弘毅远方消费升级混合A(006644) - 基金投资策略和运作

展望下半年，在经历了上半年的震荡调整后，我们预计市场将迎来转机。从宏观经济层面来看，虽然经历了关税风波，但是中美谈判基本顺利，且国内经济也相当有韧性，这为市场提供了较为坚实的基本面支撑。货币政策方面，降准降息等政策工具仍有一定的操作空间，这将为市场提供相对充裕的流动性。消费升级方向的AI板块仍将是我们关注的焦点。近期产业前端的海外算力板块已经率先创出新高，我们相信国内算力与应用板块也会随着产业瓶颈的不断突破与应用的不断成熟，逐渐走出新的行情。

2025年对中国经济来说仍是极具挑战的一年，特别是海外方面我们看到虽然美联储已经开启了降息步伐，但与中国经济的“脱钩断链”和特朗普总统挥舞的“关税大棒”，使得美联储的降息步伐在2025年将更难以预测。而日益高企的巨额的美国国债和高高在上的纳斯达克指数，都可能成为美国的“金融堰塞湖”，给本就脆弱的世界经济增添了更多的不确定性。不过我们对A股市场却保有比2024年更强的信心，我们依旧维持2023年底的判断：中国能够逐步恢复经济活力并进入后地产时代，中期来看将转为更多依靠研发创新、产业升级、消费升级、城市更新和海外市场开拓等高质量发展方式来驱动经济增长。短期来看有以下三个原因：第一，中国的房地产市场经历了四年的出清，“止跌回稳”逐步在验证；房地产投资占GDP比重已经和美国、日本相对接近，房地产投资对经济拖累有望趋弱。第二，自上而下政策转向信号已经非常明确，经济增长成为重中之重；此次政策组合拳，政府真金白银的支出，市场信心应能得以修复，宏观经济循环有望打破负反馈。第三，人工智能的科技突破以及超级应用场景的出现，科技的创新和发展必将给2025年的世界经济注入新的活力。目前A股市场虽经历了去年9-10月份的快速上涨，但以科创板为代表的整体估值水平仍具有较强的吸引力，权益类资产隐含回报水平较高，现在仍是积极配置权益资产的时机。本基金重点关注的投资方向包括：1、随着人工智能的蓬勃兴起，AI在各个领域的应用也徐徐展开，人形机器人和智能驾驶就是目前A股市场最为耀眼的两个代表；同样AI手机、AIPC、AI眼镜等新产品百花齐放，也离我们的生活越来越近。我们正处在以人工智能为代表的新科技广泛应用的前夜，我们相信科技产业在新的一年中仍将有精彩夺目的表现。2、虽然医药生物行业在2024年的表现仍不及我们的预期，但从中长期的角度看医药生物行业经过了四年的调整，其估值水平极具投资价值。而且近年来国内医疗企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入了快速进口替代阶段。在医保谈判、药械带量采购、DRG/DIP等政策的推动下，国产替代也正在加速，甚至看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级。而中国人口老龄化的加速，为国内医药生物行业的快速发展提供了更为广阔的市场。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

展望未来，随着二十届三中全会的胜利召开，大会形成的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》为未来五到十年中国经济的发展指明了方向，其中重点关注的“产业体系大而不强、全而不精，关键核心技术受制于人的状况”必将成为未来产业政策发力突破的重点，我们认为核心产业自主可控将是重中之重,必将推动国内自主创新的力度。同时政府针对上半年经济相对疲弱的情况，近期政策端开始逐步发力：财政政策方面进一步推动设备更新，促进汽车和家电消费，并加大了补贴力度；货币政策方面调降了OMO7D、MLF和LPR利率。我们认为刺激政策的陆续出台，有助于增强市场的信心。目前A股市场的整体估值水平已经降至极低水平，权益类资产隐含回报水平高，随着债券利率的不断下降，权益资产配置价值也愈发显现。本基金重点关注的投资方向包括：1、医药行业：虽然反腐短期内对医药行业的投资带来压力，但从中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效。近年来国内医疗企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段。在医保谈判、药械带量采购、DRG/DIP等政策的推动下，国产替代正在加速，甚至看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级。而中国人口老龄化的加速，为国内医疗行业的快速发展提供了更为广阔的市场。我们相信国内的医药企业必将迎来新一轮的发展机遇期。2、科技产业：随着人工智能的蓬勃兴起，机器人、智能驾驶等AI应用也离我们的生活越来越近。而国家为了解决核心技术受制于人的状况，国内自主创新的力度必将得以加强。我们相信我国的科技产业在不远的将来必将给中国的资本市场带来精彩夺目的表现。3、消费行业：今年以来消费行业受国内消费增长不及预期的拖累，不断调整，目前看消费行业的估值正逐步开始具备性价比。我们认为中国经济的增长不能只靠“外循环”一个轮子，政府正在想方设法推动“内循环”的有效运行。我们相信随着经济拐点的到来，消费行业也必将浴火重生。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

2024年仍是机遇和挑战并存的一年，我们对A股市场保有信心，我们认为中国能够逐步恢复经济活力并进入后地产时代，中期来看将转为更多依靠研发创新、产业升级、消费升级、城市更新、海外市场开拓等高质量发展方式来驱动经济增长。而短期来看有以下三个原因：第一，从2023年四季度的国内经济情况看，目前消费大体稳定，基建与制造业投资相对较好，工业品去库存正在逐步完成，经济的主要拖累因素仍是房地产，而货币政策采取了降低贷款利率、降低LPR利率、放松信贷条件等多项针对政策。第二，财政政策也不断加码，万亿特别国债、增加地方政府专项债、增发一般国债，财政政策从蓄力到发力的转变，有助于经济从企稳到增长的转变。第三，海外美联储政策层面，近期美国通胀虽有所反复，给今年美联储降息节奏增加不确定性。但是总体而言，在油价维持低位的背景下，劳动力市场降温和财政扩张边际收紧，美国经济和通胀都将放缓，美联储宽松是大势所趋。目前A股市场的整体估值水平已经降至极低水平，权益类资产隐含回报水平高，现在应是积极配置权益资产的时机。本基金重点关注的投资方向包括：1、虽然医药行业反腐短期内对医药行业的投资带来压力，但从中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效。近年来国内医疗企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段。在医保谈判、药械带量采购、DRG/DIP等政策的推动下，国产替代正在加速，甚至看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级。而中国人口老龄化的加速，为国内医疗行业的快速发展提供了更为广阔的市场。我们相信国内的医药企业必将“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”；2、近三年受供需格局影响，猪粮比创历史新低，生猪养殖行业持续亏损可能引发产能大幅去化，目前行业资产负债表出现前所未有的恶化，部分公司已经处于破产边缘，行业产能正在大幅出清。而部分资产负债表健康、成本能力优异的公司，留存实力在合适时机快速扩张。无论是中长期的需求复苏，还是不确定的疫病冲击，都有利于生猪价格的反转，随着景气度恢复，部分公司的高盈利弹性可能得到体现；3、随着人工智能的蓬勃兴起，AI的设备投资新周期也将徐徐展开，同样AI手机、AIPC、MR、XR等新产品百花齐放，机器人、智能驾驶也离我们的生活越来越近。我们正处在以人工智能为代表的新科技广泛应用的前夜，我们相信科技产业在新的一年中仍将有精彩夺目的表现；本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

自6月中旬降息，随后的国常会和央行2季度货币政策例会都强调逆周期调控要加大力度，7月24日政治局会议定调积极超预期，对下半年经济工作做出全面部署。预计后续有更多的稳增长细则出台落地，下半年经济有望环比2季度改善。当前我国房地产市场处于长周期下行初期，7月的政治局会议提到要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。一方面，对于中长期人口净流入的一二线城市，限购限贷政策有望放松；另一方面，在促进房地产市场平稳健康发展方面，除了目前已出台的老旧小区改造、城中村改造，会议还提到“要加大保障性住房建设和供给”、“平急两用公共基础设施建设”。预计随着政策托底利好，有望维稳下半年房地产市场。基建方面，1-5月专项债发行进度为50%，慢于去年同期的56%和2020年的61%，但也为下半年基建投资预留更大的空间，3季度专项债将加速发行，加上去年部署的第一批政策性开发性金融工具仍有近30%尚未使用，下半年基建投资增速可能保持韧性。消费方面，地产后周期的家电、家居、汽车等可选消费品滞后地产竣工投资增速约半年左右，加上政策支持，下半年有望保持在较高景气区间；更长时间维度看，7月政治局会议提到“发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”，“扩大中等收入群体”的方针有利于从中长期提振消费。对外贸易领域，一方面，美国经济保持韧性，以及库存增速见底对出口形成支撑，此外中国在“一带一路”沿线国家及地区的出口份额也在提升，出口数量指数下行但斜率趋缓；另一方面，出口价格指数可能跟随PPI同比见底后企稳略有回升。预计出口金额增速有韧性，可能见底后有所反弹。海外方面，美国居民在1.3万亿超额储蓄以及劳动力市场薪资持续增长的支撑下，消费保持较高景气度，相反，高利率对地产和工业投资产生抑制。预计在今年底超额储蓄消耗完之前美国经济和劳动力市场仍将保持较高韧性。通胀在高基数作用下3季度加速下行，但消费和油价的坚挺可能导致年底核心通胀仍维持在3%以上，因此年内或还将出现两次25bp的加息，美元和长端美债收益率下行空间有限。从我国内生经济周期角度，2季度末PPI同比已下行至历史底部，随着地产企稳，经济弱复苏，PPI同比可能见底略有回升，带动盈利增速向上，经济进入被动去库存复苏期。展望下半年，预计消费行业在需求端仍将维持缓慢而有韧性的复苏，成本端压力持续下降，部分优秀公司潜在的利润弹性较大，而当前股价所反映的预期处在极低位置；基于以上原因，我们对下半年消费行业保持谨慎乐观。我们仍将通过自下而上的研究，寻找边际上有积极变化、估值/市值性价比高的个股；具体来看，我们仍然看好以下细分行业：1，受益于人员流量恢复的出行产业链（旅游景区、航空机场等），预计相关公司在报表端会持续兑现高增长，景气度有比较优势；2，受益于消费场景复苏的泛餐饮产业链（品牌餐饮、酒类、餐饮供应链等），预计相关公司在报表端会保持稳健增长，当前预期在低位；3，受益于房地产销售复苏的房地产产业链（消费建材、家具家电等），行业内的优秀公司已经展现出很强的经营韧性，但受制于行业的负面贝塔，当前预期在低位；在其他领域，我们也将持续关注医药、科技、高端制造等行业的投资机会，在基金合同允许的范围内努力获取投资回报。

在2022年12月初防疫政策优化后，12月中下旬我国感染人数即触顶回落，1月疫后复苏开启，经济活跃度明显提升，尽管有春节停工影响，当月的制造业和服务业PMI仍大幅反弹至50%荣枯线以上，环比超季节性水平。展望2023年，我们认为，在防疫政策优化以及稳增长加力提效的背景下，国内经济持续温和复苏，基本面可能呈现前低后高，逐步抬升的局面，宽货币将向宽信用传导，上半年财政前置发力，基建投资保持较高增长，下半年地产端销售和投资则有望出现更明显改善，另外制造业投资增速保持稳健，总体上固定资产投资增速和社会消费品零售总额增速将有所回升，有望对冲出口增速的下行。海外方面，美国通胀率逐月回落，美联储主席已承认美国步入通缩进程，加上经济方面4季度美国陷入衰退的预期强烈，市场当前预期美联储加息周期将于上半年结束，并于年底降息。预计美国10年期国债利率中期保持趋势下行，对高估值的科技成长板块从去年的利空转为利好。政策方面，在防疫政策优化后，12月中旬的中央经济工作会议定调积极，强调明年要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，排在第一位的是扩内需，支持以多种方式和渠道扩大内需，把恢复和扩大消费摆在优先位置，继续发力基建和重视高端制造业发展，房地产则重申平稳发展，和房住不炒的定位。财政货币政策方面，强调积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，总量上流动性保持合理充裕，结构上更倾向为小微企业、科技创新、绿色发展提供融资支持。产业政策方面定调更积极宽松，支持传统产业改造升级，和战略性新兴产业培育壮大。预计2023年随着经济复苏，以及去年的基数效应，上市公司盈利增速将呈现前低后高，趋势上行态势。我们对大消费行业保持积极乐观，我们仍将通过自下而上的研究，寻找高景气度、估值相对合理的公司；我们相对看好受益于人员流量恢复的出行产业链（本地生活、旅游景区、航空机场等）、受益于消费场景复苏的泛餐饮产业链（品牌餐饮、餐饮供应链等），以及受益于地产销售复苏的房地产产业链（消费建材、家具家电等）；在其他领域，我们也持续关注高景气的汽车零部件、新能源车产业链等细分行业的投资机会。

从经济基本面看，一季度GDP同比增速4.8%，较为稳定；而二季度受疫情影响较大，GDP同比增速为0.4%。但是同样观察到，5月份时，股市的情绪在疫情得到控制后，迎来明显反弹。微观高频数据层面，5、6月份经济活动有所回暖，供应链恢复，复工复产推进下制造业投资转正；出行等恢复，消费环比回升较大。货币政策方面，央行维持平稳宽松的货币政策助力稳增长。4 月25日下调金融机构存款准备金率25 BP；5月20日降低5年期LPR。5月份开始，金融数据明显好转，5月社融新增2.79万亿，同比多增8399亿；6月社融新增5.17万亿，同比多增1.47万亿，均超市场预期，表明市场流动性拐点已现。海外方面，美联储持续加息，6月15日美联储会后宣布大幅加息75bp，这是自1994年11月以来美联储最大的单次加息幅度。但是随着美国核心通胀上行受到压制，预计美国的加息周期将会在2-3个季度内结束。在此过程中，国内货币政策为我为主，以稳为主，支持经济企稳。展望下半年，在疫情趋势性向好的背景下，我们对大消费行业保持谨慎乐观，我们仍将通过自下而上的研究，寻找高景气度、估值相对合理的公司；我们相对看好下半年景气度改善的疫后复苏产业链（白酒、本地生活、餐饮、景区、航空、珠宝等）、房地产复苏产业链（集成灶、家具家电等）以及持续高景气的CRO/CDMO、培育钻石、光伏、新能源车产业链等细分行业的投资机会。