华夏养老2050五年持有混合（FOF）A(006891) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场在政策支持与流动性宽松的双重驱动下，延续了二季度以来的上涨态势。上证指数成功站稳​​3600点​​上方，并一度突破3800点整数关口，创下近十年新高。市场风险偏好显著提升，投资者情绪从谨慎转向乐观，推动主要指数实现稳健上涨。从资金面看，​​北向资金持续净流入​​，外资系统性增配A股趋势明显。两融余额创出历史新高，但杠杆结构更为健康，显示市场活跃度提升且风险可控。市场风格呈现明显分化，大盘蓝筹股表现优于小盘股，资金向优质龙头集中的趋势进一步加强。行业板块上，三季度表现最为亮眼的当属​​科技成长板块​​。在全球AI需求爆发和国产替代深化的双重推动下，半导体、算力基础设施等细分领域表现尤为强劲。AI产业链从上游的CPO、PCB到下游的互联网应用全线活跃，成为推动市场上涨的核心动力。新能源板块在政策支持和需求回暖的推动下表现活跃。光伏产业链在"抢装潮"影响下产量和盈利同步提升，风电行业产能满负荷运行，动力电池装机量同比大幅增长。创新药板块同样表现优异，医保支付改革和商业健康保险创新药目录扩大为行业提供了持续利好。消费板块呈现结构性复苏特征，家电行业在"以旧换新"政策推动下需求企稳回暖，白酒板块仍处于底部修复阶段，但高端酒企已显现企稳迹象。报告期内，组合保持相对稳定的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度减持了风格偏离较大的主动基金，增持了科技成长板块的量化和主动基金以平衡组合波动。

2025年上半年，宏观上表现为逆周期调节下的韧性增长。经济顶住外部压力，消费成为核心驱动力，投资与出口边际改善。央行层面实施“适度宽松”的货币政策，维持市场流动性充裕。金融监管部门强调“稳股市”与“防风险”并重，推动金融“五篇大文章”，引导资金流向新质生产力领域。权益市场整体表现为震荡上行，而结构性机会明显，体现为大盘指数表现稳健，但以北证50、中证2000等小盘指数表现亮眼。行业层面，人形机器人、海外算力、光模块、创新药等成长行业领涨，体现了流动性宽裕的环境下资金流向了具备远期想象空间的板块。 报告期内，组合保持相对稳定的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，二季度适度减持了偏离较大的主动基金，增持了小盘量化增强基金以平衡组合波动。

2025年1季度，国内权益市场延续了2024年末的震荡格局，但整体呈现上行趋势。主要指数中，​北交所、科创板、中证1000和中证2000等表征流动性的宽基指数表现亮眼，而上证指数、沪深300等权重指数表现相对温和。同时，从风格因子角度看，低估值高股息类资产在去年引领市场，但今年表现较弱。而另一边，春节后受到国产大模型研究进展的突破刺激，科技成长类资产受到资金追捧，以恒生科技为代表的国内互联网科技巨头出现大幅反弹。 国内基本面方面，开局表现良好，政策推动需求修复。生产端，制造业 PMI回升至荣枯线上，开复工正常推进，但相较往年来看，景气中枢仍需继续提升。需求端，整体仍有待提振，但除出口外的数据表现均好于去年前年中枢。政策端，中央层面进一步强化对科技与消费的重视与支持力度。海外方面，美国经济衰退担忧延续，美股承压，但降息仍等待数据验证。报告期内，组合保持相对稳定的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度减持了偏离较大的主动基金，增持了的宽基增强基金以平衡组合波动。

2024年国内外市场波动较大，A股市场总体呈现政策驱动、结构分化、估值修复的特征。全年上证指数累计上涨12.7%左右，创业板指上涨13.2%左右，市场风格从“稳增长”逐步转向“新质生产力”主题，科技、高端制造、消费复苏成为主线。一季度整体先跌后涨，风格上先价值后成长，大盘股整体占优。在超预期降准等政策支持下，叠加信贷与消费数据向好等多重利好，市场信心得以显著提振，组合层面保持低估值和指数量化策略的超配。二季度新国九条和政治局会议带来财政政策加速落地的预期，叠加各地地产政策放开带动市场上行，但季末市场进入调整态势，量化监管趋严，流动性收紧。组合层面适度降低仓位应对市场回调。三季度前两个月受经济数据与业绩偏弱影响，资金风险偏好较低，市场量能维持低水平运行。九月末金融监管总局、央行、证监会联合出台政策“组合拳”，力度空前，政治局会议表态也超预期，在强力提振下，市场连续大涨。组合层面适度增持成长类资产配置，但力度仍有不足。四季度市场表现受多重因素影响，包括美国大选结果引发的外部不确定性波动、国内稳增长政策的逐步加码，市场整体呈现震荡走势。组合层面我们适度增持科技成长和小盘风格策略，以获取市场超额。报告期内，本基金继续坚持多资产多策略的配置思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。

三季度，全球经济和政治形势依然较为复杂，各国经济发展情况不一，货币和财政政策有所分化。美国经济弹性较大，经济数据在三季度有所放缓，PMI不及预期下，同时前瞻指标也有走弱迹象，但目前还未看到经济严重衰退的明显迹象。美联储观察到了经济放缓的现实，关注点从通胀向失业做平衡，考虑到当前的经济状况，为了确保实现“软着陆”边际加快降息节奏，但目前仍处于“预防式降息”路径上，十年期美债利率在此过程中逐步回落，全球资金压力有所缓解。国内经济来看，三季度整体处于缓慢恢复阶段，出口数据依然保持较好增速，内需方面保持韧性。政策层面，9月24日国新办新闻发布会上公布一系列超预期的货币政策，包括降准降息、降低存量房贷利率，并创设新的货币政策工具以支持股票市场稳定发展，政策有助于缓和权益市场悲观情绪，驱动市场对基本面的预期修复，市场风险偏好有所提升。报告期内，组合保持相对稳定的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度减少了偏量化增强策略，增加了红利低波策略以平衡组合波动。

上半年，权益市场整体表现较弱，市场风格偏向大市值权重类资产，高股息的强势和小盘微盘股的弱势对比明显。从2023 年的金融会议到 2024 年的国九条，证券市场的发展也进入了新的阶段，我们认为这是市场风格在金融高质量发展的大背景下的必然结果。今年以中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。从上涨/下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。从行业结构看，以银行、煤炭和公共事业为代表的红利资产、以家电、机械为代表的出口链和以有色和石化为代表的周期板块，形成了主线行情。另一面，传统的成长类资产内，TMT和医药估值压力较大，除了海外AI行情映射的关联资产外总体表现不佳。 报告期内，组合保持相对稳定的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，二季度适度增持了红利低波和大盘价值产品的配置以平衡组合波动。

2024年一季度，国内权益市场经历了大幅震荡，沪深 300 指数虽年内收益已经转为正收益，但其振幅高达14%以上。在波动平息之余，市场展现出了较为明显的分化。大市值股票的表现明显优于中小市值，例如万德全A指数已经转正，但万德等权指数则跌幅在10%附近。同时，从风格因子角度看，低估值高股息类资产延续去年的状况受到资金的追捧，作为“类债”资产相对收益较为显著。成长类资产内部，具备全球竞争力的出海企业表现较好。未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。从经济基本面来看，一季度经济数据展露企稳迹象，但仍需政策支持。高频数据显示中国经济虽投资端仍表现低迷，消费企稳且出口表现强于预期，经济初步展露企稳迹象。与此同时，全球风险偏好较年初小幅下降。较市场预期，美联储推迟降息时点的同时，日本央行开启了货币政策的调整。海外AI产业趋势以及强劲的经济支撑其股票市场较强的表现。报告期内，组合在保持相对较高的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，一季度适度增加了红利低波产品的配置以平衡组合波动。

2023年国内外存在诸多风险，市场在上半年短暂反弹后进一步走熊，跌幅相比2022年全年收窄。市场权重和机构重仓股的优势进一步消散，结构性分化加剧，市场赚钱效应集中在微盘股，公募重仓权重股依旧表现落后，存量博弈下小盘风格、价值风格占优，哑铃策略是主旋律。一季度A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复。二月后随着市场对于中特估的关注，以及AI新技术刺激，相关低估值和TMT板块获得资金追捧。组合层面，以偏分散的基金持仓构建组合，相对更偏公募基金风格。4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，A股快速下跌。组合层面则往量化指数增强的风格上做了切换。三季度，全球经济形势依然较为复杂，7月中央政治局会议提出扩大内需，适时调整地产政策，同时强调活跃资本市场。权益市场在前期担忧地产风险和长期债务风险的极端悲观情绪中有所缓解，组合层面我们继续挖掘的优秀的主动增强类产品，适度分布在中证500到中证1000风格上。四季度，除美债利率的压制外，国内经济的表现较预期偏弱，以及政策端实物工作量不及预期，是拖累 A 股表现的主要原因。我们对组合适度向中小盘和低波红利方向进行结构调整。报告期内，本基金继续坚持多资产配置的思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。

三季度，全球经济形势依然较为复杂，各国经济发展情况不一，存在较大不确定性。美国经济弹性较大，经济数据持续表现强劲，而欧元区经济衰退风险提升，主要是欧洲最大经济体德国增长预期大幅下滑。通胀层面，目前全球通胀持续回落，但反弹风险仍在。8月美国CPI出现反弹，油价、服务业和住房是主要推升因素。在依然较好的就业和经济热度下，美联储三季度调整经济增长和就业市场预期，远期降息预期延后，十年期美债利率持续提升，进一步压制全球风险资产的表现。国内经济来看，三季度整体处于缓慢恢复阶段，CPI和PPI数据均有所改善，制造业PMI连续三个月改善，在一系列稳增长政策共同发力下，生产需求同步回升。政策层面，货币政策维持宽松态势，7月中央政治局会议提出扩大内需，适时调整地产政策，满足刚性和改善性住房需求，同时强调活跃资本市场。在此背景下，权益市场在前期担忧地产风险和长期债务风险的极端悲观情绪中有所缓解，市场各大宽基指数在不断下挫后反弹企稳，债券市场长端利率先下后上。报告期内，组合在保持相对较高的仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度增加的偏量化增强和红利低波产品的配置以平衡组合波动。

二季度以来，A股市场整体走势疲软，波动加大。3月中旬到4月中旬，两会后政策举措密集落地，央行降准保障流动性合理充裕，一季度GDP数据和2月净出口数据超预期，市场信心有所修复；4月中旬至下旬，海外金融市场风险发酵，全球经济增长预期走弱，同时国内企业盈利修复偏慢，高频经济指标显示经济复苏动能边际转弱，市场信心不足。另外，受人民币贬值、外资流出等不利因素扰动，A股快速下跌。5月以来，随着美联储加息步伐放缓，海外风险因素逐步消退，市场风险偏好有所回升，科技成长赛道景气延续，A股呈现宽幅震荡态势。结构来看，二季度顺周期板块随着对于经济弱复苏的担忧逐步下挫，成长赛道中新能源由于对于竞争格局和产能过剩的担忧表现较弱，市场仅以AI为代表的关注远期想象资产和以中特估为代表的低估值资产表现占优。而债券市场在悲观的经济预期下表现较好，股债市场形成了一定的跷跷板效应。报告期内，本基金保持相对稳定的权益仓位和均衡的结构配置，二季度适度增加的TMT相关产品的配置以平衡组合波动。

2022年11月至2023年1月的三个月内，A股市场对于防疫政策以及国内经济活动的复苏做出了较为充分的估值修复。同时，期间弱美元环境下的外资回流助推了这一趋势，市场在一月持续走强。由于市场已在较长时间内充分计价了经济复苏，加之春节后伴随复苏数据的出炉，投资者发现原本预期的“消费复苏”更多表现为“消费场景的复苏”，消费力的恢复可能需要更为漫长的过程，使得多数“顺周期”板块录得震荡。在经济从下行向复苏转变的过程中，市场充分认识到企业盈利回升和市场风格转向需要更长的时间。二月之后，随着市场对于中特估政策支持的关注，以及由ChatGPT为代表的AI新技术刺激，相关低估值和TMT板块获得资金追捧。市场在存量博弈的情况上，走势较为疲软。报告期内，组合保持相对高仓位运作，结构上维持相对均衡的配置结构，适度增加偏量化和中小盘产品的配置以平衡组合波动。

2022年市场出现大幅波动，全年各大指数均录得20%左右的跌幅。一季度，国际方面对美国加息因素的担心加大，俄乌冲突导致地缘政治紧张，国内方面地产销售压力较大，疫情防控影响经济活力。市场整体大幅调整，组合仓位适度降低，行业配置从偏成长逐步均衡，增加对相对稳健的消费和地产的配置。二季度，国际方面欧洲能源价格高涨带动对新能源光储的需求爆发，国内方面经历了上海疫情的较大扰动，燃油车购置税优惠政策出台。市场大幅下跌到四月底后开始持续反弹，组合积极增加仓位，逐步向成长方向转移。三季度，国际国内环境相对平稳，市场经历二季度大幅反弹后开始持续回调，组合持续在以电新为代表的成长板块上暴露。四季度，国际方面美联储加息幅度放缓，国内经历了疫情放开的重大调整。市场表现分化，消费、大金融等板块持续反弹，成长板块进一步回调。组合进一步均衡，对医药、金融、通用机械等方向进行增持。报告期内，本基金继续坚持多资产配置的思路，执行“自上而下”的配置观点，同时优选优秀的底层基金。