农银海棠定开混合(006977) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，A股市场整体呈现上涨趋势，指数方面，上证指数上涨12.73%，深证成指下跌29.25%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。行业方面分化也较为明显，电子、电力设备、有色金属等行业上涨较多；银行、石油石化、美容护理等行业则涨幅较低。 三季度股市整体为上涨走势，主要是经过中美两国持续谈判，关税领域的不确定性有所下降，市场的风险偏好有所提升。9月3日纪念抗日战争胜利80周年阅兵胜利举行，我国展示了多种先进武器装备，这也是近年来第一次在阅兵中有如此多新型装备亮相，体现了我国制造业的核心竞争力，也有利于增强市场信心。 宏观经济方面，三季度受到贸易环境变化和房地产行业景气波动的影响，国内制造业景气水平有所回落。海外方面，美国ISM制造业指数连续位于收缩区间，就业数据持续恶化，美联储9月宣布降息25个基点。10月初，美国政府在财政压力和两党政策分歧下再次停摆，凸显美国政治极化愈演愈烈，美联储未来有望继续降息，中美利差变化可能带来海外资金持续流入国内市场。美国近期新增出台一系列对华限制措施，严重破坏经贸会谈氛围，我国坚决采取对等反制措施，我们认为关键技术领域的自主可控及国产替代有望加速推进，并持续关注部分美国市场需求占比过高行业的潜在风险。 本基金三季度在仓位上基本保持稳定，并对结构进行了小幅调整，增加了非银金融、国防军工等行业的配置，减少了计算机、民用电工等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，A股市场整体呈现微涨趋势，指数方面，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。行业方面分化也较为明显，美容护理、有色金属、国防军工等行业上涨较多；煤炭、石油石化、房地产等行业下跌较多。 本基金于二季度进入第二个开放期，在开放期内降低了仓位以应对流动性冲击，开放期结束后逐渐恢复到正常仓位水平。本基金上半年对结构进行了小幅调整，降低了汽车、食品饮料等行业的配置，增加了非银金融、交通运输等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费领域。
2025年上半年沪深300指数上涨0.03%，中证1000指数上涨6.69%，中证指数2000上涨15.24%，股市呈现明显的结构分化，中小市值公司获得了明显的估值溢价。但从基本面情况来看，中小市值公司的长期盈利能力和净资产收益率并不突出，这些公司股价的上涨更多来自于估值的波动，未来存在回调的风险。 宏观经济方面，2月和3月的制造业PMI回到扩张区间，但从4月开始，制造业PMI开始落入收缩区间，主要是宏观经济受到贸易环境变化的影响，制造业景气水平有所回落，服务类消费仍然保持在扩张区间。4月份以来，美国继续加征关税挑起争端，我国随即反制，之后经过贸易谈判，双方发表了日内瓦经贸会谈联合声明，在关税领域取得了一定进展。与美国贸易逆差较大的经济体可以分为三大类，一是有能力出口工业品的经济体，如我国、欧盟、日本、韩国等；二是以组装和转口贸易为主的经济体，如东南亚国家和墨西哥等；三是出口资源与原材料的经济体，如加拿大等。目前美国与我国、加拿大、墨西哥、印度等国家的贸易谈判均仍在进行。我们预计未来在贸易领域或呈持久战态势，时有反复。不过我国制造业在全球具备核心竞争力，预计贸易总额在全球份额占比波动有限，整体影响可控。实际从上半年的进出口情况来看，我国进出口总额也具备较强的韧性，并未受到大的影响。由于美国理工科人才储备不足，美国制造业回流较难实现。预计我国会借此机会加快构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，大力提振消费，全方位扩大国内需求以对冲外需的影响。 美国7月份ISM制造业指数为48%，创年内新低，连续5个月位于收缩区间。就业方面，美国7月新增非农就业7.3万人，明显低于预期，并且大幅下修5-6月非农就业数据，5月从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万，两个月合计下修25.8万人，下修幅度接近90%。这意味着美联储继续降息将会变得越来越迫切，这将有利于我国优质企业的估值提升。 随着综合整治“内卷式”竞争持续推进，国内部分行业低价无序竞争的情况有望得到改善，优秀企业的盈利能力有望修复。我们认为国内经济中长期向好的趋势没有改变，未来会继续投资商业模式较好的优秀企业。
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2025年一季度，A股市场整体呈现震荡趋势，指数方面，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%。行业方面分化也较为明显，汽车、机械、有色金属等行业上涨较多；煤炭、石油石化、非银金融等行业下跌较多。 一季度股市整体呈现震荡趋势，1月份宏观经济情况受到春节扰动，2-3月的制造业PMI重回50%以上，制造业景气度逐渐回升。2025年政府工作报告中给出了今年发展主要预期目标，GDP增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，CPI涨幅2%左右，要稳住楼市股市。实现这些目标并不容易，为此今年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。今年政府工作任务中第一项是大力提振消费，全方位扩大国内需求。第二项则是发展新质生产力，推动科技创新，做大做强先进制造业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备。整体来看政策做好了应对外需疲弱的准备，计划使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。 对外贸易方面，美国对包括我国在内的几乎所有贸易伙伴出台了高额关税，我国第一时间采取了坚决有力的反制措施。我们认为范围如此之广且税率如此之高的关税短期会对我国出口造成负面影响，给经济带来一定压力，但对我国长期影响有限；并且美国难以长期维持这种关税水平，因为这会给美国带来持续的高通胀。我国是全球第一大生产市场，且是全球第二大消费市场。强大的制造业保证了我国是贸易战中受影响相对较小的一方。2024年我国出口金额占GDP比重仅为18.9%，与其他全球主要经济体相比，我国对外贸的依赖水平相对较低。预计未来我国会加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，全方位扩大国内需求以对冲外需的影响。后续我们计划更多地规避外需尤其是美国市场消费需求下滑的风险。 本基金一季度在仓位上保持稳定，并对结构进行了一定调整，降低了计算机、医药生物等行业的配置，增加了电子、食品饮料等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A股市场整体呈现上涨趋势，指数方面，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。行业方面分化也较为明显，银行、电子、非银金融等行业上涨较多；医药、食品饮料、农林牧渔等行业出现下跌。 回顾2024年，我国经济高质量发展取得成效，我们看好的大部分优质企业其业绩也持续增长，A股市场有所回暖，但很多优秀企业的估值只是刚开始修复，其估值水平仍然非常具备吸引力。2024年9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储自2020年以来首次降息，开启了新的降息周期。美联储随后在11月和12月分别降息25个基点，全年累计降息100个基点，将联邦基金利率目标区间下调到4.25%至4.5%之间。目前美国国债规模已经突破36万亿美元，考虑到美国当前的债务水平与经济增速，预计美联储在2025年将继续降息，虽然其降息节奏可能受到通胀回升的阶段性影响。美联储降息周期有望带来持续的资本流入，我国资本市场估值也将进一步修复。 本基金在2024年股票仓位整体略有增加，并对持仓结构进行了调整，降低了食品饮料、交通运输、电力设备等行业的配置，增加了金融、民用电工等行业的配置。我们看好中国优秀企业的持续发展，目前正是长期投资者进行布局的良机。我们希望通过长期持有这些优质企业来获取回报，为持有人持续创造价值。根据基金合同约定，本基金在收益分配基准日不符合基金分红条件，未进行收益分配。
根据统计局初步核算数据，2024年，我国GDP超过134.9万亿元，按不变价格计算同比增速为5.0%。分季度来看，一季度GDP同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。 整体来看，2024年我国经济克服了各种困难和挑战，实现了主要预期目标任务，尤其是推动了经济质的有效提升，高质量发展取得明显成效。2024年二季度、三季度我国经济增速有所放缓，党中央因时因势加强宏观调控，在美联储降息之后及时推出一揽子政策，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。这些新推出的政策对实体经济及资本市场都有很强的针对性，有效提振了社会信心，促进经济逐渐回升。降低政策利率与存量房贷利率有利于降低居民提前还贷的意愿，减轻居民还贷压力，增加居民消费意愿，充分释放消费潜力，刺激内需逐渐复苏。而新的货币政策工具包括证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持专项再贷款，将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，有力支持资本市场稳定发展。 我们看到，在很多领域如人工智能、新能源、高端装备制造、生物医药等行业，中国的优秀企业正在迅速成长。尤为可喜的是，国内优秀企业在生成式AI和智能辅助驾驶领域都有明显突破，这体现了我国在工程师红利与巨大内需市场的加持下实现了厚积薄发，在相关领域达到全球领先水平。DeepSeek的突破让生成式AI在训练与推理方面的算力成本大幅下降，用户数量明显提升，并大大提升了我国在生成式AI领域的自主可控能力。而智能辅助驾驶领域的突破标志着新能源汽车进入下半场——智能化，智能驾驶能力有望快速渗透到10-20万价位的家用车，带来国产汽车厂商全球市场份额的持续提升。我们相信这只是开始，未来中国必将涌现出一批在全球市场都具备核心竞争力的优质企业。 去年12月，中共中央政治局召开会议，会议指出要坚持稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求。展望2025年，未来有望继续加大财政货币政策逆周期调节力度，带动实体经济持续复苏。整体而言，我们对中国经济中长期向好发展的趋势充满信心。 同时，我们也要看到外部环境错综复杂，依然面临一定的风险：全球地缘格局面临巨变。贸易方面，美国即将整体提高关税水平。目前看来，我国出口关税整体水平可能有所上涨，但涨幅可控；我国贸易总额在全球中的份额占比也不会出现大的波动，整体影响有限，因为我国的制造业能力在全球具备核心竞争力。科技方面，美国并以国家安全为由实施了更加严厉的芯片管制措施，这种制裁会进一步加快我国关键领域自主可控和国产替代的速度，给我国的半导体行业带来更大的远期市场空间。 近期六部委印发了推动中长期资金入市的实施方案，有望真正建立三年以上长周期考核机制，在未来三到五年大规模增加A股中长期资金的规模，改变投资者结构，优化投资生态，加速国内优秀企业的价值回归。我们将竭尽全力去挖掘这些优秀企业的投资机会，力争为持有人创造最大的价值回报。
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2024年三季度，A股市场整体呈现上涨趋势，指数方面，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。行业方面分化也较为明显，非银金融、房地产、传媒等行业涨幅较大；煤炭、公用事业、石油石化等行业涨幅较小。 三季度股市先跌后涨，9月下旬涨幅明显，主要是7-9月份制造业PMI位于收缩区间，有效需求相对不足；但9月海内外政策频出，有望成为新的经济及金融周期的起点，我们依然对国内经济中长期持续向好充满信心。随着美联储持续维持高利率水平，今年以来美国经济持续放缓，美国ISM制造业PMI连续跌破荣枯线，8月21日美国大幅下修了2023年4月至2024年3月期间的新增非农就业岗位总数。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储自2020年以来首次降息，开启新的降息周期。9月24日，国务院新闻办举行发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合宣布了金融支持经济高质量发展的新政策，一是降低存款准备金率和政策利率；二是降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难，坚定信心。会议指出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 美国开始进入降息周期，在这个过程中，人民币汇率有望继续提升，国内的优质权益资产有望获得持续的估值修复。我们认为，近期新推出的政策对实体经济及资本市场都有很强的针对性，有望产生较好的效果。降低政策利率与存量房贷利率有利于降低居民提前还贷的意愿，减轻居民还贷压力，增加居民消费意愿，充分释放消费潜力，刺激内需逐渐复苏。而新的货币政策工具包括证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持专项再贷款，将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，有力支持资本市场稳定发展，明显提振投资者信心。从政策目标来看，未来有望继续加大财政货币政策逆周期调节力度，带动实体经济持续复苏。 本基金三季度在仓位上略有下降，并对结构进行了一定调整，降低了交通运输、食品饮料等行业的配置，增加了金融、电工等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，A股市场整体呈现下跌趋势，指数方面，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。行业方面分化也较为明显，石油石化、煤炭、银行等行业上涨较多；消费者服务、房地产、商贸零售等行业下跌较多。 本基金上半年在仓位上略有下降，并对结构进行了小幅调整，降低了计算机、新能源等行业的配置，增加了金融科技等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费领域，并会继续加大对科技创新及内循环消费相关行业的投资。外部环境方面，上半年美联储利率水平依然维持在高位，造成海外资本市场的估值水平持续提升，而我国资本市场估值持续下降。但如此高的利率水平实际上给美国的经济带来的压力也越来越大，我们已经看到美国的经济数据开始持续走弱，美联储离降息周期越来越近。因此中长期我们仍然相对更看好国内需求，看好中国优秀企业的持续发展，目前正是长期投资者布局中国优秀企业的良机。我们希望通过长期持有这些优质企业来获取回报，为持有人持续创造价值！
2024年一季度股市先跌后涨，整体呈现震荡趋势，主要是部分杠杆资金的流动性风险有所释放，3月份以来制造业开始复苏。宏观经济方面，一季度前两个月的制造业PMI分别为49.2%与49.1%，均位于收缩区间；但3月制造业PMI达到50.8%，时隔5个月重新回到扩张区间，显示总需求有所复苏。 二季度股市有所下跌，主要是经济复苏的节奏出现了一些波动，稳地产、稳需求等相关政策的效果滞后显现。宏观经济方面， 4月份的制造业PMI为50.4%，处于扩张区间；5-6月份的制造业PMI均为49.5%，处于收缩区间，这与海外需求逐渐放缓也有一定关系。美国4-7月ISM制造业PMI分别为49.2%、48.7%、48.5%、46.8%，连续4个月处于收缩区间，持续低于预期；美国近期的非农就业数据也明显低于预期，这意味着美联储加息给其国内经济带来的压力越来越大。美联储6月份已经开始放慢缩表步伐，欧洲央行、加拿大央行与英国央行已经开始降息，预计美联储降息只是时间问题，这一方面有利于整体需求复苏；另一方面中美利差有望持续缩小，我国优质股权资产的吸引力有望持续提升。 3月5日公布的政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右。7月30日的政治局会议分析研究了当前经济形势，部署了下半年经济工作，会议指出，今年以来经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，会议同时指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。此次会议强调，要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，指出宏观政策要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。会议还强调要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿。从当下经济情况来看，我们认为今年实现5%的GDP增长是有条件有支撑的，我国制造业尤其是高端制造业的全球竞争力在进一步增强；我们在很多领域如人工智能、新能源、高端装备制造、生物医药等行业的优秀企业正在迅速缩短与全球领先企业的差距，甚至在部分领域已经实现了反超；我们在扩大内需、部分行业去产能、改善社会预期、防范化解系统性风险等方面有望迎来更多的政策支持，宏观政策逆周期调节的力度有望进一步加强，带动实体经济持续复苏。 道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。前方的道路虽有曲折，但中华民族伟大复兴的历史进程已经不可逆转。价值回归的时间越来越近，国内优秀企业有望迎来企业盈利与估值水平的双重提升，为股东带来可持续的长期回报。我们将竭尽全力去挖掘这些优质企业的投资机会，力争为持有人创造最大的价值回报。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，A股市场整体呈现震荡趋势，指数方面，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%。行业方面分化也较为明显，石油石化、煤炭、有色金属等行业上涨较多；医药生物、计算机、房地产等行业下跌较多。 一季度股市先跌后涨，整体呈现震荡趋势，主要是部分杠杆资金的流动性风险有所释放。我们依然对国内经济中长期持续向好充满信心。3月5日公布的政府工作报告中指出，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右。从当下经济情况来看，今年实现5%的GDP增长是有条件有支撑的，我们在扩大内需、部分行业去产能、改善社会预期、防范化解系统性风险等方面有望迎来更多的政策支持，宏观政策逆周期调节的力度有望进一步加强，带动实体经济持续复苏。宏观方面，2024年3月制造业PMI达到50.8%，前值为49.1%；非制造业PMI达到53.0%，前值为51.4%。制造业PMI时隔5个月重新回到扩张区间，预示着总需求已经开始复苏。 我们看到，在很多领域如人工智能、新能源、高端装备制造、生物医药等行业，中国的优秀企业正在迅速缩短与全球领先企业的差距，甚至在部分领域已经实现了反超。尤为可喜的是，2023年我国实现汽车出口近500万辆，首次跃居全球第一，这意味着我们在高端制造业领域已经开始领先。我们相信这只是开始，未来中国必将涌现出一批在全球市场都具备核心竞争力的优质企业。 本基金一季度在仓位上略有下降，并对结构进行了一定调整，降低了新能源、传媒等行业的配置，增加了金融科技等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，A股市场整体呈现继续下跌的趋势，指数方面，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。行业方面分化也较为明显，通信、石油石化、传媒等行业上涨较多；消费者服务、房地产、新能源等行业下跌较多。 回顾2023年，我国经济整体处于恢复发展阶段，我们看好的大部分优质企业其业绩也持续增长，但A股市场继续下跌，很多优质企业的股价也出现了进一步的调整，这主要是市场估值水平进一步下降造成的。2023年，美联储在高位利率的基础上累计加息100个基点，将联邦基金利率目标区间上调到5.25%至5.5%的高位。自2022年3月开启本轮加息周期以来，美联储已经加息11次，累计加息幅度高达525个基点，这种加息的力度和持续时间超过我们之前的预期，也造成了持续的资本流出，其结果就是海外资本市场的估值水平持续提升，而我国资本市场估值持续下降。2024年初，美国国债规模首次突破34万亿美元，在过去一年中规模增加了近3万亿美元。考虑到美国当前的债务水平与经济增速，美联储有望在2024年结束加息周期，进入降息周期，这可能会有利于国内资本市场的整体估值修复。目前，我们看到很多优质企业的估值水平已经非常具备吸引力，中长期来看，不仅可以获得企业业绩持续增长的回报，还有望获得估值水平修复的回报。 本基金在2023年股票仓位有所增加，并对持仓结构进行了调整，降低了传媒、电子等行业的配置，增加了新能源车、计算机等行业的配置。根据基金合同约定，本基金在四季度进行了分红。2023年，本基金投资过程中部分损失来自于部分投资企业的商业模式抗风险能力不够强，在以后的投资中，我们会进行相应的调整，进一步提高对优秀企业的筛选标准，更为严格地审视其商业模式及企业文化，以提高本基金投资组合的质量。
2023年，我国GDP超过126万亿元，按不变价格计算同比增速为5.2%，名义同比增速为4.6%；年度平减指数为-0.54%，自2010年来首次转负。从实际GDP来看，2023年是经济恢复发展的一年，经济整体回升向好，这样的经济增长速度在世界主要经济体中也是名列前茅，殊为不易。从名义GDP来看，2023年的名义GDP增速低于同年的实际GDP增速，也低于2022年的名义GDP增速，这体现出需求不足使得价格水平偏低，进而成为经济增长的拖累，这是2023年虽然经济恢复发展但微观经济体感偏弱的原因之一，也是我们在2023年初时始料未及的情况。 去年12月，中共中央政治局召开会议，会议指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”等；会议同时指出，综合起来看，“有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变”；关于2024年经济工作，会议还指出，“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期调节和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。展望2024年，我们认为未来在扩大内需、部分行业去产能、改善社会预期、防范化解系统性风险等方面有望迎来更多的政策支持，宏观政策逆周期调节的力度有望进一步加强，带动实体经济持续复苏。整体而言，我们对中国经济中长期向好发展的趋势充满信心。 我们看到，在很多领域如人工智能、新能源、高端装备制造、生物医药等行业，中国的优秀企业正在迅速缩短与全球领先企业的差距，甚至在部分领域已经实现了反超。尤为可喜的是，2023年我国实现汽车出口近500万辆，首次跃居全球第一，这意味着我们在高端制造业领域已经开始领先。我们相信这只是开始，未来中国必将涌现出一批在全球市场都具备核心竞争力的优质企业。 同时，我们也要看到外部环境错综复杂，依然面临一定的风险：全球地缘冲突仍在加剧，全球化趋势持续受阻，国际贸易受到冲击，这可能会对供应链成本产生持续影响，海外通胀水平有出现反复的可能。国内优质企业在很多领域已经开始遇到非市场竞争因素带来的困难，这是考验，同时也是建立更强大的核心竞争力的机遇。当前，很多优质企业出现了长期竞争力在持续增强但股价短期走弱的情况，这是因为其股价受到了宏观经济、货币流动性、市场情绪等因素的影响。但从长期的角度来看，企业价值的增长最终会反映到股价上，并且我们认为价值回归的时间正越来越近。我们将竭尽全力去挖掘这些优质企业的投资机会，力争为持有人创造最大的价值回报。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，A股市场整体呈现下跌趋势，指数方面，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。行业方面分化也较为明显，煤炭、石油石化、非银金融等行业上涨较多；新能源、计算机、传媒等行业下跌较多。 三季度股市有所下跌，主要是经济复苏的节奏相对比较平稳，居民消费复苏需要一定的时间。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析当前经济形势，部署下半年经济工作。7月份政治局会议以来，国务院及各部门密集出台了很多政策，涉及房地产、民营经济、个税优惠、资本市场等领域，目标在于积极扩大国内需求，通过增加居民收入扩大消费，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。其中，房地产行业的政策优化措施密集落地，包括降低首付比例、降低存量房贷利率、执行“认房不认贷”等优化政策，尤其是部分一线城市也陆续落实了相关优化政策，有利于降低居民购房成本，更好地满足居民刚性与改善型住房需求。9月份，国内制造业PMI指数为50.2%，自今年4月份以来首次回升至扩张区间，预示经济景气水平已经开始回升。众多政策从出台到执行再到发挥作用需要一定的时间，居民信心与消费意愿恢复也需要一定的时间，但我们认为未来国内经济发展具备强大的韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 本基金三季度在仓位上基本保持稳定，并对结构进行了小幅调整，降低了传媒、电子等行业的配置，增加了计算机、新能源车等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。 近期华为新款旗舰手机开始发售，这意味着我们在半导体行业有了新的突破，关键领域的自主可控向前迈进了一大步，我们持续看好中国优秀企业的持续发展，目前正是长期投资者布局中国优秀企业的良机。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，A股市场整体呈现震荡趋势，指数方面，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。行业方面分化也较为明显，通信、计算机、传媒等行业上涨较多；消费者服务、房地产、农林牧渔等行业下跌较多。 本基金上半年在仓位上有所上升，并对结构进行了小幅调整，降低了电子、交通运输等行业的配置，增加了新能源车、食品饮料等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级，并会继续加大对科技创新及内循环消费相关行业的投资。外部环境方面，美联储加息节奏逐渐放缓，但一方面其劳动力供给仍然偏紧，另一方面未来全球供应链稳定性可能受到各种因素的影响而进一步下降，这可能导致美联储利率在高位维持相对较长的时间。因此中长期我们仍然相对更看好国内需求，看好中国优秀企业的持续发展，目前正是长期投资者布局中国优秀企业的良机。我们希望通过长期持有这些优质企业来获取回报，为持有人持续创造价值！
2023年一季度股市整体上涨，尤其信息科技相关行业表现突出，主要是因为人工智能领域出现了大的技术进步，带动相关行业出现明显涨幅。当前人工智能领域的技术突破主要集中在生成式AI方面，即利用人工智能技术来生成内容。随着硬件算力持续提升，可以训练的AI模型也越来越大，模型参数逐渐达到千亿级别甚至更高，研究人员发现这么大的模型在生成内容尤其是自然语言相关内容方面表现非常好。这样的技术有望给各行各业带来巨大的变化，可以成为效率非常高的辅助生产工具，带动整个社会生产力的提升，是我们非常看好的长期投资方向。不过，目前的这种生成式AI并不是通用人工智能，它不是万能的，它在某些领域做得比人类效率更高且成本更低，但在某些领域并不如人类。我们认识世界，主要有两种逻辑思维过程：一种是归纳，另一种是演绎。归纳是由特殊到一般的过程，对应相关性，本质上是以概率为基础的；演绎则是由一般到特殊的过程，对应因果性。当前的生成式AI采用了人工神经网络模型，本质上是用统计的方法根据输入内容来计算最有可能的输出结果；它在归纳法或寻找相关性方面比较擅长，但在演绎法或寻找因果性方面不太擅长，所以我们看到它在数学与物理领域表现不太好。当前的生成式AI不太适合用在对正确性、真实性、因果性要求比较严苛的场景，但在对这些要求不太严苛的场景，它可以成为效率非常高的生产力工具，例如翻译、辅助编程、辅助写作、人机交互等领域。我们相信，假以时日，国内人工智能领域的优秀企业在生成式AI领域也大有可为。 二季度股市有所下跌，主要是经济复苏的节奏相对比较平稳，居民消费意愿恢复尚需时日。展望未来，我们对我国经济中长期向好发展的趋势充满信心，这主要基于以下两方面的发展优势：一方面，经过几十年的发展，我国已经建成世界最大规模的高等教育体系，目前拥有规模巨大且素质很高的受教育人才储备，这是我国高端制造业和科技产业长期发展的核心竞争力；另一方面，我国拥有广大的内需市场，目前是全球第二大消费市场，未来有望成为全球第一大消费市场。规模巨大的受教育人口与内需市场是工业体系的基础，我国因此成为全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，这意味着我们有能力构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在这种经济中长期向好发展的趋势下，我们也比较看好国内优质权益资产的长期回报，目前正是长期投资者布局国内优质权益资产的良机。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度，A股市场整体呈现上涨趋势，指数方面，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%。行业方面分化也较为明显，计算机、传媒、通信、电子等行业上涨较多；房地产、商贸零售等行业出现下跌。 一季度股市整体上涨，尤其信息科技相关行业表现突出，主要是因为人工智能领域出现了大的技术进步，带动相关行业出现明显涨幅。当前人工智能领域的技术突破主要集中在生成式AI方面，即利用人工智能技术来生成内容。随着硬件算力持续提升，可以训练的AI模型也越来越大，模型参数逐渐达到千亿级别甚至更高，研究人员发现这么大的模型在生成内容尤其是自然语言相关内容方面表现非常好。这样的技术有望给各行各业带来巨大的变化，可以成为效率非常高的辅助生产工具，带动整个社会生产力的提升，是我们非常看好的长期投资方向。 不过，目前的这种生成式AI并不是通用人工智能，它不是万能的，它在某些领域做得比人类效率更高且成本更低，但在某些领域并不如人类。我们认识世界，主要有两种逻辑思维过程：一种是归纳，另一种是演绎。归纳是由特殊到一般的过程，对应相关性，本质上是以概率为基础的；演绎则是由一般到特殊的过程，对应因果性。当前的生成式AI采用了人工神经网络模型，本质上是用统计的方法根据输入内容来计算最有可能的输出结果；它在归纳法或寻找相关性方面比较擅长，但在演绎法或寻找因果性方面不太擅长，所以我们看到它在数学与物理领域表现不太好。当前的生成式AI不太适合用在对正确性、真实性、因果性要求比较严苛的场景，但在对这些要求不太严苛的场景，它可以成为效率非常高的生产力工具，例如翻译、辅助编程、辅助写作、人机交互等领域。我们相信，假以时日，国内人工智能领域的优秀企业在生成式AI领域也大有可为。 本基金一季度在仓位上略有上升，并对结构进行了一定调整，降低了交通运输等行业的配置，增加了新能源车、食品饮料、传媒等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能、能源革命与消费升级。我们看到中国新能源车领域的优秀企业其领先优势在进一步扩大，已经开始倒逼竞争对手纷纷降价。在度过白热化竞争阶段后，我们认为中国新能源车领域的优秀企业未来有希望在全球实现市场份额大幅提升，带来较好的长期回报。
农银海棠定开混合006977.jj农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年，A股市场整体出现较为明显的下跌，指数方面，上证指数下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，沪深300指数下跌21.63%，创业板指数下跌29.37%。行业方面分化也较为明显，煤炭、消费者服务等行业上涨较多；电子、建筑材料、国防军工等行业下跌较多。 回顾2022年，美联储大幅加息及缩表、全球地缘冲突加剧及新冠疫情等因素造成全球经济增速明显放缓，大部分海外国家通胀水平高企，部分国家甚至逐渐陷入经济衰退的趋势，这同时对全球的权益资产价格和估值带来了较大压力，全年来看国内股市也出现了较大幅度的下跌。我的核心投资理念是股票投资相当于买公司未来的现金流折现，择时并非我的强项，因此，本基金采取了相对较高的仓位策略，侧重自下而上的选股，主要通过深度研究来投资商业模式好、竞争壁垒高、具备差异化竞争能力的优质企业，这种投资策略在去年的市场环境下难以避免会出现一定回撤。我们认为优质企业可以带来社会生产力的巨大提升，带来相关企业内在价值与盈利能力的大幅增长，这是我们投资回报的主要来源。长期来看，这样的投资逻辑并没有发生变化，而很多优质企业目前的估值水平则变得更具备吸引力，这意味着其长期预期回报率在升高，因此我们依然通过买入并长期持有来分享这些优质企业的成长。 我从2022年3月下旬开始管理本基金。仓位方面，因本基金于4月份进入开放期，考虑开放期流动性需要，仓位整体有所下降，在5月份开放期结束进入封闭期后逐渐恢复正常仓位水平。根据基金合同约定，本基金在四季度进行了分红。本基金从2022年3月下旬开始对持仓结构进行了较大幅度的调整，降低了有色金属、国防军工、新能源等行业的配置，增加了计算机、电子、食品饮料、医疗保健等行业的配置。2022年，本基金投资过程中部分损失来自于对一些全球化程度较高的企业的投资，从近几年的全球局势变化来看，逆全球化可能成为一定时期内的趋势，在这个过程中全球化程度过高的企业受到的负面影响相对会更大。在以后的投资中，我们会进一步提高对优秀企业的筛选标准，会更为严格地审视其核心竞争力及应对外部环境变化的能力，以提高本基金投资组合的抗风险能力。
从短期的角度来看，企业的股价可能会受到宏观经济、行业政策、货币流动性、市场情绪等因素而产生大幅波动，但是企业价值未必会在短期内出现同样大的变化，甚至时常会出现企业的长期竞争力在持续增加但股价短期走弱的情况。不过，从长期的角度来看，企业价值的增长最终会反映到股价上，只是在这个过程中，需要深入的研究和长久的耐心。 我们对中国经济中长期向好发展的趋势充满信心。2023年1月初，国内对新冠病毒感染实施“乙类乙管”，疫情防控进入新阶段。春节以来，居民出行需求明显恢复，服务业与居民消费也逐渐复苏，整体经济形势逐渐好转。参考香港疫情的经验，预计年内可能仍将有2-3次疫情高峰，但考虑到我国拥有强大的工业、制造业及宏观调控能力，疫情对经济的影响有望越来越小。 我们看到，在很多领域如人工智能、新能源、高端装备制造、生物医药等行业，中国的优秀企业正在迅速缩短与全球领先企业的差距，甚至在部分领域已经实现了反超。未来中国必将涌现出一批在全球都具备核心竞争力的优质企业。 同时，我们也要看到外部环境面临一些风险：一方面全球地缘冲突仍在加剧；另一方面全球化趋势受阻，科技发展与交流受到较大影响。未来国内优质企业可能在很多领域会遇到非市场竞争因素带来的困难，尤其是供应链安全存在一定的不确定性。这是考验，同时也是国内优秀企业奋起直追的机遇。国内有制度优势和工程师红利，还拥有巨大的内需市场，完全有条件构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局。因此，长期来看，我们对中国优质企业实现关键领域的自主可控充满信心。我们将竭尽全力去挖掘这些优质企业的投资机会，力争为持有人创造最大的价值回报。