而进入肉搏消耗战，中国按照事件本身的是非曲直，提出12条和平倡议，强调停战并积极劝和促谈，俄乌双方和国际社会均反响强烈，加之中国促和中东宿敌沙伊，大国地位凸显。尽管美国等少数西方国家希望通过俄乌冲突攫取地缘政治利益，竭力阻碍双方谈判，但是随着国际社会对于和平的向往，以及对于潜在全球经济危机的担忧，俄乌谈判趋势势不可挡，预期俄乌冲突在中国、欧洲、巴西等多数国家的积极努力下将会朝着乐观方向发展。美联储过去一年快速大幅的加息，产生负面效应，硅谷银行等金融机构陷入破产危机，西方金融市场大幅动荡，美国利率期限结构长期倒挂，预示长期衰退，预期美联储大概率在年内结束加息。美联储快速加息并未使得通货膨胀率大幅下行，叠加中美冲突和国际地缘政治形势，预期美国通货膨胀率将呈现反复，本轮利率周期将被延长。全球资本市场经历过2022年的大幅波动后出现反弹，英国法国等部分欧洲国家股市接近历史新高，美国纳斯达克指数涨幅接近20%。中国经济社会出现明显复苏，部分消费行业得到恢复，新兴行业收入利润屡创新高。OpenAI推出跨时代ChatGPT产品，大有新一轮科技革命之势，各行各业加速接入AI，全球进入智能化时代。报告期内数字经济、AI、中国特色估值概念、稳增长主题、部分消费复苏板块、小盘股、资源等表现活跃，而新能源、军工、龙头白马股跌幅明显。行业方面，计算机、传媒、通信、电子、建筑等涨幅居前，房地产、商贸零售、银行、电力设备等跌幅居前。报告期内，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。本基金组合配置均衡偏成长，以优质核心资产为主要投资标的，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以风光电储等高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体AI等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。基金以优质白马股为主要配置标的，报告期内尽管纺织服装、电子科技、消费等部分公司有不错收益，但是新能源、军工、机械等成长股和部分龙头白马股跌幅较大，影响基金净值表现。报告期内基金A类份额单位净值上涨2.73%，业绩基准收益率为2.84%，两者基本相当。
嘉合稳健增长混合A007141.jj嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
本报告期内全球资本市场遭遇2008年金融危机以来最严重的多重风险事件：在美英及北约持续拱火并不断支援乌克兰高精尖武器下，俄乌局势持续紧张并演变为战争，而且烈度不断增强，大有可能将局部战争演绎成核大战和世界大战的风险，或对全人类带来灾难性影响，显然在美国影响力和控制力趋势性减弱的大背景下，或许战争将成为大国博弈的常规工具；能源危机、粮食危机、货币危机、信任危机纷纷席卷全球，严重的通货膨胀、暴力的货币贬值、多数居民的实质性贫穷、发展中国家的基本生存问题都孕育而生，世界大变局中不确定性因素越来越多；部分国家对抗疫政策的蔑视，在人类命运共同体的时代下，新冠病毒将不得不与人类长期共存，全球将不得不承受有基础疾病和老年人的纷纷离世，人民身体健康受到普遍威胁，病毒的不稳定性变异加剧未来的不确定性；美国联合盟友放大意识形态的差异，加大对中国、俄罗斯、伊朗等国的对抗，同时通过扶持亲美政权在胡萝卜和大棒并举的政策下，纷纷挑起欧亚大陆的地缘冲突，恶化地区的营商环境，在强势美元和国内产业政策扶持下，欧亚产业链被迫外迁美国，严重削弱盟友来达到对美依赖，各欧洲大国几乎已经丧失战略自主性，未来将长期退出历史舞台。三年多来中国一直通过牺牲部分经济来践行生命至上、健康至上的庄严承诺，坚持动态清零政策，并在年底断定病毒必将同人类长期共存且毒性已经减弱的评估下适时调整防控政策，助力恢复经济活力。中共二十大顺利召开，产生新一届党的领导班子，中国再次向世界宣示对外开放和平共处的主基调，坚持维护世界和平促进共同发展，坚定维护和推动经济全球化。中美之间竞争持续加剧，并向经济各层面渗透，美国大打台湾牌，不断挑战中国红线，中国总体保持着战略定力和长远布局，而美国国内却由通货膨胀和持续加息引发各种社会矛盾，中美之间的战略天平开始趋势性倾斜。报告期内超预期风险事件引发全球资本市场波动，美股大幅回撤，纳斯达克达到历史级别的跌幅，A股市场表现更加惨淡，估值大幅下行。全年维度仅煤炭指数收涨，社会服务、交通运输、美容护理在防控放松后大幅反弹，全年小幅下跌，电子、建材、传媒、计算机和电力设备跌幅均超过25%。报告期内，上证指数下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。本基金报告期初仓位适中，以新能源、消费为主要配置方向。期中组合配置更加均衡，未来基金将继续优化组合，均衡配置行业主题和估值风格，以优质核心资产标的为主，持续致力于打造风格稳健、风险收益特征良好的长期权益类资产配置工具。风格上以风光电储等高景气新能源成长股、医药消费等稳健成长股、金融周期等顺周期价值股、电子半导体等科技股均衡配置，持仓行业变动较小，个股小幅微调。11月份之前基金组合整体风险收益比尚可，但是11月防疫放松后市场风格急剧变化，以“新半军”为主的成长股大幅下跌，而以消费周期为主的疫情复苏板块涨幅明显，基金尽管部分消费周期股出现上涨，但是基金整体配置偏成长，阶段性出现较大回撤和负超额收益。报告期内基金A类份额单位净值下跌20.06%，好于成长指数，弱于价值指数。
2023年全球宏观事件依然会层出不群：俄乌冲突走向不确定性极高，随着美国为首的北约提供更多的进攻性武器，战争烈度会持续升级，甚至存在核大战和世界大战的风险；另外俄乌在年内达成停战协议的概率同时存在，战争进行至此，多方已经疲惫，如果不是以吞并乌克兰或彻底击败某方为最终目标，战争继续进行的战略意义几乎已经丧失，而且俄乌牵扯欧美太多精力，同时不利于全球经济的复苏和通货膨胀的控制；中美冲突明显加剧，美国试图将中国剔除出全球科技产业链，不停裹挟盟友选边站队，全球化遭遇逆流，佩罗西蹿台加剧台海危机；在全球需求下滑的背景下，存量博弈将是主旋律，地区冲突将持续加剧，地缘政治对于部分资源品的供给和价格会产生重大影响，给全球经济带来巨大不确定性，粮食、贸易、货币、大宗商品、经济增速等可预测性降低。2023年依然有不少利于资本市场的宏观经济事件：欧美大国通货膨胀阶段性下行；美联储加息接近尾声；布林肯和耶伦访华阶段性会改善中美经贸关系；中国主场外交、大国外交频频，对于中国企业全球化布局提供政治保障；中国防疫政策实质性放松，线下消费和交流明显加强，经济持续复苏；美国国内经济的境况给中美贸易和科技冲突带来了难得的机遇期，各企业纷纷加大创新和攻关突破力度，预期对美依赖将持续下降；中央政府多次表明经济运行逐步恢复，整体好于预期，宏观政策要保持连续性，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提质增效、更可持续；上市公司业绩增速普遍较好；资本市场在全球横向比较中，具有估值优势，外资和养老金等长期资金将持续流入，均利好于股市。基于以上判断，本基金将继续时刻关注资本市场的变化以及宏观事件的发展，重视大类资产的配置，保持中等偏高仓位的权益类资产，加大风格资产的配置力度。强调新能源军工TMT等景气板块、医药消费等稳健增长板块、金融化工周期等市场权重板块的均衡配置，尽可能通过资产配置来获得基金净值的稳健上涨。