新华鼎利债券C(006892) - 基金投资策略和运作

一季度伊始，各类金融机构“开门红”资金开始配置，股票和债券表现都比较好。股票市场震荡向上至2月底，之后随着中东战争烈度上升，全球市场流动性一度出现问题，除了油价，股票、债券、黄金都下跌3周左右。随后受油价可能较长时间维持高位的预期影响，资本市场衰退预期发酵，黄金和债券价格有所反弹，股票横盘震荡。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动昏招频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，这正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度上修的板块主要包括：计算机、石化、电新等行业，具备结构性投资机会。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品股票部分以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，整体风格偏向大盘均衡。在大市值、成长、估值、盈利、动量和反转等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。另外暴露一部分敞口在高转股价值、低溢价率可转债，在估值可控的前提下，进一步提高产品业绩弹性。纯债部分以配置短久期利率债为主，获取稳定的基础收益，同时也能与权益类资产形成对冲，降低产品净值波动。本产品一季度权益部分建仓时间较晚，未能参与权益市场1月份上半月的收益行情，后续随着市场下行，产品净值也随之回落，一季度整体录得负收益。不过目前权益部分的胜率和赔率都比较好，随着经济周期启动和地缘危机缓解，我们看好2026的权益市场。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

回顾2025年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储三季度开启降息，美国对全球征收对等关税后谈判持续全年，中美关系于下半年趋于缓和。国内经济来看，宏观经济企稳存在波折，上半年受到抢出口和政策补贴影响，国内消费较为稳定，三季度政策补贴有一定退坡，消费环比略有走弱，房地产、基建数据全年总体偏弱，内需面临持续压力，相对而言出口则持续保持韧性，支撑全年经济增长。全年来看，制造业PMI在50附近波动，CPI和PPI低位运行但环比持续改善。国内政策方面，一季度两会提出全年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。下半年政策以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注，房地产政策进一步放松。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况。三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也重回年内高点附近。四季度基本面数据总体偏弱，资金面维持宽松，权益市场指数层面总体震荡，12月下旬以来可能提前进入了春季躁动行情，债券市场则总体保持区间震荡，收益率先下后上，收益率曲线走陡，30年与10年利差走扩至年内新高，10年与1年利差也维持在年内高点附近。绝对收益水平方面，一季度10年期国债上行14bp至1.81%，1年期国债上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况，10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。四季度10年期国债收益率下行1bp至1.85%，1年期国债收益率下行3bp至1.34%。债券市场全年总体震荡偏弱。本报告期内，本基金在一季度适度降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，下半年则大幅下调了组合久期，逐步将组合仓位和久期降至低位，适度增加了转债仓位，以为投资者提供稳定回报为目标。

三季度，海外地缘政治冲突持续，美联储开启年内首次降息，美国与全球关税谈判持续。国内内外需持续面临压力，宏观经济企稳存在波折，抢出口和政策补贴有一定退坡，国内消费和出口数据环比略有走弱，同时房地产和基建数据环比继续走弱，制造业PMI维持在收缩区间，CPI和PPI仍在低位运行，但PPI降幅有所收窄。中美关税谈判持续推进，双方继续推动已暂停的美方对等关税及中方反制措施延期。国内政策方面，三季度以推进存量政策为主，各行业反内卷对于价格的正向影响值得关注。此外，新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入自2025年8月8日起恢复征收增值税以及基金赎回费率的潜在调整对债市有一定短期扰动。市场方面来看，三季度基本面数据偏弱，资金总体维持宽松，权益市场指数持续创出新高且波动率低，市场风险偏好提升，短端债券利率基本变化不大，长端债券利率则呈现震荡上行，债券收益率曲线走陡，30年期国债收益率与10年期国债收益率利差走扩至年内新高，10年期国债收益率与1年期国债收益率利差也重回年内高点附近。绝对收益水平方面，三季度10年期国债收益率上行21bp至1.86%，1年期国债收益率上行3bp至1.37%。本报告期内，本基金大幅下调了组合久期，适度增加了转债仓位，以为投资者提供稳定回报为目标。

今年上半年，海外地缘政治冲突有扩大趋势，美联储暂缓降息，美国对全球征收对等关税，国内目前内外需均面临一定压力，宏观经济企稳存在波折。数据上看，受到抢出口和政策补贴影响，国内消费和出口数据较为稳定，但房地产和基建数据环比略有走弱，制造业PMI二季度重回收缩区间，CPI和PPI持续低位运行，内需仍然偏弱。美国的对等关税对贸易造成负面影响，目前来看关税税率较此前有提升，后续需要持续关注贸易谈判的走向。国内政策方面，一季度两会提出2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息。二季度降准降息落地，结构性政策工具持续推进，重点支持科技领域和扩大消费。债券市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整最为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。绝对收益水平方面，一季度10年期国债上行14bp至1.81%，1年期国债上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。二季度债券利率总体呈现震荡下行，4月初由于贸易战烈度超出预期，长端收益率快速修复至接近前低后开始窄幅震荡，短端收益率则在降准降息打开资金空间后开始下行，逐步修正了此前与资金水平的倒挂情况。绝对收益水平方面，二季度10年期国债收益率下行17bp至1.65%，1年期国债收益率下行20bp至1.34%。本报告期内，本基金在一季度适度降低了组合仓位和久期，二季度则增加了组合仓位和久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

一季度，海外地缘政治冲突延续，美联储年内降息次数存在不确定性，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据较为稳定，房地产和基建数据环比有所改善，制造业PMI重回扩张区间，但CPI和PPI仍在低位运行，内需偏弱，年初汇率压力有所上升。两会提出2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右，赤字率4%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息。市场方面来看，1月开年第一周债券市场涨幅明显，延续了此前提前跨年交易的情绪，之后随着央行表态暂停买入国债和资金面显著收紧，债市开始回调，但从具体结构来看，中短久期债券绝对收益与资金水平倒挂，调整较为明显，而长久期债券则更多的反映了资产荒和市场预期，表现的相对稳定。2月以来随着资金面持续偏紧，叠加春节以后科技股带动的权益风险偏好上升，股债跷跷板效应趋于明显，各等级和类型的债券均出现回调，直至3月中旬逐步趋稳。绝对收益水平方面，一季度10年期国债收益率上行14bp至1.81%，1年期国债收益率上行45bp至1.54%，短端的调整幅度明显高于长端。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，在仓位和久期上进行了适度降低，以为投资者提供稳定回报为目标。

回顾2024年，海外地缘政治冲突延续，美联储在三季度开启降息周期，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据相对较为稳定，房地产和基建数据较弱，制造业PMI全年在50上下波动，CPI低位运行，内需偏弱，汇率存在一定压力。上半年，政策取向总体稳健，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，拟连续几年发行超长期特别国债用于国家重大项目建设，货币政策维持稳健，保持流动性合理充裕。具体来看上半年地方债发行进度较预期延缓，超长期特别国债发行节奏平均，对债券市场的供给冲击不强，多地陆续推出房地产相关政策，住房公积金贷款利率和商业性个人住房贷款首付比例下调，有利于房地产市场的企稳。9月末政策取向则发生了较大变化，降准降息、降低存量房贷利率及创设新的货币政策工具落地，房地产政策也进一步放松，市场风险偏好转向，权益市场超预期上涨，股债跷跷板现象明显，债券市场则表现为波动上升，在收益率触及新低后开始回调。四季度，随着新的货币政策工具陆续落地，增量政策主要集中于化债领域，市场风险偏好在最初的剧烈波动后趋于平稳，相应的股债跷跷板现象也逐渐趋缓，债券市场收益率重回下行趋势。债券市场走势来看，一季度利率债快速下行，10年期国债收益率下行27bp至2.29%，1年期国债收益率下行36bp至1.72%，信用债走势与利率债类似，市场呈现资产荒格局；二季度资产荒延续，债券收益率总体震荡下行，10年期国债收益率下行8bp至2.21%，1年期国债收益率下行18bp至1.54%，信用债相对利率债存在票息优势，二季度信用利差压缩明显，信用债总体走势强于利率债；三季度债券收益率波动较为剧烈，绝对收益水平方面，季度末10年期国债收益率下行5bp至2.15%，1年期国债收益率下行17bp至1.37%，利率债收益率水平仍处于历史低位，信用债调整后票息优势上升，但流动性问题短期内制约了信用债的估值修复，三季度利率债走势强于信用债；四季度市场总体呈现震荡下行，并在12月表现出明显的抢跑行情，绝对收益水平方面，四季度10年期国债收益率下行47bp至1.68%，1年期国债收益率下行29bp至1.08%，利率债收益率水平连续创下历史新低，信用债利差则相应走扩，票息优势上升，但流动性问题仍是信用债的掣肘。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，适度提升了久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

三季度，海外地缘政治冲突延续，美联储开启降息周期，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据较为稳定，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI仍处于收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，汇率压力缓解。7至8月政策基调延续稳健，9月末政策取向则发生了较大变化，降准降息、降低存量房贷利率及创设新的货币政策工具落地，房地产政策也进一步放松，市场风险偏好转向，权益市场超预期上涨，股债跷跷板现象明显，债券市场波动上升，在收益率触及新低后开始回调。债券市场走势来看，随着8月央行开始公开市场国债买卖操作及9月政策取向的转变，三季度债券收益率波动较为剧烈，绝对收益水平方面，季度末10年期国债收益率下行5bp至2.15%，1年期国债收益率下行17bp至1.37%，利率债收益率水平仍处于历史低位，信用债调整后票息优势上升，但流动性问题短期内制约了信用债的估值修复，三季度利率债走势强于信用债。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，降低了组合仓位和久期，以力争为投资者提供稳定回报为目标。

回顾上半年，海外地缘政治冲突延续，美联储降息预期存在反复，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI重回收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，汇率仍存在一定压力。目前来看，今年政策取向总体稳健，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，全年增长目标为5%左右，赤字率拟为3%，拟连续几年发行超长期特别国债用于国家重大项目建设，货币政策维持稳健，保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降。上半年地方债发行进度较预期缓慢，超长期特别国债发行节奏平均，对债券市场的供给冲击不强。多地陆续推出房地产相关政策，住房公积金贷款利率和商业性个人住房贷款首付比例下调，有利于房地产市场的企稳。债券市场走势来看，一季度利率债快速下行，10年期国债收益率下行27bp至2.29%，1年期国债收益率下行36bp至1.72%，信用债走势与利率债类似，市场呈现资产荒格局；二季度资产荒延续，债券收益率总体震荡下行，10年期国债收益率下行8bp至2.21%，1年期国债收益率下行18bp至1.54%，利率债收益率水平已降至历史低位，信用债相对利率债存在票息优势，二季度信用利差压缩明显，信用债总体走势强于利率债。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，在仓位和久期上进行了适度提升，以为投资者提供稳定回报为目标。

一季度，海外地缘政治冲突持续，美联储降息预期存在反复，国内宏观经济有所企稳，但总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI回升至扩张区间，CPI转正，内需偏弱，汇率仍存在一定压力。目前来看今年整体政策取向稳健，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，全年增长目标为5%左右，赤字率拟为3%,财政适度加力，拟连续几年发行超长期特别国债用于国家重大项目建设，货币政策维持稳健，保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降。在此背景下，一季度5年期LPR下调25bp至3.95%，房地产政策进一步推出，目前政府债发行进度较慢，市场降准降息预期仍在。债券市场走势来看，一季度利率债快速下行，10年期国债下行27bp至2.29%；1年期国债下行36bp至1.72%；信用债走势与利率债类似，资产荒延续。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，在仓位和久期上进行了适度提升，以为投资者提供稳定回报为目标。

回顾2023年，国内外形势错综复杂，海外地缘政治冲突依旧，通胀高位运行，美联储于下半年暂停加息，国内宏观经济复苏态势曲折，总体仍然偏弱。数据上看，全年国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据放缓，制造业PMI全年在50上下波动，CPI持续低位，实体融资需求偏弱，汇率存在压力。在此背景下，整体政策取向稳健，以稳增长、稳物价、稳就业为主，恢复和扩大消费为优先，货币政策维持稳定性和持续性，总量和结构性政策兼有，强调跨周期调节，随着经济形势变化适度调整。6月7天逆回购、SLF、LPR利率先后下调，8月MLF和1年LPR利率继续下调。此外，三季度政治局会议的召开和再融资债政策的推出对市场风险偏好有所提振，四季度增发特别国债，房地产政策进一步推出，政治局会议提出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，市场仍有对政策进一步推出的预期。债券市场走势来看，全年短端总体呈区间震荡，长端则呈现震荡下行。具体来看，一季度利率债窄幅震荡，10年期国债在2.81%-2.93%区间波动，季末收于2.85%；资金面波动较前期放大，1年期国债在2.07%-2.33%区间波动，季末收于2.23%，曲线趋于平坦；进入二季度利率债震荡下行，10年期国债下行22bp至2.64%；资金中枢较一季度有所下行，1年期国债下行36bp至1.87%，曲线走陡；三季度利率债震荡上行，10年期国债上行4bp至2.68%；资金中枢较二季度显著上行，带动1年期国债上行30bp至2.17%，曲线走平；四季度利率债总体震荡下行，10年期国债下行12bp至2.56%；资金面带动1年期国债波动相对较大，年末时点较三季度末下行9bp至2.08%。信用债方面，一季度市场情绪明显改善，供给上升，收益率下行较快，票息策略占优；二季度市场情绪较一季度有所弱化，市场风险偏好趋于下降，不同类别债券走势分化，绝对收益和利差仍处于较低水平；三季度收益率总体先下后上，8月下旬受资金影响短久期上行显著高于中长久期，但总体来说9月中旬开始调整已趋稳；四季度则总体呈现窄幅波动。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，适度提升了久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

三季度，海外地缘政治冲突依旧，通胀高位运行，美联储加息节奏趋缓，国内宏观经济相对二季度有所回升，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据放缓，制造业PMI缓慢修复并于9月重回扩张区间，CPI转正但仍在低位，实体融资需求偏弱，汇率压力上升。在此背景下，今年整体政策取向稳健，以稳增长、稳物价、稳就业为主，恢复和扩大消费为优先，货币政策维持稳定性和持续性，总量和结构性政策兼有，强调跨周期调节，随着经济形势变化适度调整，8月MLF和1年LPR利率继续下调。三季度政治局会议的召开和再融资债政策的推出对市场风险偏好有所提振，同时经济基本面的曲折复苏也反应在长端利率走势上，债券市场走势来看，三季度利率债震荡上行，10年期国债上行4bp至2.68%；资金中枢较二季度显著上行，带动1年期国债上行30bp至2.17%，曲线走平。信用债方面，三季度总体先下后上，8月下旬受资金影响短久期上行显著高于中长久期，但总体来说9月中旬开始调整已趋稳。偏权益方面，三季度上证指数下跌2.86%，中证转债指数下跌2.11%。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，适度提升了久期，以为投资者提供稳定回报为目标。

回顾上半年，国内外形势错综复杂，海外地缘政治冲突依旧，通胀高位运行，美联储仍在加息周期，国内宏观经济一季度开始复苏但二季度未能延续复苏态势，总体仍然偏弱。数据上看，上半年国内消费数据开始修复，出口和房地产数据波动，制造业PMI在二季度重新回到收缩区间，CPI持续低位，实体融资需求偏弱。在此背景下，今年整体政策取向稳健，以稳增长、稳物价、稳就业为主，恢复和扩大消费为优先，货币政策维持稳定性和持续性，总量和结构性政策兼有，强调跨周期调节，随着经济形势变化适度调整，6月7天逆回购、SLF、LPR利率先后下调。一季度利率债窄幅震荡，10年期国债在2.81%-2.93%区间波动，季末收于2.85%；资金面波动较前期放大，1年期国债在2.07%-2.33%区间波动，季末收于2.23%，曲线趋于平坦；进入二季度利率债震荡下行，10年期国债下行22bp至2.64%；资金中枢较一季度有所下行，1年期国债下行36bp至1.87%，曲线走陡。信用债方面，一季度市场情绪明显改善，供给上升，收益率下行较快，票息策略占优；二季度市场情绪较一季度有所弱化，市场风险偏好趋于下降，不同类别债券走势分化，绝对收益和利差仍处于较低水平。偏权益方面，上半年上证指数上涨3.65%，中证转债指数上涨3.37%。本报告期内，本基金继续维持中性配置策略，适度提升了久期，以为投资者提供稳定回报为目标。